投資進化論：揭開投腦不理性的真相

名人推薦：「茲威格了解你的理財心魔，知道心魔位在何處，它們為何使你窮困，進而該如何戰勝心魔。為了你的前途及子女未來，你一定要詳讀本書。」

威廉．伯恩斯坦(William Bernstein)，奧勒岡健康大學神經學臨床副教授、

投資金律: 建立獲利投資組合的四大關鍵和十四個關卡》、《智慧型資產配置》作者

Chapter 1

神經經濟學

頭腦是我們想像自己用來思想的器官。

─ 安布洛斯．畢爾斯（Ambrose Bierce）

「我怎麼可能這麼笨？」要是你從來沒有這樣氣急敗壞的自怨自艾，你就不是投資人。

人類所有行為中，可能沒有一種行為像投資這樣，讓這麼多聰明人覺得自己這麼笨。這就是為什麼我下定決心，要用投資人可以了解的說法，說明你做和金錢有關的決定時，腦海裡到底在玩什麼花樣的原因。想善盡利用任何工具或機器，稍微了解東西怎麼運作，至少會有幫助；除非你能夠善盡利用你的頭腦，否則你絕不可能儘量增加自己的財富。

幸好過去幾年裡，科學家對人腦評估報酬、風險和計算機率的方式，找到驚人的發現。我們現在可以利用神奇的造影科技，觀察你投資時頭腦裡的神經迴路到底怎麼開開關關。

我從1987年開始擔任財經記者，我所了解跟投資有關的東西當中，還沒有什麼東西，像「神經經濟學」驚人的研究成果這樣，讓我這麼興奮。

我們靠著這種結合神經科學、經濟學和心理學的新創領域，不但可以從理論上或實務上，也可以從生物基本功能上，了解投資行為背後的驅動力量，這些基本睿智的靈光可以讓你對自己的投資行為，了解到空前未有的地步。

我在這次增進財務自知之明的終極追求中，會帶你進入世界頂尖神經經濟學家主持的實驗室，因為我讓這些專家一再研究我的頭腦（他們一致認定我的頭腦很簡單，就是亂成一團），我要根據自己的第一手經驗，描述他們有趣的實驗。

神經經濟學最新的發現顯示，我們所知道的大部分投資知識都不對。理論上，我們愈深入研究自己的投資、愈努力了解投資，我們賺的錢會愈多。經濟學家長久以來，一直堅稱投資人知道自己的需要，了解風險與報酬之間的交換，而且會合理的利用資訊，努力達成目標。

然而，實際上，這些假設經常錯得離譜，看看下表，看你比較像哪一邊的人。

你並不孤獨，就像節食者遊走在普立提金（Pritikin）、艾特金斯（Atkins）和邁阿密南海灘（South Beach）等節食法之間，最後體重卻至少跟開始節食時一樣，投資人一向是自己最可怕的敵人，即使投資人比較清楚這種事，結果也一樣。

■人人都知道，應該低買高賣，但是大家卻經常高買低賣。

■人人都知道，幾乎不可能打敗大盤，但是幾乎每個人都認為自己可以打敗大盤。

■人人都知道，恐慌時賣出很不好，但是如果一家公司宣布每股盈餘為23美分， 而不是24美分，總市值卻可能在一分半內，跌掉50億美元。

■人人都知道，華爾街的策略師不能預測市場走勢，投資人還是聽信理財大師在電視上說的每一個字。

■人人都知道，追逐熱門股或熱門基金一定會受傷，每年卻有千百萬投資人飛蛾撲火，很多人只不過一、兩年前，才發誓絕對不再受傷。

本書的主題之一是我們投資時，頭腦經常促使我們做一些在邏輯上沒有道理、在情感上卻很有道理的事情。這樣不會使我們變得不理性，反而會讓我們更有人性。我們頭腦原來就設計成會努力爭取更多東西，提高我們的生存機率、避免降低生存機率。我們頭腦深處有一些情感迴路，促使我們憑著直覺，喜歡我們認為可能有報酬的東西，避開似乎有風險的東西。

你的頭腦裡只有薄薄一層相當現代的分析迴路，可以對抗細胞發展千百萬年後造成的這種衝動，這種迴路經常不敵頭腦中最古老部分的強大情感力量，這就是知道正確答案和做出正確行為大不相同的原因。

■一位住在北卡羅萊納州格林斯博羅（Greensboro），我稱之為愛德的房地產業主管，一次又一次的孤注一擲，投資在高科技和生物科技公司上。上次計算時，愛德投資的這種股票至少有四檔虧損90％以上。他回憶說，虧掉一半的錢後，「我發誓如果股價再跌10％，我一定會賣掉，結果股價繼續下跌，我不斷降低賣出的價位，而不是出脫股票。 我覺得，唯一比帳面上虧這麼多錢還糟糕的事情，是賣掉股票、實現虧損。」他的會計師提醒他，如果他賣掉股票，他可以提列虧損，減少所得稅負擔，但愛德還是賣不下手。他難過地問：「如果股票從現在開始上漲，我怎麼辦？這樣我會覺得自己兩次都很愚蠢，一次是買股票的時候，一次是賣股票的時候。」

■1950年代，蘭德公司（RAND Corp.）一位年輕研究人員考慮自己應該把多少退休金，配置在股票和債券上。他是線性規劃專家，知道「我應該計算不同資產類別的歷史共變數，劃出效率前緣，但是我卻想到如果股市直線上漲，我沒有投入股市，或是股市大幅下跌，我的資金卻全部投人股市，我會有多麼難過。我希望儘量減少未來的難過，因此我把提撥的投資金額分成兩半，分別投資在債券和股票上。」這位研究人員叫做哈利．馬克維茲（Harry M. Markowitz），很多年前，他寫了一篇叫做「投資組合選擇」的文章，發表在《財務學報》（Journal of Finance）上，正確說明怎麼計算風險和投資之間的交換。1990年，馬克維茲因為在這方面的數學突破，和別人合得諾貝爾經濟學獎，但他卻無法把這種突破用在自己的投資組合上。

■退伍軍官傑克．赫斯特（Jack Hurst）和太太住在亞特蘭大附近，他們似乎是很保守的投資人，沒有信用卡債，所有資金幾乎都投資在固定配息的績優股上。但是赫斯特也有所謂的「操作」帳戶，裡面有少許資金，專門從事大膽的賭博。押注幾檔機會不大的股票，是他所說追求「樂透美夢」的方法，這種美夢對他很重要，因為他得了肌萎縮性側索硬化症（amyotrophic lateral sclerosis, ALS，也叫漸凍人症候群）；他從1989年起就完全癱瘓，他想投資，只能靠著操作附有特殊開關、能夠研判他臉部肌肉電流信號的手提電腦。2004年時，他的「樂透彩」選股中有一檔是天狼星衛星電台（Sirius Satellite Radio），這是美國波動最激烈的股票之一。他的夢想是買一部四肢麻痹患者專用的定製溫尼巴哥（Winnebago）露營車，資助一所「漸凍人之家」，讓病人和家屬得到特別的照護，他同時是保守和積極的投資人。

簡單的說，我們投資時，頭腦根本不像自己想像的那麼持續一貫、那麼有效率、有條理，連諾貝爾經濟學獎得主都不能照自己的經濟理論去做。你投資時，不管你是管理數十億美元的專業基金經理人，還是只有6萬美元退休帳戶的一般人，你都會結合冷靜的機率計算和直覺反應，面對獲利的興奮和虧損的痛苦。

我們兩眼之間三磅重的組織裡，聚集了一千億個神經元，這些神經元可能在你想到金錢時，產生情感風暴。你投資時，頭腦不只是負責加加減減、乘乘除除、負責估計和評估而已，你賺錢、虧損或拿錢去冒險時，會激發人類可能有的最強烈情感。普林斯頓大學心理學家丹尼爾．卡尼曼（Daniel Kahneman）說：「財務決定不見得只跟金錢有關，也跟避免後悔或創造光榮之類的無形動機有關。」

你做投資決定時，必須以過去的資料、目前對風險的直覺、以及將來會得到的報酬為基礎，你的心裡會因此充滿希望、貪婪、高傲、驚訝、恐懼、恐慌、後悔和快樂之類的感覺。這就是為什麼我編排本書章節時，以一般人投資時經歷的一系列激烈情感起伏為依據的原因。

以日常生活的大部分目標來說，你的頭腦是運作十分完美的機器，能夠在片刻之間，引導你逃脫危險，同時很可靠地指引你追求食物、住所和愛情之類的基本報酬。但是面對金融市場每天挑戰性高出非常多的抉擇時，同樣具有直覺又聰明的頭腦，卻可能引導你走入歧途。你做跟金錢有關的決定時，頭腦會發揮所有既雜亂又神奇的複雜功能，處在最好和最壞的狀況中，也就是處在最深層的人性狀態中。

實際情形並不等於你想做出高明財務決定時，情感是你的敵人，理智卻是你的朋友。頭部受傷、不能運用腦海中情感迴路的人，可能變成非常糟糕的投資人。就你的投資組合來說，沒有感情的純理性和不受理智節制的純感性，可能同樣不好。神經經濟學顯示，你控制感情而不是扼殺感情時，可以得到最好的成果。本書要幫忙你在感情與理智之間，找到適當的平衡。

最重要的是，本書應該比你過去所掌控過的所有東西，更能幫助你了解自己的投資自我。你可能認為，你已經知道自己是哪一種投資人，但是你很可能錯了。

投資作家「亞當．斯密」（Adam Smith）在經典傑作《金錢遊戲》（Money Game）中說過：「如果你不知道自己是什麼樣的人，想在華爾街上找到答案，要付出高昂的代價。」（1999年買進網路股的人知道代價到底多高昂，當時他們買進網路股時，自以為能夠忍受很高的風險，隨後的三年裡，卻虧損了95％。）這麼多年來，我逐漸認為投資人只有三種：一種人認為自己是天才，一種人認為自己是白癡，第三種人不知道自己是什麼樣的人。一般而言，只有第三種人才是唯一正確的人。如果你認為自己是理財天才，你幾乎可以確定自己一定比想像中笨—你需要用鏈子把頭腦鏈起來，這樣才能控制希望打敗每一個人的徒勞做法。如果你認為自己是理財白癡，你很可能比自己想像的精明—你需要訓練自己的頭腦，以便了解成為成功投資人之道。

比較了解自己是什麼樣的投資人可以讓你發財，或是讓你省下一筆錢財，學習神經經濟學提供的基本教訓這麼重要，原因就在這裡：

■錢財的得失不只是財務或心理上的結果而已，也是生物上的變化，對頭腦和身體有深刻的實質影響；

■比較投資賺錢和吸食白粉或嗎啡而「超嗨」的人，會發現兩者的神經活動沒有差別；

■刺激重複兩次後——例如一檔股價連續兩天各上漲一美分後——人腦會自動、下意識、而且無法控制地預期漲勢會重複第三次；

■一旦大家認定投資報酬「可以預測」，這種明顯的型態遭到破壞時，大家的腦部會發出警報；

■腦部處理財務虧損的區域和應付致命危險的區域相同；

■預期獲利和實際獲利，在腦海中完全用不同的方式表達，這點有助於說明為什麼「金錢買不到快樂」；

■對好事和壞事的「期望」經常比實際「體驗」還強烈。

我們都知道，除非你真正了解問題的原因，否則很難解決問題。多年來，很多投資人告訴我，他們最大的困擾是無法從錯誤中學習。他們像旋轉輪中的小老鼠一樣，追逐理財美夢的速度愈快，一無所成的速度愈快。

神經經濟學的最新發現提供你真正的機會，讓你可以跳出令人煩惱的旋轉輪，在理財方面變得心平氣和。本書讓你比以前更了解投資時的腦部活動狀況，應該可以幫助你：

‧訂出務實又可以達成的目標。

‧賺到比較高的報酬率，同時提高安全程度。

‧成為比較鎮定、比較有耐心的投資人。

‧利用新聞、過濾市場上的雜音。

‧衡量自己能力的局限。

‧儘量降低錯誤的次數和嚴重性。

‧犯錯時不再自怨自艾。

‧控制你能控制的東西，放棄其他的一切。

我為寫這本書進行研究時，一再發現有極多的證據，證明大部分人不了解自己的行為。有很多書的主題是「你所知道的所有投資知識幾乎都是錯的」，卻沒有什麼書告訴你：你對自己的所有了解都是錯的，進而讓你變成更高明的投資人。

總之，本書探討人的神奇力量和令人難堪的弱點，討論投資時頭腦內部的運作，也討論人之所以為人的道理。不管你認為你對投資有多了解，你總是可以在理財的最後一個領域，也就是在自我方面，學到更多。

Chapter 1

神經經濟學

頭腦是我們想像自己用來思想的器官。

─ 安布洛斯．畢爾斯（Ambrose Bierce）

「我怎麼可能這麼笨？」要是你從來沒有這樣氣急敗壞的自怨自艾，你就不是投資人。

人類所有行為中，可能沒有一種行為像投資這樣，讓這麼多聰明人覺得自己這麼笨。這就是為什麼我下定決心，要用投資人可以了解的說法，說明你做和金錢有關的決定時，腦海裡到底在玩什麼花樣的原因。想善盡利用任何工具或機器，稍微了解東西怎麼運作，至少會有幫助；除非你能夠善盡利用你的頭腦，否則你絕不可能儘量增加自己的財富。

幸好過去幾年裡，...

2001年茲威格被西北大學麥迪爾新聞學院評為“最佳國家級刊物財經專欄作家”；

2006年榮獲基金教育聯盟(Mutual Fund Education Alliance)頒發終身投資者教育獎。

他同時擔任《金融史雜誌》 (Financial History)和《金融行為學期刊》(The Journal of Behavioral Finance)的編輯委員。

2001年茲威格被西北大學麥迪爾新聞學院評為“最佳國家級刊物財經專欄作家”；

2006年榮獲基金教育聯盟(Mutual Fund Education Alliance)頒發終身投資者教育獎。

他同時擔任《金融史雜誌》 (Financial History)和《金融行為學期刊》(The Journal of Behavioral Finance)的編輯委員。

Chapter 1
神經經濟學
頭腦是我們想像自己用來思想的器官。

Chapter 2
思考與感覺
判定理智如何克制情感、判定理智有什麼力有未逮的地方前，我們首先必須知道天性的力量與弱點。

Chapter 3
貪婪
貪愛銀子的、不因得銀子知足。

Chapter 4
預測
財務動機不是完全沒有作用，就是刺激作用大到只有毒品可以相比。

Chapter 5
信心
我當上教宗前，相信教宗絕對不會犯錯，現在我當上教宗了，我可以感覺到這一點。

Chapter 6
風險
如果你喝熱牛奶燙傷了嘴巴，下次你連喝優格都會吹一吹。

Chapter 7
恐懼
在絕大恐懼影響下，你不能相信個人、群眾或國家會做出呵護人道的行為，或是健全的思考……克制恐懼是智慧之始
。
Chapter 8
驚訝
再也無法想像的事情一定會發生，因為事情如果可以想像，就不會發生。

Chapter 9
後悔
前方聳起高山，清楚而高不可攀。

Chapter 10
幸福快樂
對人類這麼渺小的動物來說，沒有什麼東西太渺小，我們就是靠著研究渺小的東西，達成儘量減少痛苦、儘量增加幸福的重要藝術。

附錄A
THINK TWICE三思而行

附錄B
投資對照表

附錄C
張三夫婦的投資政策聲明

Chapter 1
神經經濟學
頭腦是我們想像自己用來思想的器官。

Chapter 2
思考與感覺
判定理智如何克制情感、判定理智有什麼力有未逮的地方前，我們首先必須知道天性的力量與弱點。

Chapter 3
貪婪
貪愛銀子的、不因得銀子知足。

Chapter 4
預測
財務動機不是完全沒有作用，就是刺激作用大到只有毒品可以相比。

Chapter 5
信心
我當上教宗前，相信教宗絕對不會犯錯，現在我當上教宗了，我可以感覺到這一點。

Chapter 6
風險
如果你喝熱牛奶燙傷了嘴巴，下次你...