慢飆股台積電的啟示錄（全新增訂版）：發現一流企業的長相和深度投資價值

【書摘1】摘自本書第八章｜地緣政治下的台積電
判斷市場的資訊與雜訊
《快思慢想》這本暢銷書的作者，也是諾貝爾經濟學獎得主康納曼（Daniel Kahneman），他在2021 年出版了一本新書《雜訊：人類判斷的缺陷》。
一個成功的投資者也必須學會判斷什麼是資訊，什麼是雜訊？沒有資訊，我們無從做出判斷，但參雜在資訊中的雜訊，常會造成決策上的誤導和偏差。然而，就算我們屏除了雜訊的干擾，相同的資訊也會因解讀的不同，而造成決策方向的南轅北轍。
英特爾執行長基辛格（Pat Gelsinger）在《華爾街日報》年度科技論壇上說，台灣在技術供應鏈中扮演著重要的角色，但它不穩定（precarious），並認為世界需要地域平衡、有韌性的供應鏈。我們不妨就以上論述來分析哪些是資訊，哪些是雜訊？
台灣（指的就是台積電）扮演關鍵角色、世界需要地域平衡、有韌性的供應鏈，這三個論述都對，但這就代表台積電處境堪慮嗎？英特爾做為台積電的競爭者，同時也是爭取美國晶片補助的主要成員，又因為目前在先進製程和良率上的落後，在搶奪資源的過程中，打出地緣政治這張牌，自然要高聲嘹亮，才能為英特爾爭取到關注的眼神或資源。
英特爾背後的意圖可以理解，卻嚇壞了許多台積電的投資者，甚至不惜在低價中拋售，但台積電真的岌岌可危嗎？

你有分辨雜訊的能力嗎？
如果你充分了解台積電過去三十年，在經營公司體質上所做的努力，就會明白「岌岌可危」就是市場上的雜訊，是對不願意做功課的投資者最大的懲罰，相反地，也是給有心、用心的投資者最大的禮物，何以見得呢？
第一，如果台海真的爆發戰爭，台灣有哪家公司的投資可以倖免？就算把錢放在銀行裡定存，也都剩下白紙一張。第二，台灣許多公司都沒有在海外經營的實力和能力，相反地台積電有，因此就投資而言，台積電有分散經營風險的能力，但多數公司卻沒有。第三，我們要考慮台積電在地緣政治中，有沒有應變能力？應變的效果和預期如何？從美日等國爭相邀請台積電設廠，代表台積電對於風險的應變能力強於台灣95% 以上的公司。
第四，台海發生戰事的機率有多大？台灣有沒有能力降低發生的機率？這恐怕才是地緣政治的重中之重，也是所有政治人物、學者都在探討的，我在後文有幾點論述，認為如果真的發生戰事，台積電會比台灣99% 以上的公司更安全。第五，就外資的角度而言，台積電是他們在地緣政治考量下所做的減碼，但真的所有外資都減碼了嗎？好像也未必，橋水基金、老虎基金、巴菲特的波克夏，甚至哈佛大學校務基金，都悄悄地把台積電列為重點持有。
只不過，在美國暴力升息、台幣大幅貶值的情況下，短期間的賣壓高於買入，難免造成股價波動，這在股災來臨時是很平常的現象，就像蘋果在2008 年金融海嘯期間，就從200 美元腰斬至100 元，再跌至75 元。股災來臨時的調節向來都是劇烈的，但並不減損一流企業的投資價值，金融海嘯後蘋果公司的股價上漲超過50倍，當初賣掉的理由，事後發現都不見了，只看到賣掉的人捶胸頓足。
再深入探究，外資應該主導台灣投資市場的穩定性嗎？台灣資本市場難道自己沒有實力穩住台灣的投資環境嗎？這是台灣資本巿場的宿命，還是覺醒？後續也有專文論述。總結來說，我認為從國外買家的立場來看，地域平衡、有韌性的供應鏈，這些需求和期望是對的，而台積電就是因為擁有關鍵技術，更有條件在國外設廠佈局，分散經營風險。至於台積電赴海外設廠是否會增加營運成本，以致於喪失市場競爭力？這也是只見其一、不見其二的看法，後文也會從毛利率和成本，表述為何台積電在海外擴廠，仍保有亮眼財報的能力和實力。

從資本支出看經濟景氣
以大環境來看，除了考量台積電在全球半導體產業供應鏈的位置以外，也不能忽略經濟景氣循環週期。
開車的人都知道，加油跟煞車都是需要的。你不可能一路上都只有加油而不煞車，也不會一路煞車而不加油，而能順利到達目的地。同樣地，經濟景氣會受到許多因素的干擾，有時過熱，中央銀行就會採取措施讓經濟冷卻一下，如果經濟太低迷了，就會透過降息來刺激經濟的活絡。
從開車到經濟的原理都一樣，再到晶圓製造產業也是如此，一般散戶看投資，如果聚焦在短時間上，就無法具備對於產業全貌的認知。
經濟指標中有所謂的「領先」和「落後」指標，例如失業率就是落後指標，M1B 就是領先指標。至於對於半導體的晶圓製造商台積電而言，「資本支出」就是未來獲利盈餘的領先指標。這個道理很簡單但很重要，若沒有先花錢蓋工廠，就沒有產能，就算技術領先，沒有產能也無法獲得收入的增加和盈餘的成長。
台積電在2020 年技術和良率取得領先之後，大力加碼三年近千億美元的資本支出，這個幅度之大、金額之高前所未見，甚至比起最強勁的對手三星公司，不只是小幅領先，而是巨大的差距。
三年近千億美元的資本支出是神來之筆，不但讓台積電在「技術領先」跟「製造領先」之外，再多了一項「產能領先」。有了產能，當對手企圖進入市場時，就可以透過價格競爭的優勢，讓對手面臨更大的競爭障礙。技術領先、製造領先、產能領先，也是台積電在操作28 奈米時的成功範例，這三個連環拳打得對手幾乎難以招架，迫使格芯（Global foundries）幾乎放棄7 奈米以後的先進製程。
那麼照這樣看來，台積電宣布資本支出下降10%，豈不代表看淡未來的獲利盈餘嗎？我認為影響並不大。首先，收緊10% 的資本支出「是延後，不是取消」，此舉是為因應美國過去二十年從未有的暴力升息，將造成經濟的硬著陸或軟著陸，在經濟衰退和通膨問題的優先次序上，通貨膨脹的問題必須優先解決，但這是短時間的現象。
我曾經以一個不精準但大家很容易明瞭的比喻，來說明通貨膨脹的問題。通膨彷彿是火災，一家著火可以燒毀 一整排房屋，特別是一旦民眾形成通貨膨脹的預期心理， 所有物品就會輪番漲價，或者隨之補漲，漲不停的物價就會以螺旋式不停上升而失控。
至於經濟衰退，有一點像是待在冬天裡暖氣不足的寒 冷屋內，可以有較多補救的方法，比如說多蓋兩層棉被、 打開電暖爐，都可以協助度過寒冬。簡單地說，中央銀行對於經濟衰退有較寬裕的處理時間和刺激工具。
回顧台積電歷年的資本支出，和 2010 年金融海嘯後相 比，台積電這幾年的資本支出簡直是巨人與兒童。 對比 2010 年時 59 億美元的資本支出，讓台積電取得非常 亮麗的戰果，這一次三年近千億美元的大手筆，就算 2022 年延後其中 10% 的資本支出（約 40 億美元），也有 960 億美元，這只不過是經濟景氣循環中的小小調整，不會影響未來台積電的競爭實力，相反地，這是台積電經營團隊懂得審時度勢，適時調整行進中加油跟煞車的機制而已。

【書摘2】摘自本書第二章｜世界一流企業的長相
巴菲特怎麼看一流企業
巴菲特是偉大的資金管理者， 他在過去半世紀（1965-2019）的年均報酬維持在20.3%，相當於投資報酬成長27,440 倍，對比標普500 的年均報酬10%，半世紀以來成長198 倍左右，是一個驚人的差異，可說是前無古人，也可能少有來者可打破他的紀錄。
不過，巴菲特已有十七年的投資績效，無法擊敗標普500，我認為未來也不容易，但可以維持不錯的水準。什麼原因？我認為有兩個，一是「封關日」即將逼近，巴菲特走過無人能及的巔峰，現在逐漸交棒，準備畫下完美的句點，實在沒有必要因投資操作的激進或不慎，而毀了一生的紀錄。
第二個原因，我認為是他的投資組合有別於年輕時的佈局，加上滿手現金，要領先大盤相對不易。當然，這純屬我個人的臆測，毫不影響他是一位非常偉大的投資家。
巴菲特對一家公司的判斷周密、穩定，使得他一生的投資很少犯上大錯，這是非常難得的，所以他看待一家企業的標準，都是非常經典且值得借重的，這裡面也包含我過去兩、三年，所犯下思慮不夠周延的失誤。
巴菲特以價值投資著稱，那什麼是「價值」？巴菲特在2016 年買了蘋果公司，引起全世界的關注，那台積電有符合價值學派的選股標準嗎？他又是怎麼看待一流企業所具備的特質呢？事實上，巴菲特自己沒有動筆寫過一本，如何選股的系統方法，不過他在波克夏的年報裡給股東的信、《財星》雜誌（Fortune）發表的文章，都有人幫他匯整出「巴菲特
的選股標準」，例如投資專家菲爾．湯恩（Phil Town）提出巴菲特第一金律的四個M：意義（Meaning）、護城河（Moat）、管理團隊（Management）、和安全邊際（Margin
of Safety）。
本身也是投資經理人的羅伯特．海格斯壯（Robert G. Hagstrom）， 則整理出了巴菲特評價企業的四原則。然而，根據上述分類，就一定能挑出好股票嗎？不完全。但最起碼有了一定的範圍。那麼再問，一檔會賺錢的股票就是一流企業嗎？當然不是，短期股價上漲的因素很多，但要符合巴菲特在股東大會提出的，「長期的、可持續的競爭優勢」，才是一流企業經營的核心，而這也正是投資的關鍵所在。唯有所提供的產品或服務具有很強競爭優勢的企業，才能為投資者帶來滿意的回報。
投資是門科學跟藝術結合的學問，但有許多投資者還是想把它搞成了「1+1=2」的科學。畢竟，藝術的成分需要時間跟一點天分，而且藝術性不好掌握，於是把每項挑選的標準予以量化，有些投資者會覺得這樣比較安心，也有跡可循。雖然最終所有管理經營的結果，都會反映在財報數字上，但我認為這還是無法完全取代投資的「藝術成分」，更何況財報數字出來之後，你還要判斷它接下來演變的趨勢，這就是我認為財報數字重要，但解讀數字背後的趨勢的能力更為重要。

注意移動方向，而非發生的位置
我不妨借巴菲特的話來闡述，巴菲特曾引用著名冰上曲棍球選手韋恩．葛瑞斯基（Wayne Gretzky）的經驗之談，「找球的落點要隨著曲棍球盤轉的方向走，而不是只看球盤在什麼地方打轉。」換句話說，投資不是關注現在球在哪一個位置，而是之後它可能移動的方向。
簡單地說，財報數字反映經營結果，當然需要關注，但是「繼續影響」財報數字的「核心」，更要多加關注，公司的管理就是其中之一。
投資者如果以量化數字來取代或簡化了投資管理決策的藝術成分，因而忽略掉企業管理和其影響財報數字的質化部份的探討。這就像是以湯恩的4M 或是海格斯壯的四原則來檢視，台積電的分數應該都在水準以上，但即使把四原則細分為十二條細項，也未必能把一流企業在管理上的差異充分說明。
那麼，巴菲特怎麼看待一家公司高層的管理能力？資本配置（Capital Allocation）就是在考驗一家董事會或高層的管理能力，這種決策能力，反映在財報上都已經是結果，有時候不是大好，就是大壞。
資金的調兵遣將是巴菲特強項，所以他告訴旗下子公司，把多餘現金寄到總部，由他統一調度。什麼是資本配置？就是將企業不同來源的資源進行整合和分配，讓公司和股東產生最大效益，簡單地說就是，把錢花在刀口上。
舉例來說，一家公司如果產生了比預期多的現金，管理團隊要如何運用這筆現金？基本上有幾種做法：
1. 買回自家股票
2. 多發放股利
3. 多買設備增加產能
4. 增加研發費用
5. 併購
上述五種選項，都會對公司的財務產生很大的影響，多大比例放在什麼位置，也會產生很不同的結果。很多投資者誤以為「花錢」是簡單的一件事，其實它像是軍事上的調兵遣將，兵力擺在錯誤的位置，特別是大規模的兵力（資金），可能造成一場足以亡國的災難。

【書摘1】摘自本書第八章｜地緣政治下的台積電
判斷市場的資訊與雜訊
《快思慢想》這本暢銷書的作者，也是諾貝爾經濟學獎得主康納曼（Daniel Kahneman），他在2021 年出版了一本新書《雜訊：人類判斷的缺陷》。
一個成功的投資者也必須學會判斷什麼是資訊，什麼是雜訊？沒有資訊，我們無從做出判斷，但參雜在資訊中的雜訊，常會造成決策上的誤導和偏差。然而，就算我們屏除了雜訊的干擾，相同的資訊也會因解讀的不同，而造成決策方向的南轅北轍。
英特爾執行長基辛格（Pat Gelsinger）在《華爾街日報》年度科技論壇上說，...

【導讀】
【增訂序】地緣政治下的台積電，是危還是機？
巴菲特的經典名言至今依然有效，投資只有兩門課，第一是「估值」，第二是「正確看待股價的走勢」。
台積電的估值，在2020 年這本書初版發行時，我們做過很多探討，有「質化」跟「量化」的部份。照理說，「質化」的分析和說明，如果能融入骨髓、進入血液、有充分的了解，進而形成信念時，看待股價的走勢，自然要比一般人更篤定。
不過，時序至今，俄烏戰爭不僅造成全球通貨膨脹，也讓世界各國了解導彈和重要武器都需要精密晶片的殘酷現實，期間又再加上中美兩大強權的科技貿易戰，台積電成了地緣政治下的兵家必爭之地。近期造成台積電股價波動的原因有二：
1. 在美國中央銀行的暴力升息之下，造成美國政府公債殖利率的上揚，例如兩年期無風險的政府公債，2022 年初還不到1%，到年底時殖利率已攀升到大約4%，兩者之間如此大的差距，導致科技股的估值下調。
2. 中美科技貿易戰之下，台積電優秀的先進製程和一流的企業體質，成為中美雙方都想拉攏跟獲得的籌碼。中美角力所造成的緊張情勢，成為投資者在決策判斷上的新挑戰，在這一波台積電ADR 下跌近60% 的過程中，也出現許多投資者在看待股價走勢上的困惑，進而做出許多誤判，那麼中國人所說的危機、危機，台積電在這個時刻，是「危」，或者是「機」？
2022 年7 月5 號，是我暑假回台的第二天，當時台積電股價從年初最高的688 元滑落到433 元，我認為機會難得，那幾天我個人大約陸續購買了18 張，股價隨即反彈到522元，但我並沒有賣出。到了10 月11 號，台積電股價因通膨居高不下，再加上戰爭情勢依然膠著，進入400 元保衛戰，我認為機不可失，又持續加碼，但在強勢美元、新台幣持續走貶、外資出走下，股價再度下滑，一度來到370 元。我在這一波的最低進場價在374 元，沒能買在最低點370 元的原因是，證券行說我購買的數量超過了原先可質押的設定，我只好將資金轉向0050 中其他體質良好但股價超跌的公司。然而，就在多數投資者看淡前景時，美國11 月10 號公布的通膨數字低於原先預測後，台股大漲，台積電又回到了441 元。
近三年視頻中，我一直強調台積電是台股這十幾年來，難得一見的好投資標的，如果台灣投資者不能體會這護國神山的得之不易和她的價值，進而錯殺在所謂的「阿呆谷」，實在可惜與令人不捨。而我個人則利用台積電滑落400 元以下的難得機會，完成了我說的目標——小資族應該利用這次台積電股災獲利百萬台幣，中實戶應該獲利千萬以上。我自己的目標輕易完成了，但廣大讀者卻還在問，台積電在地緣政治危機下，還值得投資嗎？
我和讀者群們在本書全新增訂的第八章中，以兩萬字剖析大家最關心的地緣政治議題，希望以我的視野解讀和引領讀者看清楚，台積電是否有能力度過地緣政治的危機，進而懂得把握機會，不要輕易浪費股災所帶來的超額報酬，這也是我在百忙中擠出時間，完成本書增訂版的殷殷期盼。

【導讀】三個畫面與一句話的衝擊
你對別人最大的幫助，不是和別人分享你的財富，而是讓人看見他們自己的財富。（The greatest good you can do for another is not just share your riches, but to reveal to him his own.）
這是前英國首相班傑明． 迪斯瑞利（Benjamin Disraeli）說過的話，也是我2014 年開始寫第一本書時的初衷。這幾年，我一共寫了四本書，我自認為對於「被動投資」的操作，應該有足夠的詳細介紹了，因此雖然讀者們很希望我也能寫一本談個股這種「主動投資」的書，但我一直沒有這個意願。
兩個原因，第一，國外的投資大師們，已有很經典和完整的書籍，不但足夠也很難超越。第二，個股的挑選、操作和投資者的個性有極大的關係，這是科學和藝術的結合，很難複製；而且一旦操作不慎，不只沒有獲利，還可能破壞了均衡人生的五個球。
然而，「不談個股」這個堅持了好幾年不變的原則，就在三個畫面和一句話之後做了改變，是什麼呢？2020 年3 月中，新冠肺炎疫情造成股價重創，那段期間我想到了來上課的學員們，可能不知道該如何應變，於是心血來潮製作了YouTube 視頻，其中有幾集談到了台積電，因為要找尋該公司的歷史紀錄，再度翻閱了《IC 教父：張忠謀的策略傳奇》這本書。
隔了許久，此次閱讀再度感受到當年推動台灣半導體產業，深受國人感佩的孫運璿、李國鼎等人的風範。孫運璿1984 年中風，只領了120 萬元的退休金，然後安靜地待在家中靜養；李國鼎依舊每天到科技大樓上班，基督徒的他說，上帝給的已經夠多了！
除了大家熟悉的這兩位科技推手，也發現了當年改變時代的「隱者」，例如歷屆評價最受委屈的行政院長俞國華，因為孫運璿院長突然中風，他成了接任者，半導體的產業規劃原非他主導，但他承接下來積極推動，甚至動用了私人關係，邀請台塑王永慶投資了3% 的股本，國發基金持有的48.3%，才讓台積公司一舉達到穩定控股。
在閱讀這段歷史時，我好奇地揣摩俞院長當時可有這樣的思考？台積電是中華民國政府有史以來的最大投資案，拍板決定這種前任院長留下來的計劃案，可是有功無賞、打破要賠；成功了，可能是前者的功勞，若是失敗，責難可能如排山倒海而來。當初是什麼樣的想法和心境，讓俞國華院長不但積極推動，還用最快的速度批准了！
對比中國大陸推動半導體關鍵初期時的人謀不臧，以致錯過了最好的黃金期，中華民國何其有幸，有當年的國之重臣，在關鍵時刻做了關鍵決策，且戮力推動！看到這些第一次閱讀時沒有發現的歷史畫面，讓我跌入在黑夜之中深深地沉思，也一掃當年我對於俞院長軟弱的刻板印象。強者，有時在其內心，有時在其風骨。
第二個畫面是，孫運璿歷經中風手術後，醒後的第一句話，他問，「大型積體電路的計劃怎麼樣了？」
第三個畫面是，張忠謀為了讓飛利浦取消可能加碼到51% 股權的優惠條款，數次飛往荷蘭，當時台積電人小志氣高，縱然沒錢、沒人、沒技術，還要取得主導權，張忠謀一個人面對飛利浦總部龐大的律師團，當時他是什麼樣的心境，他想要爭取的又是什麼？這些，不只是專業與承擔，而是想盡辦法「為台灣謀取生路」的奮戰不懈。
當時每一個人的盡心盡力與念茲在茲，無非就是希望台積電的成功，能為廣大的國人帶來福祉嗎？但台積電今天多數的獲利為外資所享有，這可是當時那些人胼手胝足創建台積電的原意嗎？
外資持股八成是台資的選擇
再來，是一句話帶給我的衝擊。2017 年台積電的股東大會上，一位來自日月潭經營旅館業的老闆，向張忠謀建議說，他有員工之前在台積電服務，因為想要轉換心情，工作輕鬆一點才轉職。這位股東認為，員工付出這麼多心血，回收似乎不成比例。尤其公司近八成都是外資，希望張忠謀發揮佛心，把給外資的紅利撥一些給員工，別都給外國人，才能間接帶動全台灣薪資上升。
另外，這位股東也希望台積電改變股利政策，建議張忠謀一年不要發放股利，讓外資有失望性的賣壓，股價下挫，台灣股民就有機會進場。
當時台積電股價突破200 元，當然這個建議顯然不符合資本市場的正常運作，台積電也沒有理由這樣子操作。但在股東會上，張忠謀也有感而發地說，台積電一開始為台資所擁有，今天有76% 的股權落入外資手裡，「這是台灣資本市場的選擇。」
古人形容美妙的聲音，餘音繞梁、三日不絕。但這句話對我來說並不悅耳，卻在我耳際迴響好幾年，我常常思考，何以至此？
當年在極為艱辛的環境下，推動台灣半導體和催生台積電的這些隱者和顯者們，如果今天還在世，會不會感嘆與難過，76% 的台積電已為外資所擁有？這的確是台灣資本市場的選擇，但誰應該有責任呢？
我彷彿聽到有一種聲音對我呼喚，國之重臣們完成了最艱辛的起步，張忠謀接著實踐了不可能的任務，身為資金管理者的我，難道不能以我過去的經驗，讓更多人了解台積電的價值，而非只有外資所能獨享？
2003 年11 月，我為管理的共同基金第一次購入了台積電，經過17年的等待，2020 年台積電成為我資金管理生涯中的第16檔十倍股。2018 年10 月，我第一次上電視節目有機會談台積電，我的保守預判讓許多人與台積電失之交臂，一直到2020 年5 月，我在YouTube 視頻中大膽預判，台積電極有可能邁向新的里程碑，一連錄了十幾集視頻，才讓較多人有機會重新認識台積電。
重新認識台灣的護國神山
台積電真的值得重新認識嗎？為什麼有人叫她護國神山？約莫在2017 年12 月初，美東飄雪的一天，我從紐約甘迺迪機場飛抵台灣，在台大應某社團之邀做了一場演講。可能教室不夠大，或許也有校外人士參加，只見學生們講台前的地板上坐滿了。
演講後半段，我談到了台灣勞退基金的管理，也談到了台積電對台灣的重要影響，記得有位同學回去以後，在他臉書上寫下：聽了闕老師的演講後，如果台灣買下台積電要5.5 兆元，值得嗎？
2020 年9 月底，台積電市值近11 兆元，短短三年當中，市值產生了5.5 兆元的翻倍增長，這又是什麼概念呢？中華民國一年的國家總歲入預算約2 兆3 千億，也就是說台積電每一年市值的成長，約可供應國家半年的支出，這樣的護國神山，卻因為多數人的不認識而少有獲益，何豈是可惜，簡直是令人扼腕！
張忠謀說，購買台積電，每天都是好時機。真的是如此嗎？現在股價高了，台積電還可以進場嗎？為什麼我稱台積電為「慢飆股」？了解台積電的特質，是否可以間接認識晉升全球一流企業的長相？台積電的深度投資價值何在？我對蘋果的非分之想已完成，而且還在進行中；我對台積電的胡思亂想才正式開始？有可能實現嗎？
我對這些問題的看法，就留待你在我的第五本書中來發掘！這本書不會只有股價的成長而已，不論個人、企業甚至國家，都可以在張忠謀和台積電蓽路藍縷的成長中，找到再出發、再成長的力道，這些啟示也是另外一個瑰寶，值得你探索和擁有！

【導讀】
【增訂序】地緣政治下的台積電，是危還是機？
巴菲特的經典名言至今依然有效，投資只有兩門課，第一是「估值」，第二是「正確看待股價的走勢」。
台積電的估值，在2020 年這本書初版發行時，我們做過很多探討，有「質化」跟「量化」的部份。照理說，「質化」的分析和說明，如果能融入骨髓、進入血液、有充分的了解，進而形成信念時，看待股價的走勢，自然要比一般人更篤定。
不過，時序至今，俄烏戰爭不僅造成全球通貨膨脹，也讓世界各國了解導彈和重要武器都需要精密晶片的殘酷現實，期間又再加上中美兩大強權的科技貿易戰，台...

增訂序 地緣政治下的台積電，是危還是機？
導 讀 三個畫面與一句話的衝擊
前 言 投資者的豔遇和外遇
Chapter 1 接受慢，也欣賞飆
為什麼台積電是慢飆股?
三位一體的競爭優勢
保障超額獲利的護城河
Chapter 2 世界一流企業的長相
一流企業的檢視標準
好道德，也是好生意
巴菲特怎麼看一流企業
Chapter 3 前塵並非皆往事
推動未來的國之重臣
改變台灣的時代隱者
蓽路藍縷的創建初期
Chapter 4 不一樣的護國神山
草創期：三大挑戰與一個貴人
茁壯期：以研發實力過關斬將
奪冠期：攀登世界頂峰的力量
我對台積電的投資定見
Chapter 5 好光景才正要開始
非分之想與胡思亂想
當台積電咬上蘋果時
我對台積電的投資遠見
Chapter 6 台積電的公開秘密
〈致股東報告書〉重點之我見 一
〈致股東報告書〉重點之我見 二
年報中揭露的五大產業未來
Chapter 7 必承其重的挑戰之路
只剩最後一個敵人時
走向王者榮耀的挑戰
當摩爾定律走到盡頭時
Chapter 8 地緣政治下的台積電
判斷市場的資訊與雜訊
去台化或是全球化?
台灣資本市場的宿命或覺醒?
全球擴充的時代來臨
Chapter 9 理財路上的另一種鄉愁
Letter1 個人不懂理財，貧富差距成為永遠的憾事
Letter2 最聰明的一件事，是雇用最聰明的人為你幹活
Letter3 從財報數字看擁有台積電17年的篤定何在
Letter4 最不智的一件事，當國家沒有退休金水庫時
Letter5 另一種鄉愁，當多數人無法看清一流企業時
尾語

增訂序 地緣政治下的台積電，是危還是機？
導 讀 三個畫面與一句話的衝擊
前 言 投資者的豔遇和外遇
Chapter 1 接受慢，也欣賞飆
為什麼台積電是慢飆股?
三位一體的競爭優勢
保障超額獲利的護城河
Chapter 2 世界一流企業的長相
一流企業的檢視標準
好道德，也是好生意
巴菲特怎麼看一流企業
Chapter 3 前塵並非皆往事
推動未來的國之重臣
改變台灣的時代隱者
蓽路藍縷的創建初期
Chapter 4 不一樣的護國神山
草創期：三大挑戰與一個貴人
茁壯期：以研發實力過關斬將
奪冠期：攀登世界頂峰的力量
我對台積電...