股人阿勳教你價值投資：圖解基本面，用「價值河流圖」穩穩賺自己的20%！

名人推薦：不敗教主 陳重銘

財經作家 股素人

財經作家 Mr. Market 市場先生

財會投資部落客 夏綠蒂

財經訂閱平台執行長 詹ＴＪ

Part 4　掌握4要訣，教你如何安心抱股不盯盤

4-1【要訣一】選股：好公司 + 好價格 + 好願景

◎選股3步驟，辨識初步投資價值

台股有1700多間上市櫃公司，那麼多股票到底該怎麼選？這是所有初入股市的新手，一定會面臨的問題。還記得國中時，有一位同學的爸爸是證券業務員，從小在爸爸耳濡目染下，能夠說出一口股票經，由於當下實在太震驚了，看那位同學就跟看神一樣，直到現在我仍印象深刻。記得有一天早自習，他對著我抱怨：「我爸爸應該聽我的才對，我前陣子選了一檔『看起來會漲』的股票 ，結果今天就漲了。」現在想想那位同學當時的話，好像選股就是那麼一回事，就是要選「會漲」的股票，因為投資的目的就是要賺錢，對吧？價格上漲才有實質的獲利，這說法似乎完全沒有瑕疵，畢竟沒人想買會跌的股票。

但「會漲的股票」，會漲多久？會漲多少？之後會不會下跌呢？那位同學當時選的是哪一檔股票，我沒有追問，也不曉得後續價格變化，畢竟那時只是個國中生，對這些事並不了解，但現在想想「會漲的股票 」這個說詞好像太含糊了。股價每天都會變動，假如今天漲1%，明天跌2%，後天再漲1%，漲漲跌跌，最終價格還是回到原點，很顯然這不算是「會漲的股票」。那「飆股」算不算呢？坊間出版物常看見這個名詞，形容股價表現強勁，漲得又快又急，短期就能幫投資人獲利翻倍，這算不算是「會漲的股票」呢？

舉2018年最經典的案例，國內被動元件龍頭廠國巨（2327），受惠於電動車與自動駕駛的強勁趨勢，被動元件需求大增，一度供不應求，訂單爆量，企業短時間獲利激增，股價也從年初的353元一度飆漲至1310元高價，是許多人定義的飆股教科書。但隨後企業獲利下滑，價格從 1310 元爆跌至225元，投資人如果賣得不夠及時，可能慘遭套牢。這種股票儘管會漲，卻「漲得不夠踏實」，因此價格很容易被打回原形，此時如果還買得不夠便宜，損傷將會很慘重。

◎有獲利撐腰，才能漲得長長久久

另一檔也「很會漲」的股票是國內的美妝百貨龍頭廠寶雅（5904），2009～2016 年時因獲利不斷成長，讓股價從 34 元大漲至 474 元，在當時可說是價格非常昂貴的績優公司。但在2016年第3季時，卻因國內一例一修法案修訂與網路負面流言等因素，股價腰斬到只剩 238 元，投資人叫苦連天，不過當時企業獲利並沒有下滑，反而還上升了，因此股價隨後又漲回 457 元，並配發15.75元的現金股利。由此可知，就算買得不夠便宜，只要是獲利能持續上升的好公司，股價終究還是會漲回來，甚至進一步推升。「上漲有獲利撐腰」就不怕跌，這是寶雅（5904）與國巨（2327）兩者之間最大的差異。

透過前面兩個例子，我們了解到兩點：1. 價格便宜不一定會漲，但至少相對安全；2.績優公司不一定不跌，但至少漲得回來。只要企業獲利能持續上升，價格就能進一步推高。因此選股不能只選「會漲的股票」，除非你非常神準，能買在最低點、賣在最高點，短進短出賺取情緒財，否則對一般投資人來說，挑選那些「價格便宜且具上漲潛力的績優公司」將是更為安全明智的選擇。

以下就針對1.價格便宜、2.績優公司、3.上漲潛力這三點來個別定義，教投資人如何在 1700 多檔上市櫃公司裡，篩選出具有初步投資價值的股票，再進一步去做深入研究。

◎價格便宜（低估、偏低、合理）

大家肯定有在網拍上買過東西，特別是女孩子，逛網拍已經成了一種抒發壓力的日常休閒，網拍最大的魅力就在於「方便」，可以在家不出門就滿足購物慾，儘管踩雷率很高，時常需要退換貨（我妹妹就是這樣），但為什麼大家還是持續網購？理由很簡單，因為網拍「非常便宜」，人們常說便宜沒好貨，但還是希望買到物美價廉的商品，即使踩雷也無所謂，因為成本不高，買差了也無關痛癢，甚至連退換貨都嫌麻煩，不知不覺就囤了一堆用不到的東西。

其實投資也是，「買得便宜不代表就能賺錢」，雖然低價也有買到地雷的風險，但至少相對安全，比起價格昂貴的股票稍有風吹草動就可能股價腰斬，這些價格便宜的股票由於享有偏低的市場預期，因此也具有相對較高的容錯度，下跌時幅度有限，上漲空間卻可能非常大，此時如果能搭配其他指標，並進一步了解背後成因，可能真的就能找到一檔貨真價實的價值股。

但該如何定義「價格便宜」？我們可以參考第 2 章的股票評價，使用本益比評價法與股價淨值比評價法公式來估計價格區間，並根據第 3 章的評價法，按照產業、盈餘穩定性與河流圖股性來選擇合適的評價法進行估值。

舉本益比評價法為例：

‧低估價 = 近12個月每股盈餘 × 過去1260日最低本益比

‧偏低價 = 近 12個月每股盈餘 × 過去1260日偏低本益比

‧合理價 = 近 12個月每股盈餘 × 過去1260日合理本益比

‧偏高價 = 近 12個月每股盈餘 × 過去1260日偏高本益比

‧高估價 = 近 12個月每股盈餘 × 過去1260日最大本益比

這5個價格劃分出的六個區間歷史走勢圖，就是價值河流圖（見圖表 4-1）：

‧高於河流上界（警示區間）：位於高估價之上。可能為暴漲題材股，也可能是具有高市場預期的成長股，若是題材退燒或成長趨緩，股價可能會腰斬暴跌，因此在這個區間應該盡量避免再投入買股。

‧橘色區間（高估區間）：介於偏高價與高估價之間。可能為熱門的存股標的或過熱的趨勢股，因價格已經偏高，不適合再投入。

‧淡橘區間（偏高區間）：介於合理價與偏高價之間。如為成長型股票，可續抱；如為民生存股標的，可謹慎再投入，但須留意價格已經偏高。

‧黃色區間（合理區間）：介於偏低價與合理價之間。合理水位，對於大型績優股來說，價格在此區間，表示相對便宜。

‧藍色區間（偏低區間）：介於低估價與偏低價之間。列入重點觀察，隨時準備進場，獲利上升的股票上漲機率很高。

‧低於河流下界（低估區間）：位於低估價之下。可能有價值陷阱，一般來說股價那麼低可能有隱憂，要配合獲利走勢來看，了解背後成因。

在這個步驟，要優先篩選出價格位於合理區間之下（低估、偏低、合理這三個區間）的股票，通常價格位於這三個區間時代表相對較安全，上漲機率較高，下跌空間有限，但這不是絕對。透過Part 3的價值河流圖，我們了解到股票有其股性，有些大型存股標的，像中華電信（2412），價格可能位於「偏高區間」就已經非常便宜了。另外像成長股也是，由於享有較高的市場預期，價格不一定要到合理區間以下才算便宜，還要視其河流圖股性與成長力而定。

◎績優的公司（基本面平穩或上升）

如何斷定績優股？構成一間企業的要素有百百種，包括人才、技術、產品、內控、管理、文化等，但這些項目非常難以個別衡量，更多只能靠感覺評估，畢竟投資人並非公司管理階層。但好在這些要素，最終都會體現在一個成果上，那就是企業賺錢的本領。換句話說，如果公司不能幫股東賺錢，那再怎麼誇稱以上這些要素，也只是猶如老王賣瓜般自吹自擂。

雖然會賺錢的公司不代表一定就是好公司，但能持續賺錢甚至越賺越多的公司，通常八九不離十就是間績優公司。觀看河流圖的歷史走勢，在過去1260日本益比（股價淨值比）變動不大的情況下，河流圖走勢變動的最大因素就是基本面的變化，因此如果河流圖向上，表示公司盈餘（或淨值）正在不斷上升；河流圖平穩則表示公司能維持穩定獲利水準，同樣也是不錯的現象。

因此在這個步驟，可藉由價值河流圖的走勢，進一步篩選出「基本面穩定或持續上升」的績優公司，儘管有人說，過去獲利不代表未來獲利，用過去資料評估未來不可靠，但現實是，這世上不存在所謂「未來資料」，因此想簡單一點，過去的模範生，會一夕之間變成壞學生嗎？相反的，過去的問題學生，會在下一個瞬間變成優等生嗎？轉變都是需要時間的，這時間有長有短，要視產業的特性與企業的產品週期而定。如果是變動較大的產業，比如競爭激烈的科技業或盈餘不穩定的景氣循環股，此時就要更加小心去評估；如果是產業變化較小的民生或傳產股，盈餘延續性會更穩定一些。需要注意的是，這些指標都只是檢視其初步投資價值而已，投資人最好進一步去認識篩選出來的股票，這在下一小節會提到。

◎具上漲潛力（潛在報酬>15%）

好公司+好價格，就一定會上漲嗎？ 前面兩個步驟裡，初步篩選出基本面良好且價格便宜的公司，而這些公司安全性雖高，但股價卻時常一動也不動，浪費投資人不少時間效率。其實這部份關鍵在於股價是否具有「上漲潛力」。

價格為什麼會上漲？技術面的投資人認為是因價量齊揚，籌碼面的投資人則認為是因為主力偷買，基本上這些說法都沒有錯。畢竟股價本身就是一買一賣，市場供需所造就的價格，不需要去爭論誰才是領先指標，誰又是落後指標。方法有沒有效，要從非常多層面去探討，包括期間長短、方法差異、市場區隔、商品種類、資料取得等，每一項都需耗費多時，嚴謹的去驗證論述。而在基本面分析中，我認為股價的「上漲潛力」必須滿足以下兩項要素中的任一項：

1.超跌：當前股價遠低於真實價值。

2.成長：企業未來獲利能力，持續上升。

我們反向思考，主力在乎的是什麼？為什麼價量會齊揚？根本的原因還是看好公司未來獲利能成長。在本書的第二章，我們已透過評價法找出企業的 5 個價格區間，但應該用哪個價格做為參考價值？衡量價值高低時，看的是當前股價與真實價值之間的差距，而投資看的是未來，而非買過去表現，因此真實價值的衡量，應該將「未來的獲利成長力」也考慮進來。

透過前面章節的邏輯推理，我們已經了解到本益比表彰的是市場預期，未來成長力越高的公司，要給予更高的目標本益比倍數；沒有成長力的股票，本益比再低都顯得昂貴。因此在這個步驟，要將成長考慮進來，這裡指的成長是「每股盈餘的未來成長力」，投資人可以採用「機構預估」的成長，或者是「自己預估」的成長，如果是產業變動較小的公司，則可採用過去3～5年的盈餘複合成長去評估。

前提須知：

‧機構預估成長率 = （機構預估未來12個月每股盈餘-近12個月每股盈餘）/近12個月每股盈餘。

‧自己預估成長率 = 必須做足總經／產業／質性研究，因人而異。

‧過去N年複合成長率 = （今年度每股盈餘 / N年前每股盈餘）^（1/N）-1

如果是採用機構預估的資料，機構每隔一段時間就會出具對公司的研究報告，其中包含對盈餘的估算，我們可以採計機構預估的盈餘，並根據預估成長力，給予股票一個目標價，並與現在價格相比，算出具有預估涵義的潛在報酬，估計股價可能的漲跌幅度。

‧目標本益比倍數：可參考本書第 2 章（成長力越高，給的本益比倍數越高）

‧目標價格 = 預估未來每股盈餘 × 目標本益比倍數

‧安全折扣 = 保守估值情況下，投資人依照自身風險承受度給予合適乘數（6折～95折）

‧潛在報酬 = （目標價格 * 安全折扣 - 現在價格） ÷ 現在價格

【重點整理】

1.不是只挑便宜的價格，還要買具有上漲潛力的好公司。

2.使用量化的方式，篩出具初步投資價值的股票。

3.價格便宜的標準：視不同股票的股性而定。

4.績優公司：河流圖平穩或上升，表示企業基本面穩固。

5.上漲潛力：潛在報酬高於15%，要用預估值較為妥當。

Part 4　掌握4要訣，教你如何安心抱股不盯盤

4-1【要訣一】選股：好公司 + 好價格 + 好願景

◎選股3步驟，辨識初步投資價值

台股有1700多間上市櫃公司，那麼多股票到底該怎麼選？這是所有初入股市的新手，一定會面臨的問題。還記得國中時，有一位同學的爸爸是證券業務員，從小在爸爸耳濡目染下，能夠說出一口股票經，由於當下實在太震驚了，看那位同學就跟看神一樣，直到現在我仍印象深刻。記得有一天早自習，他對著我抱怨：「我爸爸應該聽我的才對，我前陣子選了一檔『看起來會漲』的股票 ，結果今天就漲了。」現在想想那位同學當時的...

前言

投資不求一夕致富，穩紮穩打更能賺好賺滿！

「贏在起跑點」多用在父母對孩子的期待，希望孩子不落人後，但這概念其實有點投機、短視，如果只追求起步速度，不講求步調與長遠目標，便無法在終點微笑。投資也一樣，想著快速獲利，反而更容易跌倒，因為投資是一輩子的事，「贏在起跑點，不一定到得了終點」。

「人生而不同，也因不同而平等」，在投資的領域中，每個人的條件不同，追求的目標也不一樣，但這些不同，正表示投資不需要與他人比較。富有人家只要賺5%，每年就有100 萬，小資散戶卻可能要賺1000%才能有同樣的成果，然而1000%的報酬，即使是全世界最頂尖的投資人，恐怕也辦不到。光是羨慕別人賺的多其實毫無意義，不如思考如何找出合適自己的方法，才能實現真正的穩定獲利。

◎跑馬拉松，講求的是步調

我的生活很簡單，平常除了上班外，休閒興趣就是跑步與登山，每天都跑5～10公里不等，假日則跑21公里。某一天突發奇想，自認為速度與耐力都不錯，那這輩子應該要參加一場馬拉松才對，我是個極端行動派，一有想法就會立馬執行，於是報名只花了我1分鐘。當時也不知道是哪來的自信，第一次就報名全程 42.195 公里的全程馬拉松，還無知的認為既然都參賽了，應該要拿個好成績。

身為初馬小菜鳥的我，對一切都感到陌生無知，開跑前5分鐘，主辦單位要參賽人前往起跑點準備，但由於人數實在太多了，起碼有1000多人，而起跑點僅僅10公尺寬不到，我擠破頭往前面靠，希望搶個好位子，才不會一開始就輸太多。隨著哨聲一響，我就衝在前頭，緊緊跟著領先族群，前5公里配速約是每公里4分鐘左右，但雙腳卻漸漸開始沒力，呼吸有點喘不過來。即使如此，我遇到休息站也不敢停下來補充，深怕會被領先族群甩掉，直到跑10公里左右時，我已經快跑不動了，速度漸漸慢了下來，也被領先族群甩得老遠；剩下來的32公里路程，我就像殭屍一樣，腳一跛一跛，跑跑停停，過程中不斷被超越，那些一開始被我甩老遠的參賽者，一個一個從我後頭超前，其中不乏40～60歲的年長者，當下那種挫敗感到現在都還記得，所幸我在比賽結束前，還是跑到了終點，但成績慘不忍睹，感覺自己就像個愚蠢且自大的輸家。

如果知道要跑42公里，難道會在意前5公里的成績嗎？前面衝得太快，就容易喘；妄想跟著別人的腳步，更容易亂了步調 ，跑者要懂得根據自己的條件與能耐去配速，才能安全跑完全程；投資也有異曲同工之妙，投資人如果只想著快速獲利，沒有正確的獲利認知，跟著別人採取極端高風險的做法，可能半路就會被抬出去，選擇合適自己的長遠投資方法，這條路才能走的又穩又安心。我從馬拉松與投資當中，找到許多相似之處，但也意識到一點大不同，就是馬拉松頂多6、7個小時，投資卻是一輩子的事情，而人的一生可能有80年之久。

◎投資不是場人生博弈，而是優化生活的方式

我常常問朋友，你為什麼想要投資？ 其實問題的答案每個人都知道，投資當然是為了要賺錢，而賺到的錢要用在哪裡，卻比賺錢本身還重要。一般常見的用途包含照顧家人、買房買車、退休規劃、兒女養育、結婚基金、回饋社會、休閒旅遊，每一件事情都至關重大，也與人生密不可分。關於投資，最該關心的不是賺多少錢，也不是用什麼方法，而是如何避免風險。

投資的風險是什麼？ 我相信很多人會說是虧損，但其實真正的風險不是虧損，更不是賠掉本金，而是投資的成敗影響到生活，你所在乎的人事物就會跟著受到牽連。價值投資之父 巴菲特曾經說過，控制風險最好的辦法不是分散風險，而是深入思考。思考的解讀因人而異，我認為對一般人來說，投資最需要思考的風險是：如何把投資與生活分開。

投資不是場人生博弈，而是種優化生活的方式，它可以讓你生活變得更好，但千萬別讓它成為你的生活，共勉之。

◎股市的聖盃，就是投資自己

從我2009年邁入股市至今，已經是第11個年頭。股市中什麼人都看過，大致可分為以下四種：

第一種：有認知的投機客。這類人有自己的一套邏輯，通常專注在技術分析與籌碼分析，專注交易，並有相對應的風險認知，平時花不少時間在研究交易方法，有些甚至是全職在家操盤，看盤盯盤解盤是日常公事。如果是經驗老到的高手，通常獲利不難，但要成為這樣的高手，需具備強大的心理素質，過程中也需付出不少代價；學藝不精的菜鳥，很容易小賺大賠，影響心情又干擾生活。這種人其實我挺佩服的，因為成功代價之大，需要不少勇氣。

第二種：缺乏認知的投機客。這類人通常不知道自己在幹嘛，對風險也有錯誤認知。他們會關注每天的新聞訊息、股市漲跌、財經節目，好像漏掉訊息就會錯失進出良機，於是整天勞勞碌碌，神經兮兮。他們容易聽信親朋好友的明牌，喜歡聽小錢滾成大錢的故事，願意花錢跟隨老師，再花大筆金額入會買軟體，但講到股票卻總說不出個所以然，多數是拼湊而來的訊息與方法。這種方式下，通常要獲利非常困難，賠光積蓄，套牢負債也是常有的事情。

第三種：有認知的投資人。這一類人買股票非常謹慎，知道賺錢並不容易，因此不會被渲染獲利的文宣所吸引。他們有清晰的邏輯思維和明確的投資法則，願意努力去做功課，了解公司的營運，研究產業的結構，清楚影響股價上漲與下跌的主因，也對風險有正確的認識。平常花大量時間在累積自己的知識，鮮少看盤、聽消息，只在自己的能力範圍內投資，不追求高人一等的獲利，而是追求較穩定長遠的績效。

第四種：缺乏認知的投資人。這一類人想要有穩定的獲利，也知道投資一定有風險，但卻沒有付出相對應的努力，只會看幾個指標。他們覺得研究公司營運、產業狀況既困難又麻煩，一直找不到合適自己的投資方法，股票上漲會興奮，股票下跌會恐慌，爾後翻新聞找原因，總是在追高殺低，嚴重受到股市漲跌結果影響，以為自己在投資，實際上卻是盲目的追隨市場。通常被套牢後，就會欺騙自己是在存股，最終本末倒置，賠了時間又賠了金錢。他們最明顯的特徵就是嘴上說著要存股，卻根本不知道自己買了什麼，這類人甚至比缺乏認知的投機客還多。

其實還有第五種人，這種人不太懂股票，認為買賣股票就是在賭博，為什麼呢？因為上述的第二、四種人，佔了股市的8～9成，這些人展現出來的結果與賭博無異。當你看到親朋好友或家人因為投資股票重挫負債的下場，你一定會覺得股市好可怕，錢還是放在定存比較安心，其實這樣的觀念也不一定不好，只是你還需要考慮定存的利率是否能贏過通膨。

投資股票的方式有很多種，不論是投資還是投機，只要有正確的認知，與相對應的風險掌控，確實存在較為穩定的獲利方法。但股市並不存在所謂的聖盃，如果真的有的話，那應該就是投資自己，這是100%勝率的投資。我常告訴友人，不要急著獲利，而是用心培養獲利的能力，畢竟沒有哪個成功人士是不努力的，做能夠累積自身價值的事情，日後要在股市中累積財富就會變得容易。

本書Part 1介紹筆者從大學開始接觸股票到目前為止的心路歷程，中間歷經每日每夜交易，大賺300萬、又慘賠300萬的慘痛教訓，供讀者作為借鏡。Part 2講述股票評價的迷思與正確的應用方法。Part 3介紹一張基本面的圖形，縮小投資人對基本面投資的進入障礙。Part 4講述筆者的投資方法。Part 5介紹不盯盤的精髓與實戰應用，包括各類型股票該如何投資、案例教學與資金控管。

前言

投資不求一夕致富，穩紮穩打更能賺好賺滿！

「贏在起跑點」多用在父母對孩子的期待，希望孩子不落人後，但這概念其實有點投機、短視，如果只追求起步速度，不講求步調與長遠目標，便無法在終點微笑。投資也一樣，想著快速獲利，反而更容易跌倒，因為投資是一輩子的事，「贏在起跑點，不一定到得了終點」。

「人生而不同，也因不同而平等」，在投資的領域中，每個人的條件不同，追求的目標也不一樣，但這些不同，正表示投資不需要與他人比較。富有人家只要賺5%，每年就有100 萬，小資散戶卻可能要賺1000%才能有同樣的成果，然而100...

前言　投資不求一夕致富，穩紮穩打更能賺好賺滿！

Part 1　曾慘賠300萬，如今用價值投資每年賺20%！
1-1 為了讓家人過好日子，窮小子立志發大財
1-2結合葛拉漢與巴菲特理念的價值投資，讓我谷底翻身
1-3 為何整天盯盤，竟比不過無腦抱0050的上班族？
1-4 不必專職做投資，邊上班邊操作也能穩定獲利

Part 2　什麼是價值投資？和存股有何不同？
2-1 賺價差就是投機，存股才是價值投資嗎？那可不！
2-2即使用模型計算，也未必能算出公司現有價值
2-3 學會看本益比就OK？其實在這些狀況不能用
2-4 一次看懂！景氣循環股、金融股專用的股價淨值比

Part 3　阿勳獨門的「河流圖」，幫你做價值投資
3-1 從基本面觀察，也可以用圖形迅速抓出買賣點
3-2 善用「價值河流圖」，能看出不同股票的個性
3-3 公司獲利是成長還是虧損？透過9種圖形一目了然！
3-4 小心！出現這2種訊號，極可能是越買越虧的陷阱
3-5 河流圖有2種評價方式，要依據產業類別來選擇

Part 4　掌握4要訣，教你如何安心抱股不盯盤
4-1【要訣1】選股：好公司 + 好價格 + 好願景
4-2【要訣2】了解：魔鬼藏在細節裡，買股前看清楚 10 件事
4-3【要訣3】追蹤：籌碼面和關注度是反指標，人多的股票不要碰
4-4【要訣4】紀律：嚴守3準則，克服貪婪、恐懼和僥倖的症頭
4-5我用大盤河流圖做資金控管，成功度過兩次股災

Part 5　實戰教室：如何抓準4類股票的買賣時機
5-1 投資不恐慌的第一步，從培養自己的能力圈開始
5-2 好股票也會表現不佳！鎖定5種「高勝率轉機股」
5-3操作「景氣循環股」賺價差，該怎麼注意循環週期？
5-4 攻略8檔「績優龍頭股」，這樣買比抱0050賺更多
5-5挑選「成長股」不能只靠量化指標，而要用4條件

後記　學會價值投資，能獲得財富與知識的雙重享受

前言　投資不求一夕致富，穩紮穩打更能賺好賺滿！

Part 1　曾慘賠300萬，如今用價值投資每年賺20%！
1-1 為了讓家人過好日子，窮小子立志發大財
1-2結合葛拉漢與巴菲特理念的價值投資，讓我谷底翻身
1-3 為何整天盯盤，竟比不過無腦抱0050的上班族？
1-4 不必專職做投資，邊上班邊操作也能穩定獲利

Part 2　什麼是價值投資？和存股有何不同？
2-1 賺價差就是投機，存股才是價值投資嗎？那可不！
2-2即使用模型計算，也未必能算出公司現有價值
2-3 學會看本益比就OK？其實在這些狀況不能用
2-4 一次看懂！景氣循環股、金融股...