慢飆股台積電的啟示錄︰發現一流企業的長相和深度投資價值

【內文試閱一】
導讀
三個畫面與一句話的衝擊

你對別人最大的幫助，不是和別人分享你的財富，而是讓人看見他們自己的財富。（The greatest good you can do for another is not just share your riches, but to reveal to him his own.）
這是前英國首相班傑明． 迪斯瑞利（BenjaminDisraeli）說過的話，也是我2014年開始寫第一本書時的初衷。這幾年，我一共寫了四本書，我自認為對於「被動投資」的操作，應該有足夠的詳細介紹了，因此雖然讀者們很希望我也能寫一本談個股這種「主動投資」的書，但我一直沒有這個意願。
兩個原因，第一，國外的投資大師們，已有很經典和完整的書籍，不但足夠也很難超越。第二，個股的挑選、操作和投資者的個性有極大的關係，這是科學和藝術的結合，很難複製；而且一旦操作不慎，不只沒有獲利，還可能破壞了均衡人生的五個球。
然而，「不談個股」這個堅持了好幾年不變的原則，就在三個畫面和一句話之後做了改變，是什麼呢？
2020 年3月中，新冠肺炎疫情造成股價重創，那段期間我想到了來上課的學員們，可能不知道該如何應變，於是心血來潮製作了YouTube視頻，其中有幾集談到了台積電，因為要找尋該公司的歷史紀錄，再度翻閱了《IC 教父：張忠謀的策略傳奇》這本書。
隔了許久，此次閱讀再度感受到當年推動台灣半導體產業，深受國人感佩的孫運璿、李國鼎等人的風範。孫運璿1984年中風，只領了120萬元的退休金，然後安靜地待在家中靜養；李國鼎依舊每天到科技大樓上班，基督徙的他說，上帝給的已經夠多了！
除了大家熟悉的這兩位科技推手，也發現了當年改變時代的「隱者」，例如歷屆評價最受委屈的行政院長俞國華，因為孫運璿院長突然中風，他成了接任者，半導體的產業規劃原非他主導，但他承接下來積極推動，甚至動用了私人關係，邀請台塑王永慶投資了3%的股本，再加上國發基金持有的48.3%，才讓台積公司一舉達到穩定控股。
在閱讀這段歷史時，我好奇地揣摩俞院長當時可有這樣的思考？台積電是中華民國政府有史以來的最大投資案，拍板決定這種前任院長留下來的計劃案，可是有功無賞、打破要賠；成功了，可能是前者的功勞，若是失敗，責難可能如排山倒海而來。當初是什麼樣的想法和心境，讓俞國華院長不但積極推動，還用最快的速度批准了！
對比中國大陸推動半導體關鍵初期時的人謀不臧，以致錯過了最好的黃金期，中華民國何其有幸，有當年的國之重臣，在關鍵時刻做了關鍵決策，且戮力推動！看到這些第一次閱讀時沒有發現的歷史畫面，讓我跌入在黑夜之中深深的沉思，也一掃當年我對於俞院長軟弱的刻板印象。強者，有時在其內心，有時在其風骨。
第二個畫面是，孫運璿歷經中風手術後，醒後的第一句話，他問，「大型積體電路的計劃怎麼樣了？」
第三個畫面是，張忠謀為了讓飛利浦取消可能加碼到51% 股權的優惠條款，數次飛往荷蘭，當時台積電人小志氣高，縱然沒錢、沒人、沒技術，還要取得主導權，張忠謀一個人面對飛利浦總部龐大的律師團，當時他是什麼樣的心境，他想要爭取的又是什麼？
這些，不只是專業與承擔，而是想盡辦法「為台灣謀取生路」的奮戰不懈。
當時每一個人的盡心盡力，與念茲在茲，無非就是希望台積電的成功，能為廣大的國人帶來福祉嗎？但台積電今天多數的獲利為外資所享有，這可是當時那些人胼手胝足創建台積電的原意嗎？

外資持股八成是台資的選擇

再來，是一句話帶給我的衝擊。2017年台積電的股東大會上，一位來自日月潭經營旅館業的老闆，向張忠謀建議說，他有員工之前在台積電服務，因為想要轉換心情，工作輕鬆一點。這位股東認為，員工付出這麼多心血，回收似乎不成比例。尤其公司近八成都是外資，希望張忠謀發揮佛心，把給外資的紅利撥一些給員工，別都給外國人，才能間接帶動全台灣薪資上升。
另外，這位股東也希望台積電改變股利政策，建議張忠謀一年不要發放股利，讓外資有失望性的賣壓，股價下挫，台灣股民就有機會進場。
當時台積電股價突破200元，當然這個建議顯然不符合資本市場的正常運作，台積電也沒有理由這樣子操作。但在股東會上，張忠謀也有感而發地說，台積電一開始為台資所擁有，今天有76% 的股權落入外資手裡，「這是台灣資本市場的選擇。」
古人形容美妙的聲音，餘音繞梁、三日不絕。但這句話對我來說並不悅耳，卻在我耳際迴響好幾年，我常常思考，何以至此？
當年在極為艱辛的環境下，推動台灣半導體和催生台積電的這些隱者和顯者們，如果今天還在世，會不會感嘆與難過，76%的台積電已為外資所擁有？這的確是台灣資本市場的選擇，但誰應該有責任呢？
我彷彿聽到有一種聲音對我呼喚，國之重臣們完成了最艱辛的起步，張忠謀先生接著實踐了不可能的任務，身為資金管理者的我，難道不能以我過去的經驗，讓更多人了解台積電的價值，而非只有外資所能獨享？
2003年11月，我為管理的共同基金第一次購入了台積電，經過17年的等待，2020年台積電成為我資金管理生涯中的第16檔十倍股。2018年10月，我第一次上電視節目有機會談台積電，我的保守預判讓許多人與台積電失之交臂，一直到2020年5月，我在YouTube視頻中大膽預判，台積電極有可能邁向新的里程碑，一連錄了十幾集視頻，才讓較多人有機會重新認識台積電。

重新認識台灣的護國神山

台積電真的值得重新認識嗎？為什麼有人叫她護國神山？約莫在2017年12月初，美東飄雪的一天，我從紐約甘迺迪機場飛抵台灣，在台大應某社團之邀做了一場演講。可能教室不夠大，或許也有校外人士參加，只見學生們講台前的地板上坐滿了。
演講後半段，我談到了台灣勞退基金的管理，也談到了台積電對台灣的重要影響，記得有位同學回去以後，在他臉書上寫下：聽了闕老師的演講後，如果台灣買下台積電要5.5兆元，值得嗎？
2020年9月底，台積電市值近11兆元，短短三年當中，產生了5.5兆元的翻倍增長，這又是什麼概念呢？中華民國一年的國家總歲入預算約2兆3千億，也就是說台積電每一年市值的成長，約可供應國家半年的支出，這樣的護國神山，卻因為多數人的不認識而少有獲益，何豈是可惜，簡直是令人扼腕！
張忠謀說，購買台積電，每天都是好時機。真的是如此嗎？現在股價高了，台積電還可以進場嗎？
為什麼我稱台積電為「慢飆股」？了解台積電的特質，是否可以間接認識晉升全球一流企業的長相？
台積電的深度投資價值何在？我對蘋果的非分之想已完成，而且還在進行中；我對台積電的胡思亂想才正式開始？有可能實現嗎？
我對這些問題的看法，就留待你在我的第五本書中來發掘！這本書不會只有股價的成長而已，不論個人、企業甚至國家，都可以在張忠謀和台積電蓽路藍縷的成長中，找到再出發、再成長的力道，這些
啟示也是另外一個瑰寶，值得你探索和擁有！

【內文試閱二】
前言
投資者的豔遇和外遇

股票市場充斥著一群了解關於「價格」的所有事情，但卻對「價值」毫無所知的人。
——菲利普．費雪（Philip A. Fisher）

我經常問上課的學員，你們喜歡豔遇，還是外遇？有些人乍聽愣了一下，心想這有差別嗎？接下來多數人思考後的回答是，喜歡「豔遇」。回答「外遇」的多數是已過七年之癢，純屬給課堂製造效（笑）果，也或許是內心深處，想做而不敢做的呼喚！
我告訴學員們，在投資路上，多數人想要有驚豔的相遇，卻偏偏走向了投資的外遇！原因一如菲利普．費雪所說的，犯了「價格」與「價值」之誤。
價格是外顯而易見的，一如動人的外表，撩人的身材，特別是股價如脫韁之馬飆漲時，那種令人血脈賁張的興奮。當然，當價格如自由落體般墜落時，也是讓人心驚膽跳的。
價格的波動，不僅是財經媒體樂於討論，正因為她的易見、外顯及話題性，也最容易牽動投資者的心緒。於是，對於價格的了解，遂變成投資的主旋律，也成了投資決策時最容易參考的座標。
相對的，要了解「價值」， 可就不是一眼可以論斷的。她需要經年累月的觀察，雖然用不著上窮碧落下黃泉，但也要眾（遍）裡尋她千百度，過程中查證、找尋的功夫是少不了的，而且還要有一些方法，否則錯把黃銅當黃金的也不在少數，這也是菲利普．費雪認為價值難尋，且多數人對她無知的主因之一。畢竟，有沒有外在美，多數人一眼即可論斷，而內在美，可能就要從許多生活細節、應對進退和相處來判斷，要不然怎麼會有路遙知馬力一說。
投資標的的內在美重要嗎？當然重要，她就是豔遇的化身，不一定是盡美的維納斯，但絕對是讓人喜歡的小家碧玉；不一定是讓你點石成金的財神爺，但擁有這樣的投資標的，絕對會讓你的投資帳戶金光閃閃。
所以成功的投資者，一定關注和找尋投資標的價值所在，有了價值的掌握，就有了我常說的投資的「定見」， 那麼價格漲跌的忽上忽下，就變得不那麼重要了。價格的波動不但不會影響投資者的心浮氣躁，相反的還可以借重班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）寓言故事的主角市場先生（Mr. Market）鬱鬱寡歡時的偏差報價而從中獲利！
不同的投資學派，對「價值」的認定，都有他一定的假設和論述，以圖形判斷市場供需以及投資行為學的技術分析學派暫且不論，就算是基本分析的價值學派、成長學派，甚至是也涉及基本分析一二的動能學派，都還是有他們自認為輕重緩急的要件論述，例如財務報表中，哪些是最被看重的指標，經濟數據中又有哪一些是他們最關切的？
這些指標，真的都能找出有「價值」的投資標的嗎？ 當然可以，因為許多投資大師都必然有一些他們追蹤觀察的數據和指標，一如醫生們對於血壓及身體各項功能指數的判讀。
但如果可以，那為什麼對財報數字熟悉的會計師、對經濟數據嫻熟的經濟學家，以及對數字敏感的數學家，這些人卻不是最有錢的人呢？會不會他們也成了菲利普．費雪口中，熟悉顯而易見的數字，卻只見其一不見其二，或因解讀功力的差異，不能深入核心，錯把外遇當豔遇的另一種美麗錯誤呢？
連專家都會錯把外遇當成豔遇，這沒有什麼不可能的，只要方法不能直指投資的核心，會計學家、經濟學家、數學家無法在投資股市獲利的比比皆是，也就是說， 無法探討出投資標的「價值」的投資決策，都可能有無法獲利的危險。

價值是核心，不讓眼睛背叛你的心

那麼，投資價值何處尋？難道財報和經濟數據都不可靠？當然不是，投資是一門「科學」和「藝術」的結合， 科學部分需要數據的呈現，但它已經是結果，如何解讀以及是否能找到產生結果的「因」，這個原因是否已經起了變化？如果有變化，是朝好的方向進行，還是壞的方向？ 這個部分有解讀功力的深淺、經驗的累積，以及是否了解投資的本質。
可以說，各種數據、指標的「量化」參考值有其必要的基礎，可以驗證結果的方向是否一致，但是投資標的「質化」參考指標的探討，才是掌握「核心」是否正在產生變化的關鍵。
外在美的確是吸引人的，可是為什麼中國人說娶妻娶德？可見家庭的和睦，在於妻子的內在美。荷爾蒙作怪的一夜情讓很多人很難不想，但為什麼大家內心渴望和找尋的，卻又是靈魂的伴侶，而不是肉體的呢？
以投資來說，其他都是短暫的，價格就是其中之一（One of them），而最核心的價值，就是成功投資者必須關注和找尋的。
財報數字是重要的，但解讀財報的能力可能更重要，這也就是張忠謀先生在《IC 教父：張忠謀的策略傳奇》一書中提到的，「財務數字只是結果，不能真正反映企業競爭力」。
一家企業的競爭力，絕對是一個成功投資者應該關注的第一件事，因為這是一間公司成功的核心要素之一；而一家成功企業應具備的條件，自然也是評判一個投資標的是否成功的關鍵指標。但再往上推，什麼是造成一間公司競爭力強弱和成敗的關鍵因素？不妨先思考一下，這是我們接下來要觸及的重要議題。
總之，這些構成一家企業競爭力的要點，都是任何企業組織希望能擁有的經營特質，也意味著這是一個成功企業所應具備的條件，自然也會是一個成功的投資標的，毫無懸念地，張忠謀口中所說的「企業競爭力」，這才是一個成功的投資者所應當關注的。

【內文試閱一】
導讀
三個畫面與一句話的衝擊

你對別人最大的幫助，不是和別人分享你的財富，而是讓人看見他們自己的財富。（The greatest good you can do for another is not just share your riches, but to reveal to him his own.）
這是前英國首相班傑明． 迪斯瑞利（BenjaminDisraeli）說過的話，也是我2014年開始寫第一本書時的初衷。這幾年，我一共寫了四本書，我自認為對於「被動投資」的操作，應該有足夠的詳細介紹了，因此雖然讀者們很希望我也能寫一本談個股這種「主動投資」的書，但我一直沒有這個意願。
兩個原因...

導讀 三個畫面與一句話的衝擊
前言 投資者的豔遇和外遇

Chapter1 接受慢，也欣賞飆
為什麼台積電是慢飆股?
三位一體的競爭優勢
保障超額獲利的護城河

Chapter2世界一流企業的長相
一流企業的檢視標準
好道德，也是好生意
巴菲特怎麼看一流企業

Chapter3前塵並非皆往事
推動未來的國之重臣
改變台灣的時代隱者
蓽路藍縷的創建初期

Chapter 4不一樣的護國神山
草創期｜三大挑戰與一個貴人
茁壯期｜以研發實力過關斬將
奪冠期｜攀登世界頂峰的力量
我對台積電的投資定見

Chapter 5好光景才正要開始
非分之想與胡思亂想
當台積電咬上蘋果時
我對台積電的投資遠見

Chapter 6台積電的公開秘密
〈致股東報告書〉重點之我見 一 發展現況｜財務表現
〈致股東報告書〉重點之我見 二 技術發展｜企業社會責任｜榮譽與獎項｜未來展望
年報中揭露的五大產業未來 智慧型手機｜高效能運算｜物聯網｜車用電子｜消費性電子產品

Chapter 7必承其重的挑戰之路
只剩最後一個敵人時
走向王者榮耀的挑戰
當摩爾定律走到盡頭時

Chapter 8理財路上的另一種鄉愁
個人不懂理財，貧富差距成為永遠的憾事
最聰明的一件事，是雇用最聰明的人為你幹活
從財報數字看擁有台積電17年的篤定何在
最不智的一件事，當國家沒有退休金水庫時
另一種鄉愁，當多數人無法看清一流企業時

尾語

導讀 三個畫面與一句話的衝擊
前言 投資者的豔遇和外遇

Chapter1 接受慢，也欣賞飆
為什麼台積電是慢飆股?
三位一體的競爭優勢
保障超額獲利的護城河

Chapter2世界一流企業的長相
一流企業的檢視標準
好道德，也是好生意
巴菲特怎麼看一流企業

Chapter3前塵並非皆往事
推動未來的國之重臣
改變台灣的時代隱者
蓽路藍縷的創建初期

Chapter 4不一樣的護國神山
草創期｜三大挑戰與一個貴人
茁壯期｜以研發實力過關斬將
奪冠期｜攀登世界頂峰的力量
我對台積電的投資定見

Chapter 5好光景才正要開始
非分之想與胡思亂想
當台積電咬上蘋果...