華爾街之狼從良記：一個價值投資者的旅程

名人推薦：媒體、名人推薦

「作者大篇幅的談論投資生涯犯下的各種錯誤。透過蓋伊‧斯皮爾20年寶貴的投資失敗經驗，我們等於提前避開了投資路上種種陷阱，其對投資報酬幫助可能比成功案例來的更為有用。」──財報分析專家 財報狗

「蓋伊‧斯皮爾這本書之中最珍貴的，就是他在低潮時刻，過火重生的意志和堅決面對細節的執行力。用驚人的密度學習巴菲特的所有優點。」──價值投資達人 雷浩斯

「本書為所有類型的投資者提供了一項性價比非常高的教育。」──暢銷書《影響力》作者羅伯特．席爾迪尼（Robert Cialdini）

「很少能找到一本價值...

前言

「投資的心理遊戲與人生的心理遊戲」

──努力從你的錯誤中學習，更好的是，要從別人的錯誤中學習！

我寫這本書，目的是分享我走在投資之路上學到的東西。本書談的是我這位投資人的教育，跟任何其他投資人的教育無關。這個故事既不是投資指南，也不是道路路線圖，而是一段我的投資旅程和沿路學習的故事，書中將談到我的缺點、自負，以及我的特殊能力和相當多的盲點。

我希望跟你分享多年來我碰過的一些深奧遠見和有力工具。這些事情大都是沒有寫在教科書裡的東西。因為本書的故事跟現實世界中正在發生的事情有關，也因為現實世界混亂之極，書中主題涵蓋的範圍相當龐雜，從最微不足道的閱讀習慣培養，到最為重要的如應當選擇什麼人物當英雄典範和貴人，以及他們的睿智可能改變你一生的重大問題。

本書追蹤的是重大轉型的弧線。我開始入行時，是自以為是、目光短淺、自私自利的人，一心一意想變成堅稱貪婪是美德的戈登．蓋柯（Gordon Gekko）。然後，一系列的轉型和自我實現，促使我踏上轉變之旅，從班傑明．葛蘭姆（Benjamin Graham）筆下的《智慧型股票投資人》（Intelligent Investor），變成魯安康尼夫（Ruane Cunniff）公司旗下那種高明的投資經理人，再變成《窮查理的普通常識》（Poor Charlie’s Almanack）書中，終身追隨美國股神華倫．巴菲特（Warren Buffett）的查理．孟格（CharlesT. Munger），然後變成影響力大師羅伯特．席爾迪尼（RobertCialdini）的信徒，接著，與著名的價值型投資基金經理人莫尼希．巴布來（Mohnish Pabrai）認識，再跟巴菲特共進午餐，而這一頓價值65萬100美元的午餐影響所及，改變了我的一生，你在後文中自然會看出來。

跟巴菲特共進午餐後的一年內，我資遣了三分之二在紐約的員工，把一半家產儲蓄起來，並將另一半移轉到我們後來定居的蘇黎世。對於自己所管理基金的新投資人，我不再收取管理費；我關掉自己的彭博資訊監視器，戒除時時刻刻查看股價變化的危險癮頭。

我倒不主張你也應該跟巴菲特共進午餐—特別是2012年跟他共餐的價碼飆到346萬美元的此刻，更是如此！我也不會自稱對他特別了解。然而，我可以告訴你的是，他對於我的投資方法和過日子的方式，確實具有非同小可的影響。我希望可以與你一同分享我從他身上學到的一些寶貴教訓，好讓你像我一樣，從中得到莫大的好處。

我花了將近二十年時間，才走上比較光明的人生道路。一路走來，我犯了很多錯誤，浪費了很多時間，希望本書能夠幫助你更快的走上光明的道路，少犯一些錯誤。就像巴菲特說的一樣，「努力從你的錯誤中學習，更好的是，要從別人的錯誤中學習！」

我要告訴你的是，如果你只學到本書中的若干教訓，你一定會發財—而且可能發大財。而我所學到的明智教訓—不只是從我的英雄身上學到，也從自己的錯誤和成功經驗學到的教訓—確實對身為投資人的我，有著無可估量的幫助。截至我寫到這裡為止，1997年我所創立的海藍寶資金（AquamarineFund）已經為我累積了463%的報酬率，同期內，標準普爾500指數（S&P 500 index）的累積報酬率為167%。換句話說，當年在這檔基金中投資100萬美元，現在會變成563萬美元，投資在標準普爾500指數中，現在會變成270萬美元。

本書跟投資的心理遊戲有關，而且，亦與人生的心理遊戲有關。就像我慢慢發現的一樣，投資是遠遠超越金錢的事情。因此，隨著你的財富增加，我希望你也能夠逐漸了解到，金錢並不是最重要的，你會發現把大部分的財富回饋給社會，才是你想要的。你不太了解最後這幾句話，是嗎？沒問題，我一生的大部分時間裡，也不了解這一點，我身心靈的一部分仍然對這一點有所懷疑，我和你一樣，還是個正在製作的半成品。

最近不少人告訴我們資本主義失敗的原因，並提出我們必須用更嚴苛的監管，控制貪婪的銀行家和不負責任的企業執行長，而且財富應該更積極的重新分配。或許如此。但是貪婪也可能是通向內心更深處的工具。就我的經驗來說，你可以從飢餓的年輕資本主義信徒起家，幾乎完全受貪婪驅使，然後逐漸發現，貪婪會引領你形成比較開明的心胸。如果是這樣，貪婪畢竟還是好事—如果貪婪不單只是促使你追求多多益善，而是促使你追求精神成長與啟發的內心之旅。

我在書末會詳細解釋這個教訓，但我們首先要深入虎穴。

前言

「投資的心理遊戲與人生的心理遊戲」

──努力從你的錯誤中學習，更好的是，要從別人的錯誤中學習！

我寫這本書，目的是分享我走在投資之路上學到的東西。本書談的是我這位投資人的教育，跟任何其他投資人的教育無關。這個故事既不是投資指南，也不是道路路線圖，而是一段我的投資旅程和沿路學習的故事，書中將談到我的缺點、自負，以及我的特殊能力和相當多的盲點。

我希望跟你分享多年來我碰過的一些深奧遠見和有力工具。這些事情大都是沒有寫在教科書裡的東西。因為本書的故事跟現實世界中正在發生的事情有關，也因為現實世界...

推薦序

最寶貴的教訓，往往是在最艱苦的時光中學到的

查理‧孟格這樣說過：「不應該覺得投資做起來很容易，覺得它容易的人都很蠢。」這句話如果是在我唸書時聽到，絕對是嗤之以鼻。學生時期剛接觸投資，總認為投資就是個工程，市場有個運作完美的公式，只要照著公式投資獲利並不難。

而這個所謂正確的公式，從一開始的技術分析，到後來於拜伏於價值投資之下，在經過多年市場洗禮，現在卻深深感悟到：投資著實很不容易。面對難以捉摸的市場，下跌時的恐懼和上漲時的貪婪，往往容易讓人過於悲觀或樂觀；無法克服人性中喜好跟隨大眾的弱點，縱然有再好的分析技巧與資訊來源，仍然難以作出理性正確的決策。以此來看，投資人的性格、心態、經驗如何培養和累積，比技巧和資訊更為重要。這使得投資像是一門生活哲學而不是一套工程。

正因這種哲學性特質，使得投資困難度比你我想像中的高。投資沒有一套通用公式，對於某個人很有用的方法，對你而言可能完全不適合；投資也不是智力考試，聰明的人不一定就能獲利，不然聰明如牛頓，也不會在南海泡沫賠上身家。投資也不是競爭活動，你無法透過打敗別人而獲利，甚至這種想和他人比較的競爭心態，往往是造成重大虧損的原因。投資更無法透過眾人決策而得到報酬，許多時候市場或專家的共識，往往和結果南轅北轍，但要違逆大眾本身就是違反人性之事。

相較於市面上投資書籍普遍著重於技巧與方法論述，蓋伊‧斯皮爾這本書直指了投資最重要的關鍵：成功投資者的心態該如何建立。作者早年在於華爾街投資銀行工作，看似光鮮亮麗的背後，其實是靠著誤導投資人榨取違法獲利。這不只折磨著作者內心道德觀，華爾街貪婪的體制和錯誤價值觀，更對蓋伊‧斯皮爾早年投資帶來不少的傷害。而本書最大可看性之一，正是在於作者透過自身學習價值投資的歷程，讓讀者清楚的了解：如何透過一些有效的技巧：刻意的模仿卓越投資人，與正確的投資智囊團交往，建立自身可能常犯錯誤的檢查清單，以及主動製造排除充滿雜訊的外在生活環境，克服投資路程上可能會碰到的非理性錯誤。

本書的可看性之二在於：不同於市面上書籍多半探討成功案例與人物，作者大篇幅的談論投資生涯犯下的各種錯誤。只關注投資成功案例，最大風險在於陷入邏輯上的倖存者偏差(survivorship bias) 誤以為成功案例所採取的方法一定有效，卻不知道可能有更多人採取相同方法卻失敗，只是媒體或書籍從很少會去報導失敗者而已。透過閱讀蓋伊‧斯皮爾 20年寶貴的投資失敗經驗，我們等於提前避開了投資路上種種陷阱，其對投資報酬幫助可能比成功案例來的更為有用。

本書的可看性之三在於：作者和許多知名投資人互動的有趣軼事。蓋伊‧斯皮爾在書裡花了不少的細節，描寫自己親身和卓越的價值投資人的互動細節，包括了與眾人熟知的股神巴菲特午餐、與孟格的書信往來、還有巴布來長期餐聚互動，書中印象讓我最深刻的，便是作者提到與比爾‧艾克曼(Bill Ackman)一起放空農地美(Farmer Mac)的經驗。艾克曼是作者蓋伊‧斯皮爾長期聚會的會友，原本作者對於農地美非常看好買進，但艾克曼在研究過後，卻認為農地美問題重重而大舉放空，作者在書裡這樣描寫：「他看出我還不完全了解，便邀請我到他的辦公室去，到了那裡，讓我驚異的是，書架上放滿農地美公司十多年印刷檔案，檔案的封面上都有注解和寫了注釋的貼紙，他也印出農地美公司許多推動證券化的憑證……」 雖然一般大眾對於艾克曼投資風格評價兩極，但從上面的描寫，無疑可以看出艾克曼在研究時的鉅細靡遺，以及忠於自己、敢於提出不同大眾的看法的自信。這些名人的軼事，無疑更增加了閱讀此書的趣味性。

橡樹資本的主席霍華．馬克斯 (Howard Marks)曾說過：最寶貴的教訓往往是在最艱苦的時光中學到的。但要親身度過艱苦的時光總是苦澀，透過本書作者蓋伊‧斯皮爾無私的分享失敗經驗，我們無需體驗那般痛苦經驗，也能到作者20年來的寶貴教訓。不論你是否為價值投資人，相信此書一定也能對你在投資上有所啟發。

財報分析專家

財報狗

推薦序

一個價值投資者的養成教育：成功就是不計代價變成更真誠的自我！

蓋伊‧斯皮爾這本《華爾街之狼從良記》是一本非常棒的好書，作者在本書之中極為真誠的述說他成為價值投資者的心路歷程，曾經犯過的錯誤和改正的方法。

我們每個人都曾在投資的過程中跌跌撞撞過，跌倒並不可恥，如同此書中說到的：「榮耀不屬於評論家；也不屬於指出強者如何失足、或對真正行動的人指指點點、敘說怎麼樣可以做得更好的人。榮耀歸於真正站在競技場上、臉孔被塵土,汗水和鮮血沾染的人。」蓋伊‧斯皮爾這本書之中最珍貴的，就是他在低潮時刻，過火重生的意志和堅決面對細節的執行力。

蓋伊‧斯皮爾是非常聰明的投資人，像很多價值投資者一樣，他也希望自己能夠像巴菲特一樣優秀，因此他用驚人的密度學習巴菲特的所有優點，透過了『紐約漩渦』和『與巴菲特共進午餐』之後，他發現了『真正的投資是做最真誠的自己。』

做真正的自己，這句話聽起來像是老生常談，但是最有用的概念往往來自於此。每個人有屬於自己的獨特天賦才華，也只有自己才知道最擅長的領域是哪些，你只有在專長領域才能獲得獨特的優勢，用價值投資的觀念來說就是：『固守能力範圍』 。

本書的每個章節都精彩的值得反覆閱讀，讀者看完這本書之後，要怎樣使用本書的心法來提升你的投資績效？我建議做三件事情──

一、.研究你的投資英雄：尋求典範改善心智

巴菲特說過：『慎選你的英雄，你的英雄非常重要。』現在這個時代，充斥著過多的行銷資訊和媒體造神，所以要找到真正堪稱身邊的『典範』人物是很困難的，如果你真的很幸運的遇到了一個足以學習的對象，那麼要集中你的精神和力量去進入他們的『力場』之中，用來提升自己。

如果身邊沒有好的學習對象呢？你可以從歷史上、書本上去和傳奇價值投資者學習，我推薦學習的投資英雄有：葛拉漢、菲利浦・費雪、巴菲特、查理・蒙格、約翰・聶夫、賽思・卡拉曼，當然蓋伊‧斯皮爾也名列其中。

讀者可以找到這些典範人物的相關著作，研究他們在投資執行上的的所有細節，當你身處不順利的投資環境之中，思考這些逆境的英雄如何突破困境，讓你的心智力量和英雄一致，這會是你最佳的行動方案。當你開始改變的時候，周圍自然會呼應你的改變。

二、改善你的投資環境：對抗心智弱點

環境很重要，更重要的是建構一個能夠對抗自己心智弱點的環境。

當我們狀況良好的時候，總是認為自己能做出最好的判斷。但實際上，人腦本身的設計是存在缺陷的，尤其在壓力來臨的時候，心理學上的設計缺陷會讓你的行為失常，查理‧蒙格將此稱之為『人類誤判心理學』。

例如在崩盤的時候，一開始你可能毫不在乎，之後卻逐漸受到帳面損失，或者同伴友人的情緒，以及操作進出這些『社會認同傾向』影響，導致投資失利。反過來說、當獲利的時候，你可能開始和他人比較報酬率，導致產生另一種失誤。

要避免這樣的狀況，蓋伊‧斯皮爾用的方式是避開繁華的紐約，搬到蘇黎世，同時調整上班地點和住家的通勤距離，避免上述的『非理性力量』影響他的心智。更甚至做到調整辦公室的設備位置、擺設查理‧孟格的銅像來提醒自己避免犯錯，也許你覺得這樣有點誇張，在自己的工作環境之中，如果有我們的典範形象，那麼會給我們心智上極大的幫助。實際上，就是這些微小的差別，導致最後在投資上結果的不同。

三、建立專屬投資工具：投資原則與檢查清單

除了前面兩項，還必須要有一個固定、有用的投資工作流程，來輔助你的投資行為，蓋伊‧斯皮爾有他的八大投資原則和檢查清單，讀者可以自己建立自己的投資SOP和檢查清單，透過這兩個工具，能夠幫助你鞏固投資流程，找出投資的漏洞。如果讀者本身沒有SOP，可以參考市面上的投資書，再逐步改良成自己的專屬風格。

當你在做這三件事情的時候，一定會面臨執行上的困難，這時候不仿拿起本書，你會驚訝的發現原本簡單瀏覽過的文字章節變得更加清晰貼近，同時你也會從中發現到進步的力量。

雷浩斯

投資達人

推薦序

最寶貴的教訓，往往是在最艱苦的時光中學到的

查理‧孟格這樣說過：「不應該覺得投資做起來很容易，覺得它容易的人都很蠢。」這句話如果是在我唸書時聽到，絕對是嗤之以鼻。學生時期剛接觸投資，總認為投資就是個工程，市場有個運作完美的公式，只要照著公式投資獲利並不難。

而這個所謂正確的公式，從一開始的技術分析，到後來於拜伏於價值投資之下，在經過多年市場洗禮，現在卻深深感悟到：投資著實很不容易。面對難以捉摸的市場，下跌時的恐懼和上漲時的貪婪，往往容易讓人過於悲觀或樂觀；無法克服人性中喜好跟隨大眾的弱點，...

推薦序 最寶貴的教訓，往往是在最艱苦的時光中學到的
推薦序 一個價值投資者的養成教育：成功就是不計代價變成更真誠的自我！

前言 投資的心理遊戲與人生的心理遊戲
努力從你的錯誤中學習，更好的是，要從別人的錯誤中學習！
第一章 從深入虎穴到巴菲特
建立好名聲要花二十年，毀掉好名聲只需要五分鐘。如果你想到這一點，你的做法
會大不相同。
第二章 精英教育的危險
智慧的起源是拋棄狹隘的偏見。
第三章 過火重生─價值型投資人的初階
榮耀不屬於評論家；榮耀歸於真正站在競技場上、臉孔被塵土，汗水和鮮血沾染的人。
第四章 深陷紐約旋渦
我們身為投資人，都有不少缺點，關鍵在於接受我們自己。了解我們的差異和限制，想出避開這些問題的方法。
第五章 認識大師的智慧
真誠總是比較輕鬆，因為你不必記住自己的謊話。
第六章 跟巴菲特共進午餐
真正的成功之道是走上真誠之路。
第七章 金融海嘯，墜入虛無
只有在退潮時，你才會發現誰在裸泳。
第八章 我打造的奧馬哈─創造理想的環境
建構自己的環境，以便對抗自己的心智弱點、習性和不理性傾向。
第九章 投資以外，還要學會放鬆
當你看出一步好棋步時，要尋找更好的棋步。
第十章 投資工具─建立更好的程序
我只想知道我會死在什麼地方，這樣我就可以永遠不去那裡。
第十一章 投資人的檢查清單─從外科醫生學到的生存策略
檢查清單能夠幫助記憶，尤其是幫忙記起「容易忽略的平凡小事」。
第十二章 在狗咬狗的金錢天地裡實行文明的投資之道
最重要的事情莫過於在你的生活中找到更好的人。
第十三章 追求真正的價值
為了創造永續成就，不管我們有什麼弱點，我們都必須面對。
致謝
附錄 參考書目與建議閱讀指南

推薦序 最寶貴的教訓，往往是在最艱苦的時光中學到的
推薦序 一個價值投資者的養成教育：成功就是不計代價變成更真誠的自我！

前言 投資的心理遊戲與人生的心理遊戲
努力從你的錯誤中學習，更好的是，要從別人的錯誤中學習！
第一章 從深入虎穴到巴菲特
建立好名聲要花二十年，毀掉好名聲只需要五分鐘。如果你想到這一點，你的做法
會大不相同。
第二章 精英教育的危險
智慧的起源是拋棄狹隘的偏見。
第三章 過火重生─價值型投資人的初階
榮耀不屬於評論家；榮耀歸於真正站在競技場上、臉孔被塵土，汗水和鮮血沾染的人。
...