散戶升級的必修課

Lesson 1：投資人的基本修練

有的投資人以為看懂線圖或有套決策軟體就可穩操勝券；有的以為媒體消息或財報數字就能贏得先機；其實投資真的沒有速成的方法，只有不斷的自我修練。

為什麼要投資？

這是我在社區大學開學問學員的頭一個問題。當然什麼有趣的答案都有，不能說對或錯。我歸納較常聽到的投資動機有以下三項：有閒錢、利率低及增加薪水外收入。有閒錢只是必要條件而非充分條件，因為用閒錢去投資是對的，但只因手邊有閒錢就想投資，往往時機都不太適當。因為利率低，錢放在銀行定存不划算，這是考慮到機會成本，但投資不應只看報酬，也該顧及風險之所在。增加薪水外收入動機無非反映出對自己經濟現況的不滿，但如果只將投資視為薪水外的偏財，不願多花時間心力研究，那又與簽樂透何異？

投資的最佳過程是具備應有充分的瞭解，掌握較佳的進場時點，最後如預期的驗證你的判斷。我希望投資人要把格局放遠大，前段三個動機都太狹隘，你必須提升專業能力，以追求成功投資的成就感為目標，當然獲利會因此伴隨而來，最後達到經濟的自由，做自己想做的事，且有餘力可以幫助別人。我正在往這目標努力，你要不要也一起來？

市場供需法則

經濟學的核心理論是供需法則，如果需求大過供給，商品價格會上漲，從而又再使供給量增加，反之亦然。在資本市場中，對股票有需求必然以看好標的後勢者居多，不能排除還有某些空單回補者。至於股票的供給來自於大股東，以及低檔買進已有相當利潤的成功投資人佔多數，多半因對後勢看得保守才會想賣股票。圖 1-1說明這樣的供需法則。

需求大過供給或說看好者多過看壞者時則股價漲，反之則股價跌。指數或個股股價就在這兩者的動態變化與拉鋸中決定，但所有的定價都只是短暫的平衡，充滿不安定性，隨時再轉為秩序破壞以及歸於平衡的循環走勢，才有所謂「混沌理論」。甚至有的理論認為價格變化是隨機而不可預測，衍生出所謂的「隨機理論」。

我的經驗告訴我，價格與量是最真實反映市場行為的測量器，道理很簡單，股票有”人”買，它就會上漲，要下跌也是要有”人”賣。價量的準確性遠高過一大堆的線圖及指標，往後的篇幅我會提到這點。

資本市場三要素

人的生命有三要素：水、空氣與陽光，缺一不可。對應到資本市場也有三要素：資金、信心與景氣。資金如活水，股市缺乏資金就沒有上漲的動能；信心如同空氣，無形無色無味，但有信心才敢大膽買進、抱緊不賣；景氣如陽光，景氣趨勢好轉或成長將使行情得以持續並且走得穩健紮實。圖1-2說明三要素的關聯。

我在社大課程接著問：2008年有沒有虧很大？答案當然是肯定，散戶普遍在金融海嘯中損失慘重，原因是錯估了事件對經濟的殺傷力。接下來問：2009年有沒有賺到錢？有趣的是賺到錢的依然不多，原因竟是認為景氣很差而不敢進場。我講這段的目的是強調其實三要素之間是有領先性或時間差的問題。通常的情形是資金走在前面，因著資金的投入買盤使股市上漲，二者幾乎同步，股市漲了一段，信心自然轉好，而有持續的買盤，最後看景氣能否跟上再走下去。2009年初始的「無基之彈」就是源起於低利率及政策面帶動的資金行情，緊抱著景氣悲觀看法的投資人自然是賺不到錢。

投資人會問要如何觀察三要素？專業分析者當然會有一大串檢視清單，我將它簡化為以下幾項指標。觀察資金是寬鬆還是緊俏首先看利率高低，一般存款年率如何？低利環境有利股市，調升利率對股市也有負面影響。或者看拆款利率，常用的是LIBOR（London InterBank Offered Rate），特別以三個月期美元LIBOR為指標，LIBOR高代表拆款成本上升，意即資金趨緊。這項指標在雷曼風暴時跳升至4.7%的高水位，不到一年已挫低至接近0.3%，圖1-3說明LIBOR的走勢。其次觀察貨幣供給年增率M1b及M2，簡單而言 M1b代表民間流通資金，而M2泛稱銀行體系資金，所以與股市息息相關的M1b變動趨勢是觀察要點。2009年三月央行理監事會確定不繼續降息，自此 M1b年增率與M2形成黃金交叉，資金行情沛然而下，圖1-4說明M1b與M2年增率的走勢。對台股而言，因為外資有相當影響力，匯率自然也是觀察指標，2009年三月台幣兌美元自35元一路狂升，最低升抵31元，外資大舉匯入買便宜的台股，匯率越升還可賺匯差，更加助長資金行情，圖1-5說明台股指數與台幣匯率的反向走勢。

我常說信心薄如紙，翻臉如翻書，信心強時萬點不是夢，信心匱乏時如大水決堤，一瀉千里。但是信心並非無形難測，我們可以觀察所謂恐慌指數 VIX（Volatility IndeX），它原是芝加哥期貨交易所的波動指數，被分析師視為市場恐慌程度的指標，它往往與市場走勢背道而馳。在雷曼風暴時，VIX短期飆高到 89.53歷史高點，比911恐怖攻擊時還恐慌，其後的幾個月又很快的跌破30。除了VIX，我也會參考摩根富林明投顧的「台灣投資人信心指數」，它由六個問題組成，平均三個月統計一次的資料顯示，在雷曼風暴時信心指數跌至歷史低點的81.8，一年後回升至前一年總統就職時的高點132。

景氣總是遲到，但總比不到的好。我大體上以經濟成長率預測趨勢及各項領先性經濟指標為參考依據。我特別強調預測趨勢及領先性，因為經濟成長率每三個月才公佈一次，而且是前一季的數字，都已實現的記錄有何參考性？2009年第一季數字不是有史以來最糟糕的雙位數衰退嗎？為何後來指數大漲一倍？太過陷入經濟成長率迷思是沒賺到錢的最大原因。其實數字的未來趨勢性遠重於絕對數字，就因為景氣有逐季改善的跡象，大漲才有道理。散戶還犯了個極大的錯誤，即始終放大出口衰退及高失業率的利空，殊不知像失業率已經是所有問題最為落後的反映，當然是最後才會有明顯改善，在由衰退到復甦的轉折，你應該多觀察具領先性的採購或接單面指標，景氣也以領先指標的變化及其組成內涵為觀察重點。

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Lesson 2：從政策研判經濟走勢
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Lesson 4：從產業發展階段看股價
Lesson 5：明星產業的投資判斷
Lesson 6：成熟產業第二春的投資判斷
Lesson 7：成長股的投資判斷
Lesson 8：股王啟示錄
Lesson 9：價值股的投資判斷
Lesson 10：轉機題材的投資判斷
Lesson 11：景氣循環股的投資判斷
Lesson 12：金融股的投資判斷
Lesson 13：能源的投資判斷
Lesson 14：黃金的投資判斷
Lesson 15：原物料的投資判斷
Lesson 16：投資的兩岸思考
Lesson 17：合併併購的投資判斷
Lesson 18：籌資、減資、分割、庫藏股、除權息的投資判斷
Lesson 19：投資心理學
Lesson 20：水果與石頭的故事
Lesson 21：操盤心法分享
後記
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