生技投資聖經：看懂台灣生技股的第一本書

在台灣，股票代號 17xx、31xx、 41xx 或 84xx者，都屬於醫療照護產業 （Health Care Industry）， 或泛稱的 生技相關類股。

醫療照護產業含蓋廣泛， 凡和醫護相關的行業， 例如醫療器材、醫藥通路和服務、生技製藥等等都屬於之，其中市場最大的是生技製藥，其次是醫療器材。

生技是新藥開發的基礎，沒有生物科技大量人才和資金的投入，人類的健康福祉可能停滯不前；醫療器材主要用來偵測和減輕疾病，與藥物搭配，相輔相成；而藥物通路和醫療服務則是隨著製藥和醫材而來的產業，和民眾的接觸最直接。

所以整個醫療產業看起來複雜而龐大，但分類清楚後，其實很容易理解各自的角色和價值。

醫療產業沒有大家想像得那麼艱澀，只要把產業特性分清楚，搞懂不同次產業的獲利方法，大部分都可以用傳統智慧 （Street Wise）進行投資判斷，只有少數次產業須要專業知識和評估技巧，例如原料藥、學名藥、新藥開發…等等，而像醫療器材代工業，本質上是個已成熟的產業，主要追蹤營收成長性即可，投資上沒有太大的進入障礙。

所以本書先將台灣生技相關個股進行分類，分別點出投資評估重點，由簡而深，先了解與生活相關的醫療類股，然後再進入進階篇，介紹大家最不熟悉的原料藥、單株抗體、檢驗試劑、…平常有聽沒有懂，卻又是最有潛力的投資標的。

本書目的是協助投資者以正確觀念評估公司長期競爭力，至於股價變動則是混合基本面、消息面和籌碼面等各方變數的角力， 必須加入〝投資心理學〞 及 〝投資潮流學〞 加以調整和修正，這會在書本最後提及。

而對於個股不同營運模式造成的價值差異也不在本書討論範圍內，因為書籍篇幅有限，對時事也無法做出快速反應，這部分則在網站上做即時的互動。

本書分成六大篇：

◎ 【第一篇】依獲利模式進行生技類股的分類，讀者選擇自己熟悉的生技類股投資，才能掌握該公司的未來成長性，記住【巴菲特】的投資原則－【投資您熟悉的公司】，不要勉強追逐投資潮流！

◎ 【第二篇】則是筆者突破傳統，以投資者角度，精心繪製的生技製藥產業地圖；地圖可以提供初入其境者方向和所在位置，所以讀者可以利用本書的產業地圖，了解您的投資標的在整個製藥產業的地位（position） 和價值（value）。

◎ 【第三篇】則將第二篇的大地圖再一個個拆解到更深入的原料藥、單株抗體藥物、單抗試劑…等等台灣最有發展潛力的生技次產業！而對於走在時代尖端的細胞治療和幹細胞產業，在國內外為何沒有形成獲利狀態，也一併分析之。

◎ 新藥開發費時耗力，風險很高，一旦成功取得權利金後，睡覺也賺錢，所以【第四篇】就來介紹一下新藥開發公司如何以授權金獲利。

◎ 而談這麼多生硬的產業話題, 大家都要打退堂鼓了吧！哦, 千萬不要放棄, 再硬的科技也無法脫離市場的心理和力量；所以【第五篇】我們要從市場面和大家聊聊生技投資的本益比和股價, 和荷包短兵接觸, 不可不看!

◎ 【第六篇】則舉些國內外生技案例, 從個案學投資！

初學者可以讀完第一篇後，選擇自己熟悉的營收型生技公司，再配合第五篇一般生技投資技巧和第六篇的投資案例分析，即可下場牛刀小試；等行有餘力，或想打敗一般人，挑戰超額利潤時, 再回頭加強第二篇至第四篇的生技製藥遊戲規則。

相信讀者在閱讀完本書後， 也會是生技投資高手！

在台灣，股票代號 17xx、31xx、 41xx 或 84xx者，都屬於醫療照護產業 （Health Care Industry）， 或泛稱的 生技相關類股。

醫療照護產業含蓋廣泛， 凡和醫護相關的行業， 例如醫療器材、醫藥通路和服務、生技製藥等等都屬於之，其中市場最大的是生技製藥，其次是醫療器材。

生技是新藥開發的基礎，沒有生物科技大量人才和資金的投入，人類的健康福祉可能停滯不前；醫療器材主要用來偵測和減輕疾病，與藥物搭配，相輔相成；而藥物通路和醫療服務則是隨著製藥和醫材而來的產業，和民眾的接觸最直接。

所以整個醫療產業看起來複雜而龐大，...

生技醫療是個龐大、高深, 挑戰科學極至, 又兼顧人性的產業；而生技投資人員更是不乏頂尖名校，同時身兼 M.D. Ph.D., and MBA 的優秀人才, 俊男美女比比皆是；而筆者我，食品科學出身，曾經在家帶七年小孩才二度就業；又從生技實驗室跳到人生地不熟的金融業；笨鳥慢飛，一路辛苦！但幸運地不負長官栽培之恩，繳出投資績效 IRR 119%的成績 (至2011年8/31為止, 可能更高, 也可能更低)；感謝唸MBA時一本教科書前頁的一段話激勵了我, 我也想趁本書出版機會, 鼓勵一些和我一樣曾經處於困境的人，莫被框框局限, 找出自己零碎的優點，努力做自己！

那本書的書名是 Contemporary Strategy Analysis, 2000 年第四版, 作者 Robert M. Grant，在書中第五頁，Grant以知名女藝人 Madonna 為例，他說 Madonna 論歌喉不如 Whiney Houston，論舞技不如 Janet Jackson，但是 Madonna 善用策略聯盟，使她變成全世界收入最高而且事業最常青的女藝人；策略是 Madonna 成功的原因。

我很笨，我離策略應用還差很遠，但我看到 Madonna 描述自己是個很有紀律，習慣早起，掌控一天的人，甯菻H“努力和紀律”是成功的基本條件，策略運用只是讓它成效倍數擴大的運轉機，沒有努力光有策略是無法長久的。

在投資上也是相同的道理；努力做功課，再加上策略思考，根據自己的優劣勢，建立您自己的投資組合！

1990 年我離開財團法人生技中心時已是副研究員，但在離開台灣七年想重回職場時，一切歸零，四處無門，我差點去當安親班媽媽；後來找到榮總癌病中心國科會助理的工作，勉強活口，雖然白天要與一堆實驗室可憐的老鼠為伍，但晚上榮總開放到九點半的圖書館卻是我最大的自修機會。

當時正是免疫治療、基因治療研究最熱門的時期，榮總圖書館有最完整的醫學期刊，而榮總和陽明大學合作，我可以接觸到最聰明的醫生和研究生，去聽最先進的醫學演講，所以我拼命吸收知識，以彌補我七年的空白。

1998 年我轉入產業界，從事癌症疫苗開發，我們使用乳酸菌加入腫瘤抗原，做成不同的癌症疫苗，也利用人體最強的樹狀細胞進行免疫治療實驗（樹狀細胞功能的發現者 Ralph Steinman 在 2011 年終於拿到諾貝爾獎）；我負責公司的成立及後來的管理工作，研究工作則是由更有能力的博士們進行。這期間我也負責籌劃幹細胞保存業務，後來被汐止最大的一場大火潑及，計劃被迫中止。

2003 年有幸加入生技創投，評估國內外生技投資案，最忙的時候，每年評估二百多個案子。由於有產業經験，加上美國 MBA 課程的訓練，我看案子還滿快的，一邊看案也一邊學習，幾年內又吸收更多歐美先進的技術，2006 年寫了一本「生技百科」的書，介紹歐美先進生技技術和股市，其中對生技公司的募資多有著墨。

我發現在食品科學和企管這二個課程裡，對我的生技投資頗有助益。

食品科學曾經是台灣八大重點發展科技之一，大家都不知道有這段歷史吧！全球曾經發生過糧食危機，所以如何運用技術保存糧食是當時不下於石油危機的重要課題；民以食為天，養不飽人民，國家就容易發生動亂，因此食品科學繼十大建設後，被排入重點發展科技。

當時的食品科學要修化學、物理、機械、生化、微生物、酵素, 我們對各種食品生產和保存技術十分熟悉，例如微生物發酵、冷凍乾燥、無菌保存、食品分子內的化學交互作用，大部分的生產技術和製藥是可以相通的，只是食品科學只能局限在較安全的物質上發揮，不像藥物可以應用的分子和技術更多元。我尤其喜歡大量生產和計劃蓋廠的課程，這對後來評估投資案時很有幫助， 比較有基礎評斷營運計劃書量化的合理性。

糧食危機促進農業技術改進，後來變成糧食過剩，食品科學發揮保存技術，調節供需，間接穩定農產品價格；而市場過度行銷造成消費者營養過剩，為了健康，食品科學又應市場需求，開發低熱量素材、保健食品…；簡單來講，食品科學是個很好玩，而且很貼近市場的科學；所以我投資時會先考慮市場需求面，較少投資曲高和寡的案子。

而企管課程除了基本財務之外，我唸的學校特別注重 Entrepreneurship，即新創公司如何向創投募資的技巧訓練，所以對寫營運架構、如何以有限資金進行長期規劃、創造差異…等等都很熟悉；當我反向變成創投時，會特別注意某些營運架構的存活性，這可能是我投資失敗率較低的原因。創投因為投資時間長，風險比現股投資高出許多，我投資時會考慮到整個產業的未來發展、技術或產品是否有取代者…等等較長線的問題。

寫這本書時，混雜著我微不足道的成長歷程，有投資面、有科技面、有公司經營面，每個地方都沾一點點，但都談不上專業；就因為沒什麼學歷背景，寫起書來反而沒太大壓力；

所以，請各方專家包涵了！

本書僅能提供釣魚方法, 但何時下海則要參考更即時的資訊嘍！

生技醫療是個龐大、高深, 挑戰科學極至, 又兼顧人性的產業；而生技投資人員更是不乏頂尖名校，同時身兼 M.D. Ph.D., and MBA 的優秀人才, 俊男美女比比皆是；而筆者我，食品科學出身，曾經在家帶七年小孩才二度就業；又從生技實驗室跳到人生地不熟的金融業；笨鳥慢飛，一路辛苦！但幸運地不負長官栽培之恩，繳出投資績效 IRR 119%的成績 (至2011年8/31為止, 可能更高, 也可能更低)；感謝唸MBA時一本教科書前頁的一段話激勵了我, 我也想趁本書出版機會, 鼓勵一些和我一樣曾經處於困境的人，莫被框框局限, 找出自己零碎的優點，努力做自己！...