如何投資：24位大師談投資技藝，改變你對財富的想像

前言 傑出的投資人擁有哪些共同特質？
大衛・魯賓斯坦的投資筆記

第一部 主流投資
固定收益
拉里・芬克 Larry Fink  貝萊德董事長暨執行長
上市公司股票  
羅恩・巴倫 Ron Baron  巴倫資本創始人暨執行長
約翰・羅傑斯 John W. Rogers Jr.  艾瑞爾投資創始人暨執行長
房地產  
喬恩・格雷 Jon Gray  百仕通集團總裁暨營運長
山姆・澤爾 Sam Zell  股本集團投資（EGI）創始人暨董事長
私人財富／家族帳房  
瑪麗・卡拉漢・厄道斯 Mary Callahan Erdoes  摩根大通資產與財富管理執行長
唐恩・費茲派特 Dawn Fitzpatrick  索羅斯基金管理公司執行長暨投資長
捐贈基金  
寶拉・佛倫特 Paula Volent  洛克菲勒大學副校長暨投資長；鮑登學院前投資長
金・盧 Kim Lew  哥倫比亞投資管理公司總裁暨執行長；卡內基基金會前投資長

第二部 另類投資
對沖基金  
賽斯・卡拉曼 Seth Klarman  包普斯特集團創始人暨執行長
瑞・達利歐 Ray Dalio  橋水基金創始人、共同投資長暨董事會成員
史丹・朱肯米勒 Stan Druckenmiller  投資人暨慈善家；杜肯資本管理前董事長暨總裁；索羅斯量子基金前首席投資組合經理人
吉姆・西蒙斯 Jim Simons  文藝復興科技創始人；數學家暨慈善家
約翰・鮑爾森 John Paulson  鮑爾森公司創始人
私募股權與收購  
桑德拉・霍巴赫 Sandra Horbach  凱雷集團董事總經理、美國收購與成長部門共同主管
奧蘭多・布拉沃 Orlando Bravo  托馬布拉沃公司創始人暨執行合夥人
不良債權  
布魯斯・卡什 Bruce Karsh  橡樹資本管理共同創始人暨共同董事長
創業投資  
馬克・安德里森 Marc Andreessen  安德里森霍羅維茲共同創始人暨一般合夥人；Mosaic網路瀏覽器共同創造者；網景公司共同創始人
麥可・莫里茨 Michael Moritz  紅杉資本合夥人；作家、前記者

第三部 尖端投資
加密貨幣  
邁克・諾沃格拉茨 Mike Novogratz  星系數位創始人暨執行長；堡壘投資集團前總裁；高盛前合夥人
特殊目的收購公司  
貝西・科恩 Betsy Cohen  FinTech Masala公司董事長
基礎設施  
阿德巴約・奧貢萊西 Adebayo Ogunlesi  全球基礎建設夥伴公司董事長暨執行合夥人；瑞信前執行副主席暨全球投資銀行業務總監
ESG（環境、社會和治理）  
大衛・布拉德 David Blood  世代投資管理公司資深合夥人

謝辭

前言

傑出的投資人擁有哪些共同特質？

　　人生很大的一部分，就是圍繞著預測未來，然後根據對未來的看法採取行動。一如所有人，我曾對未來作出一些或好或壞的預測，並基於這些預測做了一些聰明或不大聰明的事。

　　我認為吉米・卡特（Jimmy Carter）會在1976年的美國總統選舉中擊敗傑拉德・福特（Gerald Ford），也認為他是比較好的候選人，於是加入了卡特的競選團隊。預測得好。

　　我認為在1980年的美國總統選舉中，雷根（Ronald Reagan）太老（69歲）、太保守、太缺乏政策技能，因此無法擊敗卡特，所以我沒有為自己將在1981年1月20日之後被迫回到私營部門做好準備。預測得真糟。（如今我比雷根當年還要老──他彷彿是個少年。）

　　我認為我當游擊手的小聯盟明星級身手不大可能發展成大聯盟職業球員的身手，因此決定致力於學業而不是運動技能。預測得好。

　　我認為我家鄉的巴爾的摩小馬隊不可能在1969年第三屆超級盃比賽中輸給喬・納瑪什（Joe Namath）領軍、新崛起的紐約噴氣機隊，因此重金（對我來說）押注小馬隊勝出。預測得真糟（那是我最後一次押注在運動比賽上）。

　　我認為私募股權這一行的吸引力會增加，而且在我招攬到的優秀投資專家幫助下，以華盛頓特區為基地建立一家全球私募股權公司是有可能的。預測得好（可能是我一生中最好的預測）。

　　我認為馬克・祖克柏（Mark Zuckerberg）就讀大學時創建的那家公司將無法超越其大學校園根基，因此在我未來的女婿向我提出這個投資機會時，認為那不會是個好投資。預測得真糟。

　　我認為傑夫・貝佐斯（Jeff Bezos）新創的那家網路書店不可能戰勝巴諾書店（Barnes & Noble），並在他位於西雅圖、凌亂的首間辦公室首次與他見面時告訴他我這個想法，然後決定盡快賣掉我們手上的亞馬遜股票。預測得真糟。

　　一個人對人生事件的預測是好是壞，不同的人可以有不同的衡量標準。事實上，關於一個人在預測未來和據此採取行動方面有多成功，並沒有公認的單一衡量標準。

　　至少在這方面，投資界是完全不同的。投資人預測未來和據此做好準備的技能是相當可衡量的。在投資界，或多或少取決於投資的類型，追求獲利是投資的本質。

　　在力求獲利的過程中，投資人實際上必須對未來作出預測──根據特定資產（股票、債券、房產、貨幣之類）未來的可能表現，預測在未來擁有該資產的可取性。那家公司能否吸引到新顧客或發明一種理想的商品？投資可套現時，經濟將會是強勁還是疲軟的？利率會上升嗎？氣候變遷是否會影響資產的價值？競爭是否會沒有預期中的那麼激烈？

　　換句話說，是否有一些風險可能導致投資人不再認為某項投資將產生可取的結果？那些風險有多大？

　　人生中總是有風險需要評估，但結果未必可以準確測量。至於投資，結果是可以相當精確測量的。

　　作為一種致力預測未來的過程，現在的投資比以前精細得多，但投資這種過程已經有很久的歷史，雖然以現在的標準衡量，以前的投資並不是那麼精細。自從貨幣面世以來，人們就一直設法投資獲利，也就是拿回多於所投入資金的錢。美國這個國家基本上就是始於一項投資。英國殖民者1607年抵達維吉尼亞州的詹姆士敦，因為他們在英格蘭的金主估計，這個殖民地最終帶給他們的報酬，將是他們投資在這個殖民計畫上的資金的很多倍。但對最初的金主來說，這項投資的結果不是很好。

　　過去半個世紀裡，投資人──也就是未來預測者──的黃金標準一直是華倫・巴菲特（Warren Buffett）。當年他以每股7.5美元的價格首度買入波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）的股票，而過去六十年間，該公司股價的年複合成長率高達20％。有人賺過更多錢，但並非靠投資。有人曾在較短的時間裡，取得更好的投資報酬率。還有一些人曾在特定投資上獲得更受矚目和驚人的投資報酬。但沒有其他投資人曾在更長的時間裡取得更好的報酬。截至2022年6月1日，波克夏海瑟威公司市值高達6,900億美元。因此，華倫・巴菲特或許堪稱最好的長期預測者，因為預測未來實際上就是他這些年來一直在做的事。

　　我和一些人一樣，曾多次訪問巴菲特，而我訪問他或閱讀其他人對於他的採訪報導時，總是可以從他那裡學到一些新東西。這些採訪使我思考其他傑出投資人的觀點──他們如何在他們的投資領域預測未來？如何基於那些預測採取很好或不是那麼好的行動？

　　這促使我設法採訪美國一些頂尖投資人，以了解他們如何在自己的專業領域著手預測未來和據此採取行動。結果我寫了這本書，它是這些訪談的精華，外加我自己對每一名受訪者及其投資類型的一些想法，以及我對投資的一些看法。一如我以前的書，出於篇幅考量和為了清楚傳達訊息，訪談內容在受訪者同意的情況下有所編輯。

　　正如我將談到，傑出的投資人有一些共同的技能和特質，但也有一些技能和特質是他們所屬的投資領域獨有的。傑出的創業投資人可能不具備成為傑出的不良債權投資人，或傑出的房地產投資人，或傑出的加密貨幣投資人所需要的所有條件。

　　因此，我認為，為了使讀者有意義地了解不同投資領域需要的不同技能和特質，訪問許多不同基本投資領域的領袖會有幫助。我訪問的人包括喬恩・格雷（Jon Gray），他在百仕通（Blackstone）建立了世界上最大的房地產投資業務；賽斯・卡拉曼（Seth Klarman），他領導包普斯特集團（Baupost Group），長期以來一直是美國最受敬重的價值投資人之一；麥可・莫里茨（Michael Moritz），他幫助壯大紅杉資本（Sequoia Capital），使它成為或許是過去五十年裡最成功的大型創投基金；瑪麗・厄道斯（Mary Erdoes），她帶領摩根大通（JPMorganChase）的財富管理部門建立世界領先地位；約翰・鮑爾森（John Paulson），他在2007－2009年間看衰次級房貸的押注被譽為華爾街歷史上「最傑出的交易」；小約翰・羅傑斯（John Rogers Jr.），他堅持審慎分析股票，建立了非裔美國人擁有和領導的最大投資公司之一；以及吉姆・西蒙斯（Jim Simons），他的數學天才使他得以成為運用「量化」投資策略的先驅。

　　這些人，以及我為本書採訪的其他傑出的投資人，也都有很有意思的人生故事和投資方法，而我盡力在訪問中帶出這些內容。我也試著利用一些訪問說明這件事：長期以來一直是白人男性天下的投資業正經歷變化，多樣的投資領袖如今正在投資界占得他們應有的位置。但是，一如我以前的著作，這些訪談實際上是開胃菜，在本書中是希望能激發讀者的興趣，促使他們進一步了解特定的投資領域和投資人。

　　為求簡便，我將我訪問的投資人歸入下列三個投資類別：主流（Mainstream）、另類（Alternative），以及尖端（Cutting Edge）。

　　主流投資人是那些專注於相對傳統領域的個人，這些領域已存在於投資界至少半個世紀或更久，包括債券、股票、房地產，以及傳統的財富和捐贈管理。

　　另類投資人是那些在曾被視為相當新穎或高風險的領域（至少數十年前是這樣）追尋投資機會的人，雖然現在人們認為這些領域已經沒那麼新穎或高風險了。這些在投資界被稱為「另類」的領域，包括對沖基金、收購、創投，以及不良債權。

　　尖端投資人致力於那些即使以曾經「另類」的標準衡量仍相當新穎的投資。這些投資領域可能只有數十年（或甚至更短）的歷史。它們包括加密貨幣、SPAC（特殊目的收購公司）、基礎設施，以及致力於ESG（環境、社會和治理因素）的公司。

　　一本關於這些傑出投資人的書，有望帶給讀者一些洞見、觀點和靈感──但是，老實說，一本書本身不會使讀者成為傑出的投資人，一如一本關於老虎伍茲（Tiger Woods）祕技的書不會使讀者成為傑出的高爾夫球手（這是我已經認識到的事）。

　　本書旨在幫助讀者窺見許多美國頂尖投資人的投資觀念和做法。我希望藉此幫助三種不同類型的讀者：（1）那些想學習自行投資的人；（2）那些希望了解如何利用專業經理人管理的基金投資的人；以及（3）那些有興趣探索投資事業的學生或年輕專業人士。

　　當然，沒有一本書能完全滿足這些不同類型的讀者的需求，或回答他們所有的問題，但我希望本書中的訪談能幫助他們至少稍微增強投資知識和能力，甚至吸引他們成為專業投資人。

　　我必須補充的是，在過去三十年裡，甚至是過去三年裡，投資世界的變化很可能比之前三百年的變化還要大。

　　傳統上，投資是專業人士從事的一項活動，他們以投資為生計。現在，許多從事投資的人，本身的職業是在與投資無關的領域。

　　傳統上，有價證券的最新資訊並不是那麼容易取得。現在，人人都可以利用自己的手機，即時取得關於股票和債券價格、私募投資機會，以及世界各地投資活動的資訊。

　　此外，傳統上，除了一些明顯的例外，投資是至少已到中年的人從事的一項活動。現在，十幾歲和二十幾歲的年輕人專注於這項活動的程度，似乎遠遠超過以前的同齡者。