跌落神壇的金融天才：史上最大對沖基金LTCM興衰啟示錄

前言

　　紐約聯邦準備銀行（Federal Reserve Bank）座落在華爾街中心的一塊灰色砂岩石板上。雖然這棟一九二四年興建的建築是紐約市的地標，但位處在周圍生氣勃勃的企業建築物之間，它卻顯得毫不起眼、靜悄悄的。那個區域零星散布著一些折扣商店和小餐館，而且幾乎到處是證券經紀商和銀行。緊鄰聯準銀行的，有一座修鞋攤和一家日式餐館，以及大通曼哈頓銀行（Chase Mahattan Bank）；再過去幾個街口，就能到摩根大通集團（J. P. Morgan）。更往西一點，則是美國人的證券公司美林證券（Merrill Lynch），它凝視著哈德遜河，在河的對面則是美國其他地區和美林大多數的客戶。銀行的摩天大樓散發出一種開放、親切的氣氛，不過紐約聯準銀行的大樓，就像佛羅倫斯的文藝復興時期展示品那樣，明顯地不可親近。它的拱形窗子外面有金屬柵欄圍著，而位在自由街的主要入口處，有一排嚴嚴實實的黑衣哨兵警備著。

　　紐約聯準銀行只是美國的中央銀行¬──美國聯邦準備系統（U.S. Federal Reserve System，簡稱「美聯準」與「Fed」）的一個分行（本書以「美聯準」稱呼美國聯邦準備系統，其理事會則稱為「聯準會」），不過卻是最重要的分行。由於紐約聯準銀行地處華爾街，這個地利之便使它成了艾倫・葛林斯潘（Alan Greenspan）所執掌、遠在華盛頓的理事會（聯準會）在市場上的耳目。強勢的紐約聯準主席威廉．J．麥克唐納（William J. McDonough）經常和銀行家及交易員對話。麥克唐納想要跟上交易員彼此分享的八卦。他尤其想聽到任何可能擾亂市場，甚至更極端的擾亂金融體系的小道消息。但麥克唐納還是會盡量待在幕後。美聯準一直是個有爭議的監管機構──一個和華爾街走得很近的公僕組織，是市場的民主式亂局中的一個隱蔽機構。要麥克唐納出手干預，即使是最小程度的干預，得要是一場危機，甚至一場戰爭才行。在一九九八年剛剛入秋之際，麥克唐納就出手干預了──而且力道還不小。

　　亂源似乎很小，而且遙遠得可笑，以至於看似微不足道。但事情不總是這樣子發展的嗎？茶葉被倒入海港，奧地利大公遭槍殺，火種就瞬間被點燃，爆發了危機，整個世界就變得不一樣了。在這個案例裡，打出的子彈是長期資本管理公司（Long-Term Capital Management，簡稱LTCM），這家民營合夥投資公司總部設在康乃狄克州的格林威治，離華爾街大約四十幾英里。LTCM員工不到兩百人，只為一百名投資者管理資金，而且保證至少有百分之九十九的美國人沒聽過它。實際上，在五年以前，甚至還沒有這家公司。（本書最早於二○○○年出版，長期資本管理公司創於一九九四年。）

　　但是在一九九八年九月二十三日這個星期三下午，LTCM似乎已經不容小覷。由於LTCM引發的金融危機，麥克唐納「召集」──美聯準對「邀請」的慣用說法──華爾街各大銀行的負責人。美國信孚銀行（Bankers Trust）、貝爾斯登（Bear Stearns）、大通曼哈頓銀行（Chase Manhattan）、高盛、摩根大通、雷曼兄弟、美林證券、摩根史坦利，以及所羅門兄弟（Solomon Brothers）的頭頭們，首次齊聚集在十樓聯準會會議室的油畫之下──這次不是為了幫拉丁美洲國家紓困，而是要想辦法拯救自家人。紐約證券交易所的主席，以及歐洲主要銀行的代表，也加入了他們的行列。美聯準不曾主辦過這麼大的聚會，所以沒有足夠的皮製主管椅可以應付需求，這些執行長因此不得不縮著身子坐在金屬折疊椅上。

　　儘管麥克唐納是公職人員，不過這場會議是機密性的。眾所周知，當時的美國正處於史上一場大牛市的鼎盛時期，儘管那陣子就和之前幾年的秋天一樣，已經看到一些市場衰退的跡象。從八月中旬以來，俄羅斯開始拖欠其盧布債務時，全球債券市場尤其動盪。但這並不是麥克唐納召集銀行家的原因。

　　從事債券交易的長期資本，正處於破產邊緣。該基金由所羅門兄弟的前員工、著名的交易員約翰‧梅里韋瑟經營，他是個做人圓融但行事謹慎的中西部人，在銀行家之間很受歡迎。正是因為他的緣故，銀行家們才同意貸款給長期資本，並且同意了非常大方寬鬆的條款。但梅里韋瑟只是長期資本的門面而已。該基金的核心，是一群有著博士學位的精明套利者。他們其中許多人當過教授，有兩人還得過諾貝爾獎；他們都絕頂聰明，自己也都知道這點。

　　四年來，長期資本一直讓華爾街欣羨不已。該基金一年的收益超過四十％，不曾虧損，也沒有波動性，似乎一點風險也沒有。該公司聰明絕頂的超人們，顯然已經能夠把不確定的世界限縮成精確而冷冰冰的機率──在形式上，他們是現代金融必須提供的最佳人選。

　　這個沒沒無聞的套利基金，已經募集到令人咋舌的一千億美元資金，幾乎所有資金都是向麥克唐納面前的這些銀行家借來的。不過就算這筆債再怎麼驚人，和長期資本最嚴重的問題相比，也只是小巫見大巫。該基金已經簽訂了數千筆衍生性金融商品合約，這些合約使得該基金和華爾街的每家銀行無止境地糾纏在一起。這些合約本質上是對市場價格的單方面下注，掩飾著背後的一大筆天文數字──總值超過一兆美元的暴險。

　　如果長期資本違約，則會議室裡的所有銀行都會變成持有合約的一方，而合約的另一方已不復存在。換句話說，他們將面臨龐大且難以承受的風險。毫無疑問，當每家銀行爭先恐後地想擺脫目前的單方面義務的處境，設法出售從長期資本拿到的擔保品時，必定會演變成一場風暴。

　　市場有多悠久，對市場的恐慌也就多悠久，但此時衍生性金融商品是相對新穎的東西。監督機關對這些新式金融商品的潛在風險憂心忡忡，因為這些新產品會把該國的金融機構，牽扯進複雜的互惠義務關係裡。官員們想知道，如果這個關係裡的某個大環節失敗了，會發生什麼事。麥克唐納擔心市場會停止運作，貿易活動將會停擺，整個系統本身將會崩潰。

　　抽著雪茄的貝爾斯登執行長詹姆斯．凱恩（James Cayne）曾經誓言，如果長期資本可動用的現金少於五億美元，他將停止清算和該基金的交易──這樣一來該基金就會倒閉了。在那年年初時，這似乎還言之過早，因為長期資本的資金還有四十七億美元。但是在過去的五個星期內，或說自從俄羅斯拖欠債務後，長期資本每天都要蒙受令其麻木的鉅額虧損。它的資本已經跌落最谷底，凱恩認為它怎麼救都救不活了。

　　該基金已經向華倫・巴菲特討過救兵。它也找過喬治．索羅斯。還去過美林證券。它一家一家地徵詢了能想到的每家銀行，現在已經走投無路了。這就是為什麼麥克唐納非得邀請銀行家來開會，就像教父會召集對手以及可能開戰的家族見面一樣。如果這些銀行一家接著一家拋售手上的債券，最後將會造成全世界恐慌。如果他們共同行動，也許可以避免一場災難。儘管麥克唐納沒有明講，但他希望這些銀行投資四十億美元來拯救這個基金。他希望它們當時能馬上進行──等到隔天就為時已晚了。

　　不過這些銀行家覺得，長期資本已經給他們帶來夠多的麻煩了。長期資本那些愛藏私、關係緊密的數學家，老是對華爾街的其他人不屑一顧。促成長期資本成立的美林證券，一直以來都試圖和該基金建立起可以獲利、互惠互利的關係。其他許多銀行也是這樣想。但是長期資本回絕了它們。這群教授一向喜歡按照自己的條件做交易，而且只照他們的條件進行，完全不想和中途加入的銀行碰面。從前那麼傲慢的長期資本現在回頭懇求銀行家幫忙，對此銀行家們可是不太樂意。

　　而且由於長期資本推波助瀾造成的市場動盪，也讓這些銀行家本人深受其害。高盛銀行執行長強恩．科津（Jon Corzine）那時候面臨合作夥伴反叛，這些合作夥伴被高盛那時的營業損失嚇壞了，而且和科津不同，他們可不想把不斷減少的資金拿去幫助競爭對手。旅行者集團暨所羅門美邦公司（Traveller / Salomon Smith Barney）董事長桑佛．魏爾（Sanford I. Weill）也遭受了重大損失。魏爾擔心那些虧損會危及他的公司與花旗集團合併一事，而魏爾把這件合併案視為其輝煌職業生涯中最重大的成就。他最近關閉了自己的套利部門──幾年前，梅里韋瑟曾在這個部門展開他的職業生涯──而且對於給其他套利基金紓困也興趣缺缺。

　　麥克唐納環顧四周。他的這些賓客或多或少都遇到了麻煩，其中很多都是長期資本的直接受害者。這些銀行的股票市值已經暴跌。這些銀行家也和麥克唐納一樣，很害怕這場從亞洲貨幣貶值開始，蔓延到俄羅斯、巴西，如今纏住長期資本的全球性風暴，將使整個華爾街陷入困境。

　　雷曼兄弟董事長理查．富爾德（Richard Fuld）反駁了有關他的公司因為過度投資長期資本而瀕臨倒閉的謠言。代表瑞士大型銀行瑞銀集團（UBS）的戴維•索洛（David Solo）認為，他的銀行已經投入太深了，他們銀行很愚蠢地投資了長期資本的債券，蒙受了巨額虧損。托馬斯．雷伯瑞克（Thomas Labrecque）的大通曼哈頓銀行曾經融資給這家對沖基金五億美元；雷伯瑞克希望對方先償還那筆貸款，他才會考慮要不要增加投資。
　
　　魁梧的美林證券董事長戴維•科曼斯基（David Komansky）是最擔心的人。在短短兩個月內，美林證券的股票市值已經腰斬──一百九十億美元的市值就這樣化為飛灰。美林證券也在債券交易上蒙受了驚人的損失，現在它自己的信用評等也岌岌可危。

　　科曼斯基個人投資了該基金將近一百萬美元，對於長期資本倒閉可能造成的混亂也很恐懼。但是他也知道，這間會議室裡的人對長期資本有多麼感冒。他認為再怎麼樣，這些銀行家都不太可能點頭同意。

　　科曼斯基體認到，特立獨行的貝爾斯登執行長凱恩的立場，勢必會產生舉足輕重的影響。清算完和長期資本的交易的貝爾斯登，比其他公司都更了解對沖基金的本質。當其他銀行家緊張地在座位上舉棋不定時，科曼斯基的副手赫伯特．艾里森（Herbert Allison）詢問了凱恩他的立場是什麼。

　　凱恩很明白地宣告了自己的立場：貝爾斯登不會投資長期資本半毛錢。

　　這些銀行家，這群華爾街的菁英，沉默了一會兒。接下來，整個房間就亂成一團了。