金磚不只四國

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金磚四國究竟是金，還是磚經濟分析的模型，已無法忽視開發中國家一九九○年代以前，各種有關價格趨勢、商品特色、外貿擴張的分析，基本上僅需考慮已開發國家，開發中國家經濟力量太小不足以牽動大局。可是到了現在，情勢已經不同。投資分析機構發現，過去作商品預測時，分析了已開發國家的情況就已足夠，開發中國家只需附帶作一些處理；現在開發中國家的實力已大到無法忽視的地步，分析預測的模型就得跟著改變。基於上述情況，投資機構開始重新思考，對開發中國家作更深入的研究，期間產生許多關於開發中國家經濟趨勢的報告，其中最著名的便是上述高盛證券所作的金磚四國報告。高盛在其報告中描繪了經濟發展史上一個重大的變化，同時也宣告了一個新世紀的來臨。根據研究報告指出，至二○五○年，新興四磚巴西、俄羅斯、印度和中國大陸將均擠身全球十大經濟體之列，且多數排名在美、日、英、德、法、義等現行工業大國之前。此時，世界經濟強權重新易位，開發中國家在世界上扮演舉足輕重的地位。經濟越落後的國家，有機會進步的空間越大，成長率就越高根據高盛的假設和模型推論，這樣的轉變代表了長期趨勢的轉向，新時代的來臨，而非僅是短期的波動。這個趨勢意謂著上文所述一八三○年至一八六○年的經濟交叉，經過二百年後的發展，再度轉折交叉回來。這在經濟發展史上並非特殊事件，就經濟學上的收斂假說而言，許多研究指出開發中國家不需要面臨自己發展尖端科技的壓力，而可以利用早期先進國家開發出來、已經趨於成熟的技術來生產，再加上勞力充沛，可以快速的從事大量生產，創造很高的成長率。理論上其他條件不變，經濟越落後的國家，進步的空間越大，成長率就越高。該報告亦明確指出，這種結論要能成真，必須有大環境的配合，主要是金磚四國必須持續採行有助於經濟發展的政策和制度，包含政治上以經濟發展為優先、控制通貨膨脹、控制政府預算不出現過大的赤字、在貿易和投資上採取較開放的態度、維護公共建設的質與量、持續改善教育。這些並不容易，所以該報告坦率指出：「很有可能我們所作的數字估計不會成真：有可能是不好的政策造成，也有可能是運氣不好。」這句話照理應當可以防止各界對於報告的結論作「過度的解讀」，但好像沒發揮太大的作用。高盛對金磚四國和新金磚十一國的樂觀預測，在世界上引起了重大迴響，甚至登上美國商業週刊（ Businessweek）的封面故事。雖然這種樂觀的估計不一定會成為真實；就算屬實，按中國大陸目前年平均每人所得一千四百美元，和美國的四萬三千美元相比，相差達三十一倍之多（若照購買力評價則差距減為七倍），此懸殊的差異短期內也不會出現轉折。即便如此，開發中國家在全球經濟中比重與影響力日益增加，將是不爭的事實。全球資產配置應當跟著重新洗牌根據台灣證交所以及摩根富林明投顧最新資料

（二○○六年第一季）顯示，新興國家股市平均本益比為十二‧七。就個別市場來看，巴西本益比為八‧二，俄羅斯十四，南韓十‧五，墨西哥十四‧五；菲律賓本益比位於十二和十三之間，印尼介於十至十一之間；印度本益比較高，約二十；泰國最近政爭，本益比在十附近震盪。同時期紐約股市本益比約十九，東京近五十（但計算方式略有別），香港和台北約十八。隨著新興國家經濟發展榮景和企業擴張，全球資產配置應當跟著重新洗牌。根據 Ruchir Sharma的統計資料顯示，新興市場目前占全球資本市場投資額只有十五％，即便發展中國家占全球 G D P的比例已經提升到二十五％（以目前貨幣來計價）；若以經濟學人的 P P P計價，已達一半。若新興市場國家 G D P占全球二十五％，則投資在該國的資產比例即應當調整為全球資產配置的二十五％。

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三種分散風險的方式──幣別、金融商品種類、投資地區的分散不要被過去的高報酬率誤導──報酬率是過去的數字，並不代表未來的表現金融產品消費者在進行投資理財規劃的時候，常常會受到誤導。舉例來說，我們可能會在某個報章雜誌上看到「最近一年來東歐基金報酬率居冠」的標題，當你進一步看完整篇文章之後，是不是有一股「心動不如馬上行動」的衝動其實在你行動之前，應該要先冷靜的思考一下，標題上的高報酬率，是否伴隨了超高風險也要冷靜想想，所謂的高報酬率，指的是基金過去的表現，還是預測未來的表現過去對你而言只能參考，重點在未來。一般在作基金的評比時，常常將所有的基金放在一起，然後比較其投資報酬率的高低。比如說，當你進入某一個網站時，你可能會發現有下列的狀況：過去一年，所有海外基金中，報酬率最高的前五名都是東歐股票型基金，只是發行的基金公司不同。看到這樣的報導後，如果就決定把資金投入這前幾支基金，是不是正確的基本上，這不會是一個好的決定。

第一，你對東歐股票市場的了解夠不夠未來會不會繼續漲，還是已經過熱，要不要選其他的地區，你確定嗎第二，這幾支基金可能報酬率都很高，但會有不同的風險，你考慮過他們彼此間風險的比較了嗎第三，這幾支基金可能有的以美元，有的以歐元計價，這二者你要選擇哪一種，還是二者都不要媒體上所報導的報酬率是過去的數字，並不代表未來基金的表現。其實很多基金在簡介上也都對這點有明確的標示，只是投資人大多沒注意。小心廣告不實或引人錯誤──以避險基金為例過去筆者曾經義務性的擔任消基會副祕書長一職，也曾經擔任行政院公平交易委員會委員，當時看到很多的消費者上當受騙，其實都是因為被不當的訊息所誤導的關係。這種誤導的情況有時是業者故意提供錯誤的訊息，有的卻是訊息無誤，但帶給消費者的印象與事實不符。就如同前例，過去的投資報酬率是過去的表現，不是未來，但是消費者往往把這個訊息解讀成未來報酬率的縮影，因而形成了誤導。前一陣子避險基金很熱門，號稱有很多種不同的策略，有的是和併購有關，有的是押寶單一事件，有的專門做可轉換公司債，也有的押寶匯率，若是看避險基金指數的走勢，都是一路往上揚，很多投資人預測未來也會有相當的榮景，如此一來，認購連結避險基金指數的結構債就相當踴躍。其他的連結標的也各有其表現，吸引了大批投資人認購。國內這幾年來認購這種結構債的金額，據估計達到新台幣七千多億元。但是在大家認購以後，有些人開始發現情況似乎不如當初預期一般的美好。這種獲利不如預期的狀況有各式各樣的原因。真正的原因有二，一是避險基金指數意外的下跌時，經理人慌亂了，買了許多選擇權，想要回本，沒想到指數繼續探底，這些選擇權都喪失了價值，但這種風險狀況在當初的說明書內並沒有說明；第二，銷售機構一銷售出去，就分得豐厚的佣金，從淨值中扣除。所以，許多認購這些債券的消費者發現，從認購的第一天開始，就套牢了，一套就要八年或十年，到時只拿得到本金，所有的利息都變成了對金融機構（包含原始發行機構和銷售機構）的「贈與」，相當悽慘。三種分散風險的方式──幣別、金融商品種類、投資地區的分散切記要「分散」。

俗話說的好，「千金難買早知道」，世上很多事都是很難預料，市場是很難捉摸的。就連美國的「股王」巴菲特在過去一年也因為放空美元而遭受龐大的損失。當然這世上還是存在著很多獲利的機會，端視投資人能否抓到而已。如果你接到的資訊是第一手的資訊，是別人無法獲得的，而且是正確的，那麼恭喜你，獲利的機會相當大。但是，這種情況很少出現，通常資訊的來源是一般媒體，那就要看讀者如何解讀了。在有不確定的解讀時，最好的配置方法就是「分散」，也就是「不要將所有的雞蛋都放在同一個籃子裡」。

這裡所指的分散牽涉至少三種，第一是金融商品種類的分散，二是投資地區的分散，三是幣別的分散。以幣別而言，若是無法確定預期未來何種貨幣會走強時，就讓自己的投資分散在不同的幣別；也就是說，金融商品有的是以新台幣計價、有的以美元計價、有的以歐元、日圓或其他貨幣計價。通常來說，自己所處國家的幣別會有一定的權重，然後其他幣別的比重就要看未來各國貨幣的走勢來決定。如果無法確定這些貨幣的未來走勢，或不同理財人員給你不同意見，無法判定，也可以依照不同國家 G D P占全球 G D P的比率，來決定各國貨幣持有的比重。金融商品的「分散」就更重要了；海外金融商品尤其如此。通常的建議是，要三者兼具：定存、股票、債券。定存收益最低，但幾乎沒有風險，而且現在許多外幣的定存利率相當吸引人；股票平均收益最高，風險也最高；債券居於二者之間。就海外投資而言，還有地區別的分散原則。在大地區部分，可分為成熟市場（已開發國家）和新興市場（開發中國家），後者又可分為亞洲、美洲和歐非洲。當然亞洲中又可細分為不同國家。在大多數狀態，投資人只能作大區塊的分散，而最常出現的狀況，就是分散到成熟市場和新興市場二大塊。基本上而言，報酬率高的地方是新興市場，不論債券或股票都一樣；但風險相對也較高。這就表示如何挑選新興市場很重要。而要挑選新興市場，必須先了解不同市場所居國家之政治、經濟、社會的基本資訊；這是本書可以幫助你的地方。

◎各國經濟表現燈號比較表(依經濟前景亮麗與否排序，紅色表示相對亮麗)

◎中國大陸成長力燈號表

◎印度成長力燈號表

◎南韓成長力燈號表

◎其餘各國：俄羅斯、墨西哥、土耳其、泰國、菲律賓、印尼之成長力燈號表，請詳見本書第102~112頁

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金磚四國究竟是金，還是磚經濟分析的模型，已無法忽視開發中國家一九九○年代以前，各種有關價格趨勢、商品特色、外貿擴張的分析，基本上僅需考慮已開發國家，開發中國家經濟力量太小不足以牽動大局。可是到了現在，情勢已經不同。投資分析機構發現，過去作商品預測時，分析了已開發國家的情況就已足夠，開發中國家只需附帶作一些處理；現在開發中國家的實力已大到無法忽視的地步，分析預測的模型就得跟著改變。基於上述情況，投資機構開始重新思考，對開發中國家作更深入的研究，期間產生許多關於開發中國家經濟趨勢的報告，其...