空手的勇氣－黃國華的總經筆記

第壹篇 創世紀之總經浩劫
第1章 第三次世界大戰──通膨
世界上只有一種罪行，那就是偷竊。其他的罪行都是從偷竊變化而來的。
──《追風箏的孩子》 卡勒德．胡賽尼

美國聯邦準備理事會（Fed）以跌破全世界專家眼鏡的手段──大手筆調降聯邦基金利率兩碼（即0.5%，2007/9/18），並同步調降重貼現率兩碼。從宣布日到3天後，美國公債市場毫不領情地反向上漲31個bp（基本點，註），從4.40%走空到4.71%，顯示美國債券市場擔憂著一些比景氣衰退還要棘手的問題──通貨膨脹。

果不其然，原油每桶漲到中秋節前近83美元的咋舌新天價，並朝著我兩個月前預估的百元油價邁進。嚴重的是，從油價到貴金屬的銅、鋅、鐵、鋁、鎳，短短3天內，漲幅從5%∼10%不等，且波羅的海指數3天更漲了5%以上；唯獨美元跌到歷史新低，1歐元可兌換1.41美元（8年前是0.78美元），連美國那位較弱小的鄰居──加拿大，她的幣值竟然首度升過美元！

「Fed降兩碼」這帖猛藥正式揭櫫出：一、用通膨救美國；二、強勢美元成為歷史名詞。這道理你我皆知，Fed主席柏南克當然更心知肚明，但好奇的是，美國人為何要祭出這種激烈政策呢？……

第2章 空頭東西軍
人生是一場規模龐大的摸彩遊戲，只有中獎的彩票展現在我們眼前。
──《紙牌的秘密》 喬斯坦•賈德

行程1：美國華爾街
包羅萬象的華爾街遊歷的重點在於CDO（擔保債權憑證，註），簡單的說，就是把一堆花樣十足的借款包裹在一起，裡面除了房貸以外，還有卡債、車貸、公司債等等，2007年秋天以來，弱勢的美元加上信心脆弱的房市，造成CDO的大量賣壓，使得CDO被迫提前清償，連房貸以外的市場，如車市、信用卡、公司債市場，都蒙受到極大的恐慌性賣壓。

而當初授予這些債權工具高信用的華爾街大亨呢？這些領了上億美金的金童們，竟然玩起「賺飽→搞砸→腳底抹油」的老鬧劇，美林投資銀行執行長歐尼爾與花旗集團董事長兼執行長查爾斯．普林斯在一週內相繼去職；這場辭職百老匯的主秀不在於辭職，而是依照金融業的「人性本惡」原則之下，繼任者一定竭盡所能地刨出前任所留下的爛攤子，美林與花旗的爛帳大戲開鑼，請相信我這只是開始。……


第3章 小心次貸就在你身邊
少年期的缺點就是相信：只要把惡魔英雄化，惡魔就會心滿意足。
──《假面的告白》 三島由紀夫

根據經濟合作發展組織（OECD）在2007年11月估計，美國次級房貸市場危機造成的損失總額達3000億美元，有人認為這只占美國金融業資產不到3%，問題不至於太嚴重。但是，嚴不嚴重得要看問題本身──次級房貸金融商品到底是何方神聖？在此，我就來簡單說明，現代金融市場錯綜複雜的商品結構與玩法吧！

第4章 金融難民營與台股的喪鐘
為什麼要學歷史呢？是為了要了解現在，還是為了要避免它呢？
──《中性》 傑佛瑞．尤金尼德斯

表1和表2是過去十多年來台股碰到大型或中型空頭時，起跌到止跌的時間與跌幅，很清楚的是，美國金融風暴所帶給台股的衝擊已經不是「小型利空」，至於到底是「中型」還是「大型」？坦白說，沒有人曉得，此刻再提醒投資人的是，空頭的可怕不僅僅在於跌幅空間，另一個參數是「下跌時間」。
沒人可以預知7922點是否為短中期低點，但肯定下跌或打底的時間絕對還不夠。現在距離9859點的高點，不過才不到兩個月的時間而已呢！幸好，我不是投顧老師或理專、分析師，否則連續幾個月沒有報明牌，客戶與老闆都會棄我遠去呢！……

第6章 深雪東禍之投資航道
我們改變不了事實，只能決定自己要怎麼因應。我們改變不了上天發給我們的牌，只能決定怎麼打這手牌。
──《最後的演講》 蘭迪．鮑許、傑弗利．札斯洛

聽從雜訊 反落得「溫水煮青蛙」下場
就算股市已經呈現空頭的走勢了，舉凡券商的報告、大師的語錄與媒體的報導，依舊充斥著成堆的安慰套牢者的話語，或者出於好心，或者出於私心，或者根本就是錯判行情，礙於面子亂耍嘴皮。

有人連續幾個月用「即將落底」、「無需悲觀」、「資金回流」等多如星羅陳列之論點，讓台股眾多個人投資者陷入「溫水煮青蛙」的絕境──將一隻青蛙放進了鍋中的滾燙開水，牠會警覺地立即跳脫，如果將青蛙放到冷水或溫水的鍋子內，牠會慢慢地被煮熟且毫無知覺；從9859點下跌以來，整個台股盤勢就用一種「天天有希望天天失望；關關有支撐關關下崩」的走法跌了2000多點（截至2008年2月11日）。

成功的投資人永遠是孤獨的
投資也與航海一樣，不可能很輕鬆地就可以獲得報酬，需要很孤獨地站在與市場對立的那一方（因為80%的股市參與者賠錢），還要閱讀並消化成堆冗長的數據與枯燥報告，還要克服自己內心深層的貪婪與恐懼，很顯然投資不是一條愉快的道路，因為投資的偉大航道中，經常有海妖們美妙的歌聲，引誘著投資人陷入「死多頭」的陷阱。……

第7章 縱慾過度之停滯性通膨
原本以為走在裡面，不知不覺卻走到了外面，而且一直在同樣的地方打轉。
──《藍，或另一種藍》 山本文緒

從表1可以看到，2008年初不到兩個月時間，全球原物料就呈現大漲噴出的行情，這十四種最重要的原物料中，漲幅從最大的鋁（漲幅近三成）到最小的橡膠（小漲1.6%）。
從表1和表2的數據告訴我們一個大家都知道的事實：通膨很嚴重。物價上漲其實是一刀兩刃，適當的通貨膨脹可以刺激名目所得的上揚，可以造成百業興旺的景象（或假象？），但是如果發生了特殊的通貨膨脹呢？……

第8章 派對結束
所謂自由並非做自己真正想做的事，而是做自己應該做的事。
──《靈魂自由人》 曾野綾子

從2007年第三季以來，股神巴菲特似乎每一、兩個禮拜就買進了一些個股，先不論這些個股本質，他每次的出手，就被金融界與媒體拿來安慰與麻痺套牢頗深的散戶，卻沒有人願意說出巴菲特的投資本質。股神與你我最大的不同就是他的口袋夠深，他可以在一波長期空頭下一直買進，你能嗎？

果不其然，就在2008年的第2個月，巴菲特掌管的波克夏投資公司日宣布，2007年第4季獲利下降18%，主要是受保險業務下滑拖累。巴菲特表示，2008年的挑戰將更艱鉅，因為「派對已經結束」。

第9章 通膨第三部曲──冰河期
我們的理性根本不能塑造任何東西，就連理解力也相當有限。空間是彎的，時間是延伸的。畫一條直線，一直畫一直畫，總有一天它會回到原點。
──《丈量世界》 丹尼爾凱曼

物價與景氣循環之間有著3階段：

首部曲：由需求上升所帶動的價格上漲，經濟成長率大於物價上漲率，如2003∼2006年快樂的成長party期。

貳部曲：惡性停滯性通膨期，原物料飆漲到大部分的經濟體都已經無法再忍受的地步，物價上漲遠超過經濟成長，如2007∼2008年過熱的通膨油鍋期。

參部曲：通膨冰河期，原物料的價格終於高到讓絕大部分的人們開始縮衣節食，而縮衣節食的需求下降效果，終於在原物料的價格中看到了。此一個階段，原物料價格開始從高檔滑落，通膨終於慢慢緩和，但必須付出經濟衰退的慘痛代價。

所以，一旦看到原物料開始大幅下挫之餘，別高興得太早，或許緊接而來就是消費不振、投資不振、需求不振的蕭條冷卻階段，我稱之為「冰河」──好比殞石撞擊地球造成大爆炸與恐龍滅絕之後，隨即進入冰河期，讓過熱的地球自然冷卻……大自然早就有啟示。喜歡也好，不喜歡也罷，這就是我的view。所以，看到原油下跌，千萬別把它當利多。

第壹篇 創世紀之總經浩劫第1章 第三次世界大戰──通膨世界上只有一種罪行，那就是偷竊。其他的罪行都是從偷竊變化而來的。──《追風箏的孩子》 卡勒德．胡賽尼美國聯邦準備理事會（Fed）以跌破全世界專家眼鏡的手段──大手筆調降聯邦基金利率兩碼（即0.5%，2007/9/18），並同步調降重貼現率兩碼。從宣布日到3天後，美國公債市場毫不領情地反向上漲31個bp（基本點，註），從4.40%走空到4.71%，顯示美國債券市場擔憂著一些比景氣衰退還要棘手的問題──通貨膨脹。果不其然，原油每桶漲到中秋節前近83美元的咋舌新天價，並朝著我兩個月前...

壹、創世紀之洪害－－總經浩劫
一、第三次世界大戰－－通膨
二、空頭東西軍
三、小心次貸就在你身邊
四、金融難民營與台股的喪鐘
五、柏南克的不在場証明
六、深雪東禍之投資航道
七、縱慾過度之停滯性通膨
八、派對結束
九、通膨第三部曲－－冰河期
十、共產美國的誕生
十一、十年一夢之地雷事件簿
貳、罪惡的亞當夏娃－－金融市場
一、萬點之冬令進補
二、狡猾的預測
三、股神很忙
四、這些老外
五、西瓜、駝鳥與國王的新衣
六、台灣的航空公司都是去火星加油吧
七、歌林好冷氣-股本形成的另一種負面教材
八、庫藏股血拼成癮
九、早就露出敗相的公司
十、越賠越有價值
十一、金融籲天錄
十二、猴子金融物語
參、諾亞方舟的啟航－－投資做自己
一、真假多頭之田豐啟示錄
二、失焦的2008
三、別小看這些數據
四、少一點就會多一點
五、激情過後
六、別相信沒有歷史根據的論點
七、買基金與停損
八、你想像不到的融資盲點
九、成長歸零的季節
十、危機能入市嗎
十一、天空割喉戰
十二、人民幣的史觀與三十年戰史簡論
肆、一葉橄欖－－重建的訊號
一、向安藤忠雄學投資
二、台股之聖嬰現象
三、貨幣恆等式
四、通縮黑洞1－－形成與現狀
五、通縮黑洞2－－記憶是唯一的路標
六、通縮黑洞3－－扶桑的黑暗十五年
七、通縮黑洞4－－去他的槓桿化
八、通縮黑洞5－－通縮的模樣
九、通縮黑洞6－－四個爆點
十、通縮黑洞7－－大國的紅利點數
十一、通縮黑洞8－－利息歸零的年代
十二、通縮黑洞9－－貪婪的回顧
十三、底部到沒了沒1－－外資篇
十四、底部到沒了沒2－－反彈篇
十五、底部到沒了沒3－－REITs篇
十六、採購經理人指數
十七、十個財務健診燈號

壹、創世紀之洪害－－總經浩劫
一、第三次世界大戰－－通膨
二、空頭東西軍
三、小心次貸就在你身邊
四、金融難民營與台股的喪鐘
五、柏南克的不在場証明
六、深雪東禍之投資航道
七、縱慾過度之停滯性通膨
八、派對結束
九、通膨第三部曲－－冰河期
十、共產美國的誕生
十一、十年一夢之地雷事件簿
貳、罪惡的亞當夏娃－－金融市場
一、萬點之冬令進補
二、狡猾的預測
三、股神很忙
四、這些老外
五、西瓜、駝鳥與國王的新衣
六、台灣的航空公司都是去火星加油吧
七、歌林好冷氣-股本形成的另一種負面教材
八、庫藏股...