一個投機者的告白之金錢遊戲（增修版）

名人推薦：安納金（財經作家）

艾蜜莉（財經作家）

市場先生（《商業周刊》財富網專欄作家）

杜英宗（南山人壽董事長）

於貽勳（鋰科科技董事長）

邱沁宜（財經節目主持人）

黃國華（財經作家）

蔡康永（作家、主持人）

謝劍平（台灣科技大學財務金融所教授、前中華電信財務長）

闕又上（美國又上成長基金經理人、財經作家）

「科斯托蘭尼的真知灼見，是『行情＝資金＋心理』，這個概念讓我用在分析全世界大多數的股市、債市、黃金、能源、房價等等領域時，能夠八九不離十的了然於胸。」

─安納金，財經作家

「有一句話說：『...

【摘錄1】1給投機者的一席話

「投機者」不是普通的職業，更不保證能夠功成名就，卻是一種健康的職業。每個人都知道，腦力勞動是人類生理狀況的重要元素。所以老人喜歡玩填字遊戲、下下棋或打打牌，因為這類活動要求腦力不斷運作。投機也是一種這樣的精神鍛鍊、一種體能運動、一件有趣的事。對一個真正的投機者來說，重要的不僅僅是贏錢的快感，他要證明他有理。投機者的工作與記者相近，都是透過分析事件而得出最終結論；記者的結論是評論，投機者的結論則是行動。當然，記者分析錯了還可以繼續當記者，投機者一旦犯了錯，就必須立刻改行。

投機者生活得像哲學家一樣，儘管他只是個籍籍無名的哲學家。赫拉斯（Horaz）說：「遠離工作的人是幸福的。」投機者總是隨身帶著工具：一支手機、一台收音機，也許還有一份報紙。但他從不像奴隸般死盯著每一個字母，懂得從字裡行間讀出神韻。投機者沒有老闆也沒有雇員，不像銀行家和經紀人那樣必須忍受神經質的顧客；是一個高貴的人！

這個高貴的人可以隨心所欲地支配自己和時間，因此許多人羡慕他、效仿他，也就不足為奇。我不知聽了多少遍這樣的問題：如何才能成為成功的投機者？

投機者的精神永不停息，甚至在睡眠中也要和自己討論：「我應該買、應該賣，還是應該觀望？」他必須像個管風琴手一樣，用盡所有辦法，面面俱到；他也必須能預見事物的結果，以及可能出現的反應。這通常不是件簡單的事，一般人其實很難預測任何事件或股市的結果。但投機者不同：有時他的反應倒像是個酗酒成癮的人，聽到好消息哭，聽到壞消息笑。

作為投機者要具備什麼條件？一位偉大的思想家曾經說過：「當人們忘記一切時，剩下的便是文化。」股市的道理也如出一轍。如果你能夠拋棄所有經濟學家死死盯住的預算、匯率、統計數字和其他廢物；簡單地說，拋棄所有儲存在電腦和布滿灰塵的圖書館裡的資料，剩下的才是股市的知識。什麼都不知道，又什麼都懂，能聽到草木成長的聲音並富有想像力，這就是一個理想的投機者應具備的條件。請不要混淆金融家和投機者這兩個概念，他們是來自兩個不同的世界。金融家總是全心全意投入他所設計的生意。金融家需要不斷為企業籌措資金，所以投入股市希望能以此解除資金短缺的問題，他的目標當然總是某一樁股票交易，但是這個交易所引起的思考和行動會轉嫁到股市行情上去。但投機者不同，投機者喜歡做個旁觀者，冷靜分析並非由他所引起的事態發展。

是的，請容我要再說一遍：「投機者真是一個美好的職業，富於幻想，也富於冒險。投機者可以造錢（不是掙錢），可以富有，但投機者也可能失敗，失去很多，甚至在一夜之間破產。」

很久以前，大學裡一位求知欲極強的學生曾經問我：「您希望兒子也做投機者嗎？」

我的回答是：「如果我只有一個兒子，他將成為音樂家；但若有第二個兒子，我將培養他成為畫家，第三個兒子培養成作家或記者，而第四個兒子一定要做投機者。因為總要有一個人養活他三個窮哥哥。」（詳見《一個投機者的告白》，商業周刊出版）

如果這第四個小子聽我叔叔的話就糟了，他是個自豪的單身漢和投機者，喜歡如下理論：有三種不同的方法可以輸掉財產——最快的方法是賭輪盤；最愜意的方法是和女人在一起；最笨的方法是買股票。



【摘錄2】 2一日投機，終身投機

我的記憶力肯定很差，尤其是對數據和人名，但我總是忘不了我的第一筆股票交易，就像唐璜（Don Juan）對他的第一次冒險記憶猶新一樣。

二○年代末，我在巴黎有了第一次的股市經歷。那一筆交易，是我們公司打掃辦公室的人給出的主意。我生平第一筆大交易，是用現金四○○法郎購買兩張法國鋼鐵公司股票，再貸款一筆錢，以每股三○法郎用期貨方式購買英、葡聯合礦業公司莫桑比克（Mocambique）的二十五張股票。趨勢看漲，那一趟投資就像一條單行道，在通貨膨脹的影響下，怎麼可能有其他結果呢？人們唯一需要做的就是今天買、明天賣，或者明天買、後天賣。我輕而易舉地藉由這兩支股票，讓資本滾了好幾倍。

我想，人們只須有主見並堅定信念，股市真是世界最偉大的發明。從那以後已過半個世紀的時光，我還依然抱持這個信念，且深信不疑。因為我從那一刻開始，便完全依靠股票交易為生，而且生活得相當好。好生活對匈牙利人和蘇格蘭人是不同的標準。股市不僅是資本主義體制的重要發明，更是一個美好的發明。

按照清潔工的建議，我又用這翻了幾倍的資本，買了二十五張馬佐夫（Maltzoff-Aktien）和二十五張理奧索夫（Lianosoff-Aktien）股票。其實這些根本不值什麼錢，但在精神上，一支股票本身有多少價值無足輕重，重要的是可以炒作。和所有股票一樣，這兩支股票也在飆漲。我的資本又增一倍，居然成了擁有二○○美元現金（約當今天的三萬馬克）的小資本家。

由於這樣成功，我很想上證券交易所瞧個究竟。有位同事擔負起了這項神聖的任務，介紹我和我的新歡——證券交易所認識彼此。

說實在的，當時我對那裡的第一印象並不是很好。對於那樣一個地方，我完全是個門外漢，大夥嘴裡吐出來盡是些令人費解的行話、奇怪的字眼和神秘的數字。老老少少上百的投資人，從一個電話亭走到另一個電話亭，向手持電話的交易員咬耳朵，爆些內幕消息。

他們從倫敦、阿姆斯特丹討論到米蘭，從一個城市買股，又在另一個城市賣掉。他們不依賴隨時間變化的行情買進賣出，而是藉由地區間的價差，比如說倫敦和巴黎之間價格的差異，而獲取利潤。我不懂這些，只聽出了一點端倪：每個人都有最好的主意，每個人都是預言家，或至少是個天才。

那天和股市的初次接觸，對於交易所的種種，我不過是襁褓中的嬰兒。但顯然，我相當厭棄印象中那些虛張聲勢的詐騙。於是我得出了最後結論：如果所有的人都在行情上升時買入，那麼我要與大家背道而馳；在行情下跌時同樣可以投機。於是我決定，準備把牌押在行情下跌的股票上，以放空掙錢，再看看這些只會吹牛的人如何賠錢了事。說到做到，我很快掌握了放空的技巧，這時我必須以期貨的方式賣出根本還不曾擁有的股票，再用放空賺來的錢，零星購買看來有利可圖的下跌股票。

這頭一回的股市結論，決定了我後來幾年的命運。也許只是直覺或運氣，我生平輝煌的時期就此展開。隨後的幾年我們碰上經濟史上最艱難的時期，整個資本主義體制命若懸絲。從那時起，我們經歷了許多次股市危機，不過都幸運地挺了過去，證券投資人也在短時間內傷癒重新出發。

我很希望年輕人在學校時，就能實務操作股市交易，實踐並接觸股市的相關哲學。將來這些年輕人與有價證券打交道，就像我們的母親做飯、操持家務一樣，個人的實踐是最好的方法。炒作股票的人以個人的經驗、思考和感覺為生。英格蘭人說：「我的家就是我的城堡。」而股票族的發明是：「我的鼻子就是我的城堡。」



【摘錄3】32科斯托蘭尼循環

憑我的經驗，每個周期性的循環都由三個階段組成：修正階段、調整階段和過熱階段。舉一個下跌後行情轉折的例子，在第一個修正階段，行情（曾經毫無道理地跌到很低）慢慢被拉到在某種意義上實際而合理的水準；在第二個階段，不利的因素漸漸改善，並且每天都明顯上升。第三個階段開始了，在這階段股票價格每小時都上漲，行情和情緒相互推升，回光返照使得行情繼續飆漲，完全反映大眾歇斯底里的情緒。

下一個股市跌勢的周期裡，幾個階段會以同樣的順序相互跟隨：過熱階段——價格漲得太高；調整階段——不利因素（利息調漲、經濟衰退、悲觀等）使投機者不安；修正階段——下跌行情造成了沉重的悲觀，反映在價格上，行情跌得像秋天的落葉，慌亂中股票被拋出。

最後階段的跌勢或漲勢波動會一直延續下去，直到一個能教人休克的事件打破了這個魔圈。如果這個能發揮清潔作用的休克沒有出現，那麼最後純受心理影響的階段便會在市場發洩一陣之後漸漸平息。等有朝一日股市趨勢又會改變方向，在沒有任何理由，出乎大眾、甚至專家的意料下，開始了周期性的反向循環，這是股市永恆不變的自轉，就像自然界漲退潮相互交替。這個潮汐遊戲的原因是，有兩種人握有股票：一是不動如山的堅定者，另一是風吹草動的膽小鬼，這兩種人的決定又是三項因素交錯的結果。

這第一項因素是金錢，第二項因素是耐心，第三項是思想。我認為耐心，是不對每一件小事都做出強烈反應的神經。而有思想的人，就會聰明行事，不見得對或錯，但是會經過思考，有想像力。沒有錢，光有耐心還不夠；而沒有耐心，只有錢也沒用。一旦沒有耐心就不能等到理想化為現實，而沒有思想的人也不知道耐心能有什麼作用。

這三項因素不可分割，如果缺少其中之一，持股人便是膽小鬼，不論大事小事，都反應過當，缺乏想像力，不用腦行事，而訴諸情緒，別人買他也買，別人賣他也賣。最大的問題是：絕大多數股票在什麼人手裡？如果堅定者擁有大部分股票，那麼甚至在不利消息的情況下，股市仍有能力向前推動；若是有好消息，股市甚至會爆炸。但如果大多數股票是落在膽小鬼手裡，那麼在第一則壞消息之後，就會爆發爭執。如果行情在放大的營業額中下降，那麼肯定是大批股票正從膽小鬼移向堅定者。甚至會出現膽小鬼全數出脫股票，而股票全鎖進堅定者的保險櫃裡。這時膽小者有錢，通

過洗禮的人擁有股票。

股票換手完畢之後，如果行情停滯，甚至遇到壞消息也不下跌，就證明市場已經做好了向前循環的新準備—即使沒有好消息。

無數的例子能夠論證這一受投資者喜愛的理論：反向操作。這說來容易做來難，人們必須接受真正的訓練，擁有堅強的性格，甚至要玩世不恭，才不會一腳誤踩進了股市。

股市中有九○％是膽小鬼，最多只有一○％是堅定者，這是經驗告訴我的。

【摘錄1】1給投機者的一席話

「投機者」不是普通的職業，更不保證能夠功成名就，卻是一種健康的職業。每個人都知道，腦力勞動是人類生理狀況的重要元素。所以老人喜歡玩填字遊戲、下下棋或打打牌，因為這類活動要求腦力不斷運作。投機也是一種這樣的精神鍛鍊、一種體能運動、一件有趣的事。對一個真正的投機者來說，重要的不僅僅是贏錢的快感，他要證明他有理。投機者的工作與記者相近，都是透過分析事件而得出最終結論；記者的結論是評論，投機者的結論則是行動。當然，記者分析錯了還可以繼續當記者，投機者一旦犯了錯，就必須立刻改行...

投機的本質：不確定性與風險

文／市場先生（《商業周刊》財富網專欄作家）

為科斯托蘭尼的書籍寫序，我第一個想到的是：儘管他的故事引人入勝，但會不會讓許多人誤解投機的真義，把賭博和投機劃上等號？如果是這樣，那對這本書就太不公平了。

一般人很難理解投資者、投機者的獲利方式跟賭博的差異，我有一個簡單的比喻：好的投資者要像專業的工程師，他要盡全力讓自己的投資程式穩定，出現的意外愈少愈好。

好的投機者則像是專業的畫家，雖然有基礎的色彩學、構圖、人體工學等技術，但真正讓他卓越的是「與眾不同的想像力」。

至於賭徒就像吃瓜的群眾，充滿奇怪的想像、卻缺乏足夠的專業的知識，面對市場卻也能品頭論足一番，甚至也能獲利。

而他們在投資上的成果也如同字面上一般，工程師會得到安全與穩定，藝術家有可能得到巨大的成果，但也可能死後才成功（正確的預測市場，但你已經斷頭）。至於吃瓜的群眾就不提了。

想理解投機者在想什麼，先看懂兩個概念：「不確定性」與「風險」。

投資者是「做出高度確定性的預測」並且從中獲利的人，通常操作股票、債券、房地產這類獲利穩定的資產為主，判斷的準則通常是透過分析財報、產業特性、護城河，在保守的價格買進並長期持有，追求穩定的利息收入與企業成長，典型的代表人物就是華倫‧巴菲特。

要如何讓投資分析有高度的確定性？最簡單的方法就是長期投資，如果你每十年才看一次股票，會發現市場幾乎每次看都在上漲，上漲機率接近一○○%。科斯托蘭尼認為，如果你需要穩定的投資，就是買完股票後，吃顆安眠藥、睡個十年，醒來後就能得到一個高度確定性的結果。

而投機者是「做出不確定的預測」並從中獲利，通常各種商品只要有利可圖，他們都會操作，包含股票、期貨、外匯、債券、土地甚至藝術品。操作方法也可能有作多、放空、套利等方式。注意，在科斯托蘭尼的年代，放空股票是被視為惡魔般的離經叛道行為。有一句話說：正確的看法沒有任何價值，必須要你正確、而且大多數人錯誤，這看法才有價值。投機者之所以有利可圖，主要來自他的觀點正確，並且市場因為群眾心理或法規等因素對價值判斷錯誤。科斯托蘭尼就是這種方法最典型的代表人物。

不確定性多高，才可以稱為投機？如果你問一位長期投資者，很可能準確率八○%以下的判斷就被認為是在投機。有兩種情況會帶來不確定性：一是短期的市場變化，二是牽涉到人的決策。舉例來說，如果你每一秒鐘都去猜測未來的股價漲跌，一整天你可能只有五○%的次數是猜對，長期而言也很難有超過七○%以上的確定性。另一種情況是，你很難判斷與人有關的決策結果，大多數新聞、事件的解讀都和人有關，比方說，你不知道接下來央行對利率的政策，一來這並不是指牽涉到一個人的理性判斷，而是在許多人事物交互影響之下產生的結果，因此即使理論再正確，結果都有可能出乎意料之外，即使判斷錯誤，最後卻獲利的狀況也有可能發生！

科斯托蘭尼說：「贏是可能的，輸是必然的；贏回來是辦不到的。」意思就是在投機這麼高度隨機的過程中，你必然會常常遇到失敗。

很多人誤以為投機者重視的是發掘大獲利的判斷力與想像力，其實正好相反。投機者首要面對的不是獲利，而是「生存」，也就是處理風險的能力。

「風險代表傷害的大小，而不是機率的大小。」例如：某一次投機失敗的機率即使只有○‧一%，但失敗時你要虧損一千萬元，那風險就非常巨大，反之如果只會虧損十元，那即使虧損機率九九%也沒什麼大不了。投機者在失敗有如家常便飯的情況下，如果沒有特別注意風險，早晚有一天勢必遭遇巨額的虧損。這也是為什麼你會看到科斯托蘭尼不斷在書中強調避免槓桿：「寧可以自有資金擁有少量負債累累公司的股票，也不要以貸款擁有一流公司的股票。」下重注、資金過度槓桿，都是導致投機必定失敗的原因。

最後在看完書後，不要只沉浸在投機者風花雪月的故事中，而是要嘗試採取行動。在理解到市場風險與不確定性以後，新手因為害怕風險裹足不前，老手則是因為看到太多起起落落，而失去了行動能力與勇氣。你不一定要成為一位投機者，但無論如何必須行動，你的財務狀況才可能開始改變！

投機的本質：不確定性與風險

文／市場先生（《商業周刊》財富網專欄作家）

為科斯托蘭尼的書籍寫序，我第一個想到的是：儘管他的故事引人入勝，但會不會讓許多人誤解投機的真義，把賭博和投機劃上等號？如果是這樣，那對這本書就太不公平了。

一般人很難理解投資者、投機者的獲利方式跟賭博的差異，我有一個簡單的比喻：好的投資者要像專業的工程師，他要盡全力讓自己的投資程式穩定，出現的意外愈少愈好。

好的投機者則像是專業的畫家，雖然有基礎的色彩學、構圖、人體工學等技術，但真正讓他卓越的是「與眾不同的想像力」。

至於賭...

推薦序：見證了近百年的股市智慧結晶／安納金
推薦序：投機，是一種戰略遠見／黃國華
推薦序：投機的本質：不確定性與風險／市場先生
推薦序：普通常識，創造不普通的投資／杜英宗
前言：充滿趣味的金錢故事／卡爾．奧托．弗爾
故事之前的故事：科斯托蘭尼的旅程

第一篇∣投機者一生的迷藏
1給投機者的一席話
2一日投機，終身投機
3燕麥與足球
4哥哥的酒椰葉投機
5對「海洋」的誤解
6三份檔案、一生寫照

第二篇∣金錢的迷藏
7貨幣萬花筒
8總理閣下的烏龍投機
9馬恩河奇蹟
10奇蹟再現
11打德國牌
12瑞士法郎要強勢
13貨幣貶值的真相
14金翅膀
15通貨膨脹，必要之惡
16所謂的債務危機
17一個有頭腦的律師
18蟋蟀和螞蟻
19美元勢將捲土重來
投機者語錄之一

第三篇∣股匯市的迷藏
20我的親身經歷
21董事長的強力建議
22皇家飯店神秘電報
23負負得正
24相信王子
25國王的搶錢伎倆
26五○％的大師
27神經脆弱的鋼鐵商
28股市晴雨錶
29情人的鑽石項鍊
30女人與股市
31傻瓜、吝嗇鬼、鳥兒和潮濕的腳
32科斯托蘭尼循環
33股市鑰匙
34週末投機
35一次大戰後的外匯市場
36一小時內失去一切
37投機的力量
38如何獲得重要情報
39遠來的和尚會念經？
40經紀人的昨日、今日
投機者語錄之二

第四篇∣期貨套利的迷藏
41臘肉—玉米—遊戲
42炒國債
43完美的套利者
44羅斯福這麼毀了我
45黃金走下領獎台
46我的秘密黃金投機
47亨特兄弟的白銀壟斷
48永不成功的壟斷

第五篇∣輸贏的迷藏
49主人還是奴僕？
50經濟第一
51監獄或綠林
52克魯格的悲劇
53華爾街上的慶典
結語 從八十五歲開始

推薦序：見證了近百年的股市智慧結晶／安納金
推薦序：投機，是一種戰略遠見／黃國華
推薦序：投機的本質：不確定性與風險／市場先生
推薦序：普通常識，創造不普通的投資／杜英宗
前言：充滿趣味的金錢故事／卡爾．奧托．弗爾
故事之前的故事：科斯托蘭尼的旅程

第一篇∣投機者一生的迷藏
1給投機者的一席話
2一日投機，終身投機
3燕麥與足球
4哥哥的酒椰葉投機
5對「海洋」的誤解
6三份檔案、一生寫照

第二篇∣金錢的迷藏
7貨幣萬花筒
8總理閣下的烏龍投機
9馬恩河奇蹟
10奇蹟再現
11打德國牌
12瑞士法郎要強勢
...