不死投資客：哈佛商學院最熱門的投資課

名人推薦：雷浩斯／價值投資者、財經作家
財女Jenny／《美股投資學》作者
愛瑞克／暢銷作家

作者序　培育世界一流投資人的最高殿堂
注意一些生活細節，並對其產生好奇，再加上一連串的引申聯想、舉一反三，就會找到更多別人尚未發現的投資線索。」這是價值投資大師卡拉曼（Seth Klarman）在《安全邊際（Margin of safety）》一書中提到的投資絕學。
「先對趨勢做出判斷，然後，盡可能地找出所有證據，確定這個趨勢是正確的。」這是全球最大避險基金橋水投資創辦人達利歐（Ray Dalio）的投資原則。
這兩位當代大師的投資風格南轅北轍，卡拉曼完全不屑「趨勢判斷」那一套，他認定成功投資的唯一途徑是精選個股；達里歐則是百分之百的趨勢信徒，他相信只有確認趨勢，才能把資金壓寶在正確的方向。
即使兩人風格迥異，最近在華爾街的能見度卻都明顯升高。達里歐近來不斷提示美股風險，幾乎成了最新的美股空頭代言人；行事極端低調的卡拉曼，雖然沒有公開發言，華爾街媒體卻高度關注他在七月底對客戶發布的信件內容：「留意『無主見資金』對市場的潛在衝擊。」一連串關於指數基金對股市影響的討論就此展開。
除了最近能見度攀高之外，兩人的另一個共通點，在於他們都是哈佛商學院畢業，而從各自投資邏輯來看，無論是卡拉曼「從細節開始不斷聯想」，或者達里歐的「山窮水盡找出證據」，「這些，其實都貼合著哈佛商學院的授課重點。」

判讀各種資訊 找出市場隱藏真相
到此我先自我介紹，我是中澤知寬，以優異成績自哈佛商學院畢業，現為紐約知名投資公司Delphi Capital Management基金經理人。我把在哈佛所學的投資知識寫成這本書，在日本上市時受到廣大迴響。「在指數愈來愈高之後，利用哈佛投資學，才能避開風險，並且找到市場上還沒發現的潛力標的。」我認為，這是現在投資人更需要哈佛投資學的理由：「簡單地說，它的核心在於訓練你如何準確判斷各種資訊片段的背後意義，找出最接近事實的真相。」掌握真相後，接下來，「就能判斷市場是否犯錯，讓你在對的時間與價位，抓到投資良機。」。
事實上，除了卡拉曼與達里歐之外，如今在華爾街呼風喚雨的投資大師，還有許多也出身哈佛商學院，身上鑲嵌著「哈佛流投資術」的基因。舉例來說，帥氣多金的「逆向投資大師」艾克曼（Bill Ackman），就強調自己總是「在市場出錯時，趁機布局長期投資」；在金融海嘯前神準放空美國房市的「次貸股神」鮑森（John Paulson），則曾這樣說明自己的投資決策過程：「海量收集各種信息，並且綜合分析。」
上述四位極具指標性的華爾街投資大亨，不但投資哲學「很哈佛」，過去十年操作美股所繳出的報酬率成績也極為可觀。根據美國證券交易委員會資料，卡拉曼自○七年以來在美股的投資報酬率接近八倍，達里歐也有五六八％的驚人演出，四人平均下來，過去十年則有每年近四○％的報酬率。
驚人的操盤績效，來自於對真實趨勢與個股價值的掌握。至於如何從片段資訊中找出真相，回到哈佛商學院的教室裡，專門研究證券市場效率與行為財務的財金系教授柯沃（Joshua Coval），曾經發表了這樣一篇極具啟發性的實證研究報告，這篇報告，被認為是哈佛投資學當中關於「資訊判讀力」第一堂關鍵入門課。


哈佛投資課第1堂 飆股就在生活中，怎麼挑勝算最高？
研究主題 投資地理學──資訊交易與股價表現

研究結果 基金經理人若投資在距離總部一百公里以內的企業股票， 平均績效比投資於一百公里以外的企業高出二•六七％；比大盤指數高出一•八四％。
研究結論 投資近距離的企業，經理人更能因為掌握資訊優勢而取得佳績。
柯沃教授在二○○一年發表這篇報告後，隨即獲得哈佛商學院的教職機會。這篇報告的關鍵意義，絕對不是「距離你愈近的公司，你愈能偷到內線消息」，而是因為地緣關係，你更容易透過各種這家公司的蛛絲馬跡，觀察到真實營運狀況。
這篇報告發表時，卡拉曼早就從哈佛商學院畢業了，但他那套「從生活細節開始聯想」的選股術，其實也完美呼應了柯沃的理論架構。事實上，卡拉曼就是「蛛絲馬跡挑好股」的最佳演繹，他在四歲那年，把自己的房間裝飾成商店模樣，並將房內每個東西都標上價格；十歲那年，他買了人生第一檔股票──嬌生公司，原因是他過去受傷時，家人總是幫他用Band-Aid包紮，也就是嬌生公司的OK繃品牌。
「將許多不起眼、互不相關的訊息，藉由層層包疊分析後，梳理出有意義的重大消息，此過程稱為『馬賽克理論』，這是哈佛商學院非常重視的判讀力。」中澤知寬說。而要有效拼湊資訊，前提是資訊的拼圖夠多，也因此，從自己熟悉的地緣或專業領域出發，就能事半功倍。

哈佛投資課第2堂
大股東狂砍股票，該脫手還是逆向加碼？
研究主題 股票價格的脆弱性

研究結果 主要持股者本身對於「非基本面風險」的防禦能力，相當程度影響了該檔個股的波動風險。 舉例來說，主要股東若本身資金不足，該檔個股遭到錯殺的機率就明顯提高。
研究結論 若能確定主要持股者賣出個股的原因，就能掌握外界尚未發現的買點。
對有意成為投資操盤手的哈佛商學院學生來說，這項研究在哈佛課堂裡被延伸出兩個意義：第一，你不能讓自己淪落到「被迫賣出好股」的窘境；第二，當一檔個股急跌時，如果你能從各種跡象判斷出主要持股者殺出持股的原因，也就能夠判斷該檔個股是否遭到「非經濟因素」錯殺，進而找到買股良機。
「這就是學校裡教的，你必須抓到大股東『非經濟賣壓』出現的時機。如果主要持股者是為了本身資金需求賣出股票，而非看壞後市，那麼，就是你大膽反向操作的好機會。」中澤知寬解讀，類似的機會，最容易出現在投信持有較高比重的個股身上，無論是為了應付贖回賣壓，或者打壓對手績效表現、避開短期績效下跌的風險，投信經常都會被迫賣出好股。

哈佛投資課第3堂
半年前的利多，為何在半年後才發酵？
研究主題 經濟連結與可預測報酬

研究結果 有別於一般傳統認知，公司發布影響業績的重大消息時，相關公司（如子公司、競爭同業或供應商、客戶等）的股價並不一定會立刻完全反映，市場往往需要時間來消化訊息。
研究結論 確認趨勢之後，股價的長期反映空間會比原本想得更大。
還記得同樣是出身哈佛商學院的達里歐嗎？這位全球最大避險基金的創辦人曾經自剖，無論是在投資或工作上，他的成功關鍵都只有一個：「相信絕對的真實！」一向專注於總體經濟趨勢研究的他，投資決策往往來自於一些「超簡單、但是市場還沒有反應過來的趨勢方向。」
達里歐曾對公司內部同仁發表一封公開信，闡述自己的核心投資理念：「經濟運行其實就是一個非常單純的機器，只是，市場總是認為它有別的可能性，於是，價格反映也就變得沒有效率。」這個說法，其實符合哈佛商學院教授柯恩的研究，他發現，即使是一些「想當然耳」的多空消息，市場也不會在一時之間完全反映。

作者序　培育世界一流投資人的最高殿堂
注意一些生活細節，並對其產生好奇，再加上一連串的引申聯想、舉一反三，就會找到更多別人尚未發現的投資線索。」這是價值投資大師卡拉曼（Seth Klarman）在《安全邊際（Margin of safety）》一書中提到的投資絕學。
「先對趨勢做出判斷，然後，盡可能地找出所有證據，確定這個趨勢是正確的。」這是全球最大避險基金橋水投資創辦人達利歐（Ray Dalio）的投資原則。
這兩位當代大師的投資風格南轅北轍，卡拉曼完全不屑「趨勢判斷」那一套，他認定成功投資的唯一途徑是精選個股；達里歐則是百分之百的...

作者序　培育世界一流投資人的最高殿堂

第1章 一流投資客不死的祕密
哪些資訊值得花時間解讀？
　
1─投資客的祭典
宛如嘉年華般的波克夏股東會
親民的明星投資客　

　　　2─何謂投資？　
　　　　名為「複利」的魔法　
　　　　投資的目的，就是放大未來價值　
　　　　投資與賭博的差異
　　　　股票是零和遊戲嗎？　

　　　3─何謂解讀力？　
　　　　獲取超額報酬的根本能力
　　　　複利Ｘ時間的驚人成果
　　　　大幅增加未來資產的關鍵　　
　　　　為什麼哈佛商學院這麼重視解讀能力？　

　　　4─解讀資訊帶來的超額報酬　
　　　　何謂專業投資人的價值？　　
　　　　最能變現的投資能力　
　　　　複利的負面威力
　　　　解讀力：創造並擷取附加價值
　　　　重點在維持「平衡」
　　　　多數專家缺乏正確解讀的能力？
　　　　解讀力為何如此珍貴？
　

第2章 培育一流投資人的最高殿堂
　　　　哈佛商學院　

　　　1─哈佛商學院為何培育出最多金融人才？　

　　　2─哈佛商如何養成一流投資人？
　　　　產學融合的最高殿堂
　　　　全球最頂尖金融人脈集散地　

　　　3─哈佛商學院課程設計的核心概念　
　　　　建立最完整經營者思維
　　　　哈佛商學院最受歡迎的一堂課
　　　　解讀力的三本柱

　　　4─強強聯手，一流投資人與明星教授
　
　　　5─投資人需要讀MBA嗎？　
　　　　練習從經營者角度判斷價值
　　　　用經營者的高度，更能掌握企業的附加價值

第3章 哈佛商學院的經典投資策略
用市場解讀力，洞察價值　

　　　1─哈佛明星教授的絕學：市場解讀模型　
　　　　與其重押知名企業，不如發掘隱形冠軍　
　　　　與其追逐當紅明星標的，不如聚焦退燒績優股　
　　　　與其執著牛皮股，不如分散投資動能股
　　　　解讀市場的三大效應　

　　　2─哈佛商學院最經典的研究案例（一）
　　　　投資「什麼標的」？──掌控消息者掌控投資　
　　　　消息依取得方式形成差距
　　　　　消息依解讀方法形成差距
　　　　
　　　3─哈佛商學院最經典的研究案例（二）
　　　　「如何」投資？──了解自我者，掌控投資
　　　　投資人最大的敵人是自己？　
　投資最常見的認知偏誤陷阱
　　　　建構投資策略
　　　　
　　　4─哈佛商學院最經典的研究案例（三）
　　　　「誰在」投資？──釐清誘因者掌控投資　
　　　　機構投資人會被什麼誘惑？　
　　　　機構投資人創造出的投資機會
　　　　與交易動機高度相關的市場心理
　　　　激進投資人與激進放空投資人
　　　　法人會被什麼誘惑？　
　　　　國會動向會影響股價？
　　　　政策如何影響市場　

　　　5─從哈佛商學院學到投資策略與實踐方法
　　　　「誰在」「如何」投資「哪類資金」？確實分散風險　　
　　　　哈佛商學院最引以為傲的個案研究　
　　　　擁有投資業界聖杯的哈佛大學基金　
　　　　慎選操盤人的判讀力　
　　　　不可忽視相關性

第四章　實踐致勝投資策略
　　　　哈佛商學院的投資操作策略　

　　　1─基礎投資架構　
　　　　打造自己的聖杯
　　　　留心財務槓桿　
　　　　向哈佛大學基金學習混合型投資策略
　
　　　2─將資產託付他人保管──檢核基金管理能力的技術

　　　3─自行操作　
　　　　活用地利之便和社交網絡
　　　　和明星投資人一起投資　
　掌控自我──整理身為投資人的心緒　
　　理解誘因──謹記「誰在」投資　

　　　4─高級篇 投資客的格鬥術

後記　從參與者進階為玩家，最需要的核心能力
參考文獻

作者序　培育世界一流投資人的最高殿堂

第1章 一流投資客不死的祕密
哪些資訊值得花時間解讀？
　
1─投資客的祭典
宛如嘉年華般的波克夏股東會
親民的明星投資客　

　　　2─何謂投資？　
　　　　名為「複利」的魔法　
　　　　投資的目的，就是放大未來價值　
　　　　投資與賭博的差異
　　　　股票是零和遊戲嗎？　

　　　3─何謂解讀力？　
　　　　獲取超額報酬的根本能力
　　　　複利Ｘ時間的驚人成果
　　　　大幅增加未來資產的關鍵　　
　　　　為什麼哈佛商學院這麼重視解讀能力...