跟著肯恩費雪洞悉市場：面對股市波動，投資大師教你正確解讀市場規律

推薦序：了解歷史，面對未知──綠角

前言：想要投資獲利，得先找回正確的市場記憶

致謝

 

緣起：集體失憶？充斥新聞的高昂代價：「這次不一樣」

第一種偽裝：新常態

第二種偽裝：無就業復甦

第三種偽裝：二次衰退

 

緣起：實際上，股市報酬的差異很大

我們都忘了1：牛市報酬高於平均值

我們都忘了2：牛市來得總是又快又猛

我們都忘了3：正常的報酬不是平均而是極端

我們都忘了4：牛市中也有低於平均值的報酬

我們都忘了5：投資者情緒讓平均報酬難以達成

 

緣起：市場波動沒有預測模式，所以一有波動，就讓人誤以為變得更劇烈

我們得記住1：上漲和下跌都是市場波動

我們得記住：波動度大不代表股市一定會下跌

我們得記住3：劇烈的日波動是正常的

我們得記住4：長期看來，股票負報酬的期間比債券少

我們得記住5：經濟有波動也是正常的

我們得記住6：波動可以防止投資騙局

我們得記住7：世界已經歷過各種波動

 

緣起：平均而言，熊市通常不會持續到兩年

錯誤的熊市觀點1：人性傾向關注危險的事物

錯誤的熊市觀點2：使用錯誤的指標和時間來觀察

錯誤的熊市觀點3：情感上看空

 

緣起：人們總是帶有感情來理解債務，而非理性

我們的恐懼1：赤字會害股市下跌

我們的恐懼2：巨額政府債務會禍延子孫

我們的恐懼3：高債務就會違約

 

緣起：在某些情況下，某些投資類別在某段時間上具有優勢

我們不該忘1：最好的投資類別會更替

我們不該忘2：長期預測是錯的

我們不該忘3：即使看起來安全，依然是在追逐熱潮

我們不該忘4：歷史能幫助你產生合理預期

 

緣起：我們傾向找更多證據，來支持自己喜愛的政黨更好

我們應知道1：市場不具有意識形態

我們應知道2：不論哪個政黨執政，股市都一樣

我們應知道3：立法才會影響經濟與市場

我們應知道4：市場受到選舉年和當選年操縱

我們應知道5：其他國家的執政者都和美國相同

我們應知道6：政治與經營一項企業不同

 

緣起：全球化不是現在才開始，它一直都在

我們需了解1：世界很小，同步移動但反應時間不同

我們需了解2：正確看待世界，才能更好管理風險

 

總結──過去不具預測性，但能避免錯誤率

附錄──《綠野仙蹤》的政治隱喻

註釋

 

 

 

　　為什麼投資者有一半的時間都是錯的？一個很大的原因是：我們會忘記！ 因此，我們並沒有真正從過去的錯誤中汲取教訓。投資者會因為貪婪或恐懼而不知所措，但他們也忘了貪婪或恐懼在過去沒有為他們帶來好處。他們也會因為現在的感覺似乎更強烈（儘管可能並非如此），而忘記他們曾錯誤的貪婪或恐懼。

 

　　他們被事後證明是正常的波動所蒙騙，因為他們忘記自己曾經歷過多次波動。他們根據一些廣為散布的媒體報導，經常反應過度（過於看跌行情，或過於看漲行情），但事後證明，這些報導被過度誇大了，或者完全是錯誤的，而且往往是落後的。為什麼？因為他們忘了媒體也經常重複犯錯，原因完全相同──媒體是由人所組成的。

 

　　舉例來說，他們對2008年劇烈的市場波動感到恐懼，但他們在2003年已經歷過類似的情況，在 1974 年也是，這樣的波動跟任何一段熊市觸底期間的波動都相當一致。此外，他們錯過了2009 年觸底後的巨大繁榮，從未想過股市會上漲得如此快，但我們在2003年也看到過類似的情況，只是程度較輕（還有1975年到1976年那次，以及出現在過去的熊市與新牛市中的一次、一次、又一次，但2002年與2003年只是幾年前的事，投資者至少應該記住那一次！）。

 

　　是的，相對於最近的歷史而言，2008年的波動是劇烈的，但與更長時間的歷史相比，波動就沒那麼劇烈了──但投資者通常忘了查看歷史。在我們的世界裡，我們很少從歷史當中學習。 首先，歷史對大多數人來說通常很無聊。 其次，大多數人的思想很短視，不太相信幾十年前發生的事情會與今天具有關聯。在現實中，市場運作的基本原理不會發生太大的變化，因為那些讓市場運作的人們的互動，長時間下來不會有太大的改變。行為心理學最基本的教訓之一是，人類改變與學習的速度很慢。

 

　　還有更多的例子：投資者相信，他們所支持的政黨與他們所喜愛的從政者對股市有利，但近期的歷史告訴我們，沒有哪個政黨對股票的整體表現更有利或更不利（請見第七章）。他們認為，他們喜歡的資產類別長期表現得較好，卻忘了就在不算太遙遠的過去，他們才剛被證明是錯的（請見第六章）。他們這次忘了、上一次也忘記，因為不這樣做就太痛苦了！當然，他們同時也忘了上上一次！他們基於相同的誤會與誤解，不斷犯下同樣的錯誤。

 

　　不過幸運的是，投資時你不需要在100%的時間裡都做對，這種事情是不可能的。如果你指望你的財務未來要做到100%的正確，那麼你可能會非常失望，因為事實是，沒有人永遠都是正確的。相反的，你的目標應該是讓正確的時候比錯誤的時候多更多。 那些有史以來最優秀的投資者，很多時候都是錯的。投資領域中，如果你在60%的時間裡是正確的，你就是傳奇人物；如果你在70% 的時間是正確的，你就是神。只要你正確的時間略高於50%，就表示你可能比大多數投資者（包括絕大多數的專業投資人士）做得更好。

 

　　在我看來， 改善投資結果的一個好方法，就是降低你的錯誤率。如果你能更清楚的看待這個世界，並且不陷入那些困擾大多數投資者的相同誤解，你就能開始減少犯錯。實質上，這就是我大部分的書、我的《富比士》（Forbes）專欄，以及其他我所撰寫的文章所要表達的內容，也是我一直以來所談的內容：「看看這個世界，試著用不同但更正確（在我看來）的方式看待它，然後決定如何行動或不行動。」而最主要的重點，還是在於降低錯誤率。你可能依然會犯許多錯誤，但沒關係。有一個很好的方法，能夠讓你更清楚的看待這個世界、降低你的錯誤率，那就是透過穩定且有規律的應用市場歷史（哪怕只有一點點也好），來改善你的記憶力。這本書會告訴你該怎麼做。

 

 

　　在整本書中，我引用了一些舊的新聞報導。這些新聞報導是用來進行說明的，因此不會很完整。舉例來說，人們在新一輪衰退的初期，常會擔心出現二次衰退，如果我想證明，二次衰退並不是一種反映獨特新災難的新現象，那麼我就會從舊的新聞報導中，精選出一些歷史引言，來證明人們恐懼情緒的存在。我能找到一句「不可能！二次衰退太瘋狂了！不會有二次衰退」的引言，來反駁每一個實例嗎？當然可以！但我不認為這對你有幫助。

 

　　通常，人們會傾向於尋找能再次證實他們確信觀點的事物，然後忽視或不理會那些不支持他們觀點的事物。這是著名的認知錯誤（cognitive error），研究各種形式的行為主義（包括行為金融學﹝behavioral finance﹞）的人們，稱之為「確認偏誤」（confirmation bias）。我們會尋找證據來證實我們的偏見，並且對跟它相反的證據視而不見。行為主義學者已經證明，為什麼這是人類成功進化的基本條件。人類在正常演化中會面臨殘酷困難的環境，確認偏誤的作法能讓我們更有信心，也讓我們願意不斷更加努力嘗試。但在市場上，使用確認偏誤卻是有害的。

　

　　此外，更多投資者天生就傾向於抱持著懷疑的態度去看空市場，而不是天生持樂觀態度。但並非所有市場永遠都是這樣，即便是最頑固的熊（市）也會有異常興奮、樂觀的時候（雖然頑固的熊〔市〕變得樂觀時，通常是不好的跡象）。雖然絕大多數情況下，股市上漲的時候遠遠多於下跌的時候（超過歷史上三分之二的時間），但人們仍傾向於看空勝過看多，這是違反直覺的。這個概念就是那麼多人無法獲得他們希望的長期投資結果的關鍵原因，因為大多數人往往在不應該感到恐懼時感到恐懼。這就是華倫．巴菲特（Warren Buffett）的那句名言（雖然這句名言不屬於他，但他讓這句話變得很受歡迎）：「當別人恐懼時，你應該貪婪；當別人貪婪時，你應該恐懼。」

 

　　我不是在提倡逆向思考主義，這不一定行得通。不能因為大多數人認為某件事會發生，就代表相反的事情將會發生，這只是逆向思考主義的純理論定義。我所提倡的是，不要盲目的從眾。

 

　　事實是，大多數人（如果已經抱持看漲或看跌的想法）通常會去尋找、去相信那些支持他們現有觀點的新聞報導與專家。所以，是的，你可以在任何時候找到很多理性的新聞報導，例如：

 

　　● 經濟衰退不太可能發生。

　　● 這可能只是一次修正。

　　● 全球經濟成長良好。

　　● 企業利潤穩健，無須恐慌。

　　● ……以及其他種種報導。

 

　　但如果你沒有記住歷史，且經常被誤導看空市場，那你可能會忽略那些不太危言聳聽的新聞報導，然後去尋找那些支持你想持有的觀點的內容。如果你被誤導看漲市場，情況亦是如此。這就是為什麼，我決定只重點擷取少數報導引言，而不是把它變成一本800頁的學術巨著（此外，去看看歷史也是很有趣的，過去的人們跟我們現在有著同樣的恐懼，而在未來1年、3年、7年、23年，以及189年，人們也還是會有同樣的恐懼）。

 

　　所以，歡迎你對我引用的文句吹毛求疵。我不期望改變大多數讀者的觀點，因為我知道，大多數讀者天生會去尋找能證實他們原有偏見的證據，並且對於跟他們的偏見相牴觸的證據視而不見。不過，你應該盡情享受自己去尋找過去的新聞報導、標題、引文的樂趣──Google的時間軸功能既有用又非常有趣。《紐約時報》也有大量過去出版物的檔案，你可以在網路上取得。另外，任何像樣的圖書館都會以微縮單片典藏大量的過期出版物，雖然不像 Google那麼高科技，但肯定會讓人想起大學圖書館裡有隔板的個人閱覽桌（如果你常去的話）。我的重點是，我在這本書裡所寫的情緒或行為，都不是什麼新鮮事。如果你可以開始將歷史當作一種工具，用來對抗有時可能是錯誤的記憶，那你就可以利用這點做為你的優勢。

 

　　此外，這是我的第八本書──我簡直不敢相信。雖然我每年的展望會根據我對未來12個月左右的預期，而有所改變，但我最重要的世界觀不會有太大的改變。我堅定的相信資本主義與資本市場定價機制的力量。因此，我認為供給與需求是股票價格的兩個主要決定因素──儘管存在無數個同時影響供給與需求的因素。

 

　　因此，如果你讀過我以前的書，你可能會注意到有些圖表在一些書中重複出現（不過會更新到最新的資料）。這是故意的──如果有強而有力的方法能說明某些概念，我不介意重複使用它。但是，我可能會用新的方式來描述圖表，或者在一個全新的情境中使用它。事實上，在這本書當中，我使用了我1987年《華爾街的華爾滋》（The Wall Street Waltz）一書中的不少圖表──其中許多圖表都非常好，好到我不得不再次拿出來使用。畢竟，在一本關於歷史有用性的書中，我想我用一點我自己的歷史才公平。所以，如果你之前已經看過一些圖，我希望你能原諒我，就像有些市場真理，不只在我四十年的職業生涯中持續了幾十年，而是持續了更長、更長的時間。

 

　　所以，讓我們開始吧！

　　同時，感謝記憶。