投資大師不能說的秘密：跟「巴菲特」學投資

第一篇 

巴菲特的價值投資理論

第一章 價值投資，黃金量尺

價值投資本質：尋找價值與價格的差異

一般來說，採用價值投資法的投資者會用買下整個企業的審慎態度來下單買股票。他在買股票的時候，好比要買下街角的雜貨店一樣，會詢問很多問題：這家店的財務狀況怎樣？是否存在很多負債？交易價格是否包括了土地和建築物？未來能否有穩定、強勁的資金收入？能夠有怎樣的投資回報率？這家店的業務和業績增長的潛力怎樣？如果對以上問題都有滿意的答案，並能以低於未來價值的價格把這家店買入，就得到了一個價值投資的標的。

　　一九八四年，巴菲特在哥倫比亞大學紀念格雷厄姆與多德合著的《證券分析》出版周年的慶祝活動中發表演講時指出，人們在投資領域會發現絕大多數的「擲硬幣贏家」都來自於一個極小的智力部落，他稱之為「格雷厄姆與多德部落」，這個特殊智力部落存在著許多持續戰勝市場的投資大贏家，這種非常集中的現象絕非「巧合」二字可以解釋。「來自『格雷厄姆與多德部落』的投資者共同擁有的智力核心是：尋找企業整體的價值與代表該企業一小部分權益的股票市場價格之間的差異，實質上，他們利用兩者之間的差異。」

  價格和價值之間的關係適用於股票、債券、房地產、藝術品、貨幣、貴金屬甚至整個美國經濟——事實上所有資產的價值波動都取決於買賣雙方對該資產的估價。一旦你理解了這一對應關係，你就具有了超越大多數個人投資者的優勢，因為投資者們常常忽略價格與價值之間的差異。

  從二十世紀二○年代中期到一九九九年，道氏工業指數以年五十％的複利率（按保留紅利計息）增長。而同一時期，三十種道氏工業指數公司的收入增長率為四十七％。但是，從帳面上看，這些公司的價值年增長率為四十六％。兩個增長率如此一致並非偶然。

  從長期來看，公司股票的市場價值不可能遠超其內在價值增長率。當然，技術進步能夠改善公司效率並能導致短時期內價值的飛越。但是競爭與商業迴圈的特性決定了公司銷售、收入與股票價值之間存在著直接的聯繫。在繁榮時期，由於公司更好地利用了經濟規模效益和固定資產設施，收入增長可能超越公司銷售增長。在衰退時期，由於固定成本過高，公司收入也比銷售量下降得更快（此即意味著公司的效率不充分）。

  但是，在實際操作中，股價似乎遠遠超過了公司的實際價值或者說預期增長率。實際上，這種現象不可能維持下去。股價與公司價值之間出現的斷裂必須得到彌補。

  如果理性的投資者擁有充分的資訊，股票價格將會長期維持在公司的內在價值水平附近。然而在過熱的市場下，當投資者似乎願意為一支股票支付所有家當的時候，市場價格將被迫偏離真實價值。華爾街便開始接受這支股票被高估這一非一般性的高增長率，同時忽略了其他長期穩定的趨勢。

  當把市場運動的趨勢放在整個經濟背景中去考察時，價格與價值之間的差異就顯得極為重要。投資者絕不能購買那些價格高於公司長期增長率水平的股票，或者說，他們應當對那些價格上漲幅度超過公司價值增加的幅度的股票敬而遠之。儘管精確估計公司真實價值十分困難，但用以估價的證據仍然能夠得到。例如，假若股票價格在某一時期內增長了五十％，而同時期公司收入只有十％的增長率，那麼股票價值很可能被高估，從而註定只能提供微薄的回報。相反，股票價格下跌而公司收入上升，那麼應當仔細地審視收購該股票的機會。如果股票價格直線下降，而價格收入比低於公司預期增長率，這種現象或許就可以看做是買入的信號。股票價格最終會回歸其價值，如果投資人利用價格和價值的差異，在價值被低估時買入股票，投資人將會從中獲利。

價值投資基石：安全邊際

安全邊際是對投資者自身能力的有限性，股票市場的波動巨大的不確定性，公司發展的不確定性的一種預防和扣除。有了較大的安全邊際，即使我們對公司價值的評估有一定的誤差，市場價格在較長的時期內仍低於價值，公司發展就是暫時受到挫折，也不會妨礙我們投資資本的安全性，並能保證我們取得最低程度的滿意報酬率。

格雷厄姆曾告訴巴菲特兩個最重要的投資規則：

第一條規則：永遠不要虧損。

第二條規則：永遠不要忘記第一條。

巴菲特始終遵循導師的教誨，堅持「安全邊際」原則，這是巴菲特永不虧損的投資秘訣，也是成功投資的基石。格雷厄姆說：「安全邊際，概念可以被用來作為試金石，以助於區別投資操作與投機操作。」根據安全邊際進行的價值投資，風險更低、收益卻更高。

巴菲特的導師格雷厄姆認為，「安全邊際」是價值投資的核心。儘管公司股票的市場價格漲落不定，但許多公司具有相對穩定的內在價值。股票的內在價值與當前交易價格通常是不相等的。基於安全邊際的價值投資策略是指投資者通過公司的內在價值的估算，比較其內在價值與公司股票價格之間的差價，當兩者之間的差價達到安全邊際時，可選擇該公司股票進行投資。

尋找真正的安全邊際可以由資料、有說服力的推理和很多實際經驗得到證明。在正常條件下，為投資而購買的一般普通股，其安全邊際即其大大超出現行債券利率的預期獲利能力。

格雷厄姆指出：「股市問題特別偏愛投資於估值過低股票的投資者。首先，股市幾乎在任何時候都會生成大量的真正估值過低的股票以供投資者選擇。然後，在其被忽視且朝投資者所期望的價值相反方向運行相當長時間以檢驗他的堅定性之後，在大多數情況下，市場總會將其價格提高到和其代表的價值相符的水平。理性的投資者確實沒有理由抱怨股市的反常，因為其反常中蘊涵著機會和最終利潤。」

  實質上，從根本上講，價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義：當價格大幅下跌後，提供給投資者低價買入的機會；當價格大幅上漲後，提供給投資者高價賣出的機會。

  如果忽視安全邊際，即使你買入非常優秀企業的股票，如果買入價格過高，也很難盈利。

  即便是對於最好的公司，你也有可能買價過高。買價過高的風險經常會出現，而且實際上現在對於所有股票，包括那些競爭優勢未必長期持續的公司股票，這種買價過高的風險已經相當大了。投資者需要清醒地認識到，在一個過熱的市場中買入股票，即便是一家特別優秀的公司的股票，可能也要等待一段更長的時間後，公司所能實現的價值才能增長到與投資者支付的股價相當的水平。

  安全邊際是投資中最為重要的。它能夠：

  一、降低投資風險。

  二、降低預測失誤的風險。

  投資者在買入價格上如果留有足夠的安全邊際，不僅能降低因為預測失誤引起的投資風險，而且在預測基本正確的情況下，可以降低買入成本，在保證本金安全的前提下獲取穩定的投資回報。

  根據安全邊際進行價值投資的投資報酬與風險不成正比而成反比，風險越低往往報酬越高。

  在價值投資法中，如果你以六十美分買進一美元的紙幣，其風險大於以四十美分買進一美元的紙幣，但後者報酬的期望值卻比較高，以價值為導向的投資組合，其報酬的潛力越高，風險卻越低。

  在一九七三年，華盛頓郵報公司的總市值為八千萬美元，在這一天，你可以將其資產賣給十位買家中的任何一位，而且價格不低於四億美元，甚至還會更高。該公司擁有華盛頓郵報、新聞週刊以及幾家重要的電視臺，這些資產目前的價值為二十億美元，因此願意支付四億美元的買家並非瘋子。現在如果股價繼續下跌，該企業的市值從八千萬美元跌到四千萬美元。更低的價格意味著更大的風險，事實上，如果你能夠買進好幾支價值嚴重低估的股票，而且你精通於公司估值，那麼以八千萬美元買入價值四億美元的資產，基本上毫無風險。因為你無法直接管理四億美元的資產，所以你希望能夠確定找到誠實且有能力的管理者，這並不困難。同時你必須具有相應的知識，使你能夠大致準確地評估企業的內在價值，但是你不需要很精確地評估數值，這就是你擁有了一個安全邊際。你不必試圖以八千萬美元的價格購買價值八千三百萬美元的企業，你必須讓自己擁有很大的安全邊際。

  在買入價格上堅持留有一個安全邊際。如果計算出一支普通股的價值僅僅略高於它的價格，那麼沒有必要對其買入產生興趣。相信這種「安全邊際」原則——格雷厄姆尤其強調這一點——是投資成功的基石。

第一篇 

巴菲特的價值投資理論

第一章 價值投資，黃金量尺

價值投資本質：尋找價值與價格的差異

一般來說，採用價值投資法的投資者會用買下整個企業的審慎態度來下單買股票。他在買股票的時候，好比要買下街角的雜貨店一樣，會詢問很多問題：這家店的財務狀況怎樣？是否存在很多負債？交易價格是否包括了土地和建築物？未來能否有穩定、強勁的資金收入？能夠有怎樣的投資回報率？這家店的業務和業績增長的潛力怎樣？如果對以上問題都有滿意的答案，並能以低於未來價值的價格把這家店買入，就得到了一個價值投資的標的。

　　一九八四...

第一篇 巴菲特的價值投資理論
第一章 價值投資，黃金量尺
價值投資本質：尋找價值與價格的差異 020
價值投資基石：安全邊際 023
價值投資的三角：投資人、市場、公司 028
股市中的價值規律 032
價值投資能持續戰勝市場 037
影響價值投資的五因素 040

第二章 評估一支股票的價值 股本收益率高的公司 045
利用總體盈餘進行估算 050
利用現金流量進行評估 053
運用概率估值 058
股價對價值的背離總會過去 063
實質價值才是可靠的獲利 066
找出價格與價值的差異 068
充分利用安全邊際原則 074
一些重要的價值評估指標 078

第三章 時間的價值：複利 複利是投資成功的必備利器 087
長期投資獲利的根源是複利 092
持有時間決定著收入的概率 095
為股票周轉率支付更多的傭金 099
累進效應與複利效益的秘密 102
第四章 買入並長期持有投資理論
集中力量，長線投資 105
長期投資能減少摩擦成本 108
長期投資有利實行三不主義 112
長期投資能推遲並減少納稅 115
長期投資有助戰勝機構主力 117
挖掘值得長線投資的不動股 121
巴菲特長期持有的股票類型 124

第二篇 巴菲特教你做交易
第一章 如何判斷買入時機
如何看待優秀公司的暫時性問題 130
要懂得無視宏觀形式的變化入市 133
判斷股票的價格低於企業價值的依據 137
買入點：把你最喜歡的股票放進口袋 140
好公司出問題時是購買的好時機 143
股票價格具有吸引力時勇敢買進 146


第二章 拋售股票，止損是最高原則
牛市的全盛時期賣比買更重要 150
抓住股市「波峰」的拋出機會 153
所持股票不再符合投資標準時要果斷賣出 156
找到更有吸引力的目標時賣掉原先的股票 159
巴菲特的投資重視設立止損點 162
巴菲特在股價過高時操作賣空 165
賣掉賠錢股，留下績優股 167
並非好公司就一定要長期持有 170

第三章 持股原則，甩掉暫時得失
長期與短期持有的稅後收益比較 173
長期與短期持有的交易成本比較 176
長期持有的投資決策分析 181
長期持有亦需要靈活變動 183
長線持有無須過分關注股價波動 188

第四章 巴菲特的套利法則
通過併購套利使小利源源不斷 192
把握套利交易的原則 196
像巴菲特一樣合併套利 199
巴菲特相對價值套利 202
封閉式基金套利 204
固定收入套利 208
評估套利條件，慎重的採取行動 211
巴菲特規避套利風險的方法 216

第三篇 巴菲特教你如何防範風險
第一章 巴菲特規避損失的十法則
遇風險不可測，則速退不猶豫 220
特別優先股保護 224
等待最佳投資機會 227
運用安全邊際實現買價零風險 229
巴菲特神奇投資的「十五％法則」 232
購買垃圾債券大獲全勝 235
隨市場環境的變化而變化 238
可以冒險但是也要有贏得把握 239
獨立承擔風險最牢靠 242

第二章 巴菲特提醒你的投資誤區
警惕投資多元化陷阱 244
研究股票而不是主力動向 247
「價值投資」的誤區 250
炒股切忌心浮氣躁 253
投資過程沒有完美制度 256
買貴也是一種買錯 258
沒有制定適當的投資策略 261
錢少就不要做長期投資 264
避免陷入長期持股的盲區 266
拒絕旅鼠般的盲目投資 269
慎對權威和內部消息 272
對於金錢要有儲蓄意識 275
避免陷入分析的沼澤 278
巴菲特前二十五年犯下的錯誤 281

第三章 誤入股市陷阱 2
不光彩的「會計費用」 285
識破信用交易的偽裝 288
不要為「多頭陷阱」所蒙蔽 291
面對收益寸土不讓 295
超越「概念」崇拜 298
識破財務報表的假像 301
市場訊息的不對稱現象 305
閉著眼睛投資 307
相信數學概率 310
捲入債務謎團 312
銀行股是萬能法寶 315

第一篇 巴菲特的價值投資理論
第一章 價值投資，黃金量尺
價值投資本質：尋找價值與價格的差異 020
價值投資基石：安全邊際 023
價值投資的三角：投資人、市場、公司 028
股市中的價值規律 032
價值投資能持續戰勝市場 037
影響價值投資的五因素 040

第二章 評估一支股票的價值 股本收益率高的公司 045
利用總體盈餘進行估算 050
利用現金流量進行評估 053
運用概率估值 058
股價對價值的背離總會過去 063
實質價值才是可靠的獲利 066
找出價格與價值的差異 068
充分利用安全邊際原則 074
一些重要的價值評估指標 07...