創世紀產品：桿槓反向ETF

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迎接大中華市場新商品

文╱李述德（臺灣證券交易所董事長）

證券市場的功能，係協助企業籌措資金，幫助大眾投資理財。而營造一個資訊透明、機制公正的環境，讓市場運作更有效率，正是證券市場發展的核心。所以管理者的責任，即是營造一個「企業資訊透明、交易機制公正、金融商品多元」的環境，俾利投資者做出最理性的抉擇。

證諸最近一段時間，證券市場進行了多項興革措施，即是為了確保「企業籌資更便捷、大眾投資更穩當」，以達「流通證券、活絡經濟」之目的。在「金融商品更多元」方面，證交所近年來對於創新商品的...

第一章 認識ETF

金融市場日新月異，投資策略多元發展，投資人對於投資工具的需求也變得愈來愈廣泛，從最基本經由平台進行交易的股票、債券、外匯、期貨、選擇權，到透過投資信託的共同基金、避險基金、投資型保單等，投資者的工具箱也逐漸豐富了起來，近年來更是結合兩者共同的優勢發展出一項全新的交易工具，一個投資信託基金同時可以在集中市場直接買賣的商品，指數股票型基金（ETF）逐漸成為市場投資的新寵兒。隨著美國證券交易所第一檔上市掛牌的SPY（追蹤S＆P500指數的ETF）至今，ETF的歷史也不過只有短短20來年，相較於其他產品，ETF算是一種相當「年輕」的金融投資工具。

自此，ETF在全世界發展開始步入爆發性成長，每年皆有新的ETF問世，ETF的種類從一開始的追蹤單一市場股票指數，到後來的追蹤區域型股票指數、債券指數、貨幣指數或商品指數等，ETF操作技術也日新月異，從完全複製，到後來的樣本複製以及合成複製等，甚至還發展出與ETF概念相關的ETP、ETN以及指數型基金等指數化商品，皆顯示出ETF在國際上的魅力，加上投資人的投資觀念不斷進步，不斷追求更有效率的投資方式，由於ETF的效率性、低費用、交易便利性，愈來愈多投資人認同並開始投資ETF這項商品，ETF儼然形成一股正在崛起的投資風潮。

第二章 各國槓桿反向型ETF經驗

隨著全球指數型商品（含ETF及ETP）的發展日漸成熟及產品種類的多元性，為提供投資人更豐富的投資選擇及交易的完整性，繼首檔槓桿（Leveraged）及反向（Inverse）共同基金於1993年問世後，ProShares於2006年6月率先自美國市場推出首檔股票型槓桿及反向ETF（分別為ProShares ULTRAS&P500及ProShares SHORT S&P500），啟動ETF的創新紀元；次年（2007年），LYXOR亦於歐洲市場推出首檔當地股票型槓桿及反向ETF（分別為LYXOR ETF LEVDAX及LYXOR ETF CAC 40 DAILY DOUBLE SHORT），以滿足投資者的多元配置需求。

亞洲地區，及至2009年9月，韓國SAMSUNG始推出亞洲首檔股票型反向ETF（SAMSUNG KODEX INVERSEETF），並於2010年2月接續發行亞洲首檔股票型槓桿ETF（即SAMSUNG KODEX LEVERAGE ETF）；日本則於2012年4月開始，推出第一檔由Simplex管理之股票型槓桿ETF（SIMPLEX TOPIX BULL 2X ETF），持續為亞洲ETF市場注入新動力。根據Boost全球槓桿與反向ETF的研究報告，截至2013年底，全球槓桿與反向ETF合計發行檔數為835檔，總資產管理規模突破548億美元，且較前一年總資產管理規模增加99億美元，增長幅度達22%，顯示全球投資人對槓桿與反向ETF的需求度逐年遞增。

第三章 交換契約在槓桿反向ETF的運用

在金融世界裡，交換契約是一個介於兩方個體間明定交換報酬型態的約定，透過交換契約，可以取代必須自己實際持有該資產才能獲得該特定報酬的限制；早期的交換契約大多是利率間的交換契約，雙方以固定利率及浮動利率互相交換，一方付出固定利率的成本換取連動某一標準利率的浮動利率，另一方則付出浮動利率換取每期固定利率；簡單來說，就是利用契約來達到轉換自身持有的報酬型態。

隨著時間的演進，交換契約的種類也愈來愈多，除了利率上的交換契約，還有匯率的交換契約、類似保險的信用風險交換契約、金融商品報酬的交換契約等，變化相當多元，使用方式也愈來愈廣泛。通常雙方在訂立這樣的契約後，由於同時具有付出以及收穫的部位，因此，在大多數的情況下，雙方是透過淨額結算的方式來支付利損的。

舉一個利率交換契約的例子，甲方以固定利率5%交換乙方的浮動利率，如此一來，甲方的曝險就從固定利率轉為浮動利率，乙方從原先持有的浮動利率轉變為5%固定利率的曝險；當結算時，若本期公告連動LIBOR的浮動利率為5.3%，則甲方存在0.3%的利得，乙方產生0.3%的利損，以淨額結算而言，乙方必須支付甲方0.3%的差距，甲方則無須支付任何部位予乙方。

ETF追求的是追蹤指數報酬，必須與指數的績效差異愈小愈好，也就是所謂的追蹤偏離（Tracking Difference）以及追蹤誤差（Tracking Error）。然而，根據其組成的方式，主要可以分為兩種，分別是實物型ETF（Physical ETF）以及合成型ETF（Synthetic ETF）。

第四章 國內槓桿反向ETF市場

根據ETF研究機構ETFGI資料顯示，截至2014年4月底為止，全球總計有270檔槓桿ETF基金、管理的資產達到303億美元；2014年1至4月期間槓桿ETF的吸金額達到18億美元，就發行規模而言，槓桿反向ETF只占了全球ETF約2.5兆美元的1.2%，隨美國聯準會於2014年開始縮減QE規模，市場預期美國公債殖利率將上彈，對債券投資部位避險需求大升，造就目前業界最大的槓桿ETF是「ProShares 2倍放空20年期以上美國公債ETF （ProShares UltraShort 20+ Year Treasury，美股交易代號為TBT）」，管理的資產約達40億美元。

隨著全球槓桿反向ETF的發展潮流，亞洲區對此類商品的發行與市場接受度相對較晚，韓國在2009年發行第一檔槓反ETF，隨後日本在2012年也加入該行列，但日韓產品線相對局限於股權商品，發行檔數也相對少很多。槓桿反向ETF不同一般傳統ETF的特性，在於利用交易所期貨或SWAP契約等衍生性金融工具來達到基金單日報酬（扣除相關費用與資金成本），貼近標的指數單日報酬正向或反向之一定倍數，下表我們概略整理了歐美與日韓兩大陣營在槓桿反向ETF的架構與產品特性之差異。

2014年台灣在金融開放與鼓勵創新下，也開始規劃將此槓桿反向ETF商品於市場推出。主管機關通過期貨信託基金管理辦法條文修訂後，處於期現貨之間的新投資選擇：商品期貨ETF及槓桿╱反向ETF將於2014下半年陸續問世，可望讓ETF面向更廣，並提高台灣ETF的創新突破性，而ETF具有高透明及多元性特色，也能讓國內投資工具更齊全。

第五章 槓桿反向ETF商品特性

ETF，英文原文為「Exchange Traded Funds」，中文譯為「指數股票型基金」，按照英文解釋，為一種於證券交易所上市買賣的基金。若轉換中文來看，顧名思義，「指數」乃指ETF的投資目標為追求貼近特定指數表現，如S&P 500指數或台灣50指數，「股票」意指如同股票之交易方式，「基金」為一種基金型態的商品。ETF的投資組合為一股票、債券、期貨、商品或實物等的組合，使其投資組合價格走勢與特定指數走勢一致，簡之為一種以股票方式交易，獲取特定指數報酬的基金，如追蹤特定指數為台灣加權指數，則買賣該檔ETF，即可參與台灣股票市場的未來趨勢。

ETF可說是一種進化型態的指數基金，與傳統的指數基金相比，ETF異於指數基金之最大特色為其必須於集中市場掛牌交易，其買賣、清算、保管與借貸等方式如同一般上市上櫃股票，可以進行融資買進與融券放空策略，不管股市多頭或空頭都可投資，較一日一價的共同基金，投資人更具備價格彈性。

所有的ETF都有一個追蹤的指數，當一支新的ETF發行時，發行商必須取得組成指數的成分資產，並選定一個特定指數基數代表若干單位數的基金，每一個基金單位都代表著指數，因此基金淨值（Net Asset Value, NAV）的走勢與指數幾乎完全一致，也唯有兩者之間沒有大幅的折溢價情況，才是一檔成功的ETF。另外，基金規模和交易活躍程度亦是衡量ETF產品成功主要指標之一。

由於標準的ETF是以複製某一特定指數（市場指數、產業指數、國家指數等）走勢為目標，為了能更貼近指數表現，當編製指數單位對特定指數的成分股或股票權重進行調整時，例如MSCI會依據每季各市場的「實際可供投資人自由買賣的在外流通股數」來對成分股進行調整，信託機構就會評估信託財產中股票投資組合所占之比率分配與追蹤指數的權數調整，是否在可容許的誤差範圍內，當誤差過大時，信託機構就會在限期內將信託資產做出調整，並在集中交易市場進行買進或賣出，以使相關ETF的淨值能夠跟指數維持一定的連動關係。

第六章 槓桿反向交易策略運用

新牛津美國辭典定義「優勢」一詞為「一種特質或是優越於對手之因素」，策略定義為「用來完成一個主要或是整體目標行動的計畫或是政策設計」，最後「交易」定義為「買進賣出貨物或服務的行為」。在金融交易領域中，我們先把「交易」這個字眼中的貨物與服務改用成金融市場買進（做多）或是賣出（放空）的部位，而且是在主要交易所上的交易而言，ex：台灣證券交易所（TAIEX）、芝加哥商品交易所（CME）、紐約證券交易所（NYSE）。

當然我們交易的目標與目的就是讓我們的戶頭成長，或者說產生利潤。故我們將這些定義組合延伸，所謂的交易策略為在金融交易所中，藉由做多或做空市場來達到獲利報酬的行動計畫。當然，任何的交易策略都是透過卓越的交易創造財富。卓越的交易是盡可能以最小的風險創造最大投資報酬率。此外，卓越的交易也意味著整個交易策略的交易周期裡有著年復一年、穩定可靠的優越報酬。

本章並不會從基本的交易策略開始說明，因為交易策略有從相當簡單到極度複雜的各種型式，一些經典交易策略如：移動平均線交叉、波動度突破、價格通道突破、均線乖離、單根K線價格型態、多價格線型態、線圖型態、K線型態、波浪類系統與指標類系統。一套穩定的交易策略必須是完整的交易系統；涵蓋進場、出場、風險控制、部位控制，故無法在短短一本書中就能完整解釋，讓讀者了解交易策略精髓。

第七章 槓桿反向型ETF—改善個人投資方式

無論是進出頻繁的短線型投資人，還是買了就放的長線型投資人，往往到最後都會發現一件事：無法獲得心目中的合理報酬，甚至長期套牢的現象。而這個現象更明顯表現在2008年第一季，國際情勢大好，國內對選舉行情有所期待而大舉進場的投資人，直到2014年才好不容易等到解套的機會，出場後對於股市再也沒有信心了，更別提到在這段期間認賠殺出的投資人了。

從事後諸葛來看，08年的確是個不太讓人愉快的一年，但觀察現在（2014年6月），台股站上9,200點，且此時國際股市仍舊一片看好的氛圍下，是會持續往上攻堅，還是會重演08年的歷史呢？在投資時，我們最容易發生兩件事：

一、訊號出現了卻不易獲利：往往我們所設計的訊號（如買進、賣出、停利、停損）在事後論證是有效的，但在當下卻無法果斷的下決定。

二、看對標的了卻不敢進場：往往我們對於某家公司的前景與股價都是正面看待的，但卻擔心整體股市的下跌卻猶豫不決，即使買進了卻提心吊膽的持有。這些都是正常的心理現象，理論上，我們需要克服；實務上，可利用ETF。

第一章 認識ETF

金融市場日新月異，投資策略多元發展，投資人對於投資工具的需求也變得愈來愈廣泛，從最基本經由平台進行交易的股票、債券、外匯、期貨、選擇權，到透過投資信託的共同基金、避險基金、投資型保單等，投資者的工具箱也逐漸豐富了起來，近年來更是結合兩者共同的優勢發展出一項全新的交易工具，一個投資信託基金同時可以在集中市場直接買賣的商品，指數股票型基金（ETF）逐漸成為市場投資的新寵兒。隨著美國證券交易所第一檔上市掛牌的SPY（追蹤S＆P500指數的ETF）至今，ETF的歷史也不過只有短短20來年，相較於其他產品，...

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第一章 認識ETF
第二章 各國槓桿反向型ETF經驗
第三章 交換契約在槓桿反向ETF的運用
第四章 國內槓桿反向ETF市場
第五章 槓桿反向ETF商品特性
第六章 槓桿反向交易策略運用
第七章 槓桿反向型ETF—改善個人投資方式

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第三章 交換契約在槓桿反向ETF的運用
第四章 國內槓桿反向ETF市場
第五章 槓桿反向ETF商品特性
第六章 槓桿反向交易策略運用
第七章 槓桿反向型ETF—改善個人投資方式