危機時代：傳奇投資家吉姆．羅傑斯談未來經濟與理財

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朱楚文（科技財經主持人/作家）
吳惠林（中華經濟研究院特約研究員）
黃瑞祥（「一個分析師的閱讀時間」版主）
雷浩斯（財經作家）
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[摘自：第1章　必然出現超越雷曼的危機]

全球一片樂觀論

「超越二○○八年雷曼金融風暴的危機正迫在眉睫。」我在二○一九年時這麼說，不相信的人很多。因為當時美國紐約證券交易所或那斯達克的股票指數創下有史以來最高點，樂觀的看法在全球持續蔓延。
不論是二○一八至二○一九檯面化的美中貿易戰爭，還是以伊朗為代表的中東危機，有很多人認為藉由溝通對話，就不會演變成嚴重問題。
只是，希望各位回顧一下歷史。
二○○八年秋天發生雷曼金融風暴之前，世界同樣瀰漫一股樂觀氛圍。主要股市的平均股價都以超越各國經濟成長的步調持續上漲。
當時，問題在於全球各國持續累積鉅額負債。包含政府、金融機構、一般企業或個人等各層面，負債都在持續膨脹。
次級房貸只是其中的象徵性問題。當時，在住宅價格持續上漲的前提之下，美國金融機構持續積極的貸款給所謂「次級階層」等信用評等較差的人。俗稱「房利美」（FannieMae）的聯邦國家房貸協會（FNMA）或俗稱「房地美」（FreddieMac）的聯邦住宅貸款抵押公司（FHLM）正是其中代表。他們買下次級房貸的債權後證券化，接二連三賣給金融機構。我與政府相關人士談話時，數度警告「這麼奇怪的狀況不能持續下去」，卻沒有人願意聽進去。

危機的預言者

同一時期，美國的金融危機同樣持續檯面化。創業於一九二三年的「貝爾斯登」（BearStearns）曾為美國大型投資銀行，過去是美國第五大投資銀行，當時卻遭受次級房貸的正面衝擊。
二○○七年六月，貝爾斯登旗下專門鎖定次級房貸買賣的兩家避險基金證實蒙受鉅額損失。貝爾斯登後來宣布，投入總計四十七億美元（約台幣一三八七億）的資本來挽救。
或許有人會覺得，雷曼風暴是突然發生的。但是有許多人們沒有留意的微小跡象，都與之後嚴重的金融危機相互連結。那些跡象，就像是危機的預言者。
與雷曼金融風暴發生當時相比，最近的世界經濟又處於什麼狀態呢？—隨處可見相同的危機預兆。
拉脫維亞的銀行接連破產。繼該國排行第三大的「ABLV銀行」於二○一八年破產，「PNV銀行」也緊接著在二○一九年八月破產。
德國同樣面臨危機。該國最大的民營銀行「德意志銀行」面臨經營危機。該銀行的擴大戰略失敗，持續虧損，二○一七年雖然接受中國海航集團資助仍持續虧損，「德意志銀行」的重建陷入迷航。也有人指出，「德意志銀行」的衍生性金融商品資產高達七千五百兆圓（約台幣二一一一兆），經營破產的衝擊實在過於巨大。
阿根廷的經濟同樣是風雨飄搖。阿根廷於二○一九年八月被判定暫時性債務違約，造成貨幣披索、國債價值暴跌，問題根源還是在於日益膨脹的過多債務。不僅國家，阿根廷鄰接首都的最大州—布宜諾斯艾利斯州也瀕臨債務違約危機。
甚至有報導指出，在此經濟混亂的背景下，美國運動用品大廠NIKE（耐吉）正考慮退出阿根廷市場。阿根廷的高通貨膨脹率讓在當地做生意的國際企業吃盡了苦頭。

嚴峻的印度經濟危機

印度經濟的危機更為嚴峻。二○一九年十一月，該國中央銀行針對發生債務違約的住宅金融公司啟動破產處理程序。由於印度銀行的不良債權比率持續上升，央行早就開始更嚴格的執行相關檢查，並指示銀行確保足夠準備金。越來越顯而易見的是，該國不良債權的增加已經陷入棘手狀況。
長期下來，超過二十家國營銀行以基礎建設相關產業為主的過度貸款，讓問題更為嚴重。所以，才需要即時滅火。央行全力投入金融系統的健全化，不過在銀行貸款趨於謹慎的背景下，經濟成長也明顯踩下了煞車。
此前持續急速成長的印度汽車銷售狀況，如今同樣呈現低迷。全國眾多經銷商被迫關門大吉，個人消費的衰退相當明顯。提供消費者貸款的非銀行金融機構（NBFC）的破產也很引人注目。僅次於中國、日本的亞洲第三經濟大國的異常變化，將成為引爆危機的導火線。
美國以往總給人「經濟良好」的強烈印象。自二○○八年秋季爆發雷曼風暴以來，直到二○二○年二月為止，已經有十年以上持續呈現史上最長的景氣榮景。過去牛市從未能持續這麼長的一段時間。
但是，好景氣總會到達盡頭。全球各國長期持續的牛市，也絕對會走到盡頭。就算是美國，借款也已經再次膨脹，出現危險的徵兆。
特別是問題在於低利率。在川普總統對美國央行施壓的背景之下，低利率已經持續了一段時間。結果，資金開始轉向利率相對較高的債券，出現可說是「債券泡沫」的狀況。
錢就算存在銀行也很難有利息，這樣的情況讓投資者加速轉為投資債券還有股票。低利率造成股票與債券價格持續上升，這並不是一件好事。美國金融市場對於世界經濟而言扮演重大角色，只要出現一次危機，衝擊就會擴及全球。

曾拯救世界的中國同樣一屁股債

在亞洲特別值得關注的是中國。在二○○八年雷曼金融風暴發生時，中國幾乎沒有負債。當時中國的狀況是，對暴風雨來襲做足準備，儲備足夠資金。（所謂「不景氣」的）「雨」實際落下時，中國使用早先儲備的資金援助了世界經濟。
但是，那樣的中國如今同樣背負大筆債務。這次與雷曼金融風暴當時不同，中國經濟陷入危機的劇本是有可能發生的。如果此事成真，將對許多人造成嚴重衝擊吧。一旦中國的大企業出現破產，無疑將會躍上報紙頭條。
很多居住在歐美或日本的人對於中國或印度的企業並不是那麼熟悉。但是，從一些可謂「冰山一角」的狀況可以逐漸看見整體樣貌，最終也可能導致重大問題。
印度金融系統存在很多狀況，但是世界上很多人並不注意這些。印度國內大多數人都知道本國金融系統有問題，但是倫敦、紐約或東京幾乎無人聞問。已經有明顯徵兆顯示印度經濟存在眾多問題，一旦爆發，將難以收拾。
印度存在為數眾多已經持續虧損、該倒閉卻還存活下來的「殭屍企業」，一般預估這樣的企業高達印度整體企業的三成。沒錯，印度政府已經在加速處理銀行的不良債權，然而不得不說印度就像過去的日本一樣，為了保護殭屍企業，相關因應姑息縱容。日本也發生過同樣的事，這是很瘋狂的。應該倒閉的企業卻存活下來，就會對經濟造成不良影響。
中國也存在相同的問題，不過，不該救的企業，就會說是正在進行破產處理程序。中國雖然是共產主義，但可以說是猶如良好資本家的國家。當然，他們處理大規模不良債權的經驗並不能說夠豐富。
「政府必須出手救我們。我們要是無法得救，就無法拯救中國經濟。」殭屍企業的經營者大概會這麼說吧。即便如此，政府還是必須採取嚴正態度。「我們不會資助殭屍企業，將啟動破產處理程序」，像這樣嘴巴說說很容易，然而在此同時，也必須採取實際行動。
一九九○年代前半日本的經濟泡沫破滅後，在處理不良債權這方面也有相同經驗。美國則是常有相同問題，一直以來致力於相關因應。中國雖然嘴巴說「殭屍企業陷入絕境，我們也不會出手去救」，實際上如何當然不得而知。因為共產主義的中國並沒有長年持續經營資本主義系統的經驗，我對於他們是否真的了解該做些什麼，會打上一個大問號。

美國背負的鉅額借款

財政破產或即將破產的美國地方政府格外引人側目。美國汽車大廠「通用汽車」或「福特汽車」的重要根據地底特律於二○一三年宣布破產。最近，被稱為「美國的委內瑞拉」的伊利諾州，同樣財政陷入即將破產的窘境。大城市則例如芝加哥，雖然是個擁有約一千三百萬人口的大州，地方債餘額仍持續膨脹。退休基金不足的問題相當嚴重，面對相同問題的美國地方政府並不在少數。
伊利諾州已經用盡各種手段，如大麻或運動賭博合法化、出售名畫等，投入財務重整，不過這些都只是杯水車薪。如果某大州破產，就可能發生像是州內地方政府隨之破產的骨牌效應。
美國是世界史上最大的債務國，借款水準還在持續升高。川普總統雖然說會解決問題，實際上卻只是讓問題持續惡化。川普任內的借款也比史上任何一位總統都還要多。
但是，他每天掛在嘴上的還是那句「我是歷任總統中最聰明、最有企圖心解決問題的總統」。但是這位最聰明的人所造成的債務卻越來越多，甚至可以說是陷入混亂。幾乎沒有任何國家、州、城市或企業，有能力在危機中償還自身直線升高的鉅額債務。
「財政重整」常成為討論話題，但是緊縮財政說歸說，實際邁入執行階段的案例卻少之又少。不論任何人都想借更多的錢，花更多的錢，所以情況會越來越惡化吧。在我有生之年，應該會演變成最糟糕的狀況。

[摘自：第1章　必然出現超越雷曼的危機]

全球一片樂觀論

「超越二○○八年雷曼金融風暴的危機正迫在眉睫。」我在二○一九年時這麼說，不相信的人很多。因為當時美國紐約證券交易所或那斯達克的股票指數創下有史以來最高點，樂觀的看法在全球持續蔓延。
不論是二○一八至二○一九檯面化的美中貿易戰爭，還是以伊朗為代表的中東危機，有很多人認為藉由溝通對話，就不會演變成嚴重問題。
只是，希望各位回顧一下歷史。
二○○八年秋天發生雷曼金融風暴之前，世界同樣瀰漫一股樂觀氛圍。主要股市的平均股價都以超越各國經濟成長的步調...

隨著 COVID 19 疫情不斷擴大，全球經濟陷入一片混亂，各國主要市場的股價暴跌，企業倒閉或失業人數增加的疑慮也急速升高。
從二○一九年起，我就不斷警告投資人「有個超越二○○八年雷曼兄弟金融風暴的危機正逐步逼近」，現在這個危機才正要開始。我也要先強調，疫情大流行終究只是一個引爆點，經濟危機來臨這件事從很早以前就可以看出端倪。尤其是對那些每天鉅細靡遺閱讀相關消息或經濟類報紙的人來說，應該很多人早已察覺到這個徵兆。
讓我們看看世界各國的財政狀況。舉凡印度、土耳其、印尼等國的經濟困境，已經逐漸占據海外報紙整個版面。即便是美國或歐洲的經濟，很早之前也開始出現問題。
美國長年以來都還維持經濟榮景，的確也有很多人覺得，美國榮景就這麼一直維持下去也好。很遺憾的是，榮景終究有結束的一天。當然，日本經濟也面臨相同的終點。即便如此，國家仍會持續存在，不可能覆亡。只不過，實際狀況已經變得跟以前大不相同了。
二○○八年發生雷曼風暴時，中國的銀彈充足，外匯存底也很足夠。就某種意義而言，當時中國是運用事先儲存的準備金，協助拯救了全球經濟。但是，如今連中國自己都是一屁股債。
「末日的開端」已經拉開了序幕。據說，中國當地企業接連倒閉；印度自數年前開始，發生多起債務違約（壞帳）。雖然沒有被大幅報導，不過印度最近也有一些大型銀行破產。
經濟政策走進死胡同的徵兆逐漸在各方面浮上檯面，這些徵兆今後都將加速惡化。日本與二○○八年相比，其負債總額也很明顯的逐漸膨脹，日本政府對此絕對無法作壁上觀，好像事不關己一樣。
就這次各國對疫情大流行的對策中，當屬美國總統川普限制美國與歐洲人移動是對經濟最糟糕的策略之一。人們無法移動、無法會面，就等於沒辦法工作。或許大家也沒有其他方法，但這就是所謂的景氣冷卻。這對世界經濟而言是最糟糕的，同時也催化景氣下滑。企業的經營問題將在全球漸漸蔓延開來。
人生最糟糕的危機降臨
這次的疫情大流行危機絕對沒有跟以往截然不同。因為，歷史就是會一再重演。
雷曼兄弟金融風暴發生後的十二年間，全球股價持續上漲。股價能夠持續上漲十年到十二年，這在歷史上可以說是極度罕見的特殊情況。當股價過度長期持續上漲，最終下滑也是必然的。
在長期股價過高的同一時間，全球負債也隨之增加。當債務過於龐大時，社會就潛藏嚴峻的問題。當危機一發生，市場變得疲弱是理所當然的趨勢，這次也一樣。
如今，全球因債務過多而面對嚴峻財務問題的國家格外引人側目。黎巴嫩已經出現該國歷史上首次的債務違約，其他還有很多危險的國家：巴西、土耳其、南美……同樣正面臨危機。
真正的危機正逐步逼近。雖然下一個是誰還不知道，但是再這樣下去，許多國家都可能出現壞帳。全球多數企業、多數國家、多數地方政府，都會開始背負過多債務。大家小心，很可能今後必須賒帳度日了。
過去，每當出現危機，都會發生同樣的事情。如果有人說「這次不一樣」，他只是什麼都不懂罷了。
我之前就在想，川普會在二○二○年秋季的美國總統大選中勝出連任，甚至考慮過發生疫情大流行之類的問題。但現在，老實說我已經有些沒自信了。因為，川普已持續讓事態惡化下去。
全世界不管哪一個國家，執政黨敗選的原因大都是經濟政策失敗。如今，川普正在讓經濟變差。若真的讓美國經濟變差，川普就會敗選吧。
話雖如此，我莫名其妙的還是覺得川普大概會贏。不過，川普總統要是（在選舉前）還讓經濟持續惡化下去，就會輸。
若能從歷史中得到教訓，我們會發現，只要景氣不好，往往會引發戰爭。它有可能演變成貿易戰爭，也可能演變成軍事戰爭。我每天都在關注全球局勢，戰爭其實已經開打。美國與阿富汗長年持續征戰，與伊朗也已經邁入事實上的戰爭狀態。
雖然只有上帝才知道，川普也可能再度開啟新的戰爭。從歷史來看，經濟惡化很多時候都與戰爭相互連結。
也有人指出，現在的狀況很類似一九三九年的第二次世界大戰爆發前夕。我也有相同看法。一九三○年代，全球各國的借款持續累積，突然爆發了貿易戰爭，景氣也持續惡化。在這些因素加乘之下，逐漸演變成軍事上的對立。
疫情大流行之後會怎麼樣還不知道，但是無法否定發生戰爭的可能性。可以確定的是，一九三九年與現在的經濟環境有很多的類似點。
但是，只會絕望也於事無補。「危機」這兩個字，同時意味著「危險」與「機會」。換言之，這個危機也是轉機。我們應該關注的是，誰會從中蒙受其利。
各種變化相繼展開，醫療、電腦、健康照護等廣受各界注目。之後會有更多病患，為了接受醫師的診療，開始對著自家電腦傾訴；餐點宅配服務，應該也會以突破以往的速度急遽擴展。
一些早已開始的變化也會一口氣加速。線上教育或居家工作將越來越普及。這些領域會立即更加速的成長，所以其中蘊含著龐大商機。
另一方面，也會有許多企業面臨經營失敗。不過，這對競爭對手而言反倒是個福音。換言之，優勝劣敗會持續進展。我們必須仔細思考，在此局面之下誰會得利。如果考慮投資，就應該投資自己本身熟知的領域。
我目前持有黃金、白銀與美金等。另外，也投資農業相關產業。之後根據不同狀況，我也想要買進中國股票。或許，也可能買進日本股票。當然，現在的世界經濟實在太過混亂，必須徹底洞悉下手的時機。儘管如此，只要發現機會，我還是會繼續投資。
本書旨在闡述：如何從過去看出今天出現的危機及徵兆；當我們回顧歷史，過去經濟危機之際究竟發生什麼事，又對人們生活造成什麼樣的影響；每當危機出現之時，個人或企業應該採取什麼行動；還有世界今後該何去何從等相關思考。
吉姆．羅傑斯
二○二○年四月

隨著 COVID 19 疫情不斷擴大，全球經濟陷入一片混亂，各國主要市場的股價暴跌，企業倒閉或失業人數增加的疑慮也急速升高。
從二○一九年起，我就不斷警告投資人「有個超越二○○八年雷曼兄弟金融風暴的危機正逐步逼近」，現在這個危機才正要開始。我也要先強調，疫情大流行終究只是一個引爆點，經濟危機來臨這件事從很早以前就可以看出端倪。尤其是對那些每天鉅細靡遺閱讀相關消息或經濟類報紙的人來說，應該很多人早已察覺到這個徵兆。
讓我們看看世界各國的財政狀況。舉凡印度、土耳其、印尼等國的經濟困境，已經逐漸占據海外報紙整個...

前言

第 1 章必然出現超越雷曼的危機
．全球一片樂觀論
．泡沫總會破滅
．危機的預言者
．嚴峻的印度經濟危機
．曾拯救世界的中國同樣一屁股債
．美國背負的鉅額借款
．在身邊出現的危機預兆
．加速且無限制的金融寬鬆
．狂買債券或ETF的中央銀行
．越滾越大的借款雪球
．貿易戰中沒有國家是贏家
．經濟對立演變成戰爭的可能性
．戰爭的頭號犧牲者是「真相」
．全世界所有人都應該造訪廣島
．很多人偏好戰爭
．沒有任何時代不存在經濟問題

第2章過去的危機中發生什麼事
．不論任何聰明人都無法阻止危機
．一九二九年經濟大蕭條的教訓
．轉瞬蔓延全球的危機
．在經濟危機中大賺一筆的人
．危機中最大的犧牲者是中產階級
．苦於生計的人尋求憤怒出口
．森林大火是為了世界，讓森林重生
．從失去所有的經驗中得到啟示
．被尼克森衝擊而改變的世界
．可以預測到黑色星期一的原因
．本次危機的衝擊更勝以往
．一度成功的日本又跌落神壇的原因

第3章危機之際應該如何行動
．十五年內所有常識都會產生戲劇性變化
．即便發生危機，也沒必要絕望
．首要之務
．所有人都失敗時，正是機會
．危機之際應該持有的資產
．企業該做什麼呢
．事先做好因應危機的準備吧
．人們往往不相信違反常識的點子
．危機時代，人們的行動存在很多共通點
．萌生於逆境的投資機會
．從中東戰爭獲得的覺啟示
．何謂「危機時代的成功投資」
．不該將錯就錯

第4章成為有錢人的關鍵
．不可以想要一夜致富
．讓生活富裕的必須金額
．想成為優良投資者，請詳閱資產負債表
．投資股票指數是有效手段
．很多人都不清楚自己在做什麼
．傾聽孔子的格言吧
．從柏拉圖身上學到的東西
．失敗四十次也無妨，只要有三次成功就好
．發掘投資機會的方法
．培養出自己的投資風格
．我會找出一條路，否則就另闢新徑
．別借錢，向別人借或借別人都一樣
．不正確理財，人生會毀滅
．富人變得不幸的理由
．別貪圖超乎自己財力的東西
．即將出現經濟、政治、社會的複合性危機
．多面向的解讀世界比較好
．不應該只依賴單一資訊來源
．讓孩子學習如何運用金錢
．在一生中，失敗是很重要的事
．幸運是留給做好準備的人
．維持長期成功最重要的事

第5章我的生存之道
．在美國鄉下長大學到的事
．競爭越少，成功機率越高
．「想看看世界」的強烈渴望
．堅忍不拔的苦讀很重要
．去越遠的地方，學到的越多
．我在牛津學到的事
．到華爾街上班的理由
．創立量子基金
．比起經營學，歷史或哲學對人生更有用
．人生中最大的危機

第6章世界將何去何從
．全球局勢渾沌不明
．脫歐讓英國吃盡苦頭
．國家瓦解的可能性
．會有更多國家選擇脫歐
．金融中心的地位搖搖欲墜
．Google 與亞馬遜撐起的瑞士法郎
．全球經濟重心東移
．很多國家即便一黨獨大也能繁榮發展
．俄羅斯農民為什麼感謝川普
．中國在非洲影響力漸增的必然性
．外國人擅自訂定的國界
．與歐洲的連結漸趨薄弱
．一度沒落，卻能重新崛起的非典型大國
．激烈抗爭將導致香港自毀前程
．印度為何前景堪憂
．朝鮮半島有什麼商機
．日本該如何自處
．農業的商機可期
．不肯打開門戶迎接外國人，國家就會沒落
．憑移民之力興起的美國，已出現變化
．從歷史記取教訓
．下一個開戰的地區
．二十一世紀的塞拉耶佛在哪裡

第7章對於未來的正確看法──要懂得懷疑社會一般常識
．奧運不可能救國
．獨角獸熱潮只是泡沫
．投資阿里巴巴不是個好主意
．不需高度肯定美國教育
．瀕臨危機的美國大學
．教育將逐步線上化
．變動的時代裡，人們需要這樣的教育
．MBA派不上用場
．除了管理之外更該學習的事
．諾貝爾經濟學獎一文不值
．鄧小平無法得獎的原因
．現代貨幣理論是一種「免費午餐」的概念
．全民基本收入是個愚蠢的討論
．矽谷將不再是創新聖地
．深圳—軟硬體兼備的地方
．歐美媒體的觀點不見得正確
．從「邪惡國家」宣傳手法中學到的事

前言

第 1 章必然出現超越雷曼的危機
．全球一片樂觀論
．泡沫總會破滅
．危機的預言者
．嚴峻的印度經濟危機
．曾拯救世界的中國同樣一屁股債
．美國背負的鉅額借款
．在身邊出現的危機預兆
．加速且無限制的金融寬鬆
．狂買債券或ETF的中央銀行
．越滾越大的借款雪球
．貿易戰中沒有國家是贏家
．經濟對立演變成戰爭的可能性
．戰爭的頭號犧牲者是「真相」
．全世界所有人都應該造訪廣島
．很多人偏好戰爭
．沒有任何時代不存在經濟問題

第2章過去的危機中發生什麼事
．不論任何聰明人都無法阻止危機
．一九二...