計量交易

第 1 章 什麼是計量交易？

或許是受到好奇心的驅使，你才會拿起這本書來讀，不過這也就表示，『計量交易』對你來說或許並不陌生。許多讀者在各大主流媒體上，多少聽過關於『計量交易』的種種江湖傳言，但其中卻不乏一些錯誤的觀念，有予以釐清的必要。

所謂的計量交易（也有人稱之為演算法交易），是利用電腦演算法，嚴格執行買賣決策的一種交易方式。交易者通常會自行設計電腦演算法則，甚至有時連程式都是自己一行一行編寫出來的。他們通常會根據歷史資料，測試交易策略在過去的表現，以作為挑選策略的重要依據。

這麼說來，計量交易似乎也可說是一種技術分析的方式，只不過名稱聽起來比較炫罷了。事實上，只要技術分析能夠完全被化為電腦程式碼，確實也就可以將它視為是計量交易的一部份。不過這種說法並不完全正確，因為並不是所有技術分析的做法，都能被輕易的化為電腦程式碼。舉例來說，在技術分析的領域中，有些人會對價格線性進行分析，而有比如像『找出頭肩形態』這樣的說法。因為這類型的說法，其判斷的依據十分主觀，很難以計量的方式加以描述，所以就不能算在計量交易的範圍之內了。

非但如此，計量交易的範圍也不僅僅包含技術分析而已。有許多計量交易系統，內容也包含了某些基本分析的成份，比如像是企業營收、資金流動、負債／權益比 (Debt to Equity Ratio) 等等這些基本分析常用的數值。畢竟這些數值，終究是一堆數字。只要是電腦能處理的數字，當然也就能加以運用。而且公司的這些財務數字，很容易拿來與過去的歷史資料進行比較，就算拿來與其他類似的公司進行比較也很方便。以這方面來說，電腦能做的跟人腦一樣好，更厲害的是，電腦還能同時處理千萬筆這樣的資料。在某些比較高級的計量系統中，甚至還能將新聞事件當成輸入值，以納入計算之中。以現有的技術來說，電腦直接解讀新聞報告的內容，已經不是不可能的事了。（之前我還在IBM工作時，就對此進行過詳細的研究。我所在的部門，主要的研究就是如何運用電腦，恰當解讀出文件所要表達的意義。）

所以我們或許可以這麼說：只要你能把訊息轉換成電腦能理解的位元資訊，它就可以被納入而成為計量交易的一部份。

成為計量交易者的條件

在大型投資機構中負責計量交易的交易者，多半都有物理、數學、工程、或資訊科學等方面的高學歷。如果你想要分析或交易複雜的衍生性金融產品，沒有這些硬底子是不行的。不過那些衍生性金融產品，並不是本書的焦點。法律可沒有規定，非要交易那些複雜的金融產品才能發財。（事實上，如果貿然就投入交易那些複雜的金融商品，最後反而有可能一敗塗地。只要看看 2007~08 年的金融危機，還有 Bear Stearns 倒閉的歷史，就能明白這個道理。）

我在這裡所要談的計量交易，其實是所謂的統計套利交易。統計套利處理的都是些最單純的金融商品：股票、期貨，或是外幣。如果只是想要成為一個統計套利交易者，並不需要很高的學歷。基本上，只要上過高中程度的數學、統計、程式設計，或是經濟學的課程，你很可能就具備處理某些基本統計套利策略的能力了。

好。不需要很高的學歷。那麼也許你會問，統計套利策略真的能賺錢嗎？那倒也不一定。

我的物理博士學位，是從一所世界知名的頂尖學府（康乃爾）拿到的。我在一個世界級的頂尖計算機科學研究團隊（IBM 的 T. J. Watson 研究中心）中，也曾經是一位成功的研究員。後來我在許多頂尖的投資銀行和避險基金公司（摩根史坦利、瑞士信貸等等），也曾擔任研究員與交易者。在這些權威機構擔任研究員與交易者期間，我運用過許多高階的數學技巧，並極力將我所受過的訓練，運用於統計套利策略之中。交易了數以億計的金額之後，你猜結果如何？我的手下和客戶，不但全都賠錢，而且一賠再賠，賠到相當淒慘的地步。最後我可說是灰頭土臉的離開了金融產業。回到家裡之後，我找了一個空房間當成自己的交易室，開始交易那些最簡單的商品。只不過呢，用的還是計量交易策略，不同的是，這次所使用的策略，就算是高中程度的學生，也能拿來研究或實際運用。那也是我的人生中，第一次建立起能獲利的策略（在範例 3.6 中，我就會拿其中一個策略來加以說明）。從此以後，我才總算是開竅了。或許你會問我，得到了什麽教訓呢？愛因斯坦說過：『做什麽事都一樣，越簡單越好。』這句話一點也沒錯，事情就是這麼簡單。（到了第 8 章，我還會更詳細說明，爲什麽獨立交易者能打敗大型投資機構的資金管理人。）

雖然我透過傳統的歷程，一路披荊斬棘之後，才成為一個真正能獲利的計量交易者，但其他人或許就不必那麼麻煩了。我們先來看看，典型的獨立計量交易者，究竟都是些什麽樣的人呢？就我所知，這些人之中，有的是已倒閉避險基金的前交易員，有的是股票經紀公司的程式設計師，有人過去曾經是外匯交易員，也有人曾為投資銀行工作，有人曾是生化科技的專家，還有人之前是建築師。這些人有些受過進階的技術訓練，不過也有人只熟悉高中程度的統計知識而已。他們在回測策略時，多半使用像 Excel 這類的基本工具。當然，也有人會聘請專業的程式高手，來協助他們完成工作。他們其中有許多人都曾在金融領域中，從事非常專業的工作，不過最後他們都一致的認為，獨立交易的方式，更符合他們的需求。到目前為止就我所知，這些人都過得還不錯，同時享受著獨立所帶來的自由生活。

雖然在之前的工作中，他們確實也累積了許多金融相關知識，但在隨後的獨立冒險過程中，如果不是真能生出一些金蛋，他們也沒法走那麼遠。在剛踏進獨立交易的第一步時，心裡害怕損失，仿佛被世界孤立，那都是正常的感覺。因此，預先評估可能的風險，並且準備好一筆可靠的存款，都會很有幫助。千萬不要指望一開始就能靠獲利來養活自己。如果希望策略隱含報酬能實現，有時候往往是急不得的（參見第 6 章）。

除了恐懼之外，也有人是爲了體驗危險與刺激而從事交易，還有人甚至不可思議的相信自己就是有機會可以瞬間暴富。對獨立計量交易來說，這都是些危險的心理素質。我現在就要告訴你，而且有機會我還會不停的說，瞬間暴富絕不是計量交易的目標。

綜合以上所述，一個理想的獨立計量交易者，最好是有一些金融或電腦程式設計方面的經驗，然後要有足夠多的存款，足以抵抗投資時不可避免的損失，並且能在沒有收入時仍然能維持生活。在心理素質上，也要能在恐懼和貪婪的性格之間，巧妙地調整到一個平衡點上。

事業面考量

我們之所以把計量交易當成自己的事業，除了它能讓我們感到興奮，能刺激我們的智能，也能獲得財務上的獎勵之外，或許也是因為，這是我們唯一擅長的工作。不過對於擁有其他技能和機會的人來說，要不要把計量交易當成你的事業，或許一開始就該好好的審慎考慮一下。

姑且不論這個事業能賺多少錢，事實上如果要創建一個計量交易事業，其過程跟做個小生意其實是很類似的。一開始最好從小一點的規模，有限的投資開始（初期投資或許只有 $50,000 美金），等到掌握了訣竅，真正能賺錢了，再考慮擴大投資的規模。

從另一個角度來看，計量交易事業跟其他的小生意相比，還是有著非常不同的考量。這裡列出了幾個最重要的差異。

可擴展性

如果跟一般的小生意（網路事業姑且不論）比較起來，在某個程度上來說，計量交易的可擴展性是很好的。你很快就會發現，在家裡就能輕易操作百萬等級的交易，而你的策略卻不需要進行什麽調整，一樣能保持獲利。這是因為所謂的擴展，對你而言常常只不過是在你的程式中，改變一個數字而已。這個數字就是所謂的槓桿。你並不需要跟銀行家或風險資本家協商，以取得更多的營運資金。交易經紀商早就為此準備妥當，很樂意為你而服務。如果你是自營交易公司的成員（詳見第 4 章），你甚至還能操作遠超過證劵交易委員會（SEC）在聯邦 T 條款中所規定的槓桿倍數。在自營交易公司中，就算只擁有價值 $50,000 的股票，卻能在一天之內，操作 $2,000,000 交易（40 倍槓桿），這種事情也不是沒有發生過。不過就算是如此，計量交易也絕不是能讓你瞬間暴富的一種方案。你真正應該期望的，是穩定增加的獲利才對。一年下來如果能有 2 倍的獲利，那就很了不起了。這可不是開設網路公司，不要指望會有暴利。事實上，第 6 章我就會說明資金與風險管理的重要性，到時候你就會知道，爲了追求暴富而採用過高的槓桿，是多麼危險的一件事。

花費的時間

從事大部份的事業，尤其剛起步時，總需要花費很多的時間。計量交易所花費的時間，則相對少得多。計量交易的特性，本來就是高度的自動化。有時人為插手干預系統的情況越多，結果反倒會越糟。（到了第 6 章，會有更詳細的說明。）

一天要花費多少時間進行計量交易，完全取決於自動化的程度。舉例來說，在我以前工作的避險基金公司中，有些同事一個月只進辦公室一次。其他的時候，他們就只是坐在家裡，偶爾從遠端監控辦公室裡的電腦，查看一下交易的狀況。

我自己呢，在自動化這方面來說，大概只有中等的依賴程度。對我來說，花費最多的時間區段，是在每天早晨開盤之前的那段時間。在那段期間，我會針對最近的歷史資料，執行一些程式；然後看看我的警示畫面，有沒有出現什麽值得注意的新聞；接著再由程式幫我準備好當天要下的一些單子，最後設定好程式，讓它在開盤之後，自動尋找合適的機會，幫助我完成交易。我也會利用 Excel 之類的工作表，根據一些劵商的報表資料，記錄前一天不同策略的損益狀況。所有這些工作，大概會耗掉 2 個鐘頭左右。

接著，在收盤前半個小時，我會再看看自動程式的執行狀況，需要時改以手動完成一些未完成的工作，然後再關閉那些自動執行的程式。

在開盤與收盤之間大部份的時間，理論上應該是處於『自動導航』的狀態。嗯，說得容易，做起來可不簡單。我自己就常常會忍不住，在盤中看一下交易的畫面，查看不同策略在當時的損益狀況（有時還會連看好幾次）。有幾次極端的情況，我遇上了大幅震盪，也曾坐在螢幕前整個傻眼，衝動地想要干預程式，自己手動退出手上的部位。

幸運的是，隨著經驗的增長，現在我已經學會如何抵抗這種衝動。另一方面，我發現當自己有很多時間時，也就會更想進行手動干預。因此，與其盯著你的交易畫面，還不如找個有趣一點、健康一點的活動，來佔據你的時間。例如在交易的時候，泡在健身房裏就是個不錯的選擇。

雖然我說計量交易所花費的時間不多，不過那顯然是指操作所花費的時間。如果你希望事業能持續成長，或是在持續增加的競爭之下能保持優勢，就需要花時間進行持續的研究，不斷回測一些新的策略。對任何事業來說，研究開發都是必要的創新工作。不過何時該進行這些工作，就比較自由一點、因人而異了。以我的狀況來說，開盤與收盤之間的時間，就是我進行研究的時段。在那段期間，我也會利用時間回回 email，或跟其他交易者、合作夥伴、客戶們聊聊天。在每天的傍晚或週末時，我也會做一些類似的工作。安排時間做這些工作，多半是出自於我自己的興趣使然，並不是有誰逼著我非這麼做不可的。

隨著獲利提升，我也會增加對軟體開發的投入，以提高自動化的程度。除了自動下單、自動下載資料進行分析之外，如果能自動解讀新聞，自動採取相應的動作，或是能在收盤後自動停止交易，那些對我來說都是可以改進的方向。漸漸地，程式就能更順利的取代人工操作，讓我在度假時也能安心放手，只要在有問題的時候，用手機或其他什麽方式通知我就可以了。簡單的說，如果你想要擁有更多的休閒時間，或是希望能將時間花費在不同的事物上，卻又想要能有財務上的後援，那麼計量交易就是一個不錯的選擇。

行銷的非必要性

這是計量交易與其他事業之間，最大又最顯而易見的差異。對大部份的事業來說，行銷都是極為關鍵的部份——畢竟你的營收，終究來自於你的客戶。這些客戶在進行購買決策時，考慮的不只是價格而已，對於購買的商品本身，也有著千絲萬縷的考量。而對金融交易而言，你和你的對手都一樣，唯一考慮的就只有價錢而已。除非你幫其他人管理資金（這不在本書討論範圍），要不然在計量交易這個事業中，根本就沒有行銷的必要。這點雖然很明顯，但絕對是很重要的差異。計量交易事業能讓你完全不需考慮你的產品（策略和軟體），能不能被其他人所接受。只要你自己滿意，一切就搞定了。 對很多人來說，這實在是太美妙了。

啟程

如果你被我說服了，真心想要成為一個計量交易者，接下來馬上就要面對幾個問題：如何找到正確的交易策略？在耗費時間進行回測之前，如何能先分辨出策略的優劣？策略該如何進行嚴格的回測？如果回測的表現很好，下一步該如何實現該策略？需要什麼樣的事業執行架構？需要那些科技化的工具與設施設備？如果策略確實能賺錢，該如何擴展規模以增加收入，同時又能管理好那些偶爾出現，但只要是交易就難以避免的損失？這些交易上的眉眉角角，都將會在接下來的第 2~6 章中一一加以說明。

爲了達到獲利持續成長的終極目標，勢必需要經過一連串的過程。這過程看起來雖然漫長，但事實上卻比其他事業的建立過程要來得快速而簡單得多。我剛開始從事獨立的計量交易事業時，從最初尋找與回測第一個新策略，並在一個新的交易經紀商那裡，建立一個 $100,000 的帳戶，同時將我的執行系統導入，然後開始依照我的策略開始交易，這全部的過程，前前後後只花了三個月。這個策略在第一個月時，就立刻為我帶來了獲利。回想當年網路公司興盛的時期，我當時建立了一間網路軟體公司。它花費了 3 倍多的資金，5 倍多的人力，24 倍的時間，結果還找不出能賺錢的商業模型，最後還把投資人（包含我自己）的資金，百分之百賠的一乾二淨。跟那個經驗比較起來，計量交易可愛多了，最重要的是，它真的能賺錢。

第 1 章 什麼是計量交易？

或許是受到好奇心的驅使，你才會拿起這本書來讀，不過這也就表示，『計量交易』對你來說或許並不陌生。許多讀者在各大主流媒體上，多少聽過關於『計量交易』的種種江湖傳言，但其中卻不乏一些錯誤的觀念，有予以釐清的必要。

所謂的計量交易（也有人稱之為演算法交易），是利用電腦演算法，嚴格執行買賣決策的一種交易方式。交易者通常會自行設計電腦演算法則，甚至有時連程式都是自己一行一行編寫出來的。他們通常會根據歷史資料，測試交易策略在過去的表現，以作為挑選策略的重要依據。

這麼說來，計量...

前言

謝詞

第 1 章 什麼是計量交易？

成為計量交易者的條件

事業面考量

啟程


第 2 章 何處尋找好策略？

找到適合你的策略

合理的策略以及陷阱

第 3 章 回測

常見的回測平臺

尋找與運用歷史資料庫

衡量策略的表現

應該避免的常見回測陷阱

交易成本

調優策略

第 4 章 架構你的交易事業

當散戶？還是加入自營交易公司？

選交易經紀商？還是選自營交易公司？

實際的基礎設備設施

第 5 章 建立與執行自動交易系統

自動交易系統能做什麽？

交易成本最小化

運用紙上交易測試你的系統

爲什麽實際的績效和預期差那麼多？

第 6 章 資金與風險管理

最佳資金配置與槓桿

風險管理

心理準備

附錄：報酬呈現高斯分佈的前提下，凱利公式的簡單推導過程 86

第 7 章 計量交易的一些特殊議題

平均回歸策略與動能趨勢策略

結構轉換

穩態與共整合

因素模型

退場策略

季節性交易策略

高頻率交易策略

高槓桿與高 BETA 值投資組合的比較

第 8 章 結論

當一個獨立交易者，真的能成功嗎？

下一步

附錄：MATLAB 快速縱覽

前言

謝詞

第 1 章 什麼是計量交易？

成為計量交易者的條件

事業面考量

啟程


第 2 章 何處尋找好策略？

找到適合你的策略

合理的策略以及陷阱

第 3 章 回測

常見的回測平臺

尋找與運用歷史資料庫

衡量策略的表現

應該避免的常見回測陷阱

交易成本

調優策略

第 4 章 架構你的交易事業

當散戶？還是加入自營交易公司？

選交易經紀商？還是選自營交易公司？

實際的基礎設備設施

第 5 章 建立與執行自動交易系統

自動交易系統能做什麽？

交易成...