交易，選擇權

名人推薦：

推薦序富邦證券董事長葉公亮雖然怡中來到富邦期貨時間不長，當初在面試時，送了一本他的《交易，簡單最好》給我，面談當中發現他很用心，技術分析、實戰經驗不錯，一度要他來富邦證券自營部服務，他表示雖有意願，但因為將來期貨代操市場發展空間相當大，希望暫時先為期貨訓練 Trader，將來有機會希望在集團的交易部門或是期貨經理事業（ C P O──期貨代操）市場發揮所長，訓練更多具有財金背景的新進交易人員，因此對於怡中的認識就更深一層。在《交易，簡單最好》一書中，怡中所提到成功交易模式以執行力最為重要，這是每一位操盤人員必須培養的能力，而怡中在第二本書《交易，選擇權》再度把交易選擇權市場的經驗提供給大家分享，也是以強調培養操盤人員本身的交易執行能力，自有怡中在交易上的一貫性與開放的意志，而能與大家分享。

第一篇選擇權基礎篇告訴讀者交易的基本觀念，對於有一些交易經驗，但還不熟悉的投資人頗有幫助；第二篇談到交易的實務運用實例與經驗的分享，其中第四章如何使用選擇權雙向策略與第五章以選擇權後續策略應用，讓讀者對於選擇權有更深入的認識。

第六章以後有套利、避險交易技巧的經驗分享，又有市場多空心理分析的量化技巧，把期貨與選擇權市場的交易實務做一清楚交代，尤其是台灣期交所對外公佈期貨與選擇權市場「大額交易人未沖銷部位」分析，讓富邦期貨的研究報告也獲得市場相當的肯定。至於第三篇更是把如何在選擇權市場交易獲利的手法分享出來，要獲利就要先知道選擇權的非線性應用，而怡中把選擇權部位的拆解手法用實例介紹，讓讀者暸解選擇權市場的另一面貌。談到獲利，怡中以一般投資人最瞭解的 M A技術指標加上選擇權的交易應用，為富邦客戶以及市場上小額資金交易者提供有效的交易方法，相當難得。而對於法人的部位管理方法，怡中提出也是市場相當受歡迎的 K D值應用手法，並以 K D指標與價格的背離轉折應用手法做一系統化說明，也有助於法人大資金部位的操作參考。同時本書也把目前市場上最流行的 Sell Call與 Sell Put策略組合交易經驗與手法，提供讀者參考，也是抓住市場趨勢與提升獲利需求。怡中寫這本書的目的是要提供讀者一個尋找到自身的交易聖杯，這心態根據怡中表示，也是一種有幸參與市場成長的快樂付出。

最後，以國外的經驗來看，不論是避險基金或期貨管理基金，台灣期貨與選擇權市場在將來代操業務發展上有一定的空間，怡中能夠及早在這一塊市場上發展與努力，這是相當有意思的事情。在年初他找我寫序時，也一口答應下來，沒想到在上半年就已經完稿，讀完本書之後，也感受到怡中的努力，雖然操盤這一行很辛苦，每天在交易時段內不斷的與自己、與市場打仗，如果不能戰勝自己、戰勝市場是不能勝任操盤工作的，在此也為怡中打氣加油。推薦序曾任富邦期貨總經理、現任富邦證券副總經理莊遵嚴「看完本書，您可以不用再閱讀其他選擇權的書籍」上面這句話可說是對《交易，選擇權》這本書的最佳註解。

「選擇權」可說是二十世紀金融市場最偉大的創新，相信未來數十年的金融市場，無論是現貨、期貨、債券市場中，選擇權在套利、價差交易的運用上，都將扮演一舉足輕重之腳色。在韓國，選擇權在2002年日均量已超過1000萬口；相對台灣，選擇權於2001年12月24日正式上線交易以來，從1000餘口到近日最高成交量突破58萬口，雖不能與韓國相比較，但與台灣近期現貨市場相對低迷而言，未來選擇權也將在台灣金融市場擔任重要地位。筆者於三年前從證券業轉任至期貨業服務，適逢指數選擇權正式交易，當時遍尋坊間書店選擇權相關書籍，不是以外國例子註解說明，便是理論基礎過於簡易，對實際交易助益不大，今看到黃怡中君所著《交易，選擇權》這本書，實有如獲至寶的感覺。股票市場從八十九年網路泡沫以來，一般人交易股票或由投信操盤的股票型基金幾乎都有四分之三以上的投資人或基金績效為虧損或落後大盤，操作難度愈趨困難。以往投資人所奉持的「隨便買、隨便賣」便輕易獲利的操作寶典法則已成昨日黃花。而選擇權是一種不論在多、空亦或盤整局勢，都能有多種策略可加以運用，獲取絕對報酬的一種投資工具。黃怡中於筆者服務富邦期貨期間，相繼擔任研究部、自營部主管，個人無論在研究領域或自營操作皆有傑出之表現。尤其擁有健全的投資心理與不斷創新的交易策略更令人印象深刻。今黃君將其研究精華集結成書，讓對選擇權操作有興趣者，得有系統性、一貫性的從基本觀念è權利金變動分析è策略運用è套利、價差交易實務è技術指標運用è有脈絡的讓您悠游於交易的領域，其樂融融。最後再重複本文開始的第一句話──「看完本書，您可以不用再閱讀其他選擇權的書籍」推薦序中華民國期貨業商業同業公會理事長王中愷衍生性商品中「期貨選擇權」是最具專業及挑戰性的交易標的之一。市場參與者必須不斷學習與充實，才能因應陸續推出的新商品及日新月異的交易方式。

本書作者黃怡中先生從事期貨業工作多年，經驗豐富，具備熱情誠懇、努力向上的特質。平日在工作崗位上積極認真，對期貨業的公共事務亦不落人後，不但參與本會教育訓練委員會，同時更擔任在職訓練的講師。更難能可貴的是，在如此繁忙中，還能利用公務閒暇之餘，積極投入寫作，將平日所學以及工作上的實務經驗，集結成冊，出版分享，更印證了他勤奮的一面。台指選擇權（ T X O）的成交量屢創新高，業界一致看好與肯定未來的成長空間，黃怡中先生的這本書──《交易，選擇權》，從選擇權的基礎、分析、運用，都有詳盡的說明，並將選擇權的各種策略、獲利到拆解方法，解說的非常清楚，全書內容巨細靡遺，相信對於未來推廣選擇權市場定有很大的助益。這本書是黃怡中先生多年的經驗累積與學習心得，它不但是投資人最好的無聲良師，也是選擇權市場中最佳的教材。際值本書付梓，樂綴數語為序，希望黃怡中先生此舉能夠拋磚引玉，帶動業界知識分享的風潮，更期盼所有期貨人能以他為楷模，共同為業界奉獻自己的心力，使我國期貨市場更趨於健全及完備。推薦序期貨名人張松允時序來到九十四年初春，近日氣溫變化時大時小，有點像最近的大盤盤勢，台灣經濟面受到國際市場影響，而國民黨主席連戰訪問大陸也是市場矚目的焦點。在台灣衍生性商品市場，九十二年選擇權市場日平均成交量是台指期的三‧三倍；九十三年是四‧九倍，可見選擇權市場漸漸成為台灣金融交易市場的主流，而怡中此時將平常交易實務經驗整理成冊，在時機上相當合適。對於初學選擇權的交易者以第一篇的選擇權基礎篇入門，可以學到選擇權四隻腳的基本應用，權利金的變動分析，包括： Delta、 Gamma、 Theta等交易實務上所必須知道的部分，同時針對隱含波動率從各個面向說明應用觀念、如何學習當買方與賣方，怡中所提出的內容相當的實務，卻有怡中獨到之處。

第二篇更是交易實務經驗的分享，又以第四章的雙向策略應用，與第五章的選擇權後續策略應用，對讀者在選擇權市場的策略佈局有更深入幫助。在市場上有關套利的機會已經減少許多，怡中也把過去實務使用的套利技巧做一說明，有別於教科書的理論，對於初學者也是相當有助益。而透過市場多空心理分析的量化技巧、選擇權部位拆解手法實例介紹，參酌避險交易技巧的經驗分享，對於交易者的進場建立部位，同時該有的「後續策略」思考也一併說明，對於讀者有 Total Solution的幫助。

最後，怡中把針對一般人所熟悉的平均線指標加上選擇權策略，規劃出適合小額資金的交易手法，同時對於法人在部位管理方法上，提出 K D指標與價格背離轉折應用手法，也有助於法人部位的操作。值得說明的是，以台灣市場百分之八十時間處在盤整格局下的 Sell Call與 Sell Put交易手法，提出以五十點上漲下跌進行追價操作，以其獲利結果來看，對讀者的操作上有相當的參考性，如何融合怡中的建議，尋找自己的聖杯，是本書最大訴求，相信在讀者閱讀完本書之後，必然有所助益，建議讀者在本書的引導下，進入選擇權衍生性商品市場，這個已經是全球性的金融交易市場。

最後，怡中在期貨自有資金的操作與市場研究中累積實力，前一本著作《交易，簡單最好》也是一本不錯的交易書籍，再加上這本《交易，選擇權》可見怡中的用心。聽說他已經在規劃下一本出版書目，內容是什麼我也不清楚，但以怡中的用心，第三本書是怎樣的內容倒是值得期待。作者序1998年7月21日台指期第一筆交易價位是8131點，經過三年，2001年12月24日台指選擇權開始第一筆交易，直到最近我才感受到，等了這麼多年，台灣的選擇權市場終於受到應有的重視，2005年4月18日台指期行情大幅下跌，選擇權市場成交量創下新天量將近58萬口，這是令人相當振奮的事。當期貨市場漲跌幅由7%開放到15%，在現貨市場喜歡交易短線的當沖者將找到另一個天堂，期貨與選擇權市場將是未來金融市場的趨勢，至少到目前為止沒有改變。筆者認為期貨市場與選擇權市場可以說是一體兩面，就好像是自己的孩子，有恨鐵不成鋼的缺憾，卻又是最貼心的兩個，它們經常讓投資人因賺錢而歡笑，因虧錢而流淚，又由於太多不確定性而氣憤，以及搞不定它們而自嘆。然而再怎麼說也不必太怨嘆，當筆者長期從事交易與研究之後發現，市場是公平的，而且「一分耕耘、一分收穫」這種老掉牙的說法，在期貨與選擇權市場得到完全的證明。

紐約華爾街的名言：「天下沒有白吃的午餐。」筆者依然深信。這些年來，筆者花費最多心血的研究與交易內容有：長期研究內容：

一、市場交易行為模式與市場交易邏輯研究。

二、程式交易系統執行與維護；套利、價差、避險程式研究。

三、結合程式交易與選擇權 Delta中性交易策略研究。

四、選擇權與期貨商品的策略應用程式設計與開發。

五、價格行為的市場心理研究。

六、風險控管技術（ Va R理論、行為財務學、納許平衡等理論）在資產管理與操作應用之研究。

已開發完成模組：（ I D D Idea、 Design、 Doing）一、各類型股票基金避險交易模組。

二、現貨、期貨與選擇權市場投資組合內部套利模組。

三、期貨市場風險性套利模組。

四、程式交易經濟規模化操作模組。

五、股票選擇權避險與套利交易模組。

六、選擇權市場浮動型價差交易模組。

2005年4月，《期貨交易稅條例修正草案》在行政院會通過，並且再度送至立法院。由於《期貨交易稅條例修正草案》全面調降期貨交易稅稅率，股價類期貨稅率降幅60%，選擇權期貨稅率降幅20%，所以被視為期貨市場的利多。期貨交易稅條例第一、二條修正草案，修正將股價類期貨稅率由千分之○‧二五至千分之一‧五調降為千分之○‧一至千分之○‧六，降幅六成；利率類期貨交易稅最低及最高分別在百萬分之○‧一二五至百萬分之二‧五間。選擇權契約或期貨選擇權契約稅率由千分之一‧二五至千分之七‧五調降為千分之一至千分之六，降幅達20%。新增其他期貨交易稅率，則在百萬分之○‧一二五至千分之○‧六間。由於政府官員也認為在立法院通過後，期貨市場發展空間放大，將有助於期貨市場交易活絡，同時預期可以增加交易量與稅收，有助推動台灣期貨交易國際化，營造台灣成為區域金融服務中心。基於政府開放的環境，交易技巧成為想要在金融市場致富者的重要技能，沒有內線干擾，市場被操縱的可能相對於過去降低許多。市場角色越來越豐富，不論是套利交易者、價差交易者、程式交易者，或是避險交易者將更活潑。因此，以美國與歐洲的經驗來看，台灣將是全球資金的另一個天堂。如果能與大陸市場結合，那麼台灣的金融史將會更豐富，也更具吸引全球資金往台灣移動的魅力。筆者強烈的感受到，未來台灣大多數交易者將更醉心於追求交易技巧的提升與創新。如何將現貨、期貨與選擇權結合起來，進行一連串的交易工程設計，是致富的重要途徑。模組化技術將是交易者很重要的一項能力，其中又以價差交易模組將是未來台灣市場獲利交易手法的主流，而且不論是現貨、期貨或市選擇權市場皆是如此。我所相信的交易哲學‧從賽局理論中的納許均衡看見交易市場中的多空恐怖平衡。‧市場只有趨勢，就是漲或跌。‧不要與市場唱反調，因為市場不會犯錯，犯錯的是交易者。‧把交易市場當運氣的，不是投機者但絕對是賭徒。‧市場不是殘酷的，因為它不知道何謂殘酷。‧行情不可測，策略才靈活。‧風險管理能力等於獲利能力。‧利潤是市場送來的，但風險是自己認定的。‧不要想創造趨勢，能跟隨著趨勢已經不簡單。‧輸得起的人，才是贏家。‧無法嚴守紀律的人，注定要失敗。‧交易機會不是等出來的，而是要創造獲利機會。其實每一位交易者天天都讓自己與市場在天人交戰，但筆者的認知是交易者一切的努力不是為了「知易行難」，而是「知難行易」，然後，唯績效是問。這個「知難行易」的觀念與應用，筆者以為就屬索羅斯在他的《金融煉金術》（寰宇智慧投資32）一書中，第20頁提到所謂「反射理論」最能夠解釋，它的內容是：兩個函數同時運作時，它們會相互干擾。函數需要自變數才能產生一定的結果，但是在本例中，某一個函數的自變數是另一函數的應變數（dependentvariable）。

因此結果並非一定，而是交互影響的局面，其中的情況和參與者的觀點都是應變數，以致於任何的起始變化將導致情況和參與者觀點的進一步變化。索羅斯稱這種交互作用為「反射」（reflexivity），這個字是以法文方式使用，即用來描述動詞的主詞與受詞為同一者。以數學方式表示，反射能夠以兩個遞迴函數（recursivefuncti○ns）表示：y=f（x）認識函數x=參與函數因此，y=f（）x=索羅斯認為這就是他交易思考方法的理論基礎，而這兩個遞迴函數不會產生均衡，而且是永無止境的變動過程。筆者也相當認同這種思維邏輯，因此，本書所提及的觀念與操作方法，大部分基礎也是在認識函數與參與函數的互動之間，建立筆者個人的操作模組。想成為一位成功的交易者，不論是在美國、歐洲或日本等先進國家的成功交易者都有一個共同的建議，就是：不斷學習。筆者以向成功者學習的心態，所以每天以讀書為樂，以學習為生活，或許不像別人賺大錢，但享受在一個自己有興趣的交易世界中，這是筆者感到相當幸福的事。因此，也在書的最後建議投資人看一些有關交易的書籍，其中包括部分選擇權書籍，希望你撥空到書局閱讀。筆者常常在和大家分享經驗時談到，一本好書值得花錢買，花時間閱讀，而一本很差的書也值得這樣做，因為你會學到分辨什麼是好書？什麼是不好的書？下次我們站在書局，選擇買哪一本書的時間，會更少更精確，這樣的學習是值得的。完成本書的同時，筆者又想起在寫第一本書《交易，簡單最好》的當時，心裡想著：「這是最後一本。」之後，選擇權市場開始興盛起來，許多人又對選擇權有興趣，才有完成這本《交易，選擇權》的起源。在惶恐的心情下，筆者也怕寫出不好的東西，浪費讀者的金錢與時間，因此，在完成此書的過程中心裡總想著：「這是最後一本。」可是，在完成《交易，選擇權》的同時，筆者才發現，原來要更精進就是要「放空自己」。

講到放空，好像是在交易世界中所講「賣出」的意思，而這也是相通的，前面講放空自己就是清淨自己的意思，就是準備「買進」的意思。而再有買進的準備同時，又豐富了自己。有一天，在豐富自己之後，又再度放空自己時，又可以再一次準備豐富自己了。

筆者體悟到：「付出就是獲得。」只是筆者希望這樣的付出，沒有浪費投資人的金錢與時間。所以原本放空自己的，也應該沒有東西可以再和投資人分享了，就此打住才是。但是最近台灣金融市場又開始對期貨經理事業的期貨代操有興趣，筆者又在想：「還有什麼可以和投資人分析，或者是分享的經驗？」成為一位交易者，俗稱操盤手，談何容易的事，目前筆者正針對公司代操人員進行訓練的工作，過程中或許有一些故事可以和投資人分享，但至少要對讀者有幫助才行。目前在市場上流行技術指標相當多，有關技術指標的書也不少，可是很難找到一本書將單一指標的操作方式邏輯化，而只是跳躍式的說明一些交易經驗，針對指標的交易邏輯與執行細則，沒有清楚交代與逐步的將交易優點與缺點呈現在投資人面前，導致投資人只能學到觀念與用法，離交易獲利還有很大距離，當然這個距離也常常是使用者本身的執行力問題所造成，就是個人主觀偏見造成學習障礙。筆者在思考針對這方面有什麼可以盡棉薄之力，希望筆者將來有能力完成，例如把28頁的圖 A技術指標工具介紹給投資人。有機會為有興趣交易的投資人尋求建構自身的交易聖杯。寫到這裡，筆者忍不住要謝謝寰宇出版公司的江董與陳總給筆者機會，主編孝平的催促，才能如期完成這本書，以及期貨公會的紫華姐、謝秘書長與王理事長的提攜與照顧，在富邦集團下更有許多長官的指導，讓我有許多學習與成長的機會，葉公亮董事長、周資清董事長與張松允董事長給我機會訓練、培養 Trader，都是我要表達感謝的人。哲弘、朝介、珮如與佳儒，平常對你們的虐待，希望你們不要恨我（雖然你們沒有表現出來！！），我會再找到美味的餐廳，然後大家一起去享受美食，舒緩大家平常承受的壓力。但是成為一個交易者（ Top Trader），我們有許多高標準的事要做。如果你們願意，希望我們能夠一起不斷努力，往成為一個成功交易者的路向前走去，也不辜負周董給我們的機會。

最後，內人娓娓從《交易，簡單最好》，一直忍耐我到《交易，選擇權》，都經常不理會她的喜怒哀樂，講話時也是有一搭沒一搭的，只好在這裡向娓娓說：「謝謝妳。」