Endgame終結大債時代

我們沒有理由相信自己活在不一樣的情境中

　　當日本，自尋死路；美國，發債就像沒有明天一樣，退！不退！怎麼退？英國，一直在豢養大到不能倒的金融怪物；歐洲只能繼續借下去時，我們没有理由相信自己能置身事外……

　　經濟危機的結果就是，我們忽然間都成了金融專家，一堆看不懂的經濟學名詞竟都知道了，當這些變成了日常生活的詞彙，相信墨爾丁所說的，你不會覺得好玩……

　　比方說，當有一天你原本以為繳給國稅局的稅已經夠多了，卻還是收到了一張稅單，上面載著最新的稅捐名目時。相信自己，就算它是最低稅負，你還是會覺得現實真是殘酷！

　　因為，就像書中所說的，一旦政府用貨幣發行來控制你所置身的經濟世界，那麼，它的下一步就是用一次又一次的通膨與通縮來剝奪人民的資產，直到有一天你發現到，你怎麼好像一無所有……

　　看看現在的全球經濟，當英美歐日狂印鈔票，舉債就像没有明天一樣時，我們在生活中發現到，破產與違約就像家常便飯，終結就是所有人都會被拖下水。

　　不用懷疑，我們就是在做債留子孫的事……

　　你可想過銀行就像隻大到不能倒的怪物，又何曾想過銀行的資產負債表居然比一個國家的GDP還要大，不要懷疑，英美歐日就是這麼將怪物豢養出來的……

　　銀行的邏輯是：QE是幫助經濟達到、而不是降低通膨預期。並且只要保持公債利率在低檔，就能促使投資人買進其他包括高殖利率的資產，像是公司債、股票、甚至抵押債……如果你認為這就是明顯的操縱利率，鼓勵投資人用自己的存款投入風險性資產以套利，那麼，你對QE的真正瞭解大概就夠了。

　　當然，你也會發現到，「變得一無所有」成了高可能性！

　　不用迷信也不用怪罪命運，我們都置身在全球的中央銀行選擇用印鈔票來解決問題的大債時代裡，不論它的終結是「大蕭條」、「金融大危機」，還是「全球債務危機」，甚至是「貨幣泡沫」，二位作者相信，是該發揮勇氣與智慧，為未來做出明智決定的時候了。

本書特色

　　我們都可以預見許多國家將出現通貨膨脹，而當無法利用發行貨幣抵禦，有些國家就會出現通貨緊縮，例如日本就緊縮了二十年，就如墨爾丁所言，現在他真的選擇印鈔票來讓自己不再失落下去……

　　本書除了教您如何瞭解QE之外，二位作者（墨爾丁和坦伯）更是揭露了：

　　★全球經濟進入低成長、高失業、高波動，以及持續衰退的原因。
　　★超級債務循環的結局和主權債務危機的出現給予投資人和各國政府難以解決的問題和挑戰。各國政府能採取的措施包括：通貨膨脹、債務違約或貨幣貶值。
　　★在全書最後提供投資人如何在艱難的環境下保護自身資產，並從新興市場中發掘獲利機會的實務建議。

名人推薦

　　本書流暢、易讀，書中所提及的重要事件及專有名詞均有譯者予以解析，畫龍點睛，使本書更具可讀性。──吳惠林，中華經濟研究院研究員

　　「為什麼會這樣？」、「現在該怎麼辦？」、「未來會怎麼樣？」就是這本書的精華。──張今寶，UBS瑞士銀行/投資產品暨服務執行副總裁

　　成功的投資人會嘗試各種機會。如果盛宴即將結束，更應詳讀本書以掌握未來成功契機。──吉姆‧羅傑斯（Jim Rogers）國際知名投資大師、商品大王，著有《投資大師羅傑斯，人生、投資養成的第一堂課》一書

　　我讀過墨爾丁的每一本著作，他遊歷世界並樂於分享對金融事件的想法，如同和老友把酒言歡。墨爾丁算是少見兼具懷疑論者及樂天派的人，對待讀者和客戶永遠正直且真誠。──《富比世》雜誌發行人理查‧卡爾加德（Richard Karlgaard）

　　對於經濟上的創新思考，墨爾丁是佼佼者。他的每週通訊是必讀刊物，如果要更加了解這個快速變動的世界，本書應列為主要選擇。──美國眾議院前議長紐特‧金里奇（Newt Gingrich）

　　很明顯全球經濟正面臨著重大變化。一種重大的、具破壞力的，以及危險的變化，只是尚未明朗。我們好似身處暗夜，試著去了解箇中含義。墨爾丁一定有一付夜視鏡，看穿了重重阻礙。如果不想在黑夜中打翻枱橙或被傢俱絆倒，你應該好好讀這本書。──威廉˙波納（William Bonner），著有《骰子沒有記憶》、《債務帝國》

作者簡介

約翰‧墨爾丁(John Mauldin)

　　著名金融專家，為《紐約時報》輰銷書排行榜知名作家，亦為網路上熱門的經濟評論家。
　　他的電子週刊「前線臆想」（Thoughts From The Frontline）是少數最早向投資人提供免費且中立資訊的刊物，如今已是全球最為普及的投資刊物之一，並有中文、西班牙文、義大利文版。墨爾丁同時為電視及媒體的常客、Millennium Wave Investments的總裁，以及七個孩子的父親（五個為領養）。現居德州達拉斯。

強納森‧坦伯(Jonathan Tepper)

　　倫敦研究機構Variant Perception的創辦人及總編輯。
　　該機構為避險基金和高資產客戶提供總體經濟研究。

譯者簡介

唐傑克(Jack)

　　紐約哥倫比亞大學統計研究所碩士，臺灣大學財務金融研究所碩士。
　　目前於知名外商投資信託機構任職，對於總體經濟分析與產業研究涉獵頗深，著有《迫切的擴張》一書，也是一位優良的翻譯好手。
　　在長達十五年的研究經驗裡，唐傑克認為，不管讀者手上有没有一桶金，都可以為自己的財務進行規劃。

　　理財没有對象或地域的區隔，而是愈早愈好，因為錢愈來愈薄。不管你是80後或90後的厭消費或窘消費世代，還是即將步入熟齡生活的世代，懂得理財，才能擁有隨心所欲的樂活生活……

艱難痛苦的選擇──短痛還是長痛

探詢、瞭解、架構、涵養，豐富投資人的分析視野

我們生活在一個大債時代！

盛宴的落幕

Part One  債務超級循環的終結
Chapter 1  The Beginning of the End──走向末日
Chapter 2  為何希臘那麼重要
Chapter 3  讓我們看看規則吧！
Chapter 4  低成長和高衰退頻率的重擔
Chapter 5  這次不一樣
Chapter 6  公共債務的未來──一條難以為繼的路
Chapter 7  通貨緊縮的元素
Chapter 8  通膨與惡性通膨

Part Two  世界之旅：誰的Endgame先終結？
Chapter 9  美國：我們自己就是一團亂
Chapter 10  歐洲周邊國家：現代版的金本位制
Chapter 11  東歐國家的問題
Chapter 12  日本：自尋死路
Chapter 13  英國：如何用通膨消除債務
Chapter 14  澳洲：步入冰島的後塵？
Chapter 15  意外的發展：寬鬆的貨幣政策及新興市場前景

結論：Endgame的投資獲利指南
尾聲：最後一些看法

推薦序一

艱難痛苦的選擇──短痛還是長痛

吳惠林 中華經濟研究院研究員

　　「這是一個最好的時代，這是一個最壞的時代，我們走上天堂，我們走入地獄」，這幾句出現在大文豪狄更斯名著《雙城記》（A Tale of Two Cities）中的名句，多年來一再被各界引用，因為我們一直面臨十字路口艱難的抉擇。之所以艱難，只因無論選哪一條路都是「痛苦的」、都要付出代價，「大」的短痛之後有一勞永逸效果，不肯短痛就會繼續沉淪讓痛苦延續，甚至走入滅絕之境。

　　自2008年全球金融海嘯以來，經濟不景氣就與世人長相左右，儘管其間曾有所謂的曙光乍現，仍是乍暖還寒。大家不免納悶：各國政府不是都在「拚經濟」嗎？甚至各種國際組織也都在竭盡腦汁、相互拉拔經濟，為何都沒有起色呢？

　　狂印鈔票成癮的後果
　　眾所周知，全球通用的藥方就是「印鈔票」：一來刺激需求、二來減輕或化解債務。然而，談虎色變的「通貨緊縮」沒能消除、「通貨膨脹」和「泡沫經濟」卻如影隨形、「停滯膨脹」的局面呼之欲出。問題到底出在哪裡？簡單的說，「印鈔救市」、「以債養債」都非治本之策，連治標都不是，而是「酗酒」、「毒癮」的飲鴆止渴方式。

　　其實，有識者早已示警，我們正重蹈1930年代經濟大恐慌，亦即，經濟衰退、蕭條會持續一段很長時間，端視世人能否因應得宜，能否瞭解必須支付相當代價才能起死回生；也就是說，要瞭解「要短痛，還是長痛，不可能不痛」。由政府祭出「救經濟」政策、美國聯準會帶頭使出「印鈔救市」的老招來看，苦日子恐怕是沒完沒了。2013年，日本新首相安倍晉三上任，提出的「安倍經濟學」更是猛烈的貨幣寬鬆政策，藥劑之強遠甚於美國，而毒性之烈恐怕禍害更大。

　　安倍的這套救市政策是典型的凱因斯，也就是──「政府創造有效需求」，自30年代沿用至今，讓30年代的場景一再重演，而且每下愈況，如今已近病入膏肓。這些用盡各種方法印製鈔票來刺激需求，讓物價、房價等維持高檔，使勤儉持家、節約儲蓄者被指為戕害經濟的罪人，馬總統曾說的「人人都省錢，經濟就完了」就是鮮活地反映這種觀念。我們不得不說，這是一種似是而非、甚至是本末倒置的說法，這種還是時下流行的觀念和政策，若是不改，人類將無法免於金融風暴、經濟蕭條的一再重演，而且力道和程度將愈來愈重。

　　轉個念面對不景氣
　　說實在的，經濟不景氣，金融風暴的發生看似壞事，其實是一種警告，是一個重錘，要敲醒迷茫的世人檢討到底做了什麼錯事。以金融海嘯來說，正預告了人們貪婪、不誠信、濫用金融、製造並炒作有毒金融商品；以大蕭條來說，是投機泡沫讓「生產或供給大量過剩」；而一般物價普遍性且大幅度地長期下跌的「通貨緊縮」，就是反映出的現象，此時正是平常有儲蓄者「搶便宜貨」的好時機，但因泡沫實在太大，必須有一段調整時間才能清理掉。不可否認的，這段期間有人會破產，會有大量失業，沒有儲蓄者甚至面臨斷炊危機，是有必要發揮人飢己飢，人溺己溺的互助救難精神來救人，但被救助者應懷感恩並儘快改正錯誤，重新奮起。這種市場調節方式，最能讓經濟不景氣快速觸底，才能在付出「相當代價」後否極泰來，讓經濟健康發展。

　　政府的「刺激消費，創造需求」政策，到頭來反而是阻礙經濟健康復甦的因素。有必要再次強調，政府「印鈔救市」和振興經濟政策，不但是「毒癮」，而且「愈用愈無效」，經濟體質也愈見虛弱，應趕緊改弦更張為要！

　　我也知道，以上的說詞很難讓人理解，必須有完整的大篇幅論述才能講清楚、說明白。這本《Endgame終結大債時代》正是扮演此種功能的一本書。這本書將全球經濟危機實況清楚闡述，並以理論來明白剖析，將來龍去脈以十五章加上引言、結論，完整的解讀，作者們引用凱因斯所得恆等式，但並非肯定政府支出的功效，而是質疑政府排擠民間投資的資金，從而導出政府財政赤字，終而積累龐大公債，歐債當然最知名，實情是各國都負債累累。

　　撙節才是刨根治本之道
　　大債時代危機如何解決？作者們認為，「唯有時間和撙節才是根本解決之道」，長期貨幣政策是無法解決的；作者們也指出，「經濟衰退在定義上具有通貨緊縮特性」，而且經濟體是非常脆弱的，具有高波動性與信用危機後衰退的頻率大增，「削減支出比增稅更能改善信用危機後的經濟體質」。這是我在上文所強調的「短痛」、「市場調節」之觀念，也是米塞斯（L. Mises）和海耶克（F. A. Hayek）領導的「奧地利學派」（Austrian School）之理論。（作者們在書中有以一小段介紹這個學派的模式）

　　簡言之，「政府支出要砍到見骨，稅收也是如此」，優點是「一次痛到底，才能從最壞和最深的衰退中復甦」，缺點是「必須承受高達30%的失業率，並且可能會有另一次的衰退，而且需要極長時間才能恢復」。這是「置於死地而後生」的藥方，也是刨根治本之道，但作者們也明白表示：「這個學派的主張幾乎不可能被應用。」因為各國政府急於迎合「短視且怕痛」的人民，於是「酗酒」、「毒癮」式的凱因斯「印鈔救市」屢屢被採用，而且以「這一次不一樣」來迷惑自己繼續服用。那麼，是不是已到無可救藥的地步了呢？

　　本書的緒論以〈盛宴的落幕〉暗示前景淒涼，作者們強顏歡笑，以文字明示樂觀，且認為「我們一定會撐過的」，並對其子女說：「經過1970年代的艱困時期，當2020年到來時，新的醫藥和科技讓生活變得更進步，那時沒有人會想要回到2010年的好時光。你們會活得更久（我也希望自己多活幾年享受一下含飴弄孫的生活）。在1975年，我們不知道新的工作機會在哪兒，那時景氣真是冷到不行。不過，新的工作就這麼出現了，而未來也將會如此。」「那有沒有更好的消息呢？你們還年輕，還是個孩子（真的！）。我直到35歲左右才有比較好的收入，也有些意外之財（抽中一支手機）。就算在那之後也不是事事順遂，但畢竟壞年冬過去了。我們也有了家庭，國家和世界也更加心手相連。」

　　作者最後還叮嚀其子女：「做你喜歡的事。努力工作、存錢、控制花費，還有想想如果有一天經濟衰退了，手邊的工作是不是值得做下去。注意公司的獲利情況，把自己變成公司最重要的員工。並且相信一切會更好。2020年代想必是史上最寒冷的時期，直到我們卸下債務超級循環的重擔，重新啟動成長引擎。最重要的是，老爸以你們為榮，並且愛你們。」

　　這是實在又真確的建議，讀者不妨汲取書中精確、獨到的見解，細細咀嚼之餘，相信會有所收獲。

　　最後，值得一提的是，中譯本譯筆流暢、易讀，且譯者是專業人士，將書中所提及的重要事件及專有名詞以隨頁註的方式予以解析，既有畫龍點睛之妙，更強化本書的可讀性。

推薦序二

探詢、瞭解、架構、涵養，豐富投資人的分析視野

張今寶　UBS瑞士銀行 / 投資產品暨服務執行副總裁

　　 「為什麼會這樣？」 
　　身處於瞬息萬變的全球金融市場，擔任財務金融投資的銷售配置諮詢角色，在過去的二十年中，不管是在投資銀行資本市場面對法人機構客戶，或是在私人銀行財富管理接觸高資產個人客群，當市場產生波動，投資組合受到影響，客戶以及自己的第一個問題就是：「為什麼會這樣？」而我們首要的工作便是為當下的市場波動找原因，為投資組合作影響分析。

 　　「現在該怎麼辦？」
　　常常為求效率，我們被迫找出短期影響因素，為造成的短期市場波動加以分析，但當下該做出投資決策時，我們其實應該負責任的自問，這是一個應急的短期戰略？或是一個長期策略的轉折到來？

　　「未來會怎麼樣？」
　　我們面臨的難題是我們只能嘗試尋找方向，卻無人能有十足的把握扮演先知的角色。我們該做的其實應該是探詢歷史事件所造成的連動演變，加上自我在過去每一次的市場波動中所觀察得到與應變的經驗，戒慎恐懼的在市場洪流中，瞭解趨勢，掌握趨勢，發展出適當的投資行為與哲學，以期在波動中，站穩在浪頭上，往正確的方向前進。

　　“ENDGAME: The End of the Debt Supercycle and How It Changes Everything”的作者，在這本書中結合一些經濟的基本觀念及近期發生的大事，嘗試帶我們瞭解整個債務循環的輪廓；同時針對世界主要已發展國家及新興國家現今的問題加以探討，鑑古知今。這本書讓我們在嘗試對金融市場波動探詢長期因素、瞭解長期趨勢、架構長期策略、涵養長期哲學時，提供了一個深入多元的看法，也豐富了我們的分析視野。