一個證券分析師的醒悟︰張化橋的股市真話(最新修訂版)

“在人們都‘摸著石頭過河’的年代，成千上萬的人其實並不知道錢是什麼，股市是什麼，投資是什麼……最後，生活是什麼。在人們轟轟隆隆地往前摸的隊伍里，張化橋像一個打著快板的宣傳員。他會突然停一下，站在一邊的高坡上，打著快板說一段。對也罷，錯也罷；听也好，不听也行。”

　　在這本小書里，張化橋說︰你越折騰虧損的概率越高，股票投資“越簡單越粗獷越好”；不要妄圖去作預測，要把自己當成一個傻瓜，對于股市的未來，最好的回答是“我不知道”；不要輕易相信證券分析師的話，因為這些話很有可能只是因為工作需要而說；所謂的“價值窪地”其實是個陷阱，死抱僵化的價值投資理論，會使你破產；要用創業投資的眼光選股票；通脹是一場國難，股市很可能成為通脹的犧牲品；中國企業引以為傲的成本優勢已不再，而中國的政治經濟制度制約了企業的發展，所以在中國脫穎而出的企業都是特別值錢的……

　　在這些真話背後，我們可以尋找到這些問題的答案︰作為普通股民，我們應該如何避開各類陷阱、如何挑選優質的投資對象、如何形成正確的投資習慣、良好的投資心態，做一個簡單、幸福、跑贏大市的股民？


　　張化橋︰

　 “最佳中國分析師”、“最敢講真話的和有良知的分析師”。

　　1963年出生于湖北荊門，自稱“湖北農民”。16歲邁入大學校門，23歲從中國人民銀行研究生部畢業後進入中國人民銀行總行工作。1989年初，他赴澳大利亞留學，並執教三年。1994年轉戰香港證券市場，以“敢言”著稱，自稱“投資者的走狗”。曾任職于瑞銀、匯豐等多家外資銀行。現任廣州萬穗小額貸款公司董事長、香港上市公司民生國際（938.HK）首席執行官。

　　在擔任瑞銀中國研究部主管期間，他的團隊連續五年（2001～2005年）被《機構投資者》雜志評選為“最佳中國研究團隊”，其本人亦連續四年（2001～2004年）被《亞洲貨幣》評選為“最佳中國分析師”。

　　但同時，因為敢言，張化橋曾多次“惹禍上身”。

　　1998年，張化橋在匯豐當中國研究部主管時，因發表“雙輸論”（中國外匯太多，為何發外債？），反對中國財政部發行美元“揚基債”而被匯豐解雇（匯豐是“揚基債”的主承銷商之一），但他一點都不介意，更是聲稱︰這是分析師生涯中最光榮的一個片段。

　　2002年，他發表質疑紅籌公司格林柯爾的報告，因此遭到了起訴；隨後，他對另一個紅籌公司歐亞農業（沈陽荷蘭村）的質疑也差點為其帶來另一場訴訟。當然，這兩個公司現在都已經不復存在。

　　對于自己的敢言，他一直無悔。即使被罵“黑嘴”、被起訴，仍然執著于“怎樣想就怎樣說”的信念，因為，“要保持分析員的獨立性”。

　　2003年，他是推進中國QFII成功的干將之一。2006～2008年，他擔任紅籌公司深圳控股的首席營運官，為業務轉型和股東增值起了很大的作用。　

修訂版序 不斷醒悟，暫離股市
自序 投資靠知識，更靠心態和領悟
第一篇 股民和基民的悲哀
　股民和基民的悲哀
　股民們經常犯的六大錯誤
　投資的最高境界是無為
　股民注意︰惹不起，躲得起
　克服焦慮，做一個幸福的股民
　只買能賺10倍的股票
　如何挑選50～70只股票
　越簡單粗獷越好
　首先是不虧錢
　叛逆者的宣言
第二篇 假如我是傻瓜，我如何戰勝市場？
　買股票太麻煩嗎？
　買股票就相當于建合資企業
　股民不要湊熱鬧
　用創業投資的眼光選股票
“帶工廠的股票”為什麼不行？
　你的護城河有多寬？
　我對幾個行業的看法
　如果你的股票突然跌了一半……
　假如我是傻瓜，我如何戰勝市場？
　你可以跑贏對沖基金
第三篇 高收入的窮光蛋
　企業的商業模式和執行力很重要
　主營業務不是“宗教枷鎖”
　三種企業三種命
　高收入的窮光蛋
　光有利潤高增長還不夠
　資本運作的局限性
　為高利貸平反昭雪
第四篇 “價值窪地”是個危險的詞
　股票的估值並不重要
“價值窪地”是個危險的詞
　高成長率與估值陷阱
　巴菲特的遺憾
　買便宜貨可以導致破產
第五篇 證券分析師的局限
　證券分析師的局限
　證券分析師的四部曲︰抵賴、修正、狡辯、再修正
　如果我再當證券分析師
　歷史書可以害你不淺
　丟掉你的預測吧
第六篇 通脹是國難
　通脹是國難
　巴菲特說︰通脹傷害股市
　我的退休金全靠股市
參考書目

不斷醒悟，暫離股市

2011年6月，我從瑞士銀行退休，到廣州花都萬穗小額貸款公司當董事長。原因很多︰我愛小額貸款行業，我仰慕萬穗公司的人們，我想做點PF（私募股權基金）股權投資。當然，也有另外一個小原因︰我想暫時離開股市，站得稍微遠一點……

我最近老是在想一個問題︰作為股民，我究竟想賺誰的錢？如果我想賺上市公司的錢，那麼我就必須選擇那些從長遠來看有成長潛力的好公司，耐心等待它們成長（畢竟，草長出來也是要花時間的）。如果我想賺其他股民的錢，那麼，我就必須學點心理學，或者學會打听消息，試圖先人一步，著重分析短期的經濟數據和公司的財務數據，以及猜測其他人對這些短期數據的反應（求二階導數）。

從短期來看，股市基本上是一個零和游戲。如果你做短期，那就只能依靠比別人聰明或者幸運，賺其他股民的錢，因為公司的業務不能在短期有明顯變化。但是，股市在中長期並非零和游戲。

有幾個道理，我們也許可以串起來（它們實際上是同一個道理的幾種說法）︰

1．短期投資就是想賺其他股民的錢；長期投資就是想分享上市公司在生意中賺的錢。

2．短期投資只需要研究股民，研究股票i而長期投資者才需要研究上市公司。

3．我們每個人都以為自己比大多數人聰明，而實際上，我們就是大多數人。

4．短期投資者需要關注價值窪地，而長期投資者關注幾年甚至幾十年以後的結果，不需要太看中間的過程。

5．上市公司的董事們經常被迫賺錢，因為他們的買賣受到限制。

6．IPO（首次公開募股）是一場熱鬧，虧錢容易賺錢難。

7．總的來說，做PE股權投資的人們比做二級市場的人們好像聰明一些。對不起，我說這句話，會得罪太多人，請允許我收回這句話。做PE股權投資的人們跟做二級市場的人們相比，贏在了起跑線上。他們投資的企業也許能夠上市，也許終究不能，所以他們一般被迫留足了空間，而二級市場的人們總是指望“見勢不妙，撒腿便跑”，可是我們總是在還沒有來得及跑掉之前，資金就不見了一大半。這時候，于心不甘，繼續持有，于是我們就虧了更多。

8．最好不要作預測；如果你一定要作預測，那就只作長期的、模糊的和方向性的預測。預測幾個月以後的物價、金價、銅價、匯價或者股價，實在是不明智的。

去年9月，我出版了《一個證券分析師的醒悟》（初版）一書。但是醒悟需要一個過程，特別是對于我這種在股市泡了17年，中毒很深的人尤其如此。最近，我把今年繼續思考的結果放到了書中，把過時的內容剔除了。這個更新本將于10月份擺在你面前，我自己很滿意。謝謝編輯沈家樂和卓巧麗，也謝謝讀者給初版所提的很多意見。

是為修訂本之序。