影子銀行

名人推薦：

中國影子銀行既龐大，又神秘，具有獨特的地位。中央默許、地方領頭；透明度低，少受監管。看似不受控制，卻是中國金融體系不可或缺的異數。

──唐祖蔭，財經作家

「影子銀行」無疑是全球最該懼怕的怪獸，影子銀行相當龐大且增長迅速，一旦缺乏正確經營，它很可能再度引爆金融海嘯。

——Mark Carney，英國央行（BOJ）總裁

影子銀行的研究工作非常重要，《影子銀行》一書為中國影子銀行未來的發展提供了方向，並提出應加強監管與疏堵，以防範未來所可能產生的風險。

——劉士余，中國人民銀行前副行長



【推薦序】

唯有瞭解才能監控的金融產物

國際金融危機以來，「影子銀行業務」（Shadow Banking system，以下簡稱影子銀行）開始成為國內外金融界關注的焦點。於特定環境、特定時期因應而生的中國影子銀行，與西方國家的影子銀行則存在著較大區別，而在中國引起了廣泛討論。各方對中國影子銀行的界定可說是眾說紛紜，對其規模也有了不同版本的預測，更有觀點認為，「影子銀行」是潛藏在中國經濟背後的巨大風險。不可否認，影子銀行如果運作不規範、管理不到位確實會有風險，但也應當看到，影子銀行是客觀條件下金融創新的產物，在拓寬投融資管道、提升金融效率方面發揮著積極的促進作用。

當前中國正處於經濟轉型的關鍵時期，面臨著經濟週期下行、金融脫媒（Financial Disintermediation）、利率市場化和互聯網金融（The Internet Finance）的興起等一系列挑戰，而需要以改革創新的眼光來看待發展中出現的新問題、新情況。為此，應當客觀地以發展的視野來看待影子銀行，不應否認其對中國金融市場發展的積極作用，如果一味強調、誇大影子銀行的風險，就容易一葉障目，甚至阻礙金融創新與發展。同時，也不應迴避影子銀行可能累積的潛在風險，而應從改革的角度出發，採取疏堵結合、分類監管的方式，給予影子銀行應有的規範，防範和減輕所可能對中國金融乃至經濟體系產生的風險衝擊。

慶民與建華所著的《影子銀行》一書，正是以這樣一種客觀的態度，對影子銀行進行系統研究，提出了影子銀行監管的完善政策建議。

本書透過對影子銀行基礎理論的梳理，將影子銀行界定為中性的概念，並結合中國非銀行金融機構體系的現狀，客觀界定影子銀行範圍，區分了廣義的影子銀行和狹義的影子銀行，認為狹義的影子銀行才可能會引發系統性風險，需要密切監管，加強風險防範，並進一步提出了狹義的影子銀行的定義認定步驟，此乃本書的貢獻和亮點之一。

在此基礎上，作者尚對近年中國不斷擴大的影子銀行規模嘗試進行量化分析，對目前中國的各類非銀行金融機構和業務是否屬於狹義的影子銀行逐一進行甄別，特別是對當前主要的金融資管業務風險進行深入分析，可謂本書的第二大亮點。

提出問題和分析問題的最終目的是解決問題。在深入研究全球金融穩定委員會有關影子銀行監管政策的基礎上，結合中國影子銀行的特殊性，提出了各類非銀行金融機構業務的監管政策和完善法律框架的建議，這是本書的三大貢獻與亮點。

本書在對中國影子銀行現狀、產生原因、監管情況，以及對宏觀經濟和金融體系的影響，進行了詳盡的分析，並以此為基礎提出了監管政策建議。透過比較分析，本書認為影子銀行在歐美已開發國家多表現為資產證券化及回購等（在全球二十個主要國家和地區以及歐元區中，歐美日影子銀行占比由二○○五年的百分之九十一回落至二○一一年的百分之八十七），在中國大多數本質上仍然是信貸和類貸款業務，而這些銀行理財產品、信託產品等業務均已被納入監管之列，不屬於狹義的影子銀行。

從「大金融」理論看，投資銀行、對沖基金、影子銀行等規模較大的非銀行金融機構及各類金融產品都應納入監管範疇。在經歷了二○○七年金融危機後，全球金融監管改革的新趨勢是宏觀審慎監管改革，動態均衡地對整個金融體系實施「全口徑監管」（即全面性監管）。這主要體現在兩個維度上：一是在「時間維度」上減緩順週期性，採取的措施包括設置逆週期資本要求、改革現行會計準則（mark to market）等；二是在「空間維度」上監管覆蓋更為廣泛的金融領域，尤其是加強對影子銀行的監管。經歷百年不遇的金融危機後，美國加大了金融監管改革力度，並於二○一○年通過《多德—弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》（ Dodd–Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act），核心內容包括完善金融監管體制，強化系統性風險的應對能力，更為重要的是填補監管漏洞，加強對「影子銀行」的監管；實施「沃爾克法則」（Volcker rule），明確銀行不得直接或以自有資金從事對沖基金等高風險投機交易。

金融必須服務於實體經濟，由於我國經濟尚處於發展的初級階段，金融抑制推動了我國影子銀行的擴張，這要求我們透過積極創新來優化金融資源配置方式，協調金融業內部結構為傳統產業轉型升級提供金融服務，而影子銀行在其中可以起到重要作用。但與此同時，影子銀行與傳統金融業務交織增大了風險傳染的可能性也需予以關注。本書結合影子銀行在我國的具體情況，提出了疏堵結合，以疏為主、分類監管以及微觀審慎和宏觀審慎相結合等監管政策，發揮影子銀行的正面積極作用，有效管控影子銀行的規模和風險。

人類對客觀事物的認識是一個不斷反復、無限發展的過程，我們對包括影子銀行在內的金融創新的認識和理解也在不斷深化發展中。從本質上看，影子銀行即是越過金融監管政策制度，迎合市場需求、追求利潤最大化應運而生的，其對傳統金融體系和市場的衝擊不容小覷。

有擔憂，才有防範風險的動力；有信心，才有繼續前行的勇氣。過去三十多年，中國金融業的改革有了舉世矚目的成就，而在當前全面深化改革的新時期，更要不斷完善金融市場體系，鼓勵金融創新；同時落實金融監管改革措施，完善監管協調機制；透過實踐經驗和理論研究的反復印證、相互補充，規範影子銀行的發展，保障經濟金融體系的穩健運行！

中國人民大學校長　陳西露

2014年3月12日