小資女艾蜜莉：我的資產翻倍存股筆記

主題：逆勢價值投資法

2010年，老王看好智慧型手機股票的發展，以股價800元買進宏達電（2498），享受到幾個月後飆漲到1,300元天價的快感。但接著股價又一路往下跌，老王不死心，認為這只是暫時的利空下跌，愈跌愈要加碼，但是加碼到半路就沒有資金了，平均買進成本700元。但是宏達電因為產業競爭激烈，獲利也大幅衰退，2014年股價只剩140元，老王慘賠80%（不含配息）。

同樣是2010年，阿美以股價26元買進面板通路股豐藝（6189），買進之後股價震盪下跌，一年後最低跌到16元。阿美認為這只是暫時的利空下跌，愈跌愈要加碼，加碼後的平均買進成本20元。但就在股價落底後，豐藝業績與景氣轉好，2014年股價回到35元，阿美大賺75%（不含配息）！



為什麼同樣相信「利空是暫時的」，並且採取「愈跌愈要加碼」，為什麼老王慘賠，阿美卻賺錢？ 在學習投資的過程，我們同時學到2種做法：一種是要「逢低加碼」，一種是要「執行停損」。這兩種做法似乎互相矛盾，因此讓人困惑，到底哪一種才是對的呢？



投資的策略不是單一的動作，而是一套縝密的SOP、完整的邏輯。依據「順勢」（往上買）、「逆勢」（往下買）的策略不同，配套的作法就不同。不管是用「總經分析」、「技術分析」、「籌碼分析」或「基本分析」（價值投資），來分析股票，都可以分別運用「順勢」、「逆勢」的策略。



順勢與逆勢價值投資策略勿混淆

價值投資人有一本必讀的書籍《非常潛力股》，作者費雪（Philip Fisher）用這本書道出了尋找成長股的精隨，他所用的投資法就是「順勢」融合「價值投資」。



股神巴菲特的葛拉漢（Benjamin Graham）則是「安全邊際」與低估型價值投資等概念的始祖，他用的投資法是「逆勢」融合「價值投資」。



而巴菲特則融合以上兩家所長，他曾形容自己，「我有15%像費雪，85%像葛拉漢。」走出自己的風格後，從1965年起，投資年複合成長率在20%以上。股神同時精通兩派，然而順勢與逆勢的邏輯與注意的重點不同，一般人在剛開始學習時很容易混淆。



一、順勢價值投資（往上買）

適用標的：適合業績處於成長階段的成長型公司

「順勢」的假設邏輯是「趨勢會延伸」，相信「強者恆強、弱者恆弱」，所以買進強勢股、成長股，並且在個股失去成長動能之後賣出。順勢價值投資的SOP如下：



1.選股：選擇財務條件優良的成長型公司

2.分析：公司是否具有獲利的成長力道

3.買進：股價低於成長股的內在價值時

4.獲利了結：成長趨緩則出場，若維持高成長則續抱

5.停損：原本判定為成長股買進卻錯估，個股並未如預期般成長，此時宜當機立 斷馬上賣出或停損



這當中的關鍵就是「趨勢何時停止」？而且要具備良好的財報分析能力，去尋找獲利能力會提升的成長股標的。

二、逆勢價值投資（往下買）

適用標的：股價被低估、財務穩健的一般公司

「逆勢」的假設邏輯建立在「均值回歸」。「股市」其實等於「人心」，人是不理性的動物，有時會過度樂觀，有時又過度悲觀，因此造成股價的超漲或超跌；但那只是一時的，長期來說終將回歸應有的價格，所以只要分批加碼降低成本，最後買賣的軌跡就有如「微笑曲線」。逆勢價值投資的SOP如下：



1.選股：選擇財務穩健，或衰退不大的公司

2.分析：公司是否具有持續穩定獲利的能力

3.買進：股價低於成長股的內在價值時

4.獲利了結：耐心抱股、逢低加碼，直到利空遠去；股價回到內在價值以上則分批賣出

5.停損：除非剛開始便錯估，誤把壞公司當成好公司，以及好公司基本面變壞長期沉淪之外，勿恐慌性停損。



逆勢價值投資最該注意的關鍵，就是要懂得分辨，股價被低估，是「好公司一時之間遇到麻煩事」？或是企業永久沉淪？



這種方法通常適合用於經營周期在10年～20年以上，幾乎年年發股息的龍頭股，由於有長久穩定的獲利紀錄，也有大型的法人（外資）長期關注財報，因此遇到地雷股停損的機會很小。我們看財報時只要注意，最近的財報和過去的財報相比差不多或衰退不多即可。

投資的邏輯不要混淆

以上兩種方法都是價值投資，兩種方法都可以賺錢，但要特別注意的是，策略要做就要做整套，不要用A邏輯買股票，然後又用B邏輯出場。



舉例來說，當我們看好智慧型手機市場的成長趨勢而買進宏達電，在發現成長趨緩後就要勇敢停利或停損，才能保住利潤或老本，而不是要催眠自己要逢低加碼。



而當我們評估面板業的衰退，不會傷及豐藝的筋骨，股價愈是下跌就要愈高興，一直往下分批低接到第N批銀彈打完為止，千萬不要因為股價直直落就恐慌性「停損」。所以，到底是要「逢低加碼」還是要「停損」，是取決於你採用的投資策略。



艾蜜莉的投資法屬於「逆勢操作」的價值投資。找到有價值的好企業，在企業利空、股價低於企業價值時買進，不論當時市場的情形有多麼恐慌，繼續長期持有，耐心的等待股價回到價值線以上。

回測：金融海嘯前高點買進低估股，分批低接獲利可觀

曾有網友問我，我從2008年才第一次投資股票，這套方法會不會經不起景氣反轉或股災這種「系統性風險」的考驗？

我在想投資策略的時候，會用邏輯和實驗仔細一步一步推導，在任何情形之下（多頭、空頭、盤整期、高原期、反轉期……）自己使用的投資方法會發生什麼結果？仔細思考「會不會有風險？」「什麼情況下會發生風險？」「萬一發生風險時要如何處理，才能把損失降到最低，甚或獲利出場？」

假設有人在2007年10月大盤接近萬點、景氣反轉前的最高峰，才開始使用「逆勢價值投資法」進場，會被套在高點慘賠嗎？

我們來模擬當時的情形。在2007年10月22日當天，有7檔我所觀察的股票進入適合買進的價格區間：技嘉（2376）、廣達（2382）、中華電（2412）、豐藝（6189）、寶成（9904）、豐泰（9910）、裕融（9941）。

實務上我會考量自己對個股的了解程度，再決定要不要買，但為了簡化模擬過程，在此先假設「全部跌到便宜價的以下的股票我都買」。因此，這7檔股票，假設都在2007年10月22日買進，接下來的股價變化如下：

技嘉

2007年10月22日收盤價24.8元，2008年金融風暴時最低跌到9.9元，若有確實執行分批買進，買入平均價約在17.35元［（24.8元＋9.9元）÷2］。2010年4月景氣回春時的最高點為35.8元，累積報酬率（不含配息）超過100%！

廣達

2007年10月22日收盤價為50.8元，2008年金融風暴時最低跌到29.35元，若有確實執行分批，買入平均價約在40.1元。2009年9月景氣回春時的最高點為75.3元，累積報酬率（不含配息）約87.75%。

中華電

2007年10月22日收盤價為60元，2008年金融風暴時最低跌到45.6元，若有確實執行分批，買入平均價約在52.8元。2011年7月景氣回春時的最高點為111元，累積報酬率（不含配息）約110.22%（中華電有減資，但不論是否減資，都可知最後的報酬率都很不錯）。

豐藝

2007年10月22日收盤價為38.75元，2008年金融風暴時最低跌到8.5元，若有確實執行分批，買入平均價約在23.6元。2014年5景氣回春時的最高點為38.4元，累積報酬率（不含配息）約62.71%（每年還有平均2塊多的股息，殖利率超過8%）。

寶成

2007年10月22日收盤價為30.65元，2008年金融風暴時最低跌到12.6元，若有確實執行分批，買入平均價約在21.63元。2013年12月景氣回春時的最高點為45.3元，累積報酬率（不含配息）約109.43%（若是早點賣，在2010年10月29.6元賣出，仍然可以小賺36.8%）。

豐泰

2007年10月22日收盤價為26.8元，2008年金融風暴時最低跌到13.75元，若有確實執行分批，買入平均價約在20.28元。2014年4月景氣回春時的最高點為91.9元，累積報酬率（不含配息）約353.15%（若是早點賣，2010年4月35元賣出，獲利也有72.6%）。

裕融

2007年10月22日收盤價為21.1元，後來2008年金融風暴時最低跌到14.75元，若有確實執行分批，買入平均價約在17.93元。2011年6月景氣回春時的最高點為89.4元，價差報酬率約398.6%。

實際上，我們或許無法買到最低價、賣到最高價，加入資金的考量，很難真的分批買到最後，但已經可以看出這套方法是能夠獲利的。投資時，記得至少要分3～4批以上低接，每批間距拉大，並且長期耐心抱股，買在景氣反轉期這麼危險的時刻，不要恐慌停損，景氣回春時都能夠安然獲利。如果再加上股息，報酬率更高。

要提醒大家，這個方法必須搭配「長期投資」的心態。人的想法雖然會變，但有一些人性的本質卻長期不變，例如「恐懼」、「貪婪」、「沒耐心」，想要很快就拿到利潤，抱不住股票，就很難用這套方法賺到錢。



根據「80/20法則」，市場上只有20%是贏家；想當贏家，就得跟別人做不一樣的事情，以不變的本質，勝過這個不停變動的世界。

主題：逆勢價值投資法

2010年，老王看好智慧型手機股票的發展，以股價800元買進宏達電（2498），享受到幾個月後飆漲到1,300元天價的快感。但接著股價又一路往下跌，老王不死心，認為這只是暫時的利空下跌，愈跌愈要加碼，但是加碼到半路就沒有資金了，平均買進成本700元。但是宏達電因為產業競爭激烈，獲利也大幅衰退，2014年股價只剩140元，老王慘賠80%（不含配息）。

同樣是2010年，阿美以股價26元買進面板通路股豐藝（6189），買進之後股價震盪下跌，一年後最低跌到16元。阿美認為這只是暫時的利空下跌，愈跌愈要加碼，加碼後的平均買...

0-1 自序
　 第一篇 逆勢價值投資帶我邁向財富自由
1-1 投資股票讓資產5年翻1倍
1-2 新手如何學習正確投資方法
1-3 逆勢價值投資法
1-4 選擇價值投資，共享企業成長
　 第二篇 聰明3招買進好股票
2-1 建立選股名單
2-2 10條件評估企業體質
2-3 評估10條件後，需探討成因以免錯過好公司
　 第三篇 估算股票入手價
3-1 學會艾蜜莉5種估價法
3-2 3類股票適用範圍與安全邊際
3-3 至少持有3檔標的，資金分3批進場
3-4 賣股理由1》股價上漲達特定價位，可獲利了結
3-5 賣股理由2》公司變壞，宜停損出場
3-6 價值投資要成功，須不畏利空並長抱
　 第四篇 艾蜜莉投資心得
4-1 找到具有護城河的優質企業
4-2 避免投資的企業類型
4-3 當持股遇到長期產業衰退
4-4 仁寶的投資價值
4-5 學習產業與個股分析

0-1 自序
　 第一篇 逆勢價值投資帶我邁向財富自由
1-1 投資股票讓資產5年翻1倍
1-2 新手如何學習正確投資方法
1-3 逆勢價值投資法
1-4 選擇價值投資，共享企業成長
　 第二篇 聰明3招買進好股票
2-1 建立選股名單
2-2 10條件評估企業體質
2-3 評估10條件後，需探討成因以免錯過好公司
　 第三篇 估算股票入手價
3-1 學會艾蜜莉5種估價法
3-2 3類股票適用範圍與安全邊際
3-3 至少持有3檔標的，資金分3批進場
3-4 賣股理由1》股價上漲達特定價位，可獲利了結
3-5 賣股理由2》公司變壞，宜停損出場
3-6 價值投資要成功，須...