超級銀行：中國國家開發銀行如何重寫金融規則

身着迷彩服，穿着紅色鞋帶傘兵靴的查韋斯（Hugo Chavez）迎來了一位非常特殊的客人。9月中旬那天，與他在卡拉卡斯（Caracas）會面的人是世界上最有實力的銀行家，他在四年裏至少借給了查韋斯政府400億美元，或者說他給委內瑞拉每個人提供了大約1,400美元。

這位客人有點佝僂，看起來要超過他66歲的實際年齡。他喝着菊花茶，看着桌子對面由於化療而頭髮稀少的查韋斯。他遞給委內瑞拉總統一本600頁的書，裏面寫滿了關於查韋斯應該如何運行、管理與建造港口、公路和鐵路的建議。

是哪一家銀行能夠在這個時候借給世界上最搖搖欲墜，並且有着二百年違約歷史的政權這麼多錢，同時還告訴客戶如何使用這筆錢呢？

不是高盛，雖然這家傳奇的紐約公司被稱為美國財長的搖籃─鮑爾森（Hank Paulson）和魯賓（Robert Rubin）都來自於高盛，但是查韋斯的這位銀行家朋友擁有高盛想都不敢想的政府關係。坐在查理斯對面的人是中國的「紅二代」。他的父親是建立中華人民共和國的元勳之一，他的公司被視作「中華公司」的投資者。

不是世界銀行。這個由美國主導並基於《華盛頓公約》的銀行只有相當於這位客人的公司─全世界最大的政策性銀行─很小比例的貸款資金。這家政策性銀行是有史以來最大的，甚至可以說是最成功的扶貧項目的前沿和中心，它見證了數以百萬計的中國農民成為城市居民，從這點來說，查韋斯的這位中國銀行夥伴擁有能在全世界所有銀行面前炫耀的資本。這家銀行在非洲大陸投入了數十億美元來帶動埃塞俄比亞的出口，幫助恢復加納已經被忽略了幾十年的鐵路網路。

不是美聯儲。儘管聯邦儲備銀行可能有上千億美元的資金可以動用，而且它確實在 2008 年金融危機之後，為防止美國陷入大蕭條而立下汗馬功勞。但是如果單從成果來說，查韋斯的這家銀行夥伴甚至擁有更多令人印象深刻的紀錄。在歐美國家深陷金融危機的泥潭之時，這家銀行設計了一個資助當地基礎設施項目的系統，說明中國順利渡過了難關。

查韋斯的客人正是陳元，他是世界上最有實力的銀行─中國國家開發銀行─的行長。

你沒有辦法買到國家開發銀行的股票，因為它是由中國政府全部控股的；但是如果僅僅把它視為一個由國家控制的政府機構，這或許是一個錯誤。這是一家銀行，它在中國主要的貸款機構中擁有最低的不良貸款率；同時也因為強硬的談判風格，它在國內外的客戶中享有良好的聲譽。儘管很久以來，其他國家都建立了開發銀行來投資本國企業及促進經濟增長來提高先進的生產力，但國家開發銀行的規模和資金實力讓它顯得與眾不同。

但是這能被稱為世界上最有實力的銀行嗎？讓我們一起來看看。

證據一：中國。這家銀行在中國歷史上最大的經濟發展和城市化的熱潮中寫下了濃墨重彩的一筆。它在借錢給當地政府支持的公司中充當了先驅者，提供了超過二萬億美元給中國各個地區來興建道路、橋樑、地鐵和體育場館。後來當世界經濟在全球金融危機中下滑時，它又被用來刺激中國經濟增長。1998 年在安徽省首先建立了「交鑰匙系統」，意味着中國的經濟增長沒有遭遇任何阻礙，儘管此時美國正陷入自大蕭條以來最嚴重的經濟危機。國家開發銀行最近退休的副總裁高堅被視為中國債券市場之父，這家銀行一年內銷售了比中國財政部還要多的債券。

證據二：非洲。國家開發銀行較世界銀行和其他全球性組織更早就開始借錢給非洲，它着眼於對非洲經濟增長下一階段具有重要作用的建築行業和基礎設施建設，並利用其最大的客戶─中國的國有企業─來做其中大部分工作。中國大部分針對非洲的借款都是在石油和金屬開採領域，藉以滿足中國對於原材料的強烈需求，這是由銀行的資金和國家的城鎮化驅動。不過這僅僅是其中的一方面。國家開發銀行的私募股權部門─中非發展基金（China–Africa Development Fund）─在國內勞動力成本上升的時候，前往非洲推動製造業的發展，比如幫助埃塞俄比亞轉型為一個皮革出口國家，協助中國公司奇瑞在非洲開設工廠等。國家開發銀行為加納在建設公路、鐵路、石油碼頭和管道網路上提供了 30 億美元的貸款，這是加納歷史上最大的融資，並且同時保證了中國的企業可以獲得大多數的建造合同。

證據三：拉丁美洲。國家開發銀行前所未有及大規模地向查韋斯政府提供貸款，幫助中國接觸到委內瑞拉的國有石油公司，使中國在需求日益增長時能夠在競爭激烈的國際石油市場獲得長期穩定的供應，這對於很多中國公司來講是很好的交易。陳元在委內瑞拉的代表人是一個非常瘦但是聲音洪亮的海軍陸戰隊員，名叫劉克崮，他被查韋斯親切地稱為「兄弟」。委內瑞拉反對派人士為此對中國感到不滿，他們抱怨中國勢力正在損害委內瑞拉的主權，一步步牽制着本國，成為危險的附屬盟國。以美孚石油公司為代表的美國公司在20世紀扮演了備受憎惡的美帝國主義侵略者角色，如今的國家開發銀行或將成為當年的美孚公司，成為中國的代言人。

證據四：清潔能源和通信產業。國家開發銀行已為大量中國風能、太陽能及通信公司融資超過924億美元，這些公司知道自己有世界上最有實力的銀行作為後盾，他們利用國家開發銀行提供的資金對全球競爭者構成了壓倒性的威脅。如華為技術有限公司作為信用額度最大的單個接受方，利用國家開發銀行的信貸，幫助其在拉丁美洲、非洲、亞洲和歐洲的供應商購買它的產品。在過去的十年裏，華為已經成長為全球第二大通信設備製造商。此外，中國太陽能企業依靠國家開發銀行的信貸額度不斷提高產量，甚至在虧損增加時增加產量。與此相比，美國政府給破產的Solyndra 有限責任公司提供的貸款則相形見絀，這甚至成為2012年的一個競選議題。國家開發銀行貸款正在幫助中國鞏固在未來行業中的統治地位，並推動美國和歐洲的公司破產。如果不是國家開發銀行的貸款或者是另外一個案例中的政府救助，許多中國公司都會因為債務負擔及週期性損失而破產。國家開發銀行的項目融資引發了美國和歐盟針對中國的貿易行動。

在一個十年中，國家開發銀行已經成為中國的全球擴張和國內經濟景氣的推動者。本書正嘗試解釋這種重要性。這是一本關於這家銀行的書。但是，這不僅僅是一本關於一家銀行的書。

這是一本關於中國的書。中國崛起為一個全球性的超級經濟體，並且成就中國頂尖企業的成功，這與國家開發銀行─一家由共產黨元老之一陳雲之子陳元自1998年開始管理的銀行─有密切的關係。了解國家開發銀行，你就明白了中國國家資本主義的核心─政府控制的銀行和企業，這被許多發展中國家視為一個更自由的以市場為導向的系統的替代品。

幾個基本的主題構成了本書和這家銀行。就像歷史上的其他開發銀行一樣，國家開發銀行開發了市場，並且在其他銀行不願意提供資金的地方提供了融資，這點幫助中國在落後的金融體系下保持了經濟的增長。相信這家銀行要將市場的功能與政府的戰略重點相結合，這點可見於下面幾個事實：首先，國家開發銀行致力幫助地方政府建立公司並籌集資金，努力推進三峽大壩項目，並且投資於一家於2011年發行債券並購買葡萄牙最大的公用事業的公司Enegias de Portugal（EDP），儘管大多數中國公司和國際銀行都不願為該公司提供資金。第二，就是陳元對於城鎮化的堅信。在過去的十年裏，中國建設起從未有過的基礎設施，從連接山區省份的高速路，到數以百計的新機場，從西氣東輸工程，到南水北調工程。大規模的建設帶來了對長期融資的需求，在很多案例中，國家開發銀行都要確保這點得到滿足。在拉丁美洲和非洲與石油有關的交易中，國家開發銀行都會使用這個模式。這家銀行與借款人緊密合作，藉以提高借款人的償債能力；它又通過合理選擇可以獲得回報的項目，從而將錢借給西方國家認為風險非常高的地區。在很多案例中，貸款都直接進了中國公司的口袋，而沒有流入借款的國家。最後，國家開發銀行可以從利息有限的債券市場籌到大量資金，這意味着它可以提供非常具吸引力的股權投資或者貸款，這點是其他銀行難以比擬的。

這本書記錄了國家開發銀行在世界舞台上的崛起。在歐美國家的銀行由於債務負擔而面臨政府救助或者降級的時候，世界金融的中心已經悄悄地轉移了。由國家開發銀行資助的中國，有了在拉丁美洲和非洲的發展中國家投資的資本，這就像20世紀80年代的外國銀行一樣，也很像歐美國家等成熟市場的銀行。隨着產業價值鏈的轉移和消費者需求的不斷增加，中國的對外投資在這十年有望達到上千億美元。雖然在大多數情況下，其國際貸款是以商業利率計息，並遵循石油換貸款交易，過去渣打銀行等西方銀行已曾如此做過，但是國家開發銀行的長期放貸能力和金額，使之成為重要的、與眾不同的銀行，從某種意義上來說，它提供了「廉價貸款」。同時，它幫助中國的企業和借款國的石油公司達成協議，這也同樣適用於通信領域和清潔能源領域。至於其他國家的開發銀行則沒有這麼大的資金規模。國家開發銀行強而有力地將政府背景和商業原則結合在一起，它將對中國在全球商業市場的供給能力產生持續的影響，並且以帶來商業合同來幫助中國公司成長。

中國的金融模式仍然由國家佔據主導地位，然而在金融危機之前，西方經濟學家普遍認為最好的方法是削弱政府對經濟的影響，讓市場自行調節。國家開發銀行和它的行長在另外一個世界中成長，在那裏沒有市場、沒有股票、沒有債券，甚至沒有私營企業，沒有足夠的商品，也沒有適當的定價機制。後來國家開發銀行開始創造市場並且融資。在國家開發銀行成長為世界上最大的政策性銀行的同時， 中國不僅保持全額控股，還設定了銀行貸款時必須參考的借款利率。在石油、能源或者商業銀行領域中，這都是沒有區別的，因為國家在中國最大的公司保持了一個控股比例，希望能建立100家所謂的全國冠軍企業。2008年，自由市場大規模的失敗及銀行的國際化，使得中國沒有動機去減少在銀行領域的控制。隨着國家開發銀行將在海外市場，如香港及其他地區，與西方銀行展開較量，一家同時體現主權意志又要符合市場需要的銀行將可能碰到很多問題。

但這不僅僅是一本展示中國成功的書。福兮禍所倚，國家開發銀行的行為也許會帶來一些災難性的後果。地方政府融資平台在最近幾年對中國經濟增長的影響可看作是一種成功，它已經令中國的商業化金融體系迅速回到20世紀；然而，它同時包含着數以千億計的潛在壞賬，如婁底的奧林匹克場館，這是個不可能舉辦四年一度的盛會的地方。在其中一塊公園用地上，可以看到人造的科林斯式圓柱，圓柱上面有長着翅膀的女戰士和乘坐戰車的當地神明的青銅雕像。

在政治學家史宗瀚（Victor Shih）眼中，國家開發銀行的地方債務平台是一個「不平等發動機」，因為它靠着剝削貧窮的村民和農民，從土地銷售產生收入。這已經毀了數以百萬計如農民李立光這樣的人的生活，他們在政府資助的體育館項目中失去了土地，卻得不到恰當的補償。這個平台推動中國的收入不均達到一個相當的高度，以致政府已經停止公佈全球的收入不公指數。正如前總理朱鎔基於2011年4月在清華大學─朱鎔基與國家領導人胡錦濤和習近平，還有陳元的母校─所說的一樣：「金錢就像在剝削人民，並且把地價抬高了這麼多。」

本書結合了現場報道和全世界的採訪來講述這家全世界最有實力的銀行的故事。這家銀行可不是塊好啃的骨頭，它缺乏透明度，但卻在全球範圍內擁有日益增加的主導地位。國家開發銀行經常和國際性的組織一起工作，包括外國政府、外國銀行等，但是它並不怎麼回答問題，除了年度業績報告和可持續發展報告之外，它沒有其他任何公開發表的資訊。因此，有時我們採取了毛澤東思想的方法獲得：我們用「遊擊」戰術。

我們都是在北京工作、講中文的特派記者。因此，我們有機會接觸會議和政治事件，其中包括每年3月在人民大會堂舉行的全國人民代表大會。參加這次會議的國家開發銀行職員就是我們的首要目標。在那裏，我們會進行一些臨時採訪。有時候就如劉克崮的情形一樣，我們會坐下來，從委內瑞拉國內地方融資的問題聊起，什麼都聊。北京有除了拉斯維加斯之外最多的會議，只要國家開發銀行的官員現身，我們一定會等着。

陳元在國際上有很多熟人，其中很多人包括摩根大通（J.P. Morgan）的弗倫克爾（Jacob Frenkel）都很願意與我們交談，還有很多國家開發銀行的前員工也向我們透露他們為這家銀行工作的具體時間。很多學者，包括華盛頓布魯金斯學會（Brookings Institution）的鄧麗佳博士（Erica Downs）也開始關注國家開發銀行了。我們向她詳細介紹了關於國家開發銀行石油換貸款項目的研究。

我們做的這些事務沒有佔用我們日常事務的時間，我們嘗試把日常報道和書稿變為一個整體的工作。這不容易，但卻值得做，因為當我們說國家開發銀行是世界上最有影響力的銀行時，我們確實就是這個意思，如果你想理解中國如何影響國內外的事務，從國家開發銀行開始研究是個很好的開始。

身着迷彩服，穿着紅色鞋帶傘兵靴的查韋斯（Hugo Chavez）迎來了一位非常特殊的客人。9月中旬那天，與他在卡拉卡斯（Caracas）會面的人是世界上最有實力的銀行家，他在四年裏至少借給了查韋斯政府400億美元，或者說他給委內瑞拉每個人提供了大約1,400美元。

這位客人有點佝僂，看起來要超過他66歲的實際年齡。他喝着菊花茶，看着桌子對面由於化療而頭髮稀少的查韋斯。他遞給委內瑞拉總統一本600頁的書，裏面寫滿了關於查韋斯應該如何運行、管理與建造港口、公路和鐵路的建議。

是哪一家銀行能夠在這個時候借給世界上最搖搖欲墜，並且有着二百年違...

超級之外還有超級

中國古人的智慧是令人欽佩的，「山外青山樓外樓」，杭州許多飯店都以此為招牌，「樓外樓」和「山外山」菜館是最為著名的，後來有好事者也循此邏輯開了不太著名的「天外天」、「溪中溪」和「海外海」飯店。其實這就是中華民族及東方哲學中內斂謙遜的自然流露─「天外有天，人外有人」。

美國彭博社新聞記者亨利 •桑德森（Henry Sanderson）和米高 •福賽思（Michael Forsythe）憑着西方人的專業執着精神及便利的身份，盯了對於中國人也覺得非常神秘的一家原政策性銀行─中國國家開發銀行（國開行，CDB）很久，歎於該銀行之神通廣大，於是為其書命名為China’s Superbank: How China Development Bank Is Rewriting the Rules of Finance（我譯為《超級銀行：中國國家開發銀行如何重寫金融規則》），但我想他們現在一定後悔了，因為在該書面世後，我斷斷續續翻譯的兩年過程中，中國的政治經濟變化巨大，就在2015年3月初校譯清樣開始，中國關於亞洲基礎設施投資銀行（亞投行）的籌備過程也進行得如火如荼，而作者眼中神秘的國開行掌門人陳元也升官（全國政協副主席）掛印去籌備金磚國家開發銀行了。如果作者知道「一帶一路」（「絲綢之路經濟帶」和「21世紀海上絲綢之路」）及亞投行會橫空出世，就會很吝惜使用「超級」這兩個字了。

不過在中國眾多銀行當中，國開行確實夠超級的，它有着與眾不同的地位─三大股東分別是中國財政部、匯金公司和社保基金理事會，秉持的特殊任務是開展中長期信貸與投資等金融業務，為國民經濟重大中長期發展戰略服務。它具有兩種別的銀行沒有的特殊性：一是其大部分放貸都是由國務院和國家發改委決定的；二是其放貸資金來源不是存款，來源於其可以發行其他銀行必須在銀行間債券市場購買的債券，僅2011年就發行了一萬億債券。這個優勢使得國開行的融資成本遠遠低於其他銀行，加上掌門人因其家世擁有稀缺的體制內非正式資源，賦予了他別人所沒有的自由。

國開行具有超常規的風險控制理念和標準，它敢於向有着200年違約傳統的南美小國─委內瑞拉─發放數百億美元的長期貸款，其目的是保障國家的能源安全，以貸款換石油。它又先於世界銀行等國際金融機構，大量貸款給非洲以進行當地重要的建築行業和基礎設施；同時，它又確保中國的國有企業能夠拿到訂單，並且成立了私募股權基金性質的中非發展基金，在國內勞動力成本攀升之時，推動非洲傳統製造業的發展，這至少在制度設計層面體現了共贏的理念。國開行對於中國的影響極為深遠，本書的第一章標題是「讓10,000個項目繁榮起來」，其實就是指國開行推動啟發了超過一萬個地方政府平台，通過土地募集了超過二萬億美元資金來興建道路、橋樑、鐵路、地鐵、體育場館等公共基礎設施，從而實現城市化發展的模式。其中特意提到了「蕪湖模式」和「重慶模式」，這些模式快速提高了GDP增長速度，不過亦造成了巨大的社會問題，如拆遷、腐敗，以及房價下跌帶來的潛在金融壞賬。2015年3月27日，財政部部長樓繼偉在博鼇亞洲論壇上就指出，中國需要對付超過十萬個包括鎮級政府的地方性發債主體，而國開行曾經於一年內銷售出比中國財政部還多的債券，可謂「成也蕭何，敗也蕭何」。國開行對於扶植本國的新興產業不遺餘力，如華為在其提供穩定資金的支援下，於十年間成為全球第二大的通信設備製造商；中國太陽能光伏發電企業能夠迅速成長，也拜國開行的資金支持所賜。雖然光伏發電擊敗了世界上的競爭對手，但斃敵一千，自損八百，最終招致了反傾銷的殘酷報復。

作者又對國開行的超級權力的背景做了分析，其中當然對陳元紅二代的身份着墨甚多。在特定的環境和時期中，政治權力決定着經濟權力。在2008年起始於美國的金融危機過程中，西方世界處於自我毀滅的金融危機狀態下，國開行壓倒性力量的金融支持，對中國經濟的超常規發展起到了積極作用。2015年3月，也是我翻譯美國前財政部長蓋特納（Geithner）的回憶錄《壓力測試：對金融危機的反思》在中國大陸出版之時，蓋特納在應對金融危機時還必須面對醜聞、黨爭及來自各方面的沉重壓力，那時他一定很羡慕國開行及陳元的權力與「自由」。其實，世間萬物都是平等的，美國的鬥爭可能只流於表面，很快便會消散，表面爭吵而私下都是好朋友；而中國則很內斂而鬱結，表面一團和氣，私下卻勾心鬥角。2013年兩會期間，陳元被選任為全國政協副主席。之後他被委以重任，負責代表中國參與籌建金磚國家開發銀行，但是股權均等的金磚銀行籌備工作似乎舉步維艱，對於行址設立及行長人選，五國都在扯皮；而亞投行卻晚發先至，轟轟烈烈地籌備起來了。

事實上，兩位美國記者筆下的國開行業務早就超過了美國把控的世界銀行和日本把控的亞洲銀行，但是中國的手筆確實如蓋特納第一位僱主基辛格（Kissinger）所言：「1971年，北京當時的樣子，可能完全想不到中國這些年會發生如此劇變。當時有人問中國是否能夠實現她今天的一些成就，其實我們看到中國實現的成就甚至超越人類極限」，「中國是復興而非崛起」。但是既然已經有了世行、IMF 和亞行，而且亞行的職能之一就是為亞洲各國基礎設施提供融資，更何況國開行已經承擔着中國帶動世界基礎實施投資的實際功能，為何還要成立亞投行呢？這是開始時各個發達國家反對並拒絕加入亞投行的理由之一。但是，先不說世行和IMF，單看亞行，自1966年亞行成立以來，九位行長均來自日本，而日本人壟斷亞行行長早就與美國人壟斷世行行長、歐洲人壟斷IMF 總裁一樣，成為了不成文的慣例。亞行成立了快50年，它幹了些什麼呢？很多人甚至不知道有亞行的存在。亞洲除了日本、韓國、新加坡等成為了發達國家外，其他46個國家在二戰結束後，其貧困的局面至今並無多大改變。美國懷疑在治理能力、環境和社會保障上，中國主導的亞投行能否遵循世行、IMF 及亞行的高標準來滿足亞洲各國的扶貧需求，但這顯然不能滿足亞洲各國在建設時對資金的渴求，更不能符合中國重構國際金融體系話語權的要求。中國是全球製造業基地，有強大的外匯儲備、成熟的基礎設施製造技術，尤為關鍵的是，中國不會要求這些國家政府治理透明、有較高的信用評級、財政緊縮，以上正是這些國家需要的。

國開行實際上只有中國政府一個股東，屬於摸着石頭過河、悶聲發財做實事的典型，從中積累了許多外交和金融實踐經驗。至於亞投行則是一個政府間性質的亞洲區域多邊開發機構，重點支援基礎設施建設，總部設於北京，法定資本為1,000億美元，中國不是絕對控股就是相對控股。2014年10月24日，包括中國、印度、新加坡等在內 21 個首批意向創始成員國的財長和授權代表在北京簽約，共同決定成立亞投行。到2015年3月底，亞投行意向創始成員國除了中國外，還有50個：印度、印尼、孟加拉、汶萊、柬埔寨、約旦、哈薩克、科威特、老撾、馬爾代夫、馬來西亞、蒙古國、緬甸、尼泊爾、紐西蘭、阿曼、巴基斯坦、菲律賓、卡達、沙特阿拉伯、新加坡、斯里蘭卡、塔吉克、泰國、烏茲別克、越南、英國、法國、德國、意大利、盧森堡、瑞士、奧地利、土耳其、韓國、巴西、俄羅斯、格魯吉亞、荷蘭、丹麥、澳洲、埃及、芬蘭、吉爾吉斯、瑞典、挪威、西班牙、葡萄牙、冰島和以色列。幾個美國的歐洲盟友，突然表示要以創始成員國身份加入亞投行，對於美國和日本的打擊不小。其實中國牽頭設立亞投行也與「一帶一路」政策相輔相成，將會有利於人民幣國際化及資本開放進程向前發展。在譯者看來，中國正由原來的「鐵公雞」模式，從國內順着一帶一路向國外開拓，而亞投行才是國開行基礎之上的真正超級銀行。

益智

浙江財經大學證券期貨發展研究中心主任、金融學教授

於香港城市大學張永珍學人樓

2015年4月2日

超級之外還有超級

中國古人的智慧是令人欽佩的，「山外青山樓外樓」，杭州許多飯店都以此為招牌，「樓外樓」和「山外山」菜館是最為著名的，後來有好事者也循此邏輯開了不太著名的「天外天」、「溪中溪」和「海外海」飯店。其實這就是中華民族及東方哲學中內斂謙遜的自然流露─「天外有天，人外有人」。

美國彭博社新聞記者亨利 •桑德森（Henry Sanderson）和米高 •福賽思（Michael Forsythe）憑着西方人的專業執着精神及便利的身份，盯了對於中國人也覺得非常神秘的一家原政策性銀行─中國國家開發銀行（國開行，CDB）很久，歎於該銀行...

第一章　讓10,000個項目繁榮起來
第二章　向全球性銀行邁進
第三章　除了枷鎖外，沒有損失─國家開發銀行在非洲
第四章　風險vs回報─國家開發銀行在委內瑞拉
第五章　新興產業的融資
第六章　關於未來

第一章　讓10,000個項目繁榮起來
第二章　向全球性銀行邁進
第三章　除了枷鎖外，沒有損失─國家開發銀行在非洲
第四章　風險vs回報─國家開發銀行在委內瑞拉
第五章　新興產業的融資
第六章　關於未來