你為什麼要懂人民幣升值

香港《信報》專欄作家曹仁超

人民幣升值帶來的投資主升段行情

2010年3月，香港《信報》投資專欄作家曹仁超趕上這一年最流行的財金預測話題：人民幣升值！他認為，中國為了平衡來自美國的壓力，最快將在第二季放手讓人民幣微幅升值。他指出，這將使得高度倚賴出口的中國經濟結構，徹底成為過去式；加上富士康、廣州本田等工廠引發的全國性加薪風潮，也將伴隨人民幣升值，催化內需型產業的快速發展，進一步降低出口對中國經濟成長的影響，推升消費佔GDP比重。在匯率及內需政策導引下，影響所及，往後十年大中華區股市的強勢標的，很可能會從出口重點企業，轉成在中國取得良好業績的企業。

在曹仁超的專欄「投資者筆記」中，他曾開宗明義地說，外界總是認為中國的出口優勢在人民幣匯率偏低，但實際上，真正的原因應該是中國擁有一大批工資極低、人數極多的勞動力替企業生產商品。

他寫道，中國目前約有6億農民，其月薪收入少於人民幣300元，占總人口比例幾乎是全國的一半；相較之下，美國卻有七成家戶人口屬於中產階級的定義範圍，在薪資存在明顯落差的情況下，中國的製造業自然蓬勃發展，而製造能量也源源不絕。但在改革開放滿三十年之後，這個情況已隨著人口結構的劇烈轉變，有了相當大的變化。

>>廉價勞力退潮，轉型的陣痛

曹仁超認為，由於一胎化政策時期出生的嬰兒，如今已紛紛步入社會，成為勞動力的生力軍；但十八歲至三十歲的人口快速減少，引發廉價勞動力「退潮」，1980年代曾考驗香港、台灣、南韓及日本的工資上漲期，已經正式在中國降臨。在中國設廠的企業，除了往內陸或東南亞等地區遷移，還需要持續轉型成資本、技術密集型企業，才能倖存下來，否則必然會被薪資成本大漲的壓力所淘汰。而受企業遷移、不再強調產量的轉變影響，未來中國出口換來的盈餘將持續縮減，也就是說，人民幣升值雖然對企業有影響，但其範圍還不如薪資成本調升的影響程度。對企業而言，薪資上漲才是主要衝擊，人民幣升值還只是次要因素。

至於從國際觀點來看，人民幣升值，相對意義就是美元貶值，以往人民幣的匯率優勢如果能一點一滴地向美國傾斜，對於主張增加出口，鼓勵企業僱用勞工、挽救失業的歐巴馬政府來說，正好可以紓解廠商的成本壓力，成為增加出口的助力。曹仁超認為，這就是為何美國當局不斷敦促中國要讓人民幣升值的原因。

美國瞄準的中國商機有多大？曹仁超指出，中國的內需消費市場，正在以平均每年14%的高速持續成長，只要人民幣一年小升5%，就可以為美元結算的美國企業帶來相當大的出口利益。因此，美國企業瞄準的，正是中國龐大的國內消費商機。

>>資本市場、企業都發生質變

儘管對出口企業來說，人民幣升值及工資上漲是阻力，但對於內需消費以及個別消費者來說，人民幣升值卻是助力。

例如2010年上半年，中國各省不論有無爆發罷工示威，都分別提出調升薪資「指導線」（最低工資）至少12%的政策。雖然這使企業的成本大幅上升，但是對內，勞工的收入增加，在基礎消費之餘，自由花用的可支配所得連帶上升；對外，在國際結算時，人民幣的購買力也因為匯率升值而增加，整體好處大於壞處，而且鼓勵人民多消費、多出國，也符合中國當前的經濟轉型需求。然而身為投資專家，曹仁超更注意的是，中國政府鬆手讓人民幣匯率微升，將對資本市場跟個別企業的業績產生重大影響，這個變數如何發酵，無疑將是投資人應該好好觀察及研究的題目。

曹仁超指出，中國近期內政的指導方向，除了希望提升國民所得及內需消費之外，整頓產業結構也是相當重要的一環，因此在匯率浮動之外，也陸續推出抑制房價和緊縮工業產能等相關政策，就是希望結合多方力量，以便於在下一階段的「十二五」計畫期間，將中國的經濟結構微調得更加健全。

>>相對便宜的投資主升段

在打房、匯率浮動和嚴控工業新增產能三項政策同時發威後，大陸股市在2010年第二季都持續地修正，上證指數在2,300點上下盤整之際，有關指數可能跌破2,000點的傳言更是從未間歇，市場氣氛相當低迷。這時候的曹仁超反而指出，陸股在當前價位的本益比約為12倍、股價淨值比約2.1倍，都已經來到歷來的低價區，也就是說，是處於相對便宜的價位。儘管他本身並不贊成進場「摸底」，但他還是看好指出，以當時價位買進陸股，短中期可能稍有損失，但長期來說賺錢的機會仍然比較大。

曹仁超也認為，2010年下半年大陸股市受政策影響，個別產業的走勢落差將會非常明顯，而這個趨勢很可能成為長期發展的常態，投資人應多關注這一波表現較佳的族群。他點出，汽車、服裝、零售通路、消費品、保險、銀行、醫療等技術、資本密集的服務業，很可能會伴隨著勞工的加薪潮，進入股價長線起飛的主升段，連一時受打房措施重擊的房地產股，長線也在看好之列。相對地，油氣能源、原材料、化工機械及電信股等，則因為產能擴充受阻，未來走勢則相對看淡。

然而，曹仁超不忘提醒，中國推出政策的態度向來比較「硬頸」，因此 這次人民幣雖然「應觀眾要求」小升，但中國人民銀行提出的政策說詞是「彈性浮動」，而非單向地「升值」；這也是中國官方為了保持政策靈活度，給自己預留的空間。一旦中美因為貿易或其他問題再次衍生爭端，中國大可以藉著「彈性浮動」之名，再次讓人民幣打回原始價位，甚至進一步貶值。投資人決不要以為這次人民幣離開6.8266的價位，就是一升不回頭的開始。

曹仁超引用毛澤東提出的「別人反對的我必贊成」一語解釋，中國為了彰顯人民幣匯率操之在己，勢必緊緊抓住匯率浮動的時機和幅度，想要炒人民幣「單邊升值」的投資者，可能會先慘敗一陣。而歐巴馬當局越是大聲疾呼，中國當局就越會有理由、更能從容應對，畢竟人民幣每升值一次，都會以犧牲出口競爭力作為代價；更何況歐元2010年大幅貶值，已經讓中國企業損失不少出口利潤；且中國出口到歐洲的金額甚至高於出口到美國，如果人民幣再升，在歐洲市場勢必受傷慘重。這也就是說投資人對於人民幣升值的預期，千萬不應看得太篤定，而是要搭配中國其他政策一起檢視，才能探尋潛在的投資機會。（成以寧）

香港《信報》專欄作家曹仁超

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編者的話
你為什麼要懂人民幣升值？

第一篇 我看人民幣升值大趨勢
世界銀行首席經濟學家林毅夫
緩慢升值！中國經濟承受不了強升！！
華人首富李嘉誠
人民幣長線必升，大舉圈地投資
末日博士、紐約大學教授魯比尼
美元緩貶，人民幣崛起！！
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給中國經濟轉型與人民幣升值的幾帖藥方
瑞士信貸董事總經理陶冬
加薪、升值雙引擎拉動中國內需轉型之路
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人民幣升值帶來的投資主升段行情
第二篇 認識人民幣、匯改與中國經濟的關係
Q人民幣匯改在改什麼？為何改變？
Q人民幣為什麼選在2010年6月宣布進行匯改，並且調整為釘住一籃子貨幣？
Q人民幣升值與否是一個政治問題？
Q人民幣的後續走勢會有哪些觀察重點？
Q人民幣升值後，中國經濟將帶來哪些正面與負面的影響？
Q人民幣升值會對中國個別產業帶來什麼衝擊？
Q人民幣升值將為中國股票市場會帶來什麼樣的影響？

第三篇 升值的衝擊、國際熱錢與台商
Q如果人民幣升值，對於個別國家將有哪些影響？
Q人民幣升值對中國進出口將產生哪些直接影響？
Q預期人民幣升值，是否會吸引國際熱錢湧進中國？
Q人民幣升值是否將帶動中國的內需成長？
Q人民幣升值對中國房地產市場有何影響？
Q在人民幣的升值預期下，是否會導致中國房地產市場出現泡沫？
Q人民幣升值對大宗商品有何影響？擁有豐富自然資源的國家股市是否因而受惠？
Q隨著人民幣升值，新興市場國家貨幣是否會出現「比價效應」？
Q台灣廠商如何因應人民幣的升值變化？
第四篇 搶賺人民幣關鍵14問
Q人民幣的升值幅度可以預測嗎？
Q追蹤人民幣走勢要留意哪些指標？
Q什麼是NDF？如何從NDF看人民幣升貶？
Q看好人民幣長期升值趨勢，要如何選擇投資工具？必須留意哪些陷阱與風險？
Q一旦人民幣升值，有哪些中國股票、基金、ETF、期貨等投資標的會受益？
Q可以親自到中國開戶，直接買賣A股與中國境內的A股基金嗎？
Q在香港可以直接承做與人民幣資產相關的投資理財項目嗎？
Q台灣人如何在中國大陸購買房地產？
Q若想要投資股票搶賺人民幣升值財，是買H股、紅籌股好？還是買台灣的中國概念股？
Q人民幣升值，是否中國股市一定會上漲？
Q受惠人民幣升值，有哪些港股標的值得留意？
Q在台灣，如何投資中國ETF？
Q台灣股市有哪些人民幣升值概念股值得留意？
Q看好人民幣升值，可以在台灣買到哪些因人民幣升值而受益的基金？

第五篇 高成長關鍵數字
超日趕美，具「大國」實力
內部、外部、制度面，三具高成長引擎
未來關鍵十年的挑戰

編者的話
你為什麼要懂人民幣升值？

第一篇 我看人民幣升值大趨勢
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緩慢升值！中國經濟承受不了強升！！
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前摩根士丹利亞洲區主席史蒂芬‧羅奇
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