大股東行為、資本市場效率與公司財務決策

１　緒論/ １
１-１　研究意義/ １
１-２　研究目標及內容/ ３
１-３　研究方法與技術路線/ ５
１-４　特色與創新之處/ ６

２　大股東資本市場行為的本質特徵/ ８
２-１　制度背景與大股東資本市場行為特徵/ ８
２-２　大股東增、減持行為的本質/ １２
２-３　大股東股權質押行為的本質/ １９
２-４　大股東資本市場行為的隱性契約/ ２０

３　大股東增、減持與股票定價效率/ ２６
３-１　研究背景/ ２６
３-２　理論分析與研究假設/ ２９
３-３　研究設計/ ３３
３-４　實證結果/ ３７
３-５　小結/ ５３

４　大股東股權質押與公司風險承擔/ ５４
４-１　研究背景/ ５４
４-２　理論分析與研究假設/ ５５
４-３　研究設計/ ５８
４-４　實證結果/ ５９
４-５　小結/ ６５

５　大股東增、減持與公司財務決策/ ６６
５-１　研究背景/ ６６
５-２　文獻回顧/ ６９
５-３　理論分析與研究假設/ ７３
５-４　研究設計/ ８３
５-５　實證結果/ ８８
５-６　小結/ ９５

６　大股東股權質押與公司投資決策/ ９７
６-１　研究背景/ ９７
６-２　理論分析與研究假設/ ９９
６-３　研究設計/ １０３
６-４　實證結果/ １０７
６-５　小結/ １１７

７　大股東資本市場行為與公司契約設計/ １１８
７-１　制度環境與契約失靈/ １１８
７-２　基於大股東資本市場行為的融資契約設計/ １３１

參考文獻/ １６２
后記/ １７８
 

序

　　隨著股權分置改革的完成和資本市場一系列制度建設的推進，上市公司大股東資本市場行為日益普遍。大股東增、減持行為和股權質押行為受到了投資者、監管機構和新聞媒體的廣泛關注，然而對於大股東資本市場行為的經濟后果，當前學術界尚缺乏系統、完整的研究。

　　基於上述背景，本書結合契約理論與投資組合理論，界定了大股東資本市場行為的本質特徵，考察了這一行為通過股票定價機制與公司風險承擔機制來影響公司內部財務決策的機理，在此基礎上設計了基於大股東資本市場行為的最優融資契約。

　　本書的研究目的在於揭示大股東治理模式的運行機制與運行效率，拓展公司治理與公司財務的研究視野。

　　本書的實證研究主要有以下發現: 大股東減持行為提高了股價崩盤風險；在低估值公司中，大股東增持能降低融資約束，緩解投資不足；大股東減持加大了融資約束，降低了公司的投資效率；大股東股權質押行為提高了公司的風險承擔水平；對於高槓桿公司，股權質押行為加大了大股東的風險轉移傾向，導致公司過度風險承擔；大股東股權質押行為提高了公司的投資效率，但這種促進作用僅在低財務槓桿公司有效。

　　本書的實證研究表明，大股東資本市場行為通過股票定價機制與公司風險承擔機制影響了公司內部的財務決策。大股東資本市場行為沿著上述路徑對公司投資效率產生正面影響需要兩個前提條件: 一是低估值公司中大股東的增持行為，二是低財務風險公司中的大股東股權質押行為。缺乏這兩個前提條件，大股東資本市場行為會加大公司的融資約束，導致過度風險承擔，降低公司投資效率。

　　基於上述實證發現，本書進一步研究了如何通過契約設計降低大股東資本市場行為對上市公司的負面影響，發揮其正面作用。本書在ＤｅＭａｒｚｏ 和Ｆｉｓｈｍａｎ (２００７) 的動態投融資模型基礎上，結合中國上市公司的實踐，設計了一個通過大股東股權質押為上市公司提供融資擔保的契約。

　　本書的研究成果，不僅有助於拓展大股東行為經濟后果的理論研究視野，而且對於監管機構制定政策提高市場效率，債權人保護自身利益，中、小股東構建投資組合分散風險具有重要的現實意義。