投資終極戰：耶魯操盤手告訴你，投資這樣做才穩賺

　　《投資終極戰》作者艾利斯，是資產管理業界公認最具前瞻性的財專業人士之一。1992年加入耶魯大學的投資委員會時，耶魯擁有的資金還不到30億美元。16年後他退休時，耶魯大學的資產總值已經將近230億美元！

　　書中他將闡述其簡單而有力的投資哲學，告訴廣大散戶如何贏得一場不公平的投資遊戲：

　　1. 散戶永遠無法打敗大盤，但卻能夠藉著投資指數型基金，打敗85％的其他市場參與者。

　　2. 投資時，當然不可能不吸收很多小小的損失，因為市場的確會起伏波動。但記住別一心只追求全壘打，不要害自己陷入無可挽回的嚴重虧損中，更不要借錢來投資。

　　3. 常聽到有人耀武揚威的說，「我今年投資獲利100％！」這沒什麼了不起，因為我們要回頭看看，去年他是不是賠了50％？或者幾年來，只有今年賺錢？如果想持續長期獲利，必須要降低風險，這才是最困難的部分。

　　4. 大家都以為，要從投資市場上賺錢，得靠複雜的投資策略，還有靈通的訊息，才能成事。不，投資就是要「簡單」。

　　5. 散戶投資，不要老想著：「我錢好少！根本比不過人家資金雄厚。」或者「大戶都有內線消息，我們怎麼可能知道？」作者從小散戶起家，他認為錢少，才是散戶最大的優勢。

　　然而90％的散戶，卻經常在投資中放入情感，讓感情主導投資──

　　●許多散戶，總是沒有先想好風險控管就下手買股。買股票，可能是繼承財產、得到獎金、賣掉房子或其他原因。每個人都該設定自己的「投資痛苦界線」。

　　●很多投資人都有「我的錢，就是我」症候群。記住，股票不知道你擁有它。如果發現自己陷在股價上漲的激情中，或是陷在股價下跌的愁苦裡，你可以去散散步，讓自己冷靜下來。

　　●許多散戶，都認為應該在股價大漲的時候進場。但如果大多數投資專家和你一樣，會讓你覺得欣慰嗎？不，除非你是站在股票的賣方，否則你是在違背自己的利益。

　　所以，散戶如果想在投資中獲勝，唯一的方法是：保持理性，減少自己的失誤，以及不理會「打敗大盤」的宣傳。如果以網球為比喻，在職業比賽中，選手可以利用自己卓越的技術來主動拿分；而在業餘比賽中，選手是比誰發生的失誤比較少，來赢得比賽。如果有人說他的投資計畫是「打敗大盤」，你該採取的下一步是：看好你的錢包，然後頭也不回的跑！

　　邱吉爾說得好：「大家都喜歡勝利的感覺！」

　　如果我們知道自己的真正目標、擬定明智的策略、長期堅持，讓市場幫我們忙，而不是幫倒忙，那麼我們全都可以用成本較低、風險較少、花費的時間與精力較少的方式，贏得勝利。

　　如今市場已經出現巨大變化，為散戶帶來無法克服的問題。這本書的目的，是希望每一位讀者都能把輸家遊戲變成贏家遊戲，也讓每一位明智的投資人，都能成為長期贏家。

　　書中的簡單訊息，將是當今散戶成功的關鍵，而且未來五十年也是。

各界推薦

　　這本書讓人看清楚投資的重點，體認市場難以打敗的事實，以及如何抓對投資的方向。──綠角 財經作家

　　有幸拜讀這本理財界的經典，迫不及待讀完之後，就想趕快推薦給大家。──施昇輝 財經作家

　　艾爾文 富朋友理財筆記站長  穩賺穩贏推薦。

　　說到投資政策與投資管理，這本是我見過的最佳作品。──彼得．杜拉克

　　數十年來，艾利斯一直是最有影響力的投資作家。這本書，是散戶與投資機構必讀的經典。」──波頓．墨基爾《漫步華爾街》作者
   
　　沒有人比艾利斯更了解怎麼投資成功，也沒有人比他解釋得更清楚、更流暢。每一位投資人的書架上，都應該擺上這本投資經典。──康蘇樂．梅克（Consuelo Mack）《康蘇樂梅克氣象追蹤》節目執行製作人兼總編輯

　　本書是必讀的經典傑作，尤其是我們從2009年全球金融海嘯中所得到的最新教訓之後。──馬丁．雷布威茲（Martin Leibowitz）摩根士丹利研究公司總經理

　　這本經典傑作一直是投資專家必讀的好書，書中探討散戶的投資之道，例如依賴理性、不依賴感性，利用其他投資人已經知道的資訊，建立個人的投資組合。──艾比．柯恩（Abby Joseph Cohen）高盛公司首席分析師

　　投資人經常問我：「如果你只能看一本跟投資有關的書籍，你應該看哪一本？」答案很簡單，就是看艾利斯這本經典巨著。在今天嚴峻的環境中，本書是必讀佳作！──威廉．麥克納博三世（F. William McNabb Ⅲ）先鋒集團（Vanguard）董事長兼執行長

　　這本書不是教你如何打敗大盤，而是與如何健全資金管理有關的傑作。──安德魯．托比亞斯（Andrew Tobias）《你最需要的投資指南》作者

　　艾利斯在本書中說得對極了。這本經典傑作所要傳達的訊息就是：管理你的投資組合，小心華爾街的甜言蜜語。──大衛．史文森（David F. Swensen）耶魯大學投資長

作者簡介

查爾斯．艾利斯  Charles D. Ellis

　　曾執掌耶魯大學投資委員會多年，並在哈佛商學院及耶魯管理學院教授投資理財課程。專為全球的公司行號、富裕家庭以及政府部門提供投資建言。

　　出版過16本書、發表過百篇文章，是資產管理業界公認最具前瞻性的12位投資理財專業人士之一。

　　艾利斯曾掌管美國金融特許分析師協會，也曾服務於不同機構的投資委員會，如英國Exeter大學投資委員會、沙烏地阿拉伯的KAUST大學、美國Hollins大學、麻省理工學院的Whitehead研究所，更是美國基金管理公司先鋒集團的重要人物。

譯者簡介

劉道捷

　　台大外文系畢業，曾任國內財經專業報紙國際新聞中心主任，現專事翻譯。

　　曾獲《中國時報》、《聯合報》年度十大好書獎及其他獎項。翻譯作品包括：《這次不一樣：國家為什麼會破產》、《善惡經濟學》、《大逃稅》、《投機：貪婪的智慧》等。

推薦序一  投資的最高境界就是「簡單」／施昇輝
推薦序二  抓對投資的方向／綠角
推薦序三  小心華爾街的甜言蜜語／大衛‧史文森
作者序    輸家遊戲如何變成贏家遊戲

第1章    輸家遊戲
在贏家遊戲中，結果由贏家的正確行動決定；在輸家遊戲中，結果由輸家的錯誤決定。

第2章    贏家遊戲
今天的股市再也不是祖父時代的股市了，以至於對大多數投資人來說，打敗大盤這類目標就顯得不切實際。

第3章    為什麼打敗大盤不可能？
能夠打敗大盤的投資人寥寥可數，原因不是這些人技巧不足，也不是不夠努力，而是……

第4章    市場先生和價值先生
投資最難的部分不是判斷最適當的投資策略，而是維持長期觀點。

第5章    投資夢幻團隊
從擊敗大盤所必須付出的時間、成本和努力來看，投資指數型基金的確事半功倍。

第6章    投資人風險與行為經濟學
身為人類的我們並非總是理性動物，而且我們並非總是基於自身最大的利益，採取行動。

第7章    不公平競爭優勢
利用指數型基金投資，是投資人輕鬆獲得和維持不公平競爭優勢的方法。

第8章    矛盾
要創造優異的投資成果，真正的機會不在於努力擊敗大盤，而在於建立和遵守適當的投資策略。

第9章    時間，阿基米德的槓桿
時間會把最沒有吸引力的投資，變成最有吸引力的投資，反之亦然。

第10章   投資報酬率，要看長期
短期投資報酬率的差異看來可能很小，長期而言，在複利計算下會產生乘數效果，變成相當明顯的重大差異。

第11章   投資風險管理
在投資管理中，最重要的因素不是如何管理投資報酬率，而是如何管理市場風險。

第12章   建立投資組合
長期投資成功最大的祕訣是避免嚴重虧損。

第13章   投資策略為何重要？
你身邊的人都受到感性驅策時，別相信你自己會完全理性，你也是人。

第14章   追求勝利
贏得勝利的投資人不是彼此互相競爭，只是跟自己競爭而已。

第15章   績效評比
浪潮改變時，把基金經理人推上浪頭的類股行為，現在可能壓抑這位經理人，共同基金經理人的成果總是經常回歸平均數。

第16章   預測市場──不難，但誰說得準
大略預測股市長期的正常走向不難，但是估計股市未來幾個月的走勢幾乎不可能──而且沒有意義。

第17章   投資散戶的贏家思考
投資成功的關鍵是理性，大部分投資人卻身不由己，在投資中放入情感，而且在市場轉折的某些時刻，情感甚至掌控了投資。

第18章   選擇「令你安心」的基金
永遠不要冒自己無法承受的風險。

第19章   小心偏高的投資管理費！
價格的確不是一切，但是同樣確定的是，從提高報酬率的角度來分析管理費的增加時，管理費絕非「幾乎一文不值的東西」。

第20章      投資規劃
要把投資的時間和方式區分開來，你的投資不知道你的期望或意圖──實際上也不在乎這些事情。

第21章   慘劇再度爆發
這次從來都沒有不一樣過──只有細節總是「不一樣」而已。

第22章   投資個人退休帳戶的好處
每一位有足夠財力的人，每年都應該提撥上限金額到個人退休帳戶中，好讓長期複利和租稅緩課這兩種引擎，發揮神奇的力量。

第23章   要花，才會更富有
唯有現在願意就未來做出決定，才能最大限度地運用複利的力量，實現你精心制定的目標。

第24章   給富人的提醒
如果你已經贏得「金錢遊戲」，問問自己：專心進攻，以便贏得更多勝利比較重要，還是專心防守，以便減少虧損比較好？

第25章   投資很簡單，但絕不容易
現在，你可以開始了！

第26章   最後忠告
投資將來、一直都會是危險的遊戲。

附錄A
揭開投資委員會的面紗

附錄B
東方快車謀殺案

附錄C
延伸閱讀推薦

推薦序1

投資的最高境界就是「簡單」──施昇輝  財經作家、樂活投資達人

　　我從2008年金融海嘯之後，幾乎只做「指數型」的投資，迄今充分享受到它輕鬆理財，樂活度日的好處。到了2012年，不只「好東西要和好朋友分享」，甚至乾脆寫書來和「所有的投資人分享」，而且毫不避諱廣告化，直接點名目前台股ETF（股票指數型基金）中最具指標意義的「台灣50」（股票代號0050），是最值得投資人買進的標的。

　　但是，面對市場上瞧不起它「過度被動」的質疑聲浪，和大多數人「追求打敗大盤」的主流價值，還是常常深感挫折，並對大家的執迷不悟，感到非常不捨。

　　為什麼投資要如此焦慮？而且，大家都知道，超過八九成的股市投資人都是處於虧損狀態中，更遑論要打敗大盤，為什麼大家還自以為一定可以成為能夠獲利的那一兩成呢？能夠和大盤同步，其實就已經很厲害了，而且它甚至還有機會可以打敗大盤。

　　終於，有幸看到了這本理財界的經典，從作者大量引用統計數據、市場現狀和投資學理，都印證了我的觀點，頗有「德不孤，必有鄰」的振奮之感。迫不及待讀完之後，就想趕快推薦給大家。如果你不相信我這個素人作家的看法，也不相信我所分享的投資經驗，那麼你總該相信這個讓耶魯大學資產在16年內成長8倍的專家，所提出的見解吧！

　　誰犯錯少，誰就是最後贏家

　　沒有人希望在股票投資中，成為賠錢的「輸家」，因此大家都認為這是一場「贏家遊戲」。但是，全書的開場白卻潑了大家一盆冷水，作者認為這其實是一場「輸家遊戲」，誰犯的錯誤少，誰就是最後的贏家。這完全顛覆了大家的思維，但卻令人咀嚼再三。

　　描寫日據時代，台灣的嘉義農林棒球隊打進日本甲子園冠軍賽的電影《KANO》，裡頭有一句經典台詞：「不要想著贏，要想不能輸。」就是同樣的道理。

　　股市的參與者，其實只有兩種人。一是擁有龐大資源和專業能力的機構投資人；一是始終處於「「資訊不對稱」劣勢的一般投資人。你有的資訊，大家都有，別人有的資訊，你卻不一定有，因此你憑什麼認為自己一定能打敗基金經理人？甚至妄想能打敗大盤？

　　很多投資人因此決定不再自行操作，轉而把資金交給基金公司，希望透過他們的專業能力，為自己賺取投資收益。但是，這麼多的基金，這麼多的基金公司，要怎麼選？所以，以往的績效，就成了最重要的指標，而明星基金經理人，則成了大家追逐的對象。這種情形，和一般投資人經常對個股「追高殺低」的習慣有何差異？

　　去年績效良好，不代表今年，甚至未來好幾年都能維持同樣高檔的績效，因為根據書中的統計數據顯示，一年期間有60％的共同基金輸給大盤，十年期間有70％的共同基金輸給大盤，若拉長到二十年，該期間居然有高達80％的共同基金輸給大盤！

　　同時，這種績效評比，不一定是來自他們研究和判斷後所買進的標的，有時候反而是藉由賣出競爭對手的持股，來打壓對方績效所達成的效果。結果，基金公司由原本應該是「贏家遊戲」的選手身分，居然也變成了參加「輸家遊戲」的成員。

　　既然大多數的基金經理人和散戶都無法打敗大盤，投資人至少應該考慮投資在複製大盤的「指數型基金」上，然後永遠不會遭大盤打敗。指數化可能不有趣，也不刺激，卻很有效。績效評比機構的資料顯示，過去十年來，指數型基金的績效勝過80％的共同基金。

　　作者用了一個生動簡單的比喻，來說明「指數型基金」的價值。事實證明，在醫學中，簡單的洗手在挽救生命的重要性，僅次於盤尼西林。每個人都知道洗手很重要，但因為太簡單了，反而常常被忽略。因為和大盤表現相同（洗手），似乎表現不出投資的專業，超越大盤（用藥）才是該追求的目標。可是在挽救生命的過程中，洗手絕不會出錯，但用錯了藥，可是會要了命。

　　如果你認為這個比喻不直接又不恰當，作者也給了一個學術性的專業論證。投資指數型基金，就可以得到所有頂尖專家的整體專業技能。因為指數型基金複製大盤，而今天大盤就是由這些勤奮的專家主導，反映他們任何時候所做最佳判斷背後的全部專業技能。他們知道的越多，就會越快更新他們的判斷，這也表示，只要投資指數型基金，就可以擁有市場上最新的共識。

　　我嘗試用一個更簡單的說法來解釋。股市，其實就是買賣雙方的較勁，指數就是競賽的結果。投資股市，順勢而為，跟著贏家走，當然就能獲利了。書中也有同樣的說法：「如果你不能打敗對方，就要加入他們。」

　　作者也同時指出，從擊敗大盤所必須付出的時間、成本和努力來看，投資指數型基金的確事半功倍。操作這種苦幹實幹型、呆呆板板的投資組合，似乎可能完全不需要用到頭腦。「安心」和「無須懊惱」，就是投資指數型基金最大的兩個好處。我用更淺顯的話說，就是「晚上睡得著覺」。

　　大傻瓜的不敗獲利法

　　大家都知道，股市專家有兩派，一是重視研究財務數字的「基本分析派」，一是看圖說故事的「技術分析派」。前者告訴你要買要賣的「標的」是什麼？後者告訴你要買要賣的「時機」是什麼？前者的代表性人物是股神巴菲特，後者沒有代表性人物，但人數眾多，就是每天在電視上看到的投顧老師和股市名嘴。本書為兩者各取了一個傳神的名號，前者是「價值先生」，後者是「市場先生」。

　　從短期來看，股市很迷人，也很會騙人。但是，從長期來看，股市幾乎總是可靠且可預測的。其可靠和容易的程度，已經到了令人覺得無聊的地步。投機大師柯斯托蘭尼用牽狗去公園做比喻，狗（市場先生）跑來跑去，忽前忽後，但它最後還是會往公園（價值先生）的方向走去。

　　我想把這兩位先生的見解，也借用到我常常和投資人分享的「股市三招」：「判斷」、「紀律」和「人性」上。「價值先生」代表「判斷」和「紀律」；「市場先生」則代表了「人性」。

　　能夠對國內外政經情勢的發展，以及個別公司未來的成長前景，進行正確的「判斷」，當然會賺大錢。因為「判斷」真的很難，所以它值得高報酬的回饋。賺大錢的人，真是很會判斷嗎？別傻了，他只是比你多了一條「內線」。

　　沒有「內線」的你，怎麼辦？只有遵守「紀律」一途。紀律的依據，就是「低買高賣」。這是老生常談，但是大多數人卻總是逢低不敢買，逢高捨不得賣，因為大家都有慘痛的經驗。「個股」即使創新低，未來還可能更低，或是即使創新高，未來同樣也可能再更高。因為「個股」有想像空間，各種技術指標常常會鈍化。

　　但是，技術指標用在「大盤指數」，相對有其參考性，因為一來它沒有想像空間，二來沒有人能夠操控它。因此，只要技術指標落在相對低檔，就勇敢買指數型基金，反之，若落在相對高檔，就該毫不留戀賣出，這樣就能輕鬆掌握每一次的波段價差。這就是遵守「紀律」的合理回報。

　　剛才提到「逢低不敢買，逢高捨不得賣」，就是投資人很難避免的「人性」缺點。前者是因為人性中的「恐懼」，後者則是人性中的「貪婪」，但最糟糕的是「僥倖」。一旦心存僥倖，就會追高，心想隔天有漲還是會賺，但是常常自己就是那最後一隻老鼠，套牢成為永遠的宿命。股票投資，一定要把人性放一邊，但真的很難。為什麼90％的投資人都賠錢，正是因為人性難違。

　　誠如書中所說：「理性不是投資中最難的部分，感性才是。」又說：「股市最大的挑戰既看不見，也無法衡量，因為藏在每一個投資人的情緒失能中。」同時，作者還引用了巴菲特的名言：「投資很簡單，但絕不容易。」因為所需要的行動並不複雜，真正的挑戰在於遵守長期投資的紀律。

　　簡單的關鍵，在於不要再玩選股的遊戲了，安分知足去買指數型基金吧！最後，我要把ETF拆解成Earnings of Top Fool，來分享給大家：

　　把自己看成「大傻瓜」（Top Fool），能夠和大盤一樣就心滿意足，這樣反而能夠有令人滿意的「獲利」（Earnings）。

推薦序2

抓對投資的方向──綠角 「綠角財經筆記」部落格格主

　　假如你問一位投資人，投資的重點是什麼？他很可能會說，要積極分析與挑選證券，創造優異報酬。或是評斷目前市場價位的相對高低，據此進出市場。

　　假如你問一位理財顧問，投資的重點是什麼？他很可能會說，要藉助精巧的分析方法，替客戶挑出卓越的基金。

　　假如你問一位基金經理人，投資的重點是什麼?他很可能會說，重點就在於基金要創造勝過大盤的報酬。

　　這就是大多數一般投資人與投資專業人士所認為的投資重點：比市場更好的績效。但在一心追求績效的同時，許多人往往都忘記了投資理財的最終目的，那就是達成人生各階段的財務目標。

　　投資，不是為了要成為全球排名前100大的億萬富豪。全力想達成高報酬率的投資做法，往往只看到報酬，把風險擺在次要，帶來適得其反的結果。

　　相對的，當投資人以自身財務目標為前提在計劃投資時，他不僅把目光放在一個明確且有機會達成的目標，過程中他也不會盲目追求高還要更高的報酬率，而是一個合理，且以市場務實狀況可以達成的報酬率。

　　追求高報酬，不應是投資的重點。達成個人的財務目標才是。況且，用於追求高報酬的努力與資源，往往是白費心力。人人都可以希望打敗市場，但絕對不可能人人都打敗市場。一定會有人報酬比市場好，有人報酬比市場低。

　　實務經驗告訴我們，即便是專業經理人，也很難長期持續打敗市場。這是個事實，過去已經如此，未來也會如此。一個連專業人士都難以勝任的任務，一般投資人的合理預設立場應該是「我會表現的比專業人士好」，或是「我的勝算更加渺茫」？

　　一位務實的投資人，應該知道哪個選項比較合理。

　　但在承認這個令人有點悲觀的事實後，是否代表我們的投資就一無可取，沒什麼可以做的事了呢？

　　實情恰好相反。市場本身就有報酬。以台灣為例，代表台灣股市的發行量加權股價報酬指數，在民國92年1月2日，是4525點。在民國102年12月31號，來到12723點。在這11年期間，共有181％的累積報酬。

　　而美國股市，自1926到2012年底，有年化9.8％的報酬。

　　投資人不必努力選股，也不必擇時進出。只要有一個低成本高效率的指數化投資工具，就可以讓投資人取得市場報酬。更妙的是，當你採取指數化投資獲取市場報酬時，大多投資人長期成果落後市場的難堪事實，將轉變成大多主動型投資人將落後你的指數化投資的有趣現象。

　　而且，當你將用於投資的心力，從試圖打敗市場的戰術層面抽離出來時，你就可以著眼於更高層面的戰略思考。換句話說，你將可以把精力投入如何進行資產配置、明確定義投資目標，以及探究自己的風險忍受度這些投資的真正關鍵要點上。

　　換句話說，不僅投資工具的績效，會因為你採行指數化投資而變得更好，而指數化投資，也讓你脫離「選股」與「擇時」這些繁重卻常是徒勞無功的工作，讓你把心力放在投資真正的重點上。整個投資過程，將變得更為切重要點，且有效率。

　　對於投資專業人士來說，也不是只有帶給客戶超越市場的成績，才算對客戶有助益。協助客戶瞭解市場很難打敗的事實，幫助他們採行指數化投資，以資產配置的角度規劃整體投資，這也可以是非常有價值的事。而且，藉由這樣的觀點進行理財規劃的客戶，實際投資成果有很大的機會可以勝過不斷轉換基金，在一個又一個的熱門產業、明星經理人間轉換的客戶。

　　這本書讓人看清楚投資的重點，體認市場難以打敗的事實。投資人與理財顧問，都可以用更有效的面向，切入投資的問題。