精準選股︰華爾街傳奇科技分析師的10堂投資課

前言　大多頭
1989年，富達基金投資組合經理人，眾所周知的彼得‧林區出版《彼得林區選股戰略》（One Up on Wall Street），這本書成為《紐約時報》的暢銷書，目標是幫助散戶成功在市場上獲利。裡面有很多很棒的公司和股票的故事，並且讓很多人認識到「10倍股」（ten-baggers），這是指在一段合理的時間之後，股價上漲10倍，而且大幅超越大盤的股票。林區建議散戶在身邊尋找日常的投資機會（例如Dunkin Donuts、Pep Boys、The Limited）、要有耐心，而且要「留意明天的大飆股」。
其實，網路股中有很多10倍股。根據我的計算，到2020年底，美國的網路產業至少產生23檔10倍股（股價飆漲至少10倍的股票），包括兩檔300倍股（Booking.com和LendingTree）、一檔400倍股（J2 Global）、一檔500倍股（Akamai），還有兩檔超重量級飆股，Netflix和亞馬遜。Netflix漲了1,500倍，從2002年10月的0.37美元，漲到2020年9月的高點557美元。亞馬遜更是2,500倍股，從1997年5月的1.40美元低點，到2020年9月的高點3,531美元。沒錯，網路產業中也有不少弱勢股票，這些股票的績效落後大盤，或是很長一段時間只和大盤的表現一致，但是也有一些表現很好的10倍股。
2000年時，林區在那本書的千禧年版引言中，提到當時的熱門話題：網路類股。他形容自己有「科技恐懼症」，而且他提到亞馬遜時，充滿質疑的稱這是「至少500家『網路公司』股票中的其中一檔股票，展現出奇蹟似的飆漲。」在他的書出版時，我在摩根士丹利為知名網路分析師瑪麗‧密克工作，我試著搞清楚網路產業到底有沒有價值。我很清楚記得摩根士丹利的資深市場策略分析師在電梯裡攔住我，指著我說：「你知道亞馬遜永遠不會賺錢！」實際上，我並不知道。
但是過了很多年後，亞馬遜最終開始賺錢了，開始創造大量的一般公認會計原則（GAAP）認定的每股盈餘（EPS）和自由現金流（free cash flow, FCF）。實際上，亞馬遜現在有機會成為世界上全年自由現金流最高的公司之一，而且股價已經翻漲不只10倍，還是10倍的250倍。
過去2年、5年和10年來，科技股創下前所未有的績效表現，到2020年12月31日為止，那斯達克在2年內飆漲94％，過去5年來飆漲157％，過去10年來漲幅386％。在這三段期間，科技股（也就是那斯達克指數）的表現每一次都超越大盤（也就是S&P 500指數）大約兩倍。重點是：科技股一直都是這樣。
而創造這麼顯著超越大盤績效的，就是美國的網路公司。像暱稱尖牙股的Facebook、亞馬遜、Netflix和Google（現在叫做Alphabet），績效大幅超越大盤，2020年平均漲幅52％，2019年到2020年漲99％，2016到2020年的5年平均漲幅是262％，而2011到2020年的10年間漲幅則是1,219％。
這些公司已經成為家喻戶曉的名字。不論是好是壞，我家和你家的青少年都無法一天不使用Facebook旗下的Instagram。2020年春末有一段時間，就在新冠危機影響我們的生活時，大部分美國人唯一能仰賴的零售通路就是亞馬遜；Netflix變得很有影響力，公司製作的影集描述年輕的西洋棋天才（《后翼棄兵》〔The Queen’s Gambit〕），引發全世界的西洋棋熱潮；至於Google則根本無所不在，Google也已經變成我稱為「幸運詞典」的一部分，這個詞典收錄公司名稱變成通用的動詞，例如以前的全錄（Xerox）和「可樂」（Coke），現在則有Google、Twitter、Uber和Airbnb。
但科技產業不只有「尖牙」而已。許多網路股和公司使這個產業變得很有吸引力，而且吸引投資人的注意，包括Booking（以前叫Priceline）、Chewy、eBay、Etsy、Expedia、Grubhub、Lyft、Pinterest、Shopify、Snap、The Trade Desk、Twitter、Uber、Wix及Zillow。2020年是史上新股上市募集資金最多的一年，好幾個高知名度、大漲的新股都是網路類股，Airbnb和DoorDash都在這個名單上名列前矛，上市的第一個交易日都上漲將近100％。Airbnb的上市風潮尤其值得注意，因為多虧新冠疫情，公司上市時的訂房數和營收年衰退30％。成長型的公司在準備上市時，市場都預期它們會繼續成長，不過Airbnb卻在衰退。結果新股上市仍然非常成功。哇！這反映的是投資人非常相信Airbnb在新冠疫情結束後會有長期成長的機會，而且是很多機會。所以請想像一下，如果抖音（TikTok）這個史上成長最快的網路APP宣布要上市，會引起多大的興趣！
新冠危機使部分網路公司變成生活中不可或缺的一部分。疫情期間，我們需要亞馬遜才能採購食品和衣物；我們需要Netflix提供娛樂、轉移注意力；收養寵物的人數大增，Chewy的用戶帳戶也是如此，2020年連續3季，每季都增加100萬人；民眾想要確保安全的同時，也能展現自我，所以湧入Etsy買設計師設計的口罩，2020年6月的季報，Etsy增加1,250萬經常使用的顧客，幾乎是之前兩年新增人數的總額；由於在家用餐的選擇大減，像DoorDash這種餐點外送公司變成許多小型企業和消費者的救生繩。DoorDash 2020年6月的季報中，營收大幅年成長214％，接著9月季報年成長268％。這些公司和其他公司的股價因此也有反應：亞馬遜2020年漲72％、Netflix漲64％、Chewy漲203％、Etsy漲294％、DoorDash漲17,000％！（好啦，我承認那是把DoorDash第一個交易日漲了85％的數字納入算出的年化後數字）不過，這點還是成立。
我仍然非常看多股市，尤其是網路產業，並認為股市仍然為創業者、企業和投資人創造成長機會。而且我相信從過去25年經驗辛苦學到的教訓，能提供幾個未來投資（不是交易，而是投資）網路、科技和成長股的良好指引。不只在下一季或明年投資，還要在未來20年、甚至以後投資。而且由於數百萬新手投資人在新冠肺炎危機期間進入股市（部分是多虧不能出門，還有免除交易手續費），我認為對成長股和科技股投資的指引需求還是跟以往一樣大，也許需求還是更大。
我還記得1998和1999年網路泡沫期間，那斯達克在兩年內飆漲了100％，然後在2000年3月10日短暫站上5,000點。結果當然就是泡沫破滅，接下來6個月跌了77％，花了15年的時間才漲回來，真是漫長的15年。
我只是想確保這個世代的投資人不必等15年才會把全押在科技股賠的錢都賺回來。

前言　大多頭
1989年，富達基金投資組合經理人，眾所周知的彼得‧林區出版《彼得林區選股戰略》（One Up on Wall Street），這本書成為《紐約時報》的暢銷書，目標是幫助散戶成功在市場上獲利。裡面有很多很棒的公司和股票的故事，並且讓很多人認識到「10倍股」（ten-baggers），這是指在一段合理的時間之後，股價上漲10倍，而且大幅超越大盤的股票。林區建議散戶在身邊尋找日常的投資機會（例如Dunkin Donuts、Pep Boys、The Limited）、要有耐心，而且要「留意明天的大飆股」。
其實，網路股中有很多10倍股。根據我的計算，到2020年底，...

各界讚譽
自序　華爾街最資深的網路股分析師
前言　大多頭
10堂歷久彌新的選股課程
第1堂課　選到壞股票，你會淌血
第2堂課　即使選到最好的股票，你也會淌血
第3堂課　不要在季報公布前後殺進殺出
第4堂課　營收比獲利更重要
第5堂課　少了產品，一切免談
第6堂課　整體潛在市場愈大愈好
第7堂課　跟著價值主張投資
第8堂課　經營團隊很重要
第9堂課　評價不是選股過程中最重要的因素
第10堂課　尋找被錯殺的優質股票
10堂課摘要
課後補充
致謝
作者簡介

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第2堂課　即使選到最好的股票，你也會淌血
第3堂課　不要在季報公布前後殺進殺出
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第5堂課　少了產品，一切免談
第6堂課　整體潛在市場愈大愈好
第7堂課　跟著價值主張投資
第8堂課　經營團隊很重要
第9堂課　評價不是選股過程中最重要的因素
第10堂課　尋找被錯殺的優質股票
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