台股安穩因子投資法：每年花8小時，報酬近20%，天天睡得著的股票投資法

第一篇 導論篇：報酬與選股因子
第1章 縱橫解剖股市，探索股票本質
─股市解剖1：市場報酬率與風險
1-1 投資人對股票投資方法的需求
1-2 本書投資方法的基礎
1-3 投資報酬率與風險的計算
1-4 投資工具的報酬率與風險
1-5 台灣股市的報酬率特性
1-6 國際股市的報酬率比較
1-7 股市長期的股東權益報酬率的平均值與標準差
1-8 股市報酬率股東權益報酬率的關係
1-9 暴躁市場假說
1-10 股市的年投資報酬率的均值回歸
1-11 股市的日投資報酬率的自我相關係數
1-12 個股報酬率之觀察
1-13 個股報酬率之間的相關係數
1-14 提高報酬：指數成長法則
1-15 降低風險：大數法則
1-16 對投資人的忠告
1-17 對投資人的啟發：投資六大基本原則

第2章 選股還是擇時，這是首要問題
─股市解剖2：選股與擇時策略
2-1 股票投資策略的分類：被動投資與主動投資
2-2 主動投資策略的分類：選股與擇時
2-3 股票的主動投資策略：選股
2-4 股票的主動投資策略：擇時
2-5 選股的報酬率
2-6 擇時的報酬率
2-7 選股與擇時的報酬率比較
2-8 選股策略的報酬率：作多／作空
2-9 擇時策略的報酬率：順勢系統／擺盪系統
2-10 選股與擇時策略市場面比較：選股好於擇時
2-11 選股與擇時策略心理面比較：選股易於擇時
2-12 對投資人的啟發：選股為主

第3章 因子兵團圍攻效率市場城堡
─股市解剖3：報酬異常與因子投資
3-1 投資績效的衡量：報酬、風險與流動性
3-2 效率市場假說：古典的學術堡壘
3-3 單因子資本資產定價模型
3-4 多因子資本資產定價模型
3-5 股票市場的報酬異常
3-6 五種主要的報酬異常
3-7 報酬異常的四種解釋
3-8 行為財務學：另一座學術堡壘
3-9 能否擊敗市場的三種觀點：不行、可以、可能
3-10 因子投資的超額報酬來源
3-11 選股因子的初步篩選：績效與綜效
3-12 選股因子的綜效建構：加權評分法
3-13 選股因子的綜效現象：綜效前緣
3-14 選股因子的輪動現象：風格輪動
3-15 選股因子的擁擠現象：因子擁擠
3-16 選股因子的失效現象：解釋與原因
3-17 因子投資的重點
3-18 因子投資的實證研究回顧
3-19 對投資人的啟發：提高績效的三大法寶

第4章 複製巴菲特的報酬異常
─股市解剖4：巴菲特與因子投資
4-1 巴菲特：市場的股神
4-2 葛拉漢的價值投資哲學
4-3 巴菲特的價值投資哲學
4-4 巴菲特的報酬異常觀察1：從分年報酬率來看
4-5 巴菲特的報酬異常觀察2：從十年一期來看
4-6 巴菲特的報酬異常觀察3：從財富累積曲線來看
4-7 巴菲特的報酬異常觀察4：從年報酬率散布圖來看
4-8 巴菲特的報酬異常觀察5：從夏普比率散布圖來看
4-9 巴菲特的報酬異常觀察6：與其他投資大師比較
4-10 巴菲特的報酬異常觀察7：與凡人比較
4-11 巴菲特的報酬異常解析1：財務槓桿
4-12 巴菲特的報酬異常解析2：選股能力vs經營能力
4-13 巴菲特的報酬異常解析3：報酬的來源
4-14 巴菲特的報酬異常複製1：因子投資
4-15 巴菲特的報酬異常複製2：綜效選股、持續投資、財務槓桿
4-16 巴菲特的報酬異常複製3：路線圖
4-17 對投資人的啟發：如何複製巴菲特的報酬異常

第二篇 選股原理篇：價值、成長、趨勢創造綜效
第5章 股票內在價值的評估
─股價的成長價值模型（GVM）
5-1 內在價值估計的起點 ─ 股東有何權益？
5-2 內在價值估計方法分類
5-3 內在價值估計方法1：收益基礎法 （盈餘分配請求權）
5-4 內在價值估計方法2：資產基礎法 （剩餘財產請求權） 
5-5 內在價值估計方法3：市場基礎法（市場比較法） 
5-6 股票、房地產、商品定價方法之比較：殊途同歸
5-7 股利貼現模型 
5-8 各種評價方法的原理與優缺點
5-9 成長價值模型的假設：股東權益報酬率的均值回歸
5-10 成長價值模型的推導
5-11 成長價值模型的改進
5-12 成長價值模型的參數：價值係數與成長係數
5-13 成長價值模型的運用：股東權益報酬率的決定
5-14 成長價值模型的解析：淨值價值與盈餘價值
5-15 成長價值模型的解析：初始價值與未來價值
5-16 對投資人的啟發：高價值股票的三條件

第6章 股票定價與報酬估計合一
─預期報酬率模型（ERRM）
6-1 內在價值增長定價模型的假設與推導
6-2 外在價值增長定價模型的假設與推導
6-3 預期報酬率模型1：假設與推導
6-4 預期報酬率模型2：特例的意義
6-5 預期報酬率模型3：實例的計算
6-6 預期報酬率模型4：參數的影響
6-7 預期報酬率模型與資本資產定價模型的關係
6-8 對投資人的啟發：一公式，五原則，二提示

第7章 價值投資與趨勢投資合一
─股價與報酬的動態過程
7-1 股價的形態：趨近型、振盪型
7-2 股市的投資人1：價值投資人、趨勢投資人
7-3 股市的投資人2：交易行為
7-4 股市的投資人3：實例解說
7-5 投資人理論的股價方程式1：假設
7-6 投資人理論的股價方程式2：推導
7-7 投資人理論的股價方程式3：參數的影響
7-8 投資人理論的股價方程式4：數據的匹配
7-9 投資人理論的選股策略1：啟發─融合價值投資與趨勢投資
7-10 投資人理論的選股策略2：實現─加權評分法
7-11 投資人理論的選股策略3：分析─振盪型
7-12 投資人理論的選股策略4：分析─趨近型
7-13 投資人理論的選股策略5：回測
7-14 對投資人的啟發：以加權評分法融合價值投資與趨勢投資

第三篇 數據驗證篇：資料視覺化的運用
第8章 價值因子與獲利因子的股票報酬率歷程完全不同
─資料視覺化1：股價與報酬的一維動態分析
8-1 價值股與成長股：傳統的理解
8-2 價值股與成長股：常見的誤解
8-3 價值股與成長股：績效的綜效
8-4 價值股與成長股：股價與報酬之假說
8-5 價值股與成長股：股價與報酬之實證 ─ 前後五季
8-6 價值股與成長股：報酬之建模 ─ 前後五季
8-7 價值股與成長股：股價與報酬之實證 ─ 前後十季
8-8 價值股與成長股：報酬之建模 ─ 前後十季
8-9 對投資人的啟發：價值、成長是二維的概念

第9章  股價淨值比與股東權益報酬率的關聯性
─資料視覺化2：股票的二維靜態與動態分析
9-1 資料視覺化（Data visualization）
9-2 P／B與ROE的關係：成長價值模型
9-3 P／B與ROE的靜態關係1：投組
9-4 P／B與ROE的靜態關係2：個股
9-5 P／B與ROE的動態關係1：方法
9-6 P／B與ROE的動態關係2：數據
9-7 P／B與ROE的動態關係3：全部股
9-8 P／B與ROE的動態關係4：低風險股和高風險股
9-9 P／B與ROE的動態關係5：小市值股和大市值股
9-10 P／B與ROE的動態關係6：小動量股和大動量股
9-11 對投資人的啟發：股價趨勢是選股的佐證

第10章 股價趨勢是投資的輔助因子
─資料視覺化3：預期報酬率的2D與3D分析
10-1 報酬率與P／B及ROE的關係：預期報酬率模型
10-2 報酬率與P／B及ROE的2D觀察
10-3 報酬率與P／B及ROE的3D觀察
10-4 報酬率與P／B及ROE的曲面1：方法
10-5 報酬率與P／B及ROE的曲面2：數據
10-6 報酬率與P／B及ROE的曲面3：結果
10-7 報酬率與P／B及ROE的曲面4：方法的修正與結果
10-8 對投資人的啟發：報酬率是P／B與ROE的函數

第四篇 操作方法評比：加權評分法最佳
第11章 篩選法、排序法、成長價值法比一比
─選股方法概論
11-1 選股模型的優點與缺點
11-2 選股模型的難點與要點
11-3 選股模型的架構與參數
11-4 選股模型的四種方法
11-5 選股模型的實例1：篩選法 （Filter Based Method）
11-6 選股模型的實例2：排序法 （Sorting Based Method）
11-7 選股模型的實例3：成長價值法 （GVI）
11-8 對投資人的啟發：評分排序法是較佳的選股方法

第12章 選股方法，殊途同歸
─加權評分法與成長價值法之比較
12-1 選股模型的實證比較
12-2 選股模型I：成長價值法
12-3 選股模型II：加權評分法
12-4 回測方法
12-5 實證結果Ⅰ：全體股票
12-6 實證結果II：大型股票
12-7 報酬與風險的趨勢之比較
12-8 對投資人的啟發：加權評分法更具整合性

第13章 因子兵團展開陣勢
─加權評分法：2階模型之實驗設計與模型建構
13-1 選股模型：加權評分法
13-2 實驗設計：配方設計
13-3 以實驗設計優化選股模型
13-4 步驟1：實驗設計與實施
13-5 步驟2：模型建構與分析
13-6 步驟3：權重優化與驗證
13-7 對投資人的啟發：因子綜效明確存在

第14章 往高報酬中等風險的方向，開疆闢土
─加權評分法：綜效前緣
14-1 綜效前緣：投資人的邊疆
14-2 步驟1：設計配方實驗
14-3 步驟2：回測選股模型
14-4 步驟3：建立預測模型
14-5 步驟4：探索綜效前緣
14-6 步驟5：建構綜效前緣
14-7 對投資人的啟發：風險承擔能力不同應採用不同選股模型

第15章 選股模型是否吃得好，也睡得好？
─加權評分法：績效的穩健性
15-1 選股效果的時間穩健性：投資人的城堡
15-2 回測方法
15-3 外顯穩健性
15-4 內隱穩健性
15-5 對投資人的啟發：多因子模型具有時間穩健性

第16章 優化模型參數，提高績效
─加權評分法：績效的最佳化
16-1 選股效果的參數最佳化：投資人的聖殿
16-2 買入規則：選股股數─以排名2%股票最佳
16-3 賣出規則：賣出門檻─以排名10%股票最佳
16-4 交易規則：換股週期─以交易日為準時30日最佳
16-5 賣出門檻與換股週期─交互作用
16-6 交易規則：換股時機─以日曆天為準時財報公告日隔日最佳
16-7 對投資人的啟發：最佳交易規則必須由回測決定

第17章 機動調整選股風格，擴大戰果
─加權評分法：風格擇時策略
17-1 風格擇時策略：投資人的錦囊
17-2 設計各種風格模型
17-3 回測各種風格模型
17-4 實證風格擇時策略
17-5 對投資人的啟發：風格擇時策略具有應用的價值

第18章 回測實證，市場實戰
─加權評分法：最佳選股策略
18-1 最佳選股策略：從2010至2022年共13年之回測
18-2 巨觀：投資組合的績效統計
18-3 組成的微觀1：個股報酬統計
18-4 組成的微觀2：交易報酬統計
18-5 時間的微觀1：年報酬率統計
18-6 時間的微觀2：年報酬率分解
18-7 時間的微觀3：日報酬率統計
18-8 時間的微觀4：日報酬率累積過程
18-9 時間的微觀5：日報酬率最大回撤
18-10 最佳選股策略：從2000至2020年共21年之回測
18-11 最佳選股策略：從2021至2023年之市場實戰
18-12 對投資人的啟發：最佳選股策略經得起考驗

附錄A 成長價值模型（GVM）的股價評價公式
附錄B 投資人理論的股價方程式
附錄C 加權評分法：八組選股因子實驗設計
附錄D 加權評分法：離線與線上回測之比較
附錄E 加權評分法：3階模型之建構與優化
附錄F 財報選股實戰交易紀錄
附錄G 基於成長價值模型（GVM）之統一價值成長ETN （020018）

 

　　常受邀演講談計量投資，當我看到底下聽眾是一群年輕人時，我都會眼睛一亮，很高興地跟他／她們說：「恭喜各位年輕人，你們有我沒有的關鍵優勢：可以比我多投資三十年！」

 

　　巴菲特是股神，顯然投資人不能指望任何投資方法的報酬率能在長期上超越他。那麼他的年報酬率是多少呢？這個數字當然會隨時間持續地變動。根據許多人的研究，巴菲特早期的年化報酬率約在25％至30％之間。但近年來這個數字有些下降。有人算出巴菲特自1965至2021年的年化報酬率為19.6％，標準差14.5％。因此，在美國只要年化報酬率20％就可與股神並肩了，可見年化報酬率20％絕非易事。

 

　　請注意，特定年獲得20％的年度報酬率不難，例如在2004到2013年這十年間，S&P500在2009、2013這兩年的年度報酬率都高於20％，在2006、2010、2012這三年也都高於15％，因此看起來20％並不神奇。但問題是也要考慮「歹年冬」，例如2008年的 −37％。因此「平均」達20％並非易事，特別是用幾何平均值來看。在1965至2013共49年期間，巴菲特的年化報酬率比S&P500高出約10％，如此算來每一個月不到1％，可見即使投資人盡得巴菲特真傳，也沒有快速致富這回事。

 

　　假設有一位年輕的投資人，他的年化報酬率是很普通的5％。如果他能學到一種方法，讓他的年化報酬率達15％，那麼差距有多大呢？假定他每年投資12萬元，

 

　　10年：151萬 vs 244萬 （1.6倍，有差嗎？）

　　20年：397萬 vs 1,229萬 （3.1倍，有差！）

　　30年：797萬 vs 5,217萬 （6.5倍，差不少。）

　　40年：1,450萬 vs 21,349萬 （14.7倍，差很大！）

　　50年：2,512萬 vs 86,613萬 （34.5倍，驚人吧！）

 

　　投資不只需要IQ，更需要EQ ─ 至少三十年的恆心，與臨危不亂的毅力。西方人說滾石不長苔（A rolling stone gathers no moss），投資是耐力賽，不是百米衝刺。今日的巴菲特是在投資路上已經跑了將近七十年的健將，如果他少跑30年，他的資產將只有今日的1／300。我們投資人除了景仰他的IQ，也當景仰他的EQ。

 

　　我自己原本是土木系教授，專長人工智慧、統計分析、營建管理。後來因系所調整，42歲才到資管系服務，研究主題自然是要另起爐灶。因有人工智慧、統計分析專長，選擇了資料最豐富的投資分析領域。在資管系研究了七年，到了快50歲才敢說自己有一點懂這個領域了。現在已再次回到土木系任教。大學教授大都是一群嚴謹、保守的人，對投資也是一樣，不懂不出手。所以嚴格來說，個人實際投資年資僅十五年（47歲至61歲），但「他謹慎，您發財」。年輕人能善用嚴謹、保守的人的多年研究成果，不是很幸福嗎？

 

　　本書最大特色是「方法簡單，績效可靠」。一年只需依據四次財報換股，每次約需二小時。本書最後一章的回測實證（回測期 2000至2020，共21年），年化報酬率19.53％，月報酬率超越大盤次數：146／252 （57.9％）。為了更進一步證明此選股策略的市場操作實際績效，從2021年3月31日，使用2020年Q4財報選股，並投入可觀資金實際買入股票。之後一直持續固定在財報公告日隔日換股，直到在2023年5月15日依照2023／Q1財報換股，一共10個財報季。截至本書截稿的2023日7月7日，年化報酬率18.6％，同期的0050 ETF年化報酬率則為-0.8％。

 

　　投資股市不外乎「選股」、「擇時」以及兩者的混合方法，這些方法各有特性與優缺點，適合不同個性與環境的投資人。這本書談如何以因子投資來選股，在選股因子中除了有價值投資的價值因子、獲利因子，也包含趨勢投資的慣性因子。本書從原理、驗證、回測，一直到談到如何實踐市場實戰。希望對投資人，特別是40歲以下的年輕投資人有所助益。