ICO市場的法律問題與監管研究

推薦序 林志潔
推薦序 尹　超
自　序
 
第一章　緒　論
第一節　研究動機及問題意識／1
第二節　研究方法／5
第三節　研究限制／6

第二章　從IPO到ICO──初探區塊鏈產業的新興募資模式
第一節　傳統金融市場之募資方式──IPO／7
第二節　區塊鏈產業的新興募資方式──ICO／8
一、定　義／8
二、運作模式與特性／9
三、與創業投資模式之比較／12
四、與IPO之比較／14
五、與各種融資模式綜合比較／15
六、社會評價／16

第三章　ICO的適法性分析
第一節　ICO項目的適法性／19
一、典型ICO項目／20
二、非典型ICO項目／30
三、變型ICO項目／63
第二節　ICO交易平台的適法性／80
一、內　涵／80
二、案　例／81
三、法律風險／82
四、法律分析／85

第四章　主要國家監管措施
第一節　中國大陸／91
第二節　香　港／93
第三節　加拿大／96
第四節　新加坡／100
第五節　瑞　士／111
第六節　日　本／118

第五章　質性研究與監管建議
第一節　概　述／129
第二節　訪談重點摘錄／130
一、區塊鏈新創團隊／130
二、投資者／136
三、實務界專家／138
第三節　訪談內容綜合分析／146
一、ICO的運作特點與市場發展情形／146
二、ICO項目的投資價值判斷及評價／147
三、ICO於實務上存在的法律風險／148
第四節　監管建議／150

第六章　ICO在台灣現行法制下的適用
第一節　概　述／159
第二節　典型ICO項目之於民法及消保法之適用／159
第三節　非典型ICO項目之於證交法之適用／160
第四節　變型ICO項目之於刑法之適用／165
第五節　銀行法之適用／166

第七章　結　論／171

參考文獻／177

附　錄
一、質性訪談同意書／201
二、質性訪談題綱／203

自序

王聖雯

　　2016年底，我在一場金融科技演講中，第一次聽到「區塊鏈」這個詞彙，當時我雖聽得懵懵懂懂，卻被這技術的應用前景與革新潛力深深吸引。從那天起，我好像發現新大陸一樣，興奮地和朋友家人分享什麼是區塊鏈，更廢寢忘食地查詢相關資料，但不論在分享概念或閱讀資料時，我發現由於自己相關知識的不足，因此碰到不少障礙，這也讓我認知到區塊鏈議題對自己而言，是一個非常具有挑戰性的領域，於是毅然決定要好好探索這片在無涯學海中的「新大陸」。

　　在將近六百個日子的研究旅程中，閱讀、思考和寫作占據了我的日常，並經常受到完美主義的侵襲——很多時候為了一個註腳，我就查遍各種中英資料，直到完全確認涵義才肯寫入；文中的想法概念，也都是幾經自我辯證的結果；對於每個句子的遣詞用字，更總是斟酌再三。除此之外，還有許多印象深刻的事——比如自己曾在一個大雨的午後，搭著計程車前去桃園一處偏遠工業區中的書商倉庫，只為在第一時間買到剛印刷好的新書回來參考研究；又或是透過各種通訊方式與人脈去認識業界專家，穿梭拜訪國內外的律師事務所、新創基地、政府單位等；也參與了各式各樣的研討會和交流活動，甚至在國際區塊鏈高峰會上大膽邀約重量級的企業家與法律人士進行訪談；還有無數的白天與黑夜，我抱著頭、咬著牙，念著一本本專業深奧的技術書籍，厚著臉皮不斷請教朋友問題……好多畫面，現在回想起來，都感到有些不思議，卻也十足精采充實。這些點點滴滴累積起來的研究成果，如今有機會出版成書，榮幸之至。

　　本書的出版最要感謝的人是林志潔老師，志潔老師是我在交大科法的恩師，老師從一開始就支持我研究區塊鏈法律議題，且總是給我很溫暖的鼓勵與肯定，並將我的論文著作大力推薦給元照出版公司。老師也從不吝給我磨練與表現的機會，積極推薦我到國際大型律師事務所實習，讓我的職場視野和法律思維都大幅提升，是無比珍貴的經歷。在生活上我也受到老師很多關照，還記得有次冬夜在所上遇到老師，老師溫了杯熱牛奶給我喝，讓我暖暖身；又有一次去台北找老師開會，老師買了顆又大又甜的蘋果給我吃，要我在忙報告時，也不能忘記照顧自己的身體。我深感自己是一個很幸運的學生，能在交大認識這樣一個時時刻刻愛護學生、為學生著想的好老師，在此我想向老師致上最深的謝意，老師的無私奉獻和深厚恩澤，我會銘記於心。另外，本書能順利付梓也要謝謝元照出版公司  紀總經理、邱經理的支持協助與編輯同仁們的辛勞，於此一併表達由衷的感激。

　　再者，特別感謝尹超法務長於百忙之中撰寫推薦序，為本書增添許多光彩。碩士論文口試期間，謝謝尹法務長鉅細靡遺地閱覽了拙作，指出諸多實務和寫作細節的問題，且不斷給予豐富的意見，激發我更深度的思考，讓我獲益良多；謝謝蔡昆洲律師對寫作架構及文字內容也提出許多寶貴建議，點撥我思慮未詳之處，並不吝給予肯定。由衷感激二位前輩的指教支持，使此篇論文能更臻周延完善。

　　謝謝生命中的兩位貴人，第一位是林三元老師，老師就像我的家人一樣，一路看著我成長，每每都會給我智慧的建議，能在交大遇見三元老師，與老師建立深厚的師生情誼，是我好大的福氣。第二位是臧正運老師，老師是我研究金融科技法律的啟蒙者，因為結識老師、跟著老師學習，讓我一頭栽進這個研究領域中，並樂此不疲。謝謝老師常引導我做不同思考，提供各種幫助，並一直鼓勵著我。

　　研究寫作期間，我曾分別在北京與上海生活了一段時日，在北京實習時，謝謝陳希佳律師的諸多指導與照顧，且謝謝希佳律師一直惦記著我的研究，在我返台後，仍分享給我非常受用的Fintech資料，讓我備感榮幸，我會繼續以希佳律師為典範，努力不懈；在上海交流時，謝謝許多奇教授的熱情款待，至今也持續受到老師的協助，讓我銘感於心。還謝謝譚博、樓老師、耕予哥等許多長輩、朋友的幫助和關照，使我在異地的生活非常充實開心。

　　此外，非常感謝接受質性訪談的十三位受訪者，雖礙於研究篇幅，無法將所有訪談內容完整呈現，但我從與您們每個人的交流中都學習到好多，因為有您們毫無保留地分享，我才能對ICO有更深入多元的探討，衷心謝謝您們的參與。

　　謝謝在我低潮時、遇到挫折時，一直陪著我，幫我分析、給我打氣的好朋友們，幸好有你們的扶持陪伴，讓我順利度過每一關，此篇論文成書的美好果實，特別希望與你們分享。

　　最後，謝謝我最摯愛的家人，謝謝父母在我求學過程中一直包容我所作的每個決定，並總是全力支持我，聽我分享、幫我分擔，但凡我的人生有一些小小的成就或精彩的經歷，都是因為有開明又睿智的父母給我滿滿的愛、當我最堅強的後盾，能做您們的女兒，是我這輩子最幸福的事。謹將此書獻給我的父母，願我能讓您們一直驕傲。

　　帶著這趟研究旅程所收穫的養分，我會繼續積極踏實、昂首地在人生的道路上前行。
 
推薦序

國立交通大學科技法律學院特聘教授　林志潔

　　金融科技與加密貨幣用一種沛然莫之能禦的姿態，在金融市場、金融法規與金融監理上，造成了巨大的衝擊。

　　2017年國際審查委員會對我國政府關於落實國際人權公約第二次報告進行審查，其審查後所提出的結論性意見與建議第18點如是說：「審查委員會對於台灣所得不均的惡化情形，表達嚴重關切。近期數據顯示，台灣的財富集中在金字塔頂端1%人口的情形日益嚴重。如此所得不均的惡化將威脅社會安定性、民主凝聚力以及人權的一般體現。審查委員會呼籲政府應重新擬定國家經濟政策，包括稅制及國內與全球貿易體制。這些作法在完全實現經濟、社會與文化權利上，尤其不可或缺。」

　　金融獲利的本質來自於民眾的儲蓄與投資，如果獲利的結果是讓富者愈富、貧者愈貧，是去強化社會的階級差異、去阻礙多元的創新，那麼，金融的存在，就變成對民主的斲傷，對弱勢的壓迫。所以，金融的監理與治理，是所有關心白領犯罪與財經刑法的人不該忽略的領域。

　　正因如此，金融科技的崛起，雖可以說是金融走向金融改革、去中心化以及金融民主化運動的必然，但同時，如何不讓金融科技成為助長地下化經濟的幫兇，甚至變成洗錢的管道或詐騙違法吸金的工具，都是法律人需要瞭解並即刻處理的議題。

　　「ICO市場的法律問題與監管研究」一書，是聖雯的碩士論文增補改寫而成。ICO作為新型的募資管道，與傳統金融市場的募資有本質的差異，具有效能、簡單、免去審查程序、降低融資成本的優點，但同時，亦衍生定位不明、監管困難、一旦遭駭或發生投資爭議，無法釐清責任歸屬，亦無從依循一般執行程序求償等問題。聖雯挑戰這樣一個新興的金融監理問題，並完成一本質量均優的碩士論文，身為自己也還在金融科技領域學習中的指導老師，我想感謝林三元老師與臧正運老師對聖雯論文的幫助，也要感謝兩位口試委員，尹超法務長與蔡昆洲律師給予聖雯的建議。

　　每個法律學者的使命和理念不盡相同，我很幸運，在交大科法，有好的環境支持我做我想做的改革，也一直都有許多認真、勇於挑戰新議題的學生和我一起學習成長。我們因而能迅速將知識與應用結合、相輔相成，回饋給社會。聖雯是對自己有期許的學生，她對這本論文所投注的心力令人肅然起敬。我誠摯地希望有更多人來關心金融法制，也更關心金融在財經正義裡扮演的角色。希望四年後，公約的審查結果，可以因為金融普惠的推動，讓金融逐步回歸財富取之於民、用之於民的正道。

　　聖雯的論文，能在金融科技的盛世盡到法律人該有的責任，我很欣慰。

推薦序

渣打國際商業銀行法務長　尹超

　　謝謝老同學林副院長志潔的邀請，讓我有機會見證本書作者對於ICO的研究成果。

　　數位、加密，代幣抑或是貨幣，名詞並不統一，常見的英文名稱是Cryptocurrencies，故在此暫稱為加密貨幣。依照CoinMarketCap網站上的統計及報價資料，現在有超過1600種加密貨幣，而且還在慢慢增長中。

　　加密貨幣這個新「發明」是近年來科技與資本市場熱門的話題之一。初期由於技術的新穎與相對小的規模，使其處於小眾市場及監管真空狀態，享受一段野蠻生長的時間，而在交易價值大幅提高及總市值與交易量高速增長後，已經吸引大量經濟資源的挹注，其隱密、不透明及價格經常劇烈波動的特性也使監管機構不能忽視。

　　加密貨幣雖能靠著技術與想法被創造出來，但唯有藉著ICO（初次代幣發行）才能快速獲得多數人注意，從而籌募到具有經濟效益的數量。如果能如此接觸大量的使用者與投資人及經濟資源，勢必要確保發行過程的公平與完整，否則失序及失敗的案例太多，將一步步摧毀市場價值與社會秩序。

　　傳統資本市場對於初次證券發行，有詳盡的法令與實務慣例，是否能全部套用在ICO的情形，並無定論，但這仍是最接近的規範，值得比較研究。王同學仔細的梳理相關資訊，還要不斷隨著市場與法規變化更新內容，值得嘉許。

　　近年來的科技與金融、經濟領域分別快速發展與結合，已逸脫傳統法令的框架。但是為了保障大眾權益，常常只能先禁止，待研究成熟後，才立法規範處理，卻也容易招致腳步緩慢的批評。因此我們應該鼓勵各種對於新興領域的研究，唯有這樣的努力不懈，才能讓法制與時俱進。