無名金融怪傑：隱藏在市場深處的超級交易人

前言
我決定撰寫《無名金融怪傑》(Unknown Market Wizards)一書的主要原因是，我相信金融市場的確存在一些單打獨鬥的交易者——他們幾乎默默無聞，但交易績效卻淩駕絕大多數的專業資產經理人。我找到了這些交易者，也證實了我的信念。可是，除此之外，我也發現了一些令我訝異的事情。

我從來沒有想過，竟然還有一些交易者能夠交出比《金融怪傑》(Market Wizards)裡的那些頂尖交易者更優異的績效表現。我認為，當時其中一些交易者的卓越表現除了來自於他們的超群技藝，更有一部分歸因於一九七〇年代處於通貨膨脹的獨特市況。另外，隨後的幾十年內，交易與投資領域的計量應用快速發展，專業經理人在金融市場裡扮演的角色愈來愈重要——在這些趨勢之下，交易者想要在當今市場創造顯著優異的績效，勢必比過去困難得多。

然而，讓我十分訝異的是，我在《無名金融怪傑》的撰寫過程中所認識的一些交易者，卻讓我見證了前所未見的績效表現。

三十多年前我寫下《金融怪傑》序言的第一個句子：「這裡有許多令人嘆為觀止的故事。」——這句話顯然也適用於這本書的開端。這是你即將在《無名金融怪傑》裡遇見的傑出交易者：
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● 一個大學畢業生以兩千五百美元作為交易帳戶的起始本金，隨後十七年之內，從市場賺取了五千萬美元。
● 一個前廣告業高級主管在二十七年的期貨交易生涯中，創下五八％年平均報酬率的紀錄。
● 某個股票交易者發展了一套既非基本分析、也非技術分析的獨特交易方法，讓初始的投入資本八萬三千美元成長為兩千一百萬美元。
● 一個期貨交易者在十三年的交易生涯中，創下每年三三七％的績效，而且帳戶淨值耗損在第一年之後就從來不曾超過一〇％。
● 一個捷克飯店服務員所運用的當日沖銷股票策略，其報酬／風險績效打敗了九九％只做多的基金與避險基金。
● 某個期貨交易者曾經兩度賺取超過五十萬美元，卻都得而復失；然後發展了一套逆向操作方法，隨後二十年的交易生涯穩定獲利。—
● 某個美國海軍陸戰隊退休人員設計了一套自動交易市場事件的專利軟體，十年期間創下優異的報酬／風險績效。
● 某個期貨交易者創下年度報酬率二八〇％的優異績效，而且月底的帳戶淨值最大耗損只有一一％。
● 某個大學時代主修音樂的交易者自學電腦程式，並設計一套股票交易系統，在過去二十年內創下年度平均報酬率二〇％的績效，大約是標普五百指數同期表現的三倍—
● 過去曾經是網球職業選手的期貨交易者，最近十年創下的平均報酬率高達二九八％的績效。
● 某個股票交易者結合了股票多頭部位投資方法與短期事件交易，無論就報酬或報酬／風險而言，他的績效都是標普五百指數的三倍。

如果你期待這本書會為你詳細介紹一套交易方法，讓你每週只工作兩個小時，就可以每年享有一〇〇％的獲利——那麼你應該停止閱讀，因為你選錯書了。

然而，如果你希望有機會向全世界最頂尖的交易者學習，例如他們如何看待市場、他們從交易中學到什麼、他們如何讓自己進步、他們如何避免犯錯、他們為其他交易者提供了哪一些建議，讀者將大有收穫。

逆向操作者
本章提到的許多人名都是假名，包括里德、蓋里森、汪達爾，以及亞當。以下公司名稱也是假名：克萊默資本、蓋里森公司、漢頓集團，以及布萊森證券。

傑森．夏皮洛(Jason Shapiro)透過學習，讓自己幾乎逆著交易生涯最初十年的操作方式，因此成為一個穩定獲利的成功交易者。夏皮洛的交易生涯長達三十幾年，從交易自己的帳戶，到負責各家資產管理機構的投資組合，更利用他的CTA身分，透過多種不同架構管理投資人帳戶。夏皮洛管理的資產規模小至幾百萬美元，大至六億美元。在目前的人生階段，他對自己的「一人CTA」業務運作相當滿意，沒有擴充經營的計畫。

夏皮洛的績效紀錄可以回溯到二〇〇一年，當時他為幾家不同的機構管理資金。而各機構的報酬績效，會因為其管理者各自要求的報酬波動率而有所不同。為了得到一致的績效紀錄，我針對他在整個期間的績效報酬，採用單一目標報酬波動率進行調整。在目標報酬波動率設定為二〇％的情況下，他創造的平均年度複利報酬率為三四％；帳戶最大淨值耗損為一六．一％，還不到平均年度報酬水準的一半。夏皮洛的報酬波動率顯然因為許多月份的重大獲利而被高度膨脹，相對有限的帳戶最大淨值耗損證明了這一點，甚至在報酬波動率設定為二〇％時也是如此。夏皮洛的報酬／風險數據十分優異，調整後索提諾比率為二．八三，月份獲利／痛苦比率為二．四五(有關這些衡量的定義，請參考附錄二)。夏皮洛短暫休息(訪問內容將提到)後在二〇一六年重新恢復交易，隨後創造的績效表現遠超過整體紀錄的水準。夏皮洛的績效表現最不尋常之處，就在於他的報酬與股票、避險基金和CTA指數呈現負相關。

我會認識夏皮洛，是因為某一天收到一封電子郵件，內容寫著：「你絕對應該去跟傑森．夏皮洛談談。他的績效紀錄十分驚人，交易方法非常獨特，而且發人省思。」這封郵件促使我進一步聯絡。我發了一封電子郵件給夏皮洛，內容如下：「我正在撰寫新的一本《金融怪傑》系列書籍，比爾．道奇(Bill Dodge)向我推薦您，認為您是最適合的受訪人選。如果您有興趣接受訪問，請讓我知道。」

夏皮洛如此回應：「受訪一事，我有所猶豫。但是，我必須告訴您，最初兩本《金融怪傑》決定了我的人生方向，所以我非常樂意與您聊聊，您再斟酌後續的發展。」

我給夏皮洛回信，請他先傳給我一些報酬資料，看看是否符合這本書的條件，然後才實際安排訪問行程。我提到，我住在科羅拉多州波德市，近期可能會前往紐約一趟，途中可以順便到羅德島拜訪他。夏皮洛回說，他下一週將到波德市參加一場婚禮，建議我們可以共進午餐。我回答：「那就太方便了！」

在我們安排那一次聚會的聯絡過程中，我又收到了夏皮洛的另一封郵件，信中寫道：「為了不想浪費您的時間，我希望您瞭解，經過一個週末的仔細考慮之後，我決定了，現階段的我不想成為您著作的受訪者。我非常敬仰您過去的作品，您的著作也對我的人生產生了巨大的正面影響，所以我仍然希望與您見面，談論市場、聊聊人生，但我必須事先告訴您我的決定。」

我相當失望，但至少那一次見面不需要長途奔波。我同意和夏皮洛在我的住家辦公室見面。我原本還想在我們聊天的過程中，詢問他是否允許我錄音，一心期待他可能改變心意。可是，他非常明確地表示，他不想出現在任何一本書裡，即使是我的著作，所以我最後並沒有提出要求。隨後兩個小時裡，夏皮洛告訴了我有關他的故事。他的敘述不僅扣人心弦，而且夏皮洛對交易抱持非常特殊的觀點，說出許多非常值得引用的見解與建議。

我們見面之後，我很後悔沒有嘗試要求他讓我錄音。我寄了一封電子郵件給夏皮洛：「很高興能夠在波德和你見面。我接下來需要處理很多訪談的資料，會一直忙碌到春天。這段時間裡，希望你再次考慮參與這本書的訪談，我可以擔保你審閱內容的權力，最終書稿必定在你的許可之下付印。我覺得你的故事很棒，我非常希望這些故事可以流傳下去。春天的時候，我會再和你聯絡，看看你是否願意受訪。」

四個月之後，我又寫了一封信給夏皮洛：「這段瘋狂的時期，但願你一切安好。如我之前提到的，我相信你的故事對我正在寫的《金融怪傑》來說是非常棒的內容，必定為這本書增添不少有趣且發人省思的啟示。我也說過，我會讓受訪者審閱書稿，在出版之前也可針對相關章節的內容提出必要的修正或建議(在雙方同意之下)。總之，實際的內容在付印之前，將會經過你的審核。所以，接受訪問並沒有任何風險。在前一段日子，我必須前往羅德島才能採訪你。現在，病毒反而讓一切變得更容易。這本書少數幾個還沒有完成的訪問，將會透過Zoom進行。所以，你是否同意試試？」

夏皮洛的回覆表示他願意接受訪問，前提是他必須有權決定被納入書中的內容。我擔心自己會白忙一場，於是回覆：「是的，就這麼決定了。可是，你應該要知道，就我的工作來說，其中九八％是將訪問轉換為章節內容(訪問本身只占工作的二％)。所以，無論你喜不喜歡我寫的內容，如果你覺得自己可能改變主意而不同意被收錄，你都要讓我知道。可是，如果只是因為你不喜歡最終成品而不同意出版，我是無法答應的。」

一個小時之後，夏皮洛回覆：「傑克，我相當確定，我不想出現在你的書裡。這完全只是因為我個人的古怪性格。所以，我實在不想浪費你的時間。」一分鐘之後，我又收到了另一封信：「啊，算了，管他的，我們一起來做吧。」

傑克．史瓦格(以下表記為——)十多歲的時候，你有沒有立志想要做什麼？
傑森．夏皮洛(以下表記為J)沒有，十幾歲的時候，純粹是一場恐怖秀。我不去上學，即使去了，我也心不在焉。我被三所高中退學。

——你為什麼被退學？
J 我不做任何功課，因為我對所有東西都不感興趣。碰到麻煩時，我也不聽任何人的勸告。

——有沒有什麼特定的原因造成你這種忿忿不平的態度？
J 我不知道，我認為小孩原本就應該不愛上學，所以我就這樣了。我認為小孩原本就應該叛逆權威，所以我就這樣了。

——你多次被退學，你的父母有什麼反應？
J 在我十五、六歲時，我父親基本上束手無策，他不知道應該怎麼辦。我母親是兒童心理學家，這真是太奇怪了，而她的態度是：讓他去吧，他總是會長大，然後找到自己。我至今仍然感謝她。

——既然你沒興趣上學，想必成績也很差，你有申請大學嗎？
J 我在中上階級的社區長大。我好像沒見過任何一個沒上大學的人。高中畢業的時候，我的GPA是一．七。

——這種程度的成績，你能夠上什麼大學？
J 我進了南佛羅里達大學(University of South Florida)。南佛羅里達不是哈佛那種大學。他們的入學政策只考慮考試成績，只要SAT和兩次學業考試的總分達到某個標準，就可以入學，不管你的高中成績如何。我很擅長考試，而考試成績足以讓我入學。當大學收到我的高中成績單時，他們把我擺到留校察看的名單裡。

——你大學主修什麼？
J 金融。

——進入大學之後，你的態度是否變得跟高中時不一樣？
J 第一年還是一樣打混。大學二年級的某個時候，我和朋友因為喝酒鬧事被逮。我們被關在坦帕市中心的拘留所一整個晚上。當時，我突然有一種感覺：「我這輩子可不想就這麼過下去。」從那個時候開始，我的成績都是Ａ等。

——畢業之後的發展如何？
J 在大學裡，我開始喜歡上經濟學。我覺得這門學問大有道理。大學的最後兩年，我幾乎每隔幾天就讀完一本經濟學或商學方面的書。最後一年，我也幾乎全職從事房地產方面的工作。我真的很認真，而且我想進入頂尖的MBA學校。我參加GMAT考試，幾乎拿到滿分，只答錯一題。我以為我可以進入哈佛、芝加哥或華頓商學院之類的學校。當然，我一間都進不去。他們要求入學者具備好幾年的工作經驗。

我當時知道，單憑南佛羅里達大學的文憑，我不可能進入高盛公司(Goldman Sachs)工作，我不確定自己應該怎麼辦。我在一九八八年畢業，當時日本經濟很繁榮。我在大學選修了日文，而當時有人告訴我日本很需要英文教師。於是，我和女朋友一起到日本，當了一年的英文教師。在日本期間，我申請了匯豐銀行的工作。我到香港接受面試，成功被錄取參與該公司的主管培訓計畫。那是個為期五年的計畫，我們將被輪調到各個部門工作。

我告訴公司，我想到資金部門工作，因為我知道那是負責所有交易的部門。然而，那是不可能的。當時的計畫是為了培訓一般性的銀行高級主管。我在銀行待了一年，然後被開除。他們打從開始就討厭我。我就是個自作聰明的紐澤西猶太小鬼，卻進入一家一百二十五年來墨守成規且完全不尋求改變的蘇格蘭血統機構。我們根本無法合得來。

——你為什麼被開除？
J 理由和高中被退學一樣：全然不服從。

——你如何涉入金融交易？
J 在香港匯豐銀行工作的時期，我開始交易恆生期貨契約。我加入一支美國壘球隊，有個隊友是經紀人，他介紹我交易期貨。我買了一口恆生指數期貨契約，但什麼也不懂。我從大學以來就習慣大量閱讀，所以我的第一個反應，就是去買一本這方面的書，設法瞭解自己在做什麼。我還記得，當時我趁著午餐休息時間跑到對街的書店，尋找交易方面的書。我找到一本封面有個巫師的書，裡面都是交易者的訪問。我想，這本應該不錯。

——所以，你閱讀的第一本有關交易的書，就是我的書？
J 我讀過很多有關金融和經濟學的書，但這是我讀過的第一本交易相關的書。我午餐的時候買下這本書，回到辦公室開始閱讀，當天晚上睡覺之前就把書讀完了。隔天早上起床，我心裡想著：「我現在知道自己這輩子要做什麼了。這完全適合我。」

前言
我決定撰寫《無名金融怪傑》(Unknown Market Wizards)一書的主要原因是，我相信金融市場的確存在一些單打獨鬥的交易者——他們幾乎默默無聞，但交易績效卻淩駕絕大多數的專業資產經理人。我找到了這些交易者，也證實了我的信念。可是，除此之外，我也發現了一些令我訝異的事情。

我從來沒有想過，竟然還有一些交易者能夠交出比《金融怪傑》(Market Wizards)裡的那些頂尖交易者更優異的績效表現。我認為，當時其中一些交易者的卓越表現除了來自於他們的超群技藝，更有一部分歸因於一九七〇年代處於通貨膨脹的獨特市況。另外，隨後的...

目 次
前 言
謝 辭

I 期貨交易者
Chapter1 彼得．布蘭特／觀點強烈、立場柔軟
Chapter2 傑森．夏皮洛／逆向操作者
Chapter3 理查．巴格／心態致勝
Chapter4 安利特．薩爾／獨角獸狙擊手
Chapter5 達爾吉特．達利瓦爾／瞭解你的優勢
Chapter6 約翰．尼托／我最喜歡星期一

Ⅱ 股票交易者
Chapter7 傑佛瑞．紐曼／始於零點零一美分的卓越績效
Chapter8 克里斯．卡米洛／社交網路時代的新道路
Chapter9 馬斯頓．帕克／別辭職
Chapter10 麥可．基恩／輔助性策略
Chapter11 帕維爾．克雷伊奇／擊敗專家的服務生

結 論／來自金融怪傑的四十六個啟示
後 記
附錄一 期貨市場簡介
附錄二 績效衡量

目 次
前 言
謝 辭

I 期貨交易者
Chapter1 彼得．布蘭特／觀點強烈、立場柔軟
Chapter2 傑森．夏皮洛／逆向操作者
Chapter3 理查．巴格／心態致勝
Chapter4 安利特．薩爾／獨角獸狙擊手
Chapter5 達爾吉特．達利瓦爾／瞭解你的優勢
Chapter6 約翰．尼托／我最喜歡星期一

Ⅱ 股票交易者
Chapter7 傑佛瑞．紐曼／始於零點零一美分的卓越績效
Chapter8 克里斯．卡米洛／社交網路時代的新道路
Chapter9 馬斯頓．帕克／別辭職
Chapter10 麥可．基恩／輔助性策略
Chapter11 帕維爾．克雷伊奇／擊敗專家的服務生

結 論...