逆向交易者：投資大師們奉若聖經的交易經典

第1章：投機週期
在股市中，絕大多數有經驗的職業股票交易員都會欣然承認，微小的波動性——在活躍的投機中累計每股5美元或10美元的漲跌幅度——基本是股民的心理作用所導致。這些波動性來自於大眾股民的不同態度，或者更準確地說，來自那些當時對市場感興趣的人們的態度。
一般來說，這樣的波動性有可能是基於「基本面」條件產生，但也有可能不是。所謂「基本面」條件，是指該股票分紅股息的預期實際變動，或發行股票公司盈利能力的變化。市場的總體走勢常會持續數月甚至數年，通常受總體經濟形勢影響。但是規模略小的中等波動，代表大眾股民想法的變化，它可能和「基本面」因素相關，也可能無關。
心理作用日復一日地影響著股市，為了清晰說明影響的程度，只需要重現一段發生在職業交易員之間的對話，這樣的對話你幾乎每天都能在新街或周圍的咖啡廳裡聽到。
「那麼，你知道些什麼？」一個對另一個人說。
「我剛剛把持有的美國鋼鐵平倉了」，另一個人回答，「太多人這麼做了，每個人似乎都看空。」
「我遇到的每個人想法都和你一樣。他們都平倉了，因為他們覺得其它人都看空，但市場仍然沒有重整旗鼓。我覺得看空的力量沒剩多少了，如果事實如此，那我們很可能迎來再次下跌。」
「沒錯，他們都這麼說，並且他們已經全部再次賣空，因為他們覺得別人都平倉了。我相信現在的看空力量仍然和之前一樣。」
很明顯，這種種顛倒的對話可能會一直持續下去。這些警覺的思維「雜技員」的想法，在交替進行反轉。在邏輯上，每一個反轉都會導致下一個反轉產生，永遠不會停止。
他們討論的核心問題，是對於一個看空市場的人而言，他的心態是否和一個看多者有明顯的差別。在這樣的一段對話中，他們研究的都是那些對市場感興趣的人們的想法。如果一群想法易變的、在市場中進進出出的交易員看多，那麼一旦市場出現變弱的跡象，他們就會加速出售手中股票，導致市場衰退。如果大多數人看空，那麼他們就會在市場出現任何走強跡象的時候買入，因此可以預期市場上漲。
看待投機中的心理因素，有兩種同樣重要的視角。第一種：大眾股民不同的態度，會對價格的變化有怎樣的影響？心理狀態如何影響市場的特徵？第二種：個人交易者的心態將對他成功的可能性產生怎樣的影響？他前進的路上，會布滿由他所懷有的希望、恐懼、膽怯和固執放置的障礙，他能在多大程度上克服這些障礙？他該怎麼做？
這兩種視角如此緊密地糾纏混合在一起，以至於不可能割裂，而單獨考慮其中之一。首先，應該整體來看待投機心理這個話題；然後，試著針對它對市場的影響，以及它對個人交易者財富的影響這兩個方面得出結論。
討論這個問題的一個很好的切入點，就是簡單追溯一下典型投機週期的歷史。在世界上的每一個股票交易所中、每一個投機市場中，每一次的投機週期都有著無窮的變化形式，但同樣具有顯著的相似性，它就這樣年復一年地自生自滅。並且只要價格由買賣雙方的競爭而決定，只要人類追求利潤而害怕虧損，投機週期在未來仍將持續地誕生、消亡。
在當下，由遲鈍這一先決條件和人們對市場的興趣開始，在交易行為中，伴隨著微小的波動和非常有限的大眾興趣，價格開始上漲，最開始上漲的幅度幾乎微弱到難以察覺。市場上也會出現沒有特殊理由的上漲，因此這種上漲一般被認為僅是暫時性的，很可能是由職業交易員的操盤行為所致。當然，肯定會存在空頭，即賣空股票註一行為。一支活躍的投機股票絕無法擺脫空頭。
儘管在投機週期的這個階段，大眾的投機行為幾乎不存在，但還是有少數人願意為了如此小幅的上漲而出售股票，因此這個價位並未導致出現大量套利拋盤。資金較少的交易員會轉而站在空頭立場，認為在此時微小的波動就是市場能產生的最好結果，因此如果能夠利用波動鎖定一些利潤就一定要行動。
不久，又一次波瀾不驚的上漲動作開始，使價格上升到比第一次稍高的位置。少數精明的交易員看多，但大眾仍然不受影響。空頭則會在價格上升到高得多的水準時清倉退場，但現在他們仍在沉睡，並拒絕醒來。
價格持續堅挺，逐漸上漲，終於迅速地暴漲起來。有一些異常謹慎的空頭平倉，可能還鎖定了一些利潤，或者避免自己的帳戶出現虧損。牛市拐點來臨這一事實，現在又穿透了一層智力的防線，又一批交易員站在了多頭的位置。大眾注意到了上漲的現象，並認為可能未來會出現進一步的上升勢頭，但是他們同時認為一定存在大量機會，使他們能夠在市場出現實質性的回檔情況後買入。
奇怪的是，這些實質性的回檔並未出現，有的只是微不足道的下跌。等待中的買家並沒有獲得滿意的機會建倉。價格的上漲速度開始加快。上漲勢頭會不時地暫停，但當真正的回檔終於出現時，市場看上去「太弱了，不適合進入」；而當市場再次啟動時，它通常會突然發生跳躍式暴漲，把那些自認為是買家的人遠遠拋在後面。
終於，更為頑固的看空者也變得警覺，開始大量平倉。市場「沸騰了」，對於觀察形勢的空頭來說，市場價格似乎每時每刻都在突破上限。不管空頭多麼堅定地看空，他的精神最終也會在價格不斷地衝擊下崩潰，然後他會把「市場上的」一切平倉，伴隨著一聲長歎：終於解脫了，損失不會再加劇。
大概也在此時，市場外的大眾開始形成一致的看法，「市場走勢太強了，不會有太大的回檔」，唯一能做的事情就是「不顧一切地買入，能買就買」。這就是又一波買入的來源。而這波買入會將價格推向新高，並且買家皆會因那些快速並且輕而易舉地獲得的利潤而慶祝。
每一個買家都會對應一個賣家，或者更準確地說，每100股被買入的股票都會對應100股被賣掉的股票，因為在這個階段，買家的人數可能要遠大於賣家的人數。在上漲階段的早期，股票的供應量很少，並且來源也很分散；但隨著價格走高，越來越多的股票持有者對已經獲得的利潤感到滿意，願意出售股票。同時，空頭也在價格每次上漲時賣空，以此來對抗價格的上升勢頭。一個頑固的空頭，通常會被迫一次又一次平倉，每一次都會經受少量損失，直到他最終確定了價格的最高點，並確保能在隨後的價格大跌中獲取豐厚的利潤回報。
一般來說，那些在這一階段賣出的人並不是最大的持股人，這已是一條鐵律。最大的持股人通常判斷相當準確，或者人脈足夠出色，因此能夠賺到一大筆錢；而不論準確的判斷還是出色的顧問，都不太可能在上漲這一早期階段做賣出的決策，因為只需要繼續持股就能再賺到豐厚的利潤。
現在，價格能夠被推到多高的位置取決於基本面條件。如果銀根寬鬆並且總體經濟形勢繁榮，那麼可能出現持久的牛市走勢；而收緊的銀行資源和不景氣的貿易，則會給可能的上漲設置一個明確的上限。如果基本面條件偏熊市，那麼最大的空頭平倉這一舉動，就可能會造成上漲被終結；但是在真正的牛市中，上漲會持續，直到人們開始出售以投資為目的而持有的股票。因為只有人們相信價格過高的時候，投資用途的股票才會被放入市場中出售。
從某種意義上說，市場實際上是投資者和投機者的比拚。真正的投資者主要看中股息回報，但絕不會反對利用低買高賣獲取利潤。當買入他們喜愛的股票能夠帶來6個百分點的回報，或者賣出股票僅能帶來4個百分點的回報時，投資者可能就會出手。投機者毫不關心股息回報。他們希望在價格上漲之前買入，並在價格下跌之前做空。如果價格仍能繼續上漲，即使價格已經處在一輪上漲的高位，他也會和在其它任何時間點一樣，毫不猶豫地買入。
隨著市場走高，一個接一個的投資者看到價格已經上漲到自己的心理價位，將股票賣出。因此，在看多的投機者之間換手買入或拋售的股票數量，如滾雪球般越來越大。一般在幅度為每股5～20美元的中等程度波動中，投資者拋售的這些股份數量與投機者相比是很少的。對於100股賣價為150美元的股票，投資者投入的資金是15,000美元；但如果投機者有這些錢，他們經手的股票數量能達到投資者的10倍。
投資者的拋售之所以如此有效，根本原因並不是被實際放到市場上出售的股票數量，而是因為他們出售的股票對於市場而言是持續的負擔。如果不是價格發生暴跌，這些股票是不會再次被投資者購回的。而如果一個投機者拋售了股票，那麼第二天，他或者其它交易員就可能再次把股票買回去。
時間發展到似乎每個人都在買入的時候，價格變得讓人迷惑。一支股票的價格急速上漲，引起了最後的看空者的恐慌；而另一支股票也很強勢，但是它會不起眼地略微回落，沒有人注意到，就像在我們童年的法則中，從井裡跳出的一隻青蛙；還有一支股票在一個地方劇烈地震盪，就像擱淺在沙洲中的一艘外輪汽船。然後，市場突然下跌，下跌的幅度之大，好像有使它笨拙的內容全部外溢的危險。這會被人們欣然視作「健康的回檔」，這種下跌對於空頭來說是健康的，但是除此之外，究竟於誰而言是健康的還是個謎。價格再次回升，每個人都非常高興，只有一些不滿的空頭除外，他們現在會被人輕蔑地當成笑話看待。
但是，奇怪的是，股票的數量似乎足夠滿足所有的入場者，並且少數能有時間想到這個問題的怪人，會注意到現在的平均價格仍在上漲，但其上漲速度變得非常緩慢。最大的股票投機者發現市場已經大到足夠消化他們的拋售，於是開始出倉，同時股票的數量總是足夠周轉，我們那些資本巨鱷極少會完全空倉。他們只是在價格低的時候持股更多，價格高的時候持股減少。此外，在任何供給不足的徵兆可能出現之前，已經出現了許多新的問題。
當大眾對股票市場產生興趣的時候，大量的股票套現通常需要3~4天、甚至一週的時間才能被消化，隨後就是價格一瀉千里；但如果投機程度有限，價格可能會在高峰附近維持數週或數月，大股東逐漸拋售，這裡幾百股，那裡幾百股。甚至帳面上會留下結餘，在隨後的暴跌中，只要能夠出售，剩餘的股票會以任何價格被拋售。偉大的投機者也不是絕不犯錯的。他們常常會拋售太快，隨後看著市場衝向他們想像不到的高度；或者持倉太久，以至於在清倉之前遭受嚴重的損失。
在這樣的拋售中，多頭領袖從空頭那裡得到了幫助，儘管這並非其有意而為。不論多頭多麼謹慎地試圖掩蓋自己的出售，他們的詭計會被警惕的職業交易員和精明的新手發現，於是大量零星的賣空會在距離價格峰值幾個點的區間內出現。
這就是解釋下面這個現象的一個原因：對於投機行為活躍的股票，長線交易與價格的比例要低於性質差不多、但投機行為不活躍的股票——這和大家通常的印象是相悖的。對於走勢平穩的股票，很少存在特別大被做空的興趣。一旦這種頭重腳輕的形勢被反轉，那麼崩盤的速度通常要比之前上漲的速度更快。流動的供給現在已經猛增，一個又一個投機者以越來越低的價格拋售。有時候這些股票會暫時由頑固的人持有，部分這樣的空頭會被嚇到並平倉，導致價格陡然上升；但只要股票的量還在市場中，那麼價格的大走勢必然是向下的。
在投資者或投機巨鱷再次入市之前，普通的投機多頭持有的股票幾乎會一直上升。華爾街上流動的股票供給並不會減少，並且空頭的數量會逐漸增加；當然，這些賣空的行為和實際的股票一樣會由多頭承擔，因為不論賣出股票的短線投機者還是長線投資者，每一個賣家都必定對應一個買家。空頭會在價格暴跌的時候一次又一次補倉，但在大多數情況下，只要有機會，他們還是會再次把自己的持倉以或高或低的價格拋售。總的來說，價格處在低位的時候看空的人數最多，儘管在下跌的過程時，可能存在價格降到最低點之前的某些時刻，看空的人數更多。在最低點處，空頭的買入通常可以幫助避免恐慌局面的出現。

第1章：投機週期
在股市中，絕大多數有經驗的職業股票交易員都會欣然承認，微小的波動性——在活躍的投機中累計每股5美元或10美元的漲跌幅度——基本是股民的心理作用所導致。這些波動性來自於大眾股民的不同態度，或者更準確地說，來自那些當時對市場感興趣的人們的態度。
一般來說，這樣的波動性有可能是基於「基本面」條件產生，但也有可能不是。所謂「基本面」條件，是指該股票分紅股息的預期實際變動，或發行股票公司盈利能力的變化。市場的總體走勢常會持續數月甚至數年，通常受總體經濟形勢影響。但是規模略小的中等波動，代表大...

譯者序
第1章：投機週期
★ 只要價格由買賣雙方的競爭而決定，只要人類追求利潤而害怕虧損，投機週期在未來仍將持續地誕生、消亡。
★ 投資者的拋售之所以如此有效，根本原因並不是被實際放到市場上出售的股票數量，而是因為他們出售的股票對於市場而言是持續的負擔。
★ 偉大的投機者並非是絕不犯錯的。他們常常會拋售太快，隨後看著市場衝向他們想像不到的高度；或者持倉太久，以至於在清倉之前遭受嚴重的損失。
第2章：反向推理及其後果
★ 長期來看，股票的價格一定由大眾的意見控制。而我們都忘記的一點是，在投機市場中，衡量大眾意見的單位是美元，而非人數。
★ 在價格處於高位時對利多消息保持懷疑，在價格處於低位時對利空消息保持懷疑。
★ 在長時間的上漲趨勢中，「傻瓜」也能賺到錢，因為他會全盤接受事實，而職業交易員通常在對抗上漲趨勢，並因為過分發展的懷疑態度而遭受嚴重的損失。
第3章：「他們」
★ 不論在成功的交易員中還是在新手中，這種市場中的「他們」理論都非常普遍，只不過在新手中普遍的程度可能更甚。
★ 在我看來，許多失敗發生的原因，都是試圖將投機和投資行為簡化成一種不可能存在的確定形態或理想的簡單模型。
★ 當市場已經極度疲軟，當新聞充斥著最壞的利空消息，當熊市的預測已經成為普遍的觀點，這時就是買入的時機。
第4章：混淆現在與未來——折現
★ 有時候，事件發生之前的不確定性，要比隨後發生了最糟糕的事情更加令人沮喪。
★ 必須時刻記住，發揮作用的是資金，而不是買家或賣家的人數。少數幾個資本大鱷提前掌握他們認為是準確的消息，可能會抵消掉上千個持有相反意見的小股民對市場的影響。
★ 他的擔憂與他的持股倉位正相關，倉位越重，恐懼越大，並且恐懼會被按照幾何級數放大。
第5章：混淆個體與大眾
★ 活躍的投資人、交易員所遇到的最大的困難之一，就是在自己已經重倉押注市場會上漲或下跌時，仍然能讓自己的想法保持客觀、不帶偏見。
★ 如果市場正在下跌，不論交易員處於盈利的狀態還是正遭受虧損，不論他的股票是在一年之前買入還是在兩天之前買入，他都必須賣出。
★ 當市場看上去走勢最強的那一刻，很可能就已經接近了頂點，當價格看上去似乎已經直線下落到零點的時候，通常已經接近谷底。
第6章：恐慌和繁榮
★ 在恐慌的過程中，你會注意到有這樣一個時期：幾乎所有人都認為股價已經足夠低，但是價格還會下跌到更低的水準。
★ 許多認為自己在谷底附近「建倉」的投資者，發現自己認定的其實是假的谷底，最終會在進一步的下跌中拋售持有的股票。
★ 在牛市中，謹慎的人只能獲取適量的利潤——但那些有了「蠅頭小利」就會交易的人，卻能在價格的上漲中獲得最大的收益。
第7章：衝動操盤者和沉著操盤者
★ 在牛市接近尾聲時，會出現一項顯著的變化。價格很容易下降，並且交易規模也更大，而上漲卻很遲鈍，下跌的幅度更大，因為存在大量套利拋單。
★ 熊市的結束，以「支撐」的再次出現和「壓力」被移除為標誌，因此價格會從下跌中快速、大幅度反彈。
第8章：個體的思維態度
★ 交易員必須是有邏輯的樂觀主義者。許多市場常客具有淺薄的悲觀情緒，很難再有比他們更悲慘的命運了。
★ 新手，或者不會密切關注技術面的人，當他在談論「預感」的時候，僅僅是在故弄玄虛地欺騙自己。
附錄：三大金融泡沫與群體心理

譯者序
第1章：投機週期
★ 只要價格由買賣雙方的競爭而決定，只要人類追求利潤而害怕虧損，投機週期在未來仍將持續地誕生、消亡。
★ 投資者的拋售之所以如此有效，根本原因並不是被實際放到市場上出售的股票數量，而是因為他們出售的股票對於市場而言是持續的負擔。
★ 偉大的投機者並非是絕不犯錯的。他們常常會拋售太快，隨後看著市場衝向他們想像不到的高度；或者持倉太久，以至於在清倉之前遭受嚴重的損失。
第2章：反向推理及其後果
★ 長期來看，股票的價格一定由大眾的意見控制。而我們都忘記的一點是，在投機市場中，衡量...