巴菲特股票投資策略

◆ 向真正的大師學習──厲無畏

古人云：取法其上，得乎其中；取法其中，得乎其下。每一位股票投資人，想取得較好的投資業績，最好的辦法是學習那些投資大師的投資策略。巴菲特正是值得每位投資人用心學習的最佳典範。

巴菲特被喻為「當代最偉大的投資者」，在美國《Fortune》雜誌一九九九年底評出的「二十世紀八大投資大師」中名列榜首。

二○○四年二月二十七日美國權威雜誌《Forbes》推出二○○四年度全球富豪排行榜，號稱華爾街「股神」的巴菲特以四二九億美元再度名列世界第二富人。巴菲特成為世界億萬富翁的路徑與其他人截然不同，他從一百美元開始，僅僅從事股票投資和企業併購，成為個人資產達四二九億美元的世界超級富豪之一。

在過去三十九年當中，巴菲特管理的波克夏公司每股淨值由當初的十九美元成長到現在的五○、四九八美元，年複合成長率約為二二．二％。而在戰後美國，主要股票的年均收益率在一○％左右。如果一個人在一九五六年巴菲特職業生涯剛開始時，投入一萬美元並且堅持到底，那麼到二○○二年，它將變成約二．七億美元，而且還是稅後收入。

一個取得如此偉大投資業績的投資大師，應該值得所有投資人學習和研究。即使世界首富比爾．蓋茲也開始研究巴菲特的投資成功之道。

比爾．蓋茲是巴菲特的好朋友，曾與巴菲特一起攜妻子到中國度假。蓋茲深深為巴菲特的風趣、謙恭和魅力傾倒，宣稱自己是「巴菲特迷」。比爾．蓋茲研究了巴菲特後，在他給《一個美國資本家的成長──世界首富巴菲特傳》一書所做的序言中感歎到：「讀者看完本書之後，可能會感到在商業及投資方面受益匪淺，但理論是否能成功付諸實踐則難以確定。巴菲特的天賦在於他能夠洞察先機，要做到這一點，只將他的格言銘記在心是遠遠不夠的，雖然他大量的格言值得背下來。」

正如比爾．蓋茲所說，只是背下來巴菲特的格言是不夠的，我們必須總結歸納巴菲特的投資策略，應用有關理論分析其合理性，探索其在投資實務中如何具體運用，從而更加系統、深入、完整地研究巴菲特的投資策略。

本書作者在系統收集整理巴菲特本人關於投資策略的論述基礎上，按照投資操作的六個基本步驟，將巴菲特投資策略逐一總結為以下六個基本原則：選擇目標企業的競爭優勢原則、評估企業價值的現金流原則、分析市場價格的市場先生原則、確定買入價格的安全邊際原則、分配投資比例的集中投資原則、確定持有期限的長期持有原則。

儘管巴菲特經常談論他的投資策略，卻從不透露他投資操作的任何細節。巴菲特投資策略的操作技術是其最神秘的部分，也是對於我們最有實踐意義的部分。本書總結了巴菲特四十多年的投資經驗，並結合有關股票投資的研究成果，進行歸納和分析在實際應用中的操作技術細節，使得本書成為一本巴菲特為投資者講述的詳細教程。

巴菲特在波克夏二○○○年報中懷念他的恩師和摯友葛拉漢時說：「又到了懷舊時間，五十年前，一九五○年我在哥倫比亞大學開始學習葛拉漢教授的證券分析課程。在此之前的十年，我一直盲目地熱衷於分析、買進、賣出股票。但是我的投資業績卻非常一般。從一九五一年起我的投資業績開始明顯改善。但這並非由於我改變飲食習慣或者開始進

行健身運動。唯一的改變是我學習並應用了葛拉漢的投資理念。原因非常簡單：在大師門下學習幾個小時的效果遠遠勝過我自己過去十年裡自以為是的天真思考。」

我想讀者只要能夠抽出區區幾個小時的時間，認真閱讀本書學習當代最偉大的投資大師巴菲特四十多年投資經驗凝聚而成的、並取得三十九年投資獲利二、五九五倍驚人業績的投資策略，其效果將會遠勝過自己儘管多年卻非常局限的投資經驗。我忍不住再引用一句巴菲特的名言：只擁有一顆世界上最大、最珍貴的深藍色鑽石希望之星的一％，也遠遠勝過擁有一顆人造的一○○％。

為了更好地投資，讓我們一起向真正的投資大師學習吧。



◆ 上一堂巴菲特的投資課──中國證券報

如果想聽取投資大師巴菲特言傳身教，你需要花費十萬美金左右購買一股波克夏公司的股票，並每年飛到美國中部一個名叫奧馬哈的小鎮參加公司的股東大會。每年波克夏的股東大會，無論是華爾街重量級券商、普通美國投資人，還是歐洲、亞洲等地的巴菲特迷們，一大清早就會排起長龍，希望能夠有個好位子。而每一個人都會在會後得到滿足，大師的話如醍醐灌頂。

可是，不是所有的人能夠不受時空和金錢的限制，到大師身邊聆聽他的親自教誨。作為一般的投資者，我們大多是通過報紙、書籍努力瞭解大師。我們如饑似渴地閱讀關於他的任何言論，在浩瀚的文字中貪婪地求知。然而，我們依然在重複著自己經常犯下的錯誤，我們的投資收益依然徘徊在同期指數的漲幅之下。我們還是在不斷責怪市場的愚蠢、公司對於股東的欺騙、相關利益人的鼓呱噪，我們只是記住了巴菲特投資理論的某個片斷然後急功近利的去使用，我們仍然處於投資的混沌狀態⋯⋯。

《巴菲特股票投資策略》一書把巴菲特五十年的投資經驗總結和梳理成幾大原則。作者有專業的背景，也有實際操作的經驗，因此在本書中，就投資的話題，我們可以看到一個清晰的脈絡，從選股原則到操作原則，從情緒管理到資金管理。這不再是一部簡單紀錄生平的巴菲特傳記，也不再是堆砌巴菲特投資理論的應景小冊，而是巴菲特投資理論

的教科書。正是這些原則的應用，讓巴菲特用十三．八個人，取得了三十九年投資贏利二、五九五倍的投資紀錄。

先睹為快，看看投資大師巴菲特系統的投資原則吧──選股原則：尋找超級明星企業。這個原則好理解，俗語說：擒賊先擒王。

估值原則：長期現金流量折現。這話實在是太專業，我冒昧的解釋一下，就是要先算好企業的內在價值。

市場原則：市場是僕人而非嚮導。實際上也是我們常說的，要做市場的主人，要做到自己心裡有數。巴菲特專門強調：要在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。這是需要長時間修煉的。

買價原則：安全邊際是成功的基石。安全邊際又是個專業術語，他認為「安全邊際」是價值投資的核心，實際上是要我們在價格低於價值到一定幅度的時候來進行投資。這和估值原則是緊密聯繫在一起的，不過判斷出企業的內在價值是需要專業知識和技能的。

組合原則：集中投資於少數股票。到底是集中還是分散，現在也沒有定論，不過巴菲特的一句話還是有些道理，他對於集中和分散的評價是：如果你有四十個妻子，你不會對任何一個有清楚的瞭解。我想，股票也是這樣吧！

持有原則：長期持有優秀企業的股票。巴菲特說：我最喜歡持有一隻股票的時間是：永遠。這句話雖然有情緒渲染的成分，但是卻充分表現出了巴菲特在投資時的耐力和定力。

以上六大原則，涵蓋了從選股到最後投資操作獲利的全過程，是一套系統的投資方法總結。我們以前可能對其中的某個原則有深刻的認識和理解，但是很少有人系統地對巴菲特的投資哲學進行研究，看來作者還是頗下了一番功夫的。在書中，你隨時可以看到作者對於涉及到巴菲特的其他著作精彩觀點的精煉引用。專業的投資者，你可以看到作者對於一些涉及到專業問題的解釋和闡述，而業餘的投資者，可以看看一些經典的格言和案例，在實踐中去體會他的投資心得。因此這是一部少有的精煉的巴菲特投資理論的教材和講義。

◆ 向真正的大師學習──厲無畏

古人云：取法其上，得乎其中；取法其中，得乎其下。每一位股票投資人，想取得較好的投資業績，最好的辦法是學習那些投資大師的投資策略。巴菲特正是值得每位投資人用心學習的最佳典範。

巴菲特被喻為「當代最偉大的投資者」，在美國《Fortune》雜誌一九九九年底評出的「二十世紀八大投資大師」中名列榜首。

二○○四年二月二十七日美國權威雜誌《Forbes》推出二○○四年度全球富豪排行榜，號稱華爾街「股神」的巴菲特以四二九億美元再度名列世界第二富人。巴菲特成為世界億萬富翁的路徑與其他人截然不同...

巴菲特投資格言----------------------010
序一　向真正的大師學習---------------012
序二　上一堂巴菲特的投資課------------016

導論

巴菲特講授的股票投資策略-------------024

第1章

選股原則──超級明星企業--------------040
1．1　尋找長期穩定產業--------------048
1．2　尋找競爭優勢------------------068
1．3　尋找持續競爭優勢--------------086

第2章

估值原則──現金為王------------------106
2．1　正確的估值模型----------------110
2．2　現金流量與貼現率---------------124
2．3　保守但準確的現金流量預測--------130

第3章

市場原則──理性投資---------------------140
3．1　市場短期是投票機，長期是稱重機------144
3．2　無效市場理論，挑戰有效市場理論------162
3．3　認識自己的愚蠢，才能利用市場的愚蠢---182

第4章

買價原則──安全邊際----------------------208
4．1　安全邊際是投資安全的保證------------212
4．2　安全邊際是投資獲利的保證------------222
4．3　尋找安全邊際的投資機會--------------230

第5章

組合原則──集中投資----------------------246
5．1　集中投資的目標企業-----------------252
5．2　集中投資的股票數目-----------------256
5．3　集中投資的決策分析-----------------270

第6章

持股原則──長期持有----------------------282
6．1　長期v.s短期持有稅後複利收益比較-----286
6．2　長期v.s短期持有交易成本比較--------294
6．3　長期持有的投資決策分析-------------300

第7章　四大經典案例

7．1　可口可樂：獲利88億，增值6.8倍------312
7．2　GEICO：獲利23億，增值50倍---------324
7．3　吉列公司：獲利29億，增值近5倍-------336
7．4　華盛頓郵報：獲利12億，增值128倍-----346

後記

我們還應該向巴菲特學習什麼----------------356

巴菲特投資格言----------------------010
序一　向真正的大師學習---------------012
序二　上一堂巴菲特的投資課------------016

導論

巴菲特講授的股票投資策略-------------024

第1章

選股原則──超級明星企業--------------040
1．1　尋找長期穩定產業--------------048
1．2　尋找競爭優勢------------------068
1．3　尋找持續競爭優勢--------------086

第2章

估值原則──現金為王------------------106
2．1　正確的估值模型----------------110
2．2　現金流量與貼現率---------------124
2．3　...