台股超完美風暴後的大榮景：台股的前世、今生與未來

第一章 完美風暴

1-1 2023明天過後
從2009年開始的產業榮景，截至2022年已長達13年，此波榮景是由美國高科技創新帶動全球景氣，最具代表性的產品為行動裝置，例如手機、平板和VR等，跟這些產業沾上邊的電子和半導體產業，業績和股價表現極為亮麗。
美國那斯達克指數由2009年的低點1265.52算起，漲到2021年的高點16,212上漲了11.8倍；費城半導體指數由2009年的低點167.55算起，漲到2021年的高點4,068飆升了23.3倍；台股由2009年的低點3411算起，漲到2022年1月的高點18,619漲了4.3倍，台股在萬點之上的時間創歷史最長紀錄。
完美風暴成形，危機逐步浮現
2021年歐美和台灣的景氣在電子及半導體產業的加持，一片歌舞昇平，股市也是一飛衝天，投資人沉醉在多頭市場的喜悅當中，此時遠方的烏雲正在集結，只是太遙遠了，以至於投資人不以為意。即使不少專家提出警訊，但在股價持續上漲的過程中，大家都視為無稽之談。
除了上述傳統的通膨嚴重引發美國聯準會加速升息的腳步，綠色通膨也是陰魂不散的鬼魅。聯準會升息，全球央行跟進，政府債券進入空頭格局，全球高漲的房地產泡沫、電子產業過高的本益比、半導體產業大規模的資本支出和地緣政治的不安定，特別是台海兩岸的軍事衝突，這些錯綜複雜的利空因素，正在逐漸壓垮13年非理性榮景。
重量級專家紛紛提出「超級泡沫警訊」
電影《大賣空》（The Big Short）主角原型、知名對沖基金經理人麥可．貝瑞（Michael Burry），早在2021年初便直言，「股市在刀尖上跳舞」；資產管理機構GMO創辦人葛拉漢（Jeremy Grantham）也認為，這個「史詩級泡沫」終將破裂。
曾準確預測2008年金融海嘯、紐約大學經濟學教授、有「末日博士」之稱的魯比尼（Nouriel Roubini），在2021年8月30日發表最新文章警告，通膨加劇和當前的財政政策可能引發「嚴重的債務危機」。當前美股的市場狂熱將「含淚收場」，重演類似2008年那樣的崩盤慘劇。
股神巴菲特（Warren Buffett）2001年在《財星》雜誌（Fortune）發表的，「巴菲特指標」，任何時刻都是判斷股市估值高低的最佳評估工具。他表示，巴菲特指標若在70％到80％，可能很有賺頭；但如果接近200％，就是在玩火了。2021年8月27日「巴菲特指標」衝上205％，顯示美股已被嚴重高估，崩盤可能即將到來。
2022年1月21日，「泡沫預言家」葛蘭森（Jeremy Grantham）表示，美股正進入他一年前預測的歷史性崩盤，且就算聯準會出手干預也無法阻止，最終結果恐怕是暴跌將近50％。葛蘭森在報告中寫道，「超級泡沫形成的因素已全部具備，狂風驟雨隨時可能到來。當悲觀情緒重回市場，我們恐面臨美國有史以來最大的資產縮水。」他說，此次泡沫的影響可能堪比1980年代末期，日本股市和房市雙雙崩盤的時候。葛蘭森還警告，不只股市，債市也有超級泡沫，還有全球房市有史上「最廣泛和最極端」的泡沫，大宗商品價格則有「泡沫萌芽」。據他計算，即使不完全回歸統計趨勢水準，光是美國的損失可能就達35兆美元。全球首富、特斯拉執行長馬斯克（Elon Musk）在2022年1月1日推特回應網友發問，預測下一次金融危機會發生在2022年春、夏季，最晚不會超過2023年。
半導體過度投資恐引爆產業泡沫
產業之所以泡沫破滅，通常是產業過度樂觀未來的需求，大幅度的增加資本支出，當產能大量開出來，需求沒有預期的好，產業榮景來到高點後，接著就進入衰退期。
這樣的邏輯放諸四海皆準，無論是單一產業，或是景氣循環，都有前例可循。2009年行動裝置引發半導體的榮景，半導體產業已經是「無所不在、無所不能」，半導體產業產能利用率滿載，紛紛調漲產品和代工的價格。2021年半導體製造產業的大事是晶片荒，其嚴重性不但衝擊全球各個產業，從汽車到消費性電子產品，甚至到頭來連生產晶片的半導體設備自己都受到了影響。
2021年各半導體製造廠商積極投入大量經費擴產的情況下，國際半導體產業協會（SEMI）預估，隨著許多新的 8 吋和 12 吋晶圓廠將在2020至2024年陸續進入量產的情況下，25 座 8 吋晶圓廠投入量產，將有60 座12吋晶圓廠新建或擴建。其中又以台積電在全球投資擴產與先進製程研發投資計畫最為驚人。這樣大規模的投資，是否會因為投資過度，再次引爆史上最大半導體的泡沫，值得持續關注。
大通膨時代來臨
2020年是很具戲劇續性的一年，3月疫情延燒，當時大家都認為2009年開始由美國行動裝置引領的景氣循環將告一段落，沒想到疫情引爆大商機，全球景氣形成K型復甦，有些受惠產業好到無法想像，有些產業則不支倒地。幸而2021年各國疫苗陸續開打，預期景氣將逐步復甦，原本在資本市場上興風作浪的資金將轉往原物料，各國央行擔心通貨膨脹再現，將採取緊縮的貨幣政策，此時就是一個警訊，這將是壓垮自2009到2022年13年榮景的最後一根稻草。
面對通膨怪獸來襲，各國央行必定採取緊縮的貨幣政策因應，投資人要如何調整自己的投資策略？消極的投資人可以持有抗通膨的商品，避免財富縮水，積極的投資人可搶進上漲的原物料產業。對抗通膨的商品具備保值功能，例如不動產、黃金、美元。這次原物料大漲是以能源和金屬為主軸，買進塑化和鋼鐵上游產業概念股。在通膨的年代，「錢會變薄」，也就是貨幣的購買力降低，保守的人要降低現金持有部位，但膽識大的人甚至大量借款創造負債。
美國運用利率與匯率影響全球趨勢
如果說國際金融市場是一個賭場，美國就是經營賭場的莊家，當莊家要發行籌碼，美國發行的美元全球通用，當美國希望美元升值，就會調高利率，依據貨幣學派的理論，當一個國家利率往上走，該國匯率就會升值。當美國希望美元貶值，就會調降利率，當利率往下，匯率就會貶值。當然美國也可以運用在國際上的話語權，來影響美元的升貶，如美國希望美元走強，美國總統只要在國際公開場合，認為美元被低估，美元隔天就走強；美國如果希望美元走弱，只要放出消息就會讓美元走弱。
美國政府就是運用匯率、利率和稅率來控制全世界，寫出一本完美的劇本。亞洲國家辛辛苦苦製造便宜又廉價的商品賣到美國，美國人只要打開印鈔機，印美元給亞洲國家，亞洲國家的外匯存底都是美元。接著美國控訴亞洲國家用貿易補貼的方式，傾銷商品到美國，造成美國企業倒閉，美國民眾的工作權被亞洲人搶走，美國政府要對亞洲商品課徵傾銷稅，同時壓迫亞洲貨幣升值，亞洲國家擁有大量的美元，亞洲貨幣升值，就是美元貶值，亞洲國家的外匯存底市價縮水。
美國聯準會是國際金融市場的最佳演員
再接著美國的聯準會上場，聯準會藉口要刺激美國景氣復甦，運用降息和量化寬鬆貨幣政策，來挽救美國景氣。美國撒出大把鈔票，流到世界各地，製造各國的金融泡沫。當聯準會降息，美元持續下跌，美國公債因為利率下降而大漲，亞洲國家只好拿手中的美元，買進美國的政府公債，此舉解決美國的財政赤字問題。由於美元走弱，亞洲貨幣走強，亞洲企業拿著手上的美元，買進美國的企業和房地產，此舉解決美國不良企業的倒閉潮，同時推升美國房市，這對於美國景氣復甦多有助益。
當美國景氣復甦，帶動全球景氣開始成長，民眾消費力道加強，原物料價格自水漲船高，通膨因子蠢蠢欲動，但是聯準會卻開始有意無意製造通膨，因為通膨可以解決美國的債務問題。不要忘了，美國是全球最大的糧食出口國，美國跨國企業在全球各地區插旗，當物價溫和上漲，美國取得最大利益。
最後當惡性通來襲時，聯準會開始升息，當啟動升息機制，美元價格上漲，全球資金回流美國，戳破各國的經濟榮景，美國公債因為升息而開始崩跌，亞洲國家滿手美國公債，資產快速減損。房地產的價格和利率關係密切，當升息啟動，房貸利率高漲，房地產開始跌價。之前亞洲企業和民眾大量買進美國的房地產或是連結房地產的債券，最後的結局就是被套在高點。
美國聯準會是獨立政府機關，但是它的所有政策，都是以美國國家利益為最大考量。當美國景氣下滑，聯準會降息挽救經濟，當美國景氣進入繁榮期，引發通貨膨脹，聯準會升息對抗通膨，同時預留將來降息的空間。美國是國際金融市場的最佳編劇，美國聯準會是最佳演員，投資人是金融市場的觀眾。投資人要知道編劇的劇本，也要知道演員排演到第幾集，不要戲演完了大家都散場了，還笨笨地在戲院內。
景氣循環與投資的關係
景氣循環是總體經濟的波動，景氣循環在上升階段，由復甦、成長到繁榮；隨後在下行階段，發生衰退和蕭條，然後又開始復甦，一連串的波動周而復始。法國經濟學者西斯蒙第主張，景氣循環分成 2 周期：「復甦期」和「衰退期」，擴張期及收縮期應各別持續至少5個月，全循環至少需15個月。1860 年法國經濟學者朱拉格提出了 4 階段的景氣循環：擴張（Expansion）、爆發（Boom）、衰退（Recession）、蕭條（Depression），一個循環大約歷經 7到11 年。康波理論主張景氣循環都是由科技演進帶動，一個循環經歷繁榮（Prosperity）、衰退（Recession）、蕭條（Depression）以及復甦（Improvement）4 階段，一個循環大約5～60 年。
從1984年算起，台股經歷了4次大循環，分別是：1984到1990年的7年循環周期、1990到2001年的11年循環周期、2001到2008年的7年循環周期、2008年到現在（2022年），13年榮景尚未結束，為史上最長榮景。
每個人一生都會歷經數次經濟的成長、衰退和危機。就時間而論，景氣成長的復甦期、成長期和榮景期占了超過四分之三的周期，景氣收縮的衰退和蕭條期，占景氣循環周期的時間少於四分之一。景氣循環像一年四季循環不息，不用擔心景氣進入衰退期，反而要正向看待蕭條期後的榮景。俗話說「貴上極反賤，賤下極反貴」，漲多就是最大的利空，跌深就是最大的利多。
投資的過程中，遇到系統性風險是無可避免的。股票和基金大跌，手中資產市值縮水，辛苦賺的錢，化為烏有，壓力和痛苦可想而知。連巴菲特都在2020年美股因新冠疫情跌到熔斷時說，他活了89年第一次看到這樣的情形。但跌深就是最大的利多，當利空因素逐漸消失後，金融市場又會從谷底翻身，現在最重要的是「活著」，活在資本市場中，靜待下一波的景氣循環，我們將一起寫下今天的歷史。
康波理論發明者、俄國經濟學家康德拉季耶夫曾說：每個人的財富積累不是因為你多有本事，而是經濟周期運動的時間給你機會。當你了解經濟周期運動，同時也要身體力行投資原則，因為知識變現是力量，無法變現就只是死板板的學問。如果你抓住一次景氣轉折的機會，至少可以成為中產階級；抓住兩次機會，晉升億萬身價；抓住三次機會，連你的下一代都不愁吃穿。

第一章 完美風暴

1-1 2023明天過後
從2009年開始的產業榮景，截至2022年已長達13年，此波榮景是由美國高科技創新帶動全球景氣，最具代表性的產品為行動裝置，例如手機、平板和VR等，跟這些產業沾上邊的電子和半導體產業，業績和股價表現極為亮麗。
美國那斯達克指數由2009年的低點1265.52算起，漲到2021年的高點16,212上漲了11.8倍；費城半導體指數由2009年的低點167.55算起，漲到2021年的高點4,068飆升了23.3倍；台股由2009年的低點3411算起，漲到2022年1月的高點18,619漲了4.3倍，台股在萬點之上的時間創歷史最長紀錄。
完美風暴...

景氣循環是指總體經濟面的變化，在上行的軌道由景氣谷底、復甦、成長繁榮到高峰，接著是下行的衰退和蕭條，最後又到了谷底，生生不息。經濟循環由大而小分為景氣循環、產業循環和庫存調整循環。這一波的景氣榮景是從2009年金融海嘯的谷底開始起漲，到目前為止（2022年）已經走了13年大多頭，是歷史上最長的榮景，全球股市頻創歷史新高，台股也不遑多讓。

2022開春，全球景氣在新冠肺炎疫情的干擾下，依舊表現亮眼，但美國聯準會表明加速緊縮貨幣政策，美國四大指數出現下修的格局，台股也在高檔震盪，市場上議論紛紛，擔心13年的大榮景即將告終。其實投資人無須驚慌，俗話說：「貴上極反賤，賤下極反貴」，眾人貪婪時你要恐懼，眾人恐懼時你要貪婪。每一次的崩盤，都是在創造將來上漲的空間，如果真的發生，絕對是財富重分配的大好時機。

本書共分5大篇分別是：第1章完美風暴、第2章1980~2032年全球景氣循環、第3章景氣循環與投資策略、第4章投資主流產業，以及第5章重要觀察指標。

第1章說明2022年全球景氣和股市的變化，同時展望2023年全球可能發生的事件，2009年以來的13年景氣大榮景有可能結束。景氣循環脫離不了康波周期的魔咒，影響全球景氣和金融市場的黑手就是美國。第2章說明全球景氣循環的過去、現在和未來，讓讀者鑑往知來，事先做好準備。第3章引導讀者了解景氣循環，進而擬定資策略，掌握每次景氣循環和財富重分配的機會。第4章論述如何從產業循環中找到主流產業，把握產業榮景和避開產業蕭條期。第5章是總體經濟重要觀察指標，了解這些數字的變化，就可以掌握景氣循環。

本書在3年前就開始發想，但金融市場變化快速，一直無法提筆，最後能順利付梓，首先要感謝財經傳訊總編輯方宗廉先生的鼓勵，和陳永信先生的協助。希望讀者看完這本書後，可以事先做好準備，在每次財富重分配的過程中成為贏家。

景氣循環是指總體經濟面的變化，在上行的軌道由景氣谷底、復甦、成長繁榮到高峰，接著是下行的衰退和蕭條，最後又到了谷底，生生不息。經濟循環由大而小分為景氣循環、產業循環和庫存調整循環。這一波的景氣榮景是從2009年金融海嘯的谷底開始起漲，到目前為止（2022年）已經走了13年大多頭，是歷史上最長的榮景，全球股市頻創歷史新高，台股也不遑多讓。

2022開春，全球景氣在新冠肺炎疫情的干擾下，依舊表現亮眼，但美國聯準會表明加速緊縮貨幣政策，美國四大指數出現下修的格局，台股也在高檔震盪，市場上議論紛紛，擔心13年的大榮景...

第1章 完美風暴
2023明天過後
美國是金融市場的莊家
康波周期與景氣循環

第2章 1980~2032年全球景氣循環
1980~1990年：日本第一
1990~2000年：美國網路科技業崛起
2000~2008年：中國成為世界工廠
2009~2022年：美國創新科技、行動裝置席捲全球
2023~2032年：半導體產業繼續引領風騷

第3章 景氣循環與投資策略
景氣從谷底到高峰，周而復始
景氣循環與股債攻略
景氣谷底期
景氣復甦成長期
景氣高峰期
景氣衰退蕭條期
股價和每股盈餘、本益比的關係

第4章 投資主流產業
5G時代榮景可期
伺服器持續成長
半導體產業：台灣護國神山群
航運百年榮景再現
被動元件熱度不退
鋼鐵業須緊盯龍頭
塑化業競爭力強
資產概念主流股

第5章 重要觀察指標
美國聯準會的貨幣政策
公債殖利率
貨幣供給額
採購經理人指標PMI
原物料
匯率

第1章 完美風暴
2023明天過後
美國是金融市場的莊家
康波周期與景氣循環

第2章 1980~2032年全球景氣循環
1980~1990年：日本第一
1990~2000年：美國網路科技業崛起
2000~2008年：中國成為世界工廠
2009~2022年：美國創新科技、行動裝置席捲全球
2023~2032年：半導體產業繼續引領風騷

第3章 景氣循環與投資策略
景氣從谷底到高峰，周而復始
景氣循環與股債攻略
景氣谷底期
景氣復甦成長期
景氣高峰期
景氣衰退蕭條期
股價和每股盈餘、本益比的關係

第4章 投資主流產業
5G時代榮景可期
伺服器持續成長
半導體...