全方位投資系統：學會基金經理人的操盤法，建立大局觀，少輸就會贏

第三章 自下而上：與偉大的公司當朋友
自下而上投資人最大的挑戰在於，如何在茫茫股海中，找到合適的股票。其實可以從量化的角度出發，透過建立投資檢查清單，可以在數千檔股票中，快速篩掉不適合的標的，將投資標的迅速縮小，然後，再從剩餘的標的中，找出最優秀的30～50檔股票，最後透過質化的檢查，確認投資標的品質。

建立投資檢查清單
建立投資檢查清單主要目的有兩個，其一在於剔除不適合投資的對象，其二在於確認對投資標的了解程度。

初步篩選在於剔除不適合投資的對象，相當於風險排除，就像航空機師會有飛行前檢查，確保起飛前主要儀表運作正常，降低航程中發生問題的機率。投資也是一樣，當投資人確認投資標的都能符合重要標準時，就能提高投資的勝率，相當於「勝而後求戰」。

進階篩選在於確認對投資標的了解程度，更多屬於質化分析，比如公司的商業模式、對下游客戶及上游供應商的關係、財務紀律、所屬的行業特性、抗通膨的能力、管理層能力等，藉此進一步區分平庸與卓越的公司。

初步篩選：那些你不會碰的公司
當我們認為一家公司是良好的投資標的時，正面表列清單會描述好公司應該長什麼樣子，負面表列清單則說明什麼條件下不是好公司，前者是加分項目，後者是扣分項目。投資人必須更加重視負面表列清單，這些原則是投資決策時的底線思維，當把投資標的分為可以投資、不確定、不能投資三類時，負面清單便是確認那些你不會碰的公司。投資人可以選擇所投資市場的基準指數成份股做為初始的股票池，如中國可以選擇滬深300指數、台股可以選擇加權指數、美股可以選擇標普500指數。

公司市值排序落在市場後1／3
市值排序落後的公司有幾個風險，一是該公司可能是處於發展初期的新興行業，成長速度快是因為基期很低，但產品、商業模式還處於創新摸索階段，競爭格局分散不穩定，當下的明日之星往往最後什麼都不是，投資這種公司相當於買彩票，有很大的運氣成份。二是市值小公司表示市場關注度較差，主流券商也很少覆蓋，一般投資人很難掌握公司基本面變化，在財務上做小動作的公司也相對較多。三是容易造成流動性風險，當股市大幅下跌時，投資人會優先承接確定性較高的大型股，小型股很容易出現連續跌停賣不掉的情況。

首次公開發行（IPO）不到一年的公司
公司成立之後，依照發展的不同階段，前期引入風險投資（Venture Capital, VC）提供發展資金支持，後期則引入私募股權（Private Equity, PE）為上市做準備。因此，這些機構在公司上市之前透過參與數輪融資，從中取得較低的股權成本，並在公司上市後退出套現，以獲得豐厚的投資回報。

為了讓包含創始管理層在內的原始股東取得更高投資報酬率，首次公開發行公司拉抬股價的動機也比較強烈。通常會選擇在市場行情較好的時候上市，透過路演活動（說明會）、主流券商推薦、媒體曝光提高市場關注度，使原本80分的公司瞬間有了100分顏值，合理化偏高的公開發行價格。

股東權益報酬率低於15％、投入資本報酬率低於10％
這是企業獲利的衡量指標。企業的獲利能力長期會反映在股票走勢上，如果買進價格合理，股東權益報酬率（Return On Equity, ROE）可視為投資人長期的股價報酬率。我喜歡ROE超過15％的公司，優秀的公司甚至可以達到25％～30％或更高。

ROE與淨利率、總資產周轉率、權益乘數存在正向關係。因此，ROE較高的企業一般有幾類，一是淨利率與總資產周轉率雙高，如化妝品；二是較高的淨利率、較低的總資產周轉率，如奢侈品；三是較低的淨利率、較高的總資產周轉率，如零售賣場；四是高權益乘數，這是投資人要留意的，權益乘數相當於財務槓桿，同樣是ROE 15％的兩家公司，是透過高負債率還是低負債率達成，代表企業的經營品質也截然不同。

投入資本報酬率（Return On Investment Capital, ROIC）衡量與運營相關資本投入創造獲利的能力。主要用於製造業等固定資產比重較高的行業，這些行業需要大量資本投入產生利潤。因此，對於以變動成本為主的行業，如軟體業（生產成本主要是人）或金融業就不適用。

ROIC越高，代表企業賺錢效率越高，如果將盈餘再投入擴充生產，就能夠為企業創造長期良好的股東回報。一般優秀的公司ROIC可以達到10％以上，但不同行業的平均值差異也較大，因此，10％只是一個門檻，還要對比行業平均表現，才能判斷公司表現是否優異。

淨利常年處於虧損的公司
誰會喜歡常常虧錢的公司呢？這種公司要不是處於發展初期的行業，以獲取市占率為目標，或是建立競爭優勢的過程，導致費用投入遠遠超過可賺取的營業利潤；就是所處的行業競爭壓力較大、周期性顯著、門檻較低的行業。前者是投資人仍可以考慮的標的，但任何大牛股最終都必須證明能夠產生利潤，如果沒有把握，那麼即使等到公司開始賺錢再買進，也不會太遲。

利息保障倍數低於10倍
財務費用一般為公司需償還債務的利息費用，如果一家公司需償還的利息占營業利潤比重過高，那就相當於給債權人打工，面對經營困境時也容易發生危機。因此，我會剔除財務費用占比過高的公司，也可與資產負債表的數據相互印證。

負債率超50％、速動比率小於1倍
除了金融行業，我會傾向排除負債率超過50％、現金及存款無法覆蓋短期負債（一年內到期）的公司。債務較重的公司在利率上升時期，會面臨較高的利息償還壓力，並在經營逆風時會放大營運風險。因此，越是經營周期波動比較大的行業，就要提高償債比率。一旦企業現金無法覆蓋短期負債時，經營現金流量又為負數，代表現金流入不敷出，就需要對外融資，尤其在經濟下行周期，銀行貸款條件趨嚴，更容易發生周轉不靈的現象。

此外，投資人也可以參考速動比率與淨負債比率指標。速動比率與流動比率的差異在於前者剔除變現能力較差的存貨，屬於更嚴格的償債指標，兩者皆須超過1倍。淨負債比率則是衡量企業的財務槓桿率，因為資產是負債與股東權益總和，當系統性風險發生時，如果資產價值大幅下跌，對應的是股東權益同步減少，債務依然一分不少，這就會導致企業必須增資來擴大股東權益，不然很可能倒閉。因此，像銀行、保險這一類高槓桿的行業，就必須更注重管理層風險控制能力，寧可穩健一點，也不要積極進取。

商譽占總資產比重超過10％
商譽為企業在購併時支付標的公司超過淨值的部分，而這些商譽需要做定期測試，如果標的公司表現不如預期，則存在商譽減值風險，減值金額會認列在當期的損益表，造成公司淨利大幅波動。

當一家公司的商譽占總資產比重過高時，說明公司的資產虛胖，通常代表公司熱衷於購併活動，又或者給予目標公司過高溢價，未來減值風險也較高。

現金轉換周期高於120天
該指標主要衡量企業現金回籠效率，也代表企業需要準備多少天的周轉金以應付經營所需。由於存貨需要交付客戶手上、應收帳款需要收回才能變成現金，因此，存貨周轉天數及應收帳款周轉天數越低越好。不同行業的均值也會因為行業特性存在顯著差異，比如零售行業，貨品結帳只會收取現金或刷卡，因此應收帳款天數很低；但如果做政府生意，像是軍工、基礎建設行業，由於政府審批及請款等行政流程較長，應收帳款天數甚至會達到半年以上。

應付帳款則是企業向上游供應商購買原材料需要支付的款項，應付帳款天數越長，代表公司支付上游供應商款項帳期較長，等於變相增加帳上可用現金，因此，我會優先挑選應付帳款天數高於應收帳款天數的公司。此外，對於現金轉換周期多少才合理，我以120天（4個月）做為篩選門檻，投資人也可以依照行業不同自行斟酌。

經營現金流量常年低於淨利70％、自由現金流量常年為負、融資現金流量常年為正
對一家公司來說，穩定的經營現金流量比獲利數字更重要。經營現金流量較差的公司，對於上下游議價能力較弱，以致現金回收的期限較長；也可能存在財務美化的疑慮，企業透過財務技巧容易誇大淨利潤，但比較難在現金流上動手腳。現金流量與淨利差異較大的公司，需要關注財務狀況，這種公司面臨籌資需求的可能性較高，發行公司債或者向銀行借款會增加財務負擔，發行新股籌資則會稀釋股東權益。因此，優秀的公司經營現金流量通常與淨利潤相匹配，甚至更高。

企業的經營現金流量在支付資本支出後，若還有餘裕，就成為自由現金流量，這是企業可以自由運用的現金利潤，除了發放股息、回購股票來回饋股東，也可以再投入高投資報酬率的事業中。因此，當自由現金流量為正數時，通常代表企業有足夠造血的能力支持成長，這是最便宜的資金來源，成長也更可靠。

融資現金流量常年為正，代表企業於會計期間內向股東或是銀行籌措資金，對比經常籌措資金的企業，能夠自力更生的企業更能夠實現股東回饋，幫股東累積財富。

進階篩選：如何選擇優秀標的
透過回答投資檢查清單上的問題，可以讓投資人明白對於投資對象的理解程度。接下來，需要確認公司的商業模式，並從上游供應商、下游客戶的角度去看公司的核心競爭力。公司如何提供產品及服務價值，行業的競爭格局與成長性，公司的財務指標是否反映競爭優勢、是否具備財務紀律，公司如何應對通膨環境，以及管理階層是否優秀。

確認商業模式
簡單描述公司的商業模式，包含銷售何種產品、如何銷售、解決客戶什麼問題，商業模式存在什麼優點與風險，越複雜的公司往往越不容易理解。
商業模式是否可以在不同地區複製？舉例來說，一家初具口碑的餐廳，如果可以在其他城市也取得成績，說明菜單能夠符合不同口味的人群，業績的天花板就會從一個城市提高到全國縣市，如果還能夠進軍海外市場，讓不同飲食文化的消費者取得認同，則成長的空間更大。因此，能夠不斷複製、調整，適應各種環境的企業，商業價值越高。

提供客戶何種價值
你看獅子是動物，牠看我們是獵物，換位思考往往會得到不同答案，這點在投資裡很重要。一家蘋果概念股B公司，其來自蘋果公司的營收可能超過50％，但蘋果公司對B公司該產品採購比重可能只有10％。因此，兩者相互依賴程度有著天壤之別，B公司業績成長極度依賴蘋果公司，蘋果公司卻可隨時替換B公司的產品，也就是說，B公司最大的風險，在於未來有很高的機率被其他競爭對手取代。

站在客戶立場，客戶對公司採購占比是否足夠高？投資人要釐清客戶對公司的黏著度，一旦客戶的選擇越有限，公司的價值就越高，能提供獨一無二的產品和服務，就有能讓客戶離不開的本事。了解公司解決客戶什麼問題很重要，比如台積電，能夠提供IC設計業者最先進的晶圓代工製程，市場上沒有競爭對手可以做得跟台積電一樣好，這也包含客戶本身。因此，台積電做好了客戶和競爭對手都做不來的事，就產生了獨一無二的價值。

供應鏈管理能力是否優秀
優秀製造業的議價能力除了體現在對下游客戶外，也會體現在對上游供應商。當A公司只有單一供應商時，議價能力相對較差；如果同時有數個供應商，則可挑選報價最低的供應商，議價能力也較好。如果A企業對單一供應商訂單金額占其營收比重較高，則該供應商對A企業依賴程度越高，代表A企業議價力能力越強。

如果公司上游供應商是大宗商品，或者是僅賺取固定加工費的廠商，則在通膨上升時期，對於上游供應商議價能力就會偏弱。此時，要看對於下游客戶的轉嫁能力如何，才能減少公司利潤率受到的傷害。

對應財務指標方面，可以觀察企業應付帳款天數，該比率用來評估對上游供應商的占款能力，正常情況下，上游供應商先發貨而後收款，因此產生應付帳款。應付帳款天數越高，表示公司付給上游供應商的貨款時間越長，代表公司運營資金可以停留在內部較長時間，有助於提高資金管理效率。

行業競爭與發展性如何
公司所屬的行業賺錢容易還是困難？有些行業賺錢很容易，有些卻是長期虧損。賺錢相對容易的行業，就算選到平庸的公司，結局也不會太差；相反的，賺錢相對辛苦的行業，只有少數幾家公司能賺到錢。觀察一個行業賺錢的難易度，一看行業周期低谷時，多少比重的公司可以獲利，是多數公司都能維持獲利，還是只有龍頭公司才能賺到錢；二看利潤率表現，賺錢容易的行業，其毛利率及淨利率一般都較高，主要體現在剛性需求或是供給端受限的行業，如白酒、醫藥、機場、交易所等。

行業的競爭格局穩定還是激烈？快速成長階段的行業，競爭通常不太激烈，此時行業產值高速成長，足以容納更多的競爭對手。不過，一旦成長放緩，幾乎可以確定會發生殘酷的價格戰，以不計虧損的方式搶奪市占率，促進行業加速洗牌。最後，只有少數成本最低的公司能夠存活，這些公司將瓜分退出者所留下的市場，形成行業的二八效應，也就是少數公司賺取大多數市場利潤。當剩餘的公司無法相互取代時，行業格局就會趨於穩定，競爭也會相對理性，甚至不排除在業績訴求共識下，帶動利潤率上升。

如何應對通膨環境
通膨通常會導致利率上升，採用（部分）浮動利率債務企業會增加利息費用，原物料、勞工薪資成本增加則會拖累經營利潤。

抗通膨的企業特徵包含：
1.企業是否具備足夠產品訂價權，能否將成本上漲壓力順利轉嫁給客戶，甚至超額轉嫁。如果企業在通膨環境下，毛利率表現持平甚至上升，且漲價不影響銷售量，則公司經營存在一定的訂價權。
2.企業是否有能力降低成本。有些企業在上游原物料通膨高漲時期，會透過入股、合作或向上整合取得原物料供應保障。如車用動力電池龍頭寧德時代，就入股了洛陽鉬業，雙方合作建設剛果KFM開發項目，未來達產後年平均新增9萬噸銅和3萬噸鈷；此外，還與天華超淨共同投資設立天宜鋰業，規劃建設4萬噸鋰電材料，一方面確保原物料供應順暢，一方面降低生產成本。
3.企業是否具備輕資產特徵。重資產特徵的公司（固定成本較高）需要持續投入較高資本，支撐營運成長，這會導致在通膨環境下，更新設備、廠房需要比過往花費更多錢，增加公司財務成本。相反的，輕資產特徵的公司，主要成本來自於變動成本，如軟體業者工程師薪資成本為主要營運成本，因此，在通膨上升時期，可以減少聘僱、暫緩調薪來降低成本，成本控制上相較重資產企業更為彈性。

觀察管理階層
評估管理層並不容易，因為投資人少有管道可以接觸，但對於外向型的領導人來說，這些大老闆常在媒體上露面，投資人多少可以從中了解領導人風格及價值觀。當談及公司運營方向時，更常提到公司長期戰略規劃或是下一季度的業績表現，專注於長遠發展的老闆，企業方向大致不會走偏；當景氣逆風時，對於供應商是願意共體時艱還是強勢成本轉嫁；遇到經營困難時，是優先選擇減薪還是解僱員工等。

江山易改，本性難移。發生重大經營瑕疵問題的公司，其創辦人或核心高層所屬的其他事業體，建議投資人也避開。如樂視網2021年4月公告，收到中國證券監督管理委員會北京監管局「行政處罰決定書」，指出該公司在2007至2016年連續10年財務造假，被罰款人民幣2.4億元；樂視網創辦人賈耀亭2014年在美國創立法拉第未來，2021年在那斯達克借殼上市，賈躍亭做為法拉第未來公司的執行長，投資人就要慎重考慮是否投資。

財報有問題的公司
有些公司會使用財務技巧美化財務報表，使投資人誤以為自己投資的是一家好公司，這些比較難以透過量化分析，如提列一次性費用、刻意減少費用投入、費用資本化等。建議投資人從已初步建立的投資組合中，再詳細觀察財報內容。

第三章 自下而上：與偉大的公司當朋友
自下而上投資人最大的挑戰在於，如何在茫茫股海中，找到合適的股票。其實可以從量化的角度出發，透過建立投資檢查清單，可以在數千檔股票中，快速篩掉不適合的標的，將投資標的迅速縮小，然後，再從剩餘的標的中，找出最優秀的30～50檔股票，最後透過質化的檢查，確認投資標的品質。

建立投資檢查清單
建立投資檢查清單主要目的有兩個，其一在於剔除不適合投資的對象，其二在於確認對投資標的了解程度。

初步篩選在於剔除不適合投資的對象，相當於風險排除，就像航空機師會有飛行前檢查，確保...

叮噹哥從大學畢業（2005年）第一次接觸股票市場以來，至2024年投資生涯已經接近20年，當中包含15年買方（投信、壽險）及賣方（投顧、證券）行業經驗，這也是人生中最精華的青春歲月。想起還沒有入行的時候，叮噹哥也是一棵新鮮的韭菜，以為初生之犢不畏虎的勇氣再加上幾根K線就是投資的全部，一路跌跌撞撞嘗試過各種方法，但真正形成現在的投資系統與框架，卻是在入行後經過長期的訓練與反思，逐步建立、不斷修正而來。在買方與賣方的研究經驗也讓叮噹哥習慣用不同的角度看事情，往往發現不同結論與觀點。

投資是否容易？如何從宏觀角度決定資產戰略配置，透過行業研究化繁為簡、找出關鍵指標，以及從公司財報中驗證競爭優勢、發現細節，這些都需要時間與經驗的積累。因此，投資本身並不是一件簡單的事。

一個人成長最快的時候，往往是在艱難的環境中。盡可能多讀歷史，就可以少踩市場的坑。最終，很多事情的發生只是歷史一再重演，當你知道流行病、戰爭在歷史上如何影響股市，就能在新冠疫情劇烈蔓延、恐慌拋售的時候，保持情緒穩定與理性，至少做到不跟隨市場起舞，甚至，試著勇敢地加碼。

本書希望給讀者一個比較完整的投資框架，內容從宏觀分析、行業研究、個股挑選，到一些重要投資觀念的建立。包含如何看待風險與心理偏誤。

從架構上主要分為三個部分，前四章著重於投資方法與架構的建立，第五章花了很大篇幅概述各行業投資邏輯及重要觀察指標，最後兩章分別論述如何正確看待風險與常見的投資心理偏誤。

你是哪一種投資人？有些人擅長自上而下的分析框架，從大局處著手，根據各個國家不同的經濟現況與變化，投資對應的國家或產業ETF。比方說2024年將面臨升息終點的美國股市、價值重估的日本股市、經濟快速增長的印度股市，以及AI供應鏈重鎮的台灣股市； 又或者從產業著手，投資全球AI浪潮下投資人工智能相關ETF，或者身材焦慮下投資減肥藥帶來龐大商機。

另一類投資人則擅長自下而上的分析框架，透過不停地翻石頭、對公司深入研究，以股東思維逐步建立長期投資組合，透過長期持有分享公司經營利潤。

此外，無論是哪一類投資人，都應該培養逆向思維的能力和安全邊際的概念，逆向思維是獨立思考的一部分，儘管市場大多數時候總是對的，只有當小概率事件發生時，逆向思維才能發揮作用，但正是這些小概率的事件，足以摧毀看似健康的投資組合； 安全邊際則是班傑明．葛拉漢提出的重要概念，投資人需要為可能發生的錯誤預留空間，也就是台灣人常說的「凡事不要太鐵齒」，投資中高估值的股票通常隱含對未來更多的樂觀預期，容錯的空間很低，一旦當期業績不能持續超預期，股價往往以慘跌收場。

第二章和第三章分別闡述自上而下以及自下而上的架構方式。自上而下著重於對周期位置的判斷，在各種周期中，人性周期、經濟周期、信用周期最為重要。

人性周期相對容易掌握，只要看看周圍人群的行為就可以知道（擦鞋童理論），多數人是戒慎恐懼、還是害怕錯過？幾年前的航運股大行情，叮噹哥就常常在用餐時候聽到鄰桌熱烈討論，這種害怕錯過的情緒是人性周期典型指標，市場情緒大多時候在樂觀與悲觀中擺動，投資人只須關注情緒端點位置，越靠近通常可利用性越高。

經濟周期包含復甦、繁榮、衰退、蕭條四部分，再加上利率環境的變化，就形成著名的美林時鐘，投資人可以根據周期所在象限配置對應資產，比如2024年美國處在軟著陸階段，而通膨已經顯著降低，相當於美林時鐘的復甦象限，成長型股票表現就會相對較好。

信用周期從銀行的角度描述信貸與資金面波動對市場的影響，這個周期通常會加大經濟周期的波動性，並隱含著巨大的社會成本，因此格外重要。

自下而上則看重行業與公司的基本面研究，為什麼像META、亞馬遜、Google這些互聯網平台公司總是能穩定的產生大量現金利潤，而汽車、原物料行業卻常常在賺錢與虧錢中苦苦掙扎？了解每個行業的經濟屬性和進入門檻非常重要，投資中有錢也辦不了的事通常門檻都比較高，進入門檻造成的供給端稀缺特性，是行業投資中非常重要的概念，比如機場、交易所； 除此之外，對於如何選出理想標的，叮噹哥常用的投資檢查表，可以幫助讀者快速地縮小投資標的池，化繁為簡之後再針對有限的標的進行深入研究，投資人需要確認公司是否具備某種競爭優勢（品牌溢價、專利保護、牌照門檻、網路效應、轉換成本、規模優勢），了解競爭優勢形成的原因、是否能夠維持。

第四章提供讀者投資組合的初步思路，根據成長速度與價值來源可以將多數股票分類為穩定成長股、快速成長股、高股息股、周期股、轉機股、資產股等六大類，穩定成長股看重估值、快速成長股重視營收增長動能、高股息股重視股息的可持續性、周期股需要留意庫存變化、轉機股需研究轉機題材及債務水準、資產股強調物有所值。投資人可以依據資產組合波動承受程度，來調整各種資產組合配置，比如年輕人更看重投資組合增值速度，可以提高快速成長股比重； 退休族更強調保本穩定，可以提升高股息、資產股配置比重。

從賺錢容易的行業中選擇投資標的事半功倍，但是首先需要對行業邏輯有初步的瞭解與概念。第五章花了大量篇幅介紹金融、消費、電子、醫藥、工業、原物料等6個投資常見的行業，描述行業的經濟特性以及重要的觀察指標，並且皆有個股作為範例。這個章節彙整了叮噹哥多年行業研究的心得與經驗，希望能幫助投資朋友快速建立行業邏輯與研究方法，也是市場上少見著墨於行業分析的投資書籍。

本書的第三部分，第六章節主要介紹投資風險，風險的定義指的是本金永久性損失，而不是股價波動。從股市的角度看，當市場恐慌下跌的時候，感受的風險（價格波動）很大，真實的風險（資產永久性損失）卻在下降，因此，真正賺大錢往往是在市場大幅下跌、恐慌拋售之後反彈的前兩年，對市場風險的了解有助於減少成為市場恐慌下的強制性賣方。

對於個股而言，儘管估值是安全邊際重要來源，但真正的風險在於高估值成長股能否持續超預期增長（成長陷阱）？而低估值股票的價值會不會每下愈況，以至於估值越來越貴（價值陷阱）？

一個損失30％的投資組合，需要上漲接近50％才能彌補損失；一個損失50％的投資組合，則需要漲100%才能回本。因此，對於叮噹哥而言，投資風險的重視程度至少與上漲的潛力相當，唯有在確保本金安全的情況下，資產的增值才有意義。

除此之外，投資朋友還須謹慎使用槓桿（融資、期權工具），槓桿本身不會影響投資決策，只會放大決策的正確跟錯誤。

最後，第七章投資心理學說的是人性偏誤，投資很多時候都是需要對抗人性，人類經過長期演化形成的風險趨避傾向以及群眾效應，是導致在市場恐慌下跌時候，跟隨大眾不計成本地奪路而逃的重要原因。而真正克服情緒、勇於在低檔建倉的投資人則需要第二層次思考及勇氣，這將構成本書最後的章節。

在一次的因緣際會中，有幸能將投資生涯的知識與經驗積累，做有系統的整理，希望提供一個完整的投資框架，對準備踏入投資界的朋友能有幫助，也希望能與投資領域中的前輩們有一些共鳴。感謝台灣廣廈有聲圖書的邀稿，讓我有機會整理過去的片段投資筆記，包含一些靈感與犯錯紀錄，能夠對這十幾年來的投資經驗與心得做一個梳理，是很有意義也很酷的事。感謝這一路走來投資界朋友的支持，以及Joya Yu、源楷、Henry Wang、Irene Yu、Eric Lin為本書的校稿提供寶貴的意見，也感謝家人的陪伴。

投資如同生活，希望這本書對於讀者在投資的道路上有所助益。

叮噹哥從大學畢業（2005年）第一次接觸股票市場以來，至2024年投資生涯已經接近20年，當中包含15年買方（投信、壽險）及賣方（投顧、證券）行業經驗，這也是人生中最精華的青春歲月。想起還沒有入行的時候，叮噹哥也是一棵新鮮的韭菜，以為初生之犢不畏虎的勇氣再加上幾根K線就是投資的全部，一路跌跌撞撞嘗試過各種方法，但真正形成現在的投資系統與框架，卻是在入行後經過長期的訓練與反思，逐步建立、不斷修正而來。在買方與賣方的研究經驗也讓叮噹哥習慣用不同的角度看事情，往往發現不同結論與觀點。

投資是否容易？如何從宏觀角度...

序
目錄
第一章 寫在投資之前
★你是哪一種投資人？
趨勢型投資人自上而下的思維模式
價值型投資人自下而上的思維模式
投資組合的建構兩者並用
★趨勢型與價值型投資人差異
你一定會做與不會做的事情
價值投資向左，趨勢投資向右
★成長是價值的一部分
大牛股長期的股價貢獻來自每股盈餘提升
沒有成長的公司價值有限
高速成長的公司持續有限
價值的持續性比成長性重要
★逆向思維
這好得不像真的？真的有這麼悲觀嗎？
第二層次思考：人多的地方不要去
逆向思維成功關鍵：確保觀點是對的、韌性夠強
★安全邊際
來源1：買入價格的安全邊際
來源2：買入理由的安全邊際

第二章 自上而下：認識周期的重要性
★萬物皆有周期
人性周期：悲觀與樂觀、自信與絕望
經濟周期：復甦、繁榮、衰退、蕭條
信用周期：銀行是周期的主要因素
★周期下行順序
政策底：積極財政政策與寬鬆貨幣政策
市場底：春江水暖鴨先知，股市領先基本面落底
經濟底：信用貸款邊際變化與經濟主要組成改善
獲利底：高財務槓桿、高運營槓桿企業率先受惠
★不同周期間的大類資產配置：美林時鐘的應用
過熱階段
停滯性通膨
通貨再膨脹
復甦
★以2022年台灣市場為例

第三章 自下而上：與偉大的公司作朋友
★建立投資檢查清單
初步篩選：那些你不會碰的公司
進階篩選：如何選擇優秀標的
★選擇對的行業
選擇好行業事半功倍
3種類型的行業：印鈔機、老水牛、角子機
好行業重要特徵：供給端受限或收縮
好行業重要特徵：競爭格局穩定，大者恆大
好行業重要特徵：行業符合大趨勢
好行業重要特徵：產業鏈中是誰分走了利潤？
★選擇優秀的公司
競爭優勢來源：品牌、專利、牌照、網絡效應、轉換成本、規模效應
重點在於股東回報，而不是淨利潤
快速篩選財務指標：損益表、資產負債表、現金流量表
★技術指標的搭配
選擇長期均線趨勢向上的公司
一些股價的賣出信號
一些股價的買進訊號

第四章 不同屬性股票的投資方法
穩健成長股：買對價格也可以賺大錢
快速成長股：對基本面掌握要高，買賣要果斷
周期股：1年抵10年的買賣，不是大賺就是慘虧
高股息：配合基本面改善也可大賺一筆
轉機股：壞孩子不容易變成好孩子
資產股：有土斯有財，關鍵在於財產價值

第五章 各行業關鍵指標與實戰
金融股
消費股
電子股
醫藥股
工業股
原物料

第六章 投資風險
市場風險：感受的風險與真實的風險
行業風險：監管風險與趨勢改變風險
個股風險：成長陷阱與價值陷阱
數字魔術師：辨識公司財務安全的一些案例

第七章 投資心理學
★投資是一種修行
人類演化與行為財務學
投資的過程也是對抗人性的過程
★幾種常見的心理謬誤
定錨效應：城市老鼠與鄉下老鼠
忌妒心理：沒有比較，沒有傷害
排斥反駁證據：道不同，不相為謀
均數不回歸：這次難道又不一樣了嗎？
展望理論：一鳥在手，勝過於二鳥在林
過度自信：All in，哪次不All in
★克服人性的方法
第二層次思考／換位思考
為投資做紀錄
嚴格的紀律

序
目錄
第一章 寫在投資之前
★你是哪一種投資人？
趨勢型投資人自上而下的思維模式
價值型投資人自下而上的思維模式
投資組合的建構兩者並用
★趨勢型與價值型投資人差異
你一定會做與不會做的事情
價值投資向左，趨勢投資向右
★成長是價值的一部分
大牛股長期的股價貢獻來自每股盈餘提升
沒有成長的公司價值有限
高速成長的公司持續有限
價值的持續性比成長性重要
★逆向思維
這好得不像真的？真的有這麼悲觀嗎？
第二層次思考：人多的地方不要去
逆向思維成功關鍵：確保觀點是對的、韌性夠強
★安全邊際
來源1：...