彼得林區 征服股海

跳脫窠臼

退休的基金經理人只夠格提供投資建議，而非精神性靈的說教。但眼見投資大眾仍執迷於債券，才讓我想再說兩句。在拙著《彼得林區選股戰略》中，我已斷然證明：投資股票比債券、定存單或貨幣市場基金都來得有賺頭。不過他們顯然全睡著了，否則美國九成游資怎麼還擺在沒搞頭的投資上呢？

整個1980年代股市表現極佳（僅稍遜1950年代），但民間投資股市的比重反而減少！事實上，美國民間投資股票佔總投資額的比例，這幾十年來一直在減少，從1960年代近40%至1980年的25%，到1990年只剩17%。這段期間道瓊工業股價指數和其他股價指數上漲四倍，卻有許多投資人離開股市。投資股票型共同基金的資金比重，也由1980年的大約70%，銳減為1990年的43%。

這種可能危及個人和國家財富的災難，絕不能再坐視不理。讓我從上本書的結尾接下來說：「若想明天比今天富有，你就得把大部分的財產投入股市。」也許我們會碰上空頭市場，再來兩、三年，甚至五年，股票讓人避之唯恐不及，但是二十世紀從開始到現在，已經歷了多少次空頭市場和景氣衰退，但結果無庸置疑：投資股票或股票共同基金的報酬，終究遠遠超過債券、定存單以及貨幣市場基金。嘿！我又說了一次。

我提出股票至上論以來，所找到最具說服力的證據是：《易卜生（Ibbotson）SBBI 1993年鑑》，第1章第17頁，名為「1926-1989年平均投資報酬率」的統計數字，概分為S&P 500種股票（大型績優股）、小型企業股、長期公債、長期公司債、短期國庫券等等。

假如真是投資天才，1920年代大概會把所有的錢都砸進S&P 500種股票，1929年換為長期公司債，緊緊抱牢度過1930年代，1940年代改持小型股，1950年代再買S&P 500種股票。1960、1970年代回去抱小型股，1980年代又轉戰S&P 500種股票。如果有人能這樣幹，現在想必是億萬富翁，在法國蔚藍海岸悠閒納涼。如果我夠聰明，能預見未來，我也會這麼建議。事後來看，當然再明顯不過了。

不過，我從不曉得有人是這樣致富的，和我們這些才智平庸的凡人相比，那種天才必是鳳毛麟角。債券的投資報酬很少超過股票，所以一般人很難預測什麼時候債券會比股票好。其實過去七十年裡，只有1930年代債券當道（1970年代雙方平手），那時候正是股票族低檔承接的好機會。但若只投資股票，勝算還是六比一；比債券強。

此外，債券佔上風那幾年的獲利，也遠遠比不上股票在1940和1960年代的暴漲。表中涵蓋的六十四年中，投資長期公債10萬美元會變成160萬美元，若投資S&P 500種股票，則暴增為2,550萬美元，所以彼得定理第2條是：

偏愛債券的紳士們，不曉得自己到底錯過了什麼！

但美國人還是債券至上。幾百萬投資人本來都能以高於通膨的5%到6%幅度擴增資產，結果卻只懂得死抱債券利息，不管夠不夠抵銷通貨膨脹。去買股票啊！如果你只看懂這句話，也值得我寫這本書了！

爭論是要買大型股還是小型股，或者股票共同基金怎麼挑（這些稍後幾章都會談到），全是次要的，真正重點是：不管大型股、小型股還是中型股，買股票就對啦！當然也要能明智選股，或基金、股價回檔整理也不會嚇跑才行。

寫這本書的第二個理由，是想再鼓勵業餘投資人，別放棄選股這種必有斬獲的消遣娛樂。我以前就說過，業餘投資人只要在較熟悉的產業中，花點時間研究幾家企業，操作績效會比95%的基金管理專家還好，而且還樂在其中哩！

許多基金經理人認為我在胡扯「林區的超級大牛皮」，但離開麥哲倫兩年半以來，讓我更相信業餘投資人的確較佔優勢。如果有人不信，我已經舉出幾個證明了。

例如第1章〈聖艾格尼斯學校的奇蹟〉，一群波士頓教區附屬學校七年級學生的兩年投資紀錄，會讓華爾街專家乾瞪眼。

另外，一群業餘投資者也表示，自己多年來的操作都勝過投資專家，這些成功投資人分別屬於上萬個「美國投資人協會」贊助的投資社團，他們每年的報酬率就和聖艾格尼斯學生一樣令人歆羨。

這兩組業餘投資人的共同點是：相對於高薪基金經理那些奇奇怪怪的投資花招，他們的選股方法平實得多，通常也比較有用。

而不論怎樣選擇股票或基金，最後成敗就在於能否沉住氣。決定投資人命運的是能不能忍住撐住，而不是聰明靈光。膽小的投資人不管多聰明，總容易被無情命運刷下來。

每年1月，我們一些投資專家都會參加《巴隆週刊》（Barron's）舉辦的座談會，內容再發表於《巴隆週刊》。如果照我們的推薦來買股票，你可能會賺些錢，但若太在意我們對股市和經濟動向的看法，過去七年可能都嚇得不敢進場。第2章講的就是這種「週末憂慮」的陷阱，教你如何避免。

第3章〈基金總覽〉介紹共同基金投資策略。雖然我現在已經退休，但還是在股市中尋找潛力股。不過退休給我一個機會，可以去討論一些人在江湖時不願談的話題，當自己還是基金經理人時，不管說什麼，都有圖利自己或自吹自擂之嫌。現在以既退之身，應可避此嫌疑吧！

最近我幫新英格蘭區某非營利組織（與主題無關，姑隱其名）設計投資組合策略。第一是決定股票和債券的投資比重，再分別擬定投資計畫。這和你家的財務大臣所做的沒兩樣，所以我把它寫出來當參考。

第4、5、6章做個回顧：著墨於管理麥哲倫基金的十三年，和這段期間股市的九次大回檔。這個部分讓我能回想一些往事，探索真正促成我成功的因素。當年我身在其中，但有些事情連我都驚訝莫名。

在此我著重投資方法上的討論，盡量少提當年勇。也許從我幾次勝利和無數錯誤中，有值得借鏡之處。

第7至20章佔了本書一半以上，介紹1992年1月我在《巴隆週刊》上推薦的21支股票。投資理論不是沒談過，但這一次我邊選股邊記錄，根據當時筆記，盡可能全盤托出敝人如何分析選股，以及如何辨識和尋找利多。

我用來說明個人投資方法的21支股票分屬幾個產業（銀行、儲貸機構、景氣循環類股、零售業及公共事業股等），都是投資大眾所喜歡的，由第7到20章剛好每章介紹一個類股。第21章〈半年定期檢查〉說明定期檢閱投資中每一家公司的過程。

其實對於股票投資，我沒啥絕技祕方。買對股票，沒有誰會敲鑼打鼓說你幹得好，而且對某家企業再熟，也不敢肯定買它的股票就會賺錢。不過，如果你清楚零售、銀行或汽車業經營成敗的因素，倒是可以提高勝算。而這些關鍵點，本書都會提到。

本書有不少個人獨創的林區定理，先前你已經領教過兩個了。股市中許多教訓都是我的慘痛經驗換來的，真是代價不菲，不過現在特價售予識貨人。

跳脫窠臼

退休的基金經理人只夠格提供投資建議，而非精神性靈的說教。但眼見投資大眾仍執迷於債券，才讓我想再說兩句。在拙著《彼得林區選股戰略》中，我已斷然證明：投資股票比債券、定存單或貨幣市場基金都來得有賺頭。不過他們顯然全睡著了，否則美國九成游資怎麼還擺在沒搞頭的投資上呢？

整個1980年代股市表現極佳（僅稍遜1950年代），但民間投資股市的比重反而減少！事實上，美國民間投資股票佔總投資額的比例，這幾十年來一直在減少，從1960年代近40%至1980年的25%，到1990年只剩17%。這段期間道瓊工業股價指數和其他股價指數上漲...

自序



1990年5月31日，我正式離開「富達麥哲倫基金」（Fidelity Magellan Fund）。到那一天，我接掌麥哲倫剛好十三年。當時美國總統是吉米．卡特（Jimmy Carter），他曾對《花花公子》雜誌自承，心裡對女人還是充滿了情欲。我也一樣是春潮欲滿，不過是對股票情有獨鍾。在麥哲倫的十三年中，我替客戶操作過的股票超過15,000支，很多股票甚至不只買過一次。難怪人家以為，沒有哪支股票是我討厭的。

離開麥哲倫是很突然，但也非一夕之間突發奇想。八○年代中期，道瓊指數衝破2,000大關，我也突破43歲關卡，這時還要緊盯千百支股票，真的是代價不菲。雖然我很喜歡管理一個和厄瓜多的國民生產毛額一樣大的基金，但是我也錯過陪伴孩子的樂趣。小孩子長得可真快，幾乎每週都要讓他們自我介紹才認得。我實在花太多時間在工作上，比和他們相處的還多。

當你開始把家人名字與Fannie Mae（房利美）、Freddie Mac（房地美）、Sallie Mae（沙利美）搞混；記得2,000支股票的簡碼代號，卻記不住孩子生日時，對工作未免陷得太深啦！

1989年股票行情挺順的，1987年的股災已成過去，我老婆卡洛琳和瑪麗、安妮、貝絲三個女兒為我慶祝46歲生日。慶生會上我忽然想到：先父就是享壽46。當你的年紀超過父母壽命時，就開始感受到死亡的陰影。不管往後還能活多久，都有餘日無多的感覺。這時只希望能看更多戲、滑更多雪、踢更多足球。誰會在臨死前感慨說：「但願我能多花點時間在工作上。」

我試著說服自己，孩子大了就不用太費心。但事實正好相反。小孩兩歲剛會走路時，成日橫衝直撞，父母當然得隨侍在後收拾殘局。但是應付小鬼還好，真正耗時費神的是青少年的孩子，陪他們做西班牙文功課，和那些早就忘光的數學習題，去網球場、購物中心要接要送，有煩惱還得咱們加油打氣，這些可都不輕鬆。

每到週末，為了拉攏小孩，瞭解青少年想些什麼，只好跟著他們聽音樂，生吞硬背搖滾樂團名字，陪他們去看根本沒興趣的電影。這些事我都做過，只是不常。我週六幾乎都在加班，工作堆得跟喜馬拉雅山一樣高。偶爾帶孩子看電影、吃披薩，還是滿腦子股票。正是因為帶他們去玩，我才知道披薩時光戲院（Pizza Time Theater）──真希望從沒有買過這支爛股；還有奇奇餐廳（Chi-Chi's）──沒買真讓人扼腕。

到了1990年，瑪麗、安妮、貝絲分別是15歲、11歲和7歲。瑪麗就讀寄宿學校，兩週回家一趟。那年秋天，她參加七場足球賽，我只看到一場；同年，我們家的聖誕卡晚了三個月才寄出去；而我們為孩子做的剪貼簿，集了一堆卻沒空貼！

我當時自願參加一些慈善機構和民間團體，所以平常晚上若不加班，可能就去參加這些機構團體的會議。通常我負責投資事務，為慈善、公益目的選股票，是再好不過的事，但是公益活動需要更多投入，麥哲倫基金讓我愈來愈忙，女兒功課更艱深，需要的接送也愈頻繁。

那段期間忙得晚上睡覺都夢到客戶，可是和老婆的浪漫時刻，竟只剩在自家車道巧遇；每年一次健康檢查時向醫生自首，唯一的運動是用牙線剔牙；18個月來沒讀過一本書，兩年來只看了三齣戲：《漂泊荷蘭人》、《波希米亞人》和《浮士德》，足球賽一場也沒看。所以我歸納出彼得定理第1條：

　　當你看歌劇的場數以三比零領先足球賽時，生活大概哪兒不對勁啦！

1990年中，我終於明白該離職了。我記得麥哲倫本人也是早早就退休，搬到太平洋偏遠小島。雖然他的悲慘遭遇讓我稍有猶豫（他被當地土人撕成碎片）。為了避免被生氣的股東大卸八塊，我和富達的老闆強森（Ned Johnson）以及交易部主管柏克黑（Gary Burkhead），一起討論如何順利卸任。

我們坦誠而友善地溝通。強森要我繼續待在富達，統管所有富達證券基金，自己只操作一個小型基金，例如只有1億美元，這和我正在管理的120億美元相比，是輕鬆很多了。但是對我而言，儘管基金規模少掉幾位數，新基金所需耗費的心力，和經營麥哲倫基金沒兩樣──到時週六又得加班。因此我婉拒強森的好意。

大多數人都不知道，我當時還替柯達、福特和伊頓（Eaton）等大企業管理10億美元的員工退休基金；其中柯達比重最大。操作退休基金比麥哲倫更順手，因為投資限制較少，例如退休基金在個股投資比重上可以超過5%，但是共同基金就不行。

柯達、福特和伊頓公司也希望我繼續操作，不管我是否會離開麥哲倫，但我沒接受他們的好意。另外有人慫恿我自立門戶，搞個封閉型基金，就在紐約證交所掛牌交易。那些人告訴我，隨便幾個地方宣揚一下，就能募到幾十億美元。

從基金經理人觀點來看，封閉型基金最吸引人的地方，就是不管玩得多爛，都不怕贖回賣壓。因為封閉型基金是在證交所買賣，就像默克（Merck）、拍立得（Polaroid），或任何一種股票一樣；想賣掉封閉型基金，市場上就得找到相對買家才行，所以流通憑證數額永遠不會縮水。

但麥哲倫這種開放型基金可不同了。基金持有人要求贖回，基金公司必須依憑證淨值等額付現，而基金規模則相對減少。如果開放型基金操作不佳，投資人紛紛棄船，把錢轉到別的基金或貨幣市場時，基金縮水得很快。這就是為什麼開放型基金的經理人晚上睡覺，通常不像封閉型的基金經理人那麼安穩。

一個20億美元，在紐約證交所掛牌的林區基金，就像一家20億股本的公司（除非我犯了一連串重大錯誤，賠光所有的錢），每年穩拿0.75的管理費（1,500萬美元）。

就金錢上而言，這個提議相當吸引人。雇些助理來選股，上班時間可以減到最低，平時打打高爾夫，多陪陪老婆孩子，還可以去看球賽和歌劇。不管操作績效比大盤好或壞，豐厚酬勞照拿。

但還是有兩個問題。第一，我想超越大盤的企圖心，遠遠超過落後大盤的忍受力；第二，我認為基金經理人應該自己選股票。於是一切又回到原點，週六待在林區基金辦公室，在成堆年報中上窮碧落下黃泉，儘管賺進大把鈔票，卻和過去一樣無福消受。

有錢人會慶幸自己放棄賺更多錢的機會嗎？對此我深感懷疑。能對大筆財富說不，的確是凡人難以想像的奢侈。可是你若有幸像我一般腰纏萬貫，就得決定是要做個金錢奴隸，一輩子只知聚斂搜括直到老死，還是懂得運用支配辛勤累積的財富。

俄國文豪托爾斯泰寫過一則貪心農夫的故事。有個妖怪對農夫說，一天內只要用腳踏過繞一圈，那些土地都是他的。貪心農夫拚命跑了幾小時，得到幾平方英里的土地，一輩子都種不完，傳子傳孫也夠吃好幾代。這個可憐蟲汗流浹背，氣喘噓噓。他想停下來──地夠大了，幹嘛再跑？但就是停不下來，只想抓緊機會多要點，最後精疲力竭而死。

這就是我不想要的結局！

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1990年5月31日，我正式離開「富達麥哲倫基金」（Fidelity Magellan Fund）。到那一天，我接掌麥哲倫剛好十三年。當時美國總統是吉米．卡特（Jimmy Carter），他曾對《花花公子》雜誌自承，心裡對女人還是充滿了情欲。我也一樣是春潮欲滿，不過是對股票情有獨鍾。在麥哲倫的十三年中，我替客戶操作過的股票超過15,000支，很多股票甚至不只買過一次。難怪人家以為，沒有哪支股票是我討厭的。

離開麥哲倫是很突然，但也非一夕之間突發奇想。八○年代中期，道瓊指數衝破2,000大關，我也突破43歲關卡，這時還要緊盯千百支股票，真的是...

自序
平裝版序言
導言　跳脫窠臼

01 聖艾格尼斯學校的奇蹟
02 週末的杞人憂天
03 基金總覽
04 麥哲倫經驗談：早期
05 麥哲倫經驗談：中期
06 麥哲倫經驗談：晚期
07 藝術、科學及採訪
08 逛街找股票
09 從利空挖寶
10 超級剪理髮記
11 沙漠之花
12 初探儲貸類股
13 再論儲貸類股
14 兩合公司的責任有限股權
15 景氣循環類股
16 虎落平陽的核電廠
17 山姆叔叔大特賣
18 房利美大事記
19 寶藏就在自家後院
20 餐飲類股
21 半年定期檢查

金科玉律25條
卷末瑣語

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