台指選擇權攻略手冊：入門策略全解讀

名人推薦：「竟然有人可以結合學院派跟實戰操作，而且雙面精通，這種人在市場上已經幾乎絕跡了。現在他願意再次出書，讀者們實在有福氣！」──「玩股網」執行長 楚狂人

「此書為冠志兄的精心之作！從選擇權交易基礎知識到實際市場的應用，內容由淺入深乃至於操作致富的成功心法皆無一遺漏。」──《期貨投機默示錄》作者 竇偉誠

第一章 選擇權基本交易理論與策略

1-1 選擇權交易的理論基礎

選擇權是買方(Buy)與賣方(Sell)所約定的一種契約，在合約期間以權利金的買賣來表彰雙方的權利與義務。在合約到期日，買方的執行價若有履約價值，則買方有以特定的價格購買或出售一定數量的標的物給賣方的權利；而選擇權的賣方收取了買方的權利金之後，便承擔了將來在買方要求履約時有依照選擇權合約履行契約的義務。

買方在合約的履行上有權利而沒有義務，因此若結算的行情不如預期，買方也有選擇放棄履約的權利，但賣方在合約的履行上有義務而沒有權利，因此若結算的行情不如預期，賣方沒有選擇放棄履約的權利。

在選擇權的交易理論上，買方承擔有限的風險，而賣方則有理論上的無限風險，因此，一般期交所為了確保賣方將來有履約的能力，會要求賣方提供一筆保證金。這是歐式選擇權的交易方式，也是目前台灣期交所採用的交易模式。另外還有美式選擇權這種比較複雜的交易方式，只要買方的履約價進入價內，有履約價值，就隨時可以要求賣方履約，目前美國的交易所大都採用這種交易模式。

1-2 選擇權交易的基本組合因子

A. 交易的位置，可分為：

買方(Buy)

賣方(Sell)

B. 交易的種類，可分為：

買權 Calls

賣權 Puts

C. 履約價，可分為：

價外

以買權而言，是指高於目前根本契約報價的位置。假如根本契約台股指數當時的報價是8830點，則買權8900履約價就稱為價外一檔履約價；買權9000履約價就稱為價外二檔履約價；在9100就稱為價外三檔履約價，以此類推。若在價外四檔以上，通稱為深度價外履約價。

以賣權而言，是指低於目前根本契約報價的位置，假如根本契約台股指數當時的報價是7860點，則賣權7800履約價就稱為價外一檔履約價；賣權7700履約價就稱為價外二檔履約價；在7600就稱為價外三檔履約價，以此類推。若在價外四檔以上，通稱為深度價外履約價。

價平

與根本契約目前報價接近的履約價。假如根本契約台股指數現行報價是7820點，則不論買權或賣權的7800履約價都稱為價平。

價內

以買權而言，是指比根本契約目前報價還要低的位置，假如根本契約台股指數現行報價是7980點，則買權7900履約價就稱為價內一檔履約價，買權7800履約價稱為價內二檔履約價，在7700就稱為價內三檔履約價，以此類推，若在價內四檔以上，通稱為深度價內履約價。

以賣權而言，是指比根本契約目前報價還要高的位置，假如根本契約台股指數現行報價是7980點，賣權8100履約價就稱為價內一檔履約價；賣權8200履約價稱為價內二檔履約價；在8300就稱為價內三檔履約價，以此類推。若在價內四檔以上，通稱為深度價內履約價。

5-5 如何交易單一的選擇權買方

選擇權的單一買進策略是風險較低，而且可以快速累積財富的交易工具。因此只要當市場發出訊號，顯示單一買進策略有機會賺取大利潤的時候，交易人應該在設定好最大的虧損之後，勇敢進場交易。

執行交易單一買進選擇權策略的決策步驟：

A、 判讀根本契約台股指數的波動幅度

B、 研判行情的方向

C、 選擇流動性最好的履約價來執行

D、 部位大小

E、 出場的方法

逐一討論如下：

A、 判讀根本契約台股指數的波動幅度

選擇權買方有時間價值耗損的問題，如果根本契約的波動幅度很小，則相對選擇權權利金的變化也就不會太大，在這種情況之下，時間價值的耗損就會造成買方的傷害，不利買方。因此指數的波動幅度越大，操作買方的空間也就越大。

有關波動幅度的討論，請看【第三章】3-2歷史波動率與台股指數的振幅。文中提到根據統計資料。當歷史波動率大於15%以上時，台股指數每日的波動幅度大約多會在100點之上。

圖表5-4顯示：歷史波動率從2016年1月6日到12日這5個交易日有逐漸上升的趨勢，且台股指數每日的高低震幅都在100點以上，有利建立短線的買方部位。

圖表5-4

B、 研判行情的方向

請參考圖表5-5台股指數2016年1月13日收盤價7824點，受制於短期5日均線的壓力7825，盤中最高價7865。雖然突破由1月7日的收盤價7852與1月11日的開盤價7855連線所形成的極短線壓力，但收盤留上引線，出現假突破的現象，顯示指數短期在極短線7855附近有比較大的賣壓，因此判斷短線趨勢偏空。

圖表5-5

C、 選擇流動性最好的履約價來執行

選擇權價平或價外一檔的履約價，流動性最好，有助於部位的進出場，且內外盤的價差也最合理，可以降低滑價的損失。台股指數2016年1月13日的收盤價7824點，1月合約賣權履約價的價平7800Put，價外一檔履約價7750Put。

D、 部位大小

雖然交易損益的大小與部位的數量呈現正向關係。但不建議將帳戶所有的資金完全押上，因為交易未必一定獲利。在考量風險與降低操作心理壓力的情況下，建議只使用帳戶內可用金額大約1/5的資金建立買方部位即可。(綜合以上判斷，在1月13日，大盤收盤後建立1月的買進7750Put部位，支付權利金120點。)

E、 出場的方法(出場方法可分為停損與停利)

停損

選擇權單一買方只能交易極短線，因此周選擇權在建立部位1~2天，月選擇權在建立部位3~5天之後若無法獲利，為避免時間耗損擴大，應將部位出場，再重新檢視進場的時機。

停利

持有部位期間可以參考台指期5分K的走勢，買進買權。在行情上漲的途中，若5分K連續收2根黑棒，就要將部位停利；買進賣權，在行情下跌的途中，若5分K連續收2根紅棒，就要將部位停利。

開盤前委託

參照前一天美股收盤的漲跌幅來設定出場價。

1月13日，美股收盤下跌大約2.2%左右，若台股指數開盤比照美股的跌幅，則開盤價等於7824-(7824*2.2%)=7652，接近2015年8月26日的開盤價7636點，總共大約下跌172點。1月合約7750Put的Delta=-0.38，換算權利金漲幅172*0.38=65點。

以1月13日7750Put收盤價112+65=177。1月14日開盤前委託170賣出7750Put進行獲利了結的交易。

1月14日7750Put開盤價199，成交價199，多出了將近30點的超額利潤。

第一章 選擇權基本交易理論與策略

1-1 選擇權交易的理論基礎

選擇權是買方(Buy)與賣方(Sell)所約定的一種契約，在合約期間以權利金的買賣來表彰雙方的權利與義務。在合約到期日，買方的執行價若有履約價值，則買方有以特定的價格購買或出售一定數量的標的物給賣方的權利；而選擇權的賣方收取了買方的權利金之後，便承擔了將來在買方要求履約時有依照選擇權合約履行契約的義務。

買方在合約的履行上有權利而沒有義務，因此若結算的行情不如預期，買方也有選擇放棄履約的權利，但賣方在合約的履行上有義務而沒有權利，因此若結算的行情不...

這本書是我在2010年出版《與選擇權有約》以及2014年出版《選擇權36計》之後第三本有關於選擇權的著作。之所以起心動念要寫這本書，源自於2014年8月我從服務近20年的期貨業退休之後，承蒙玩股網黃執行長的邀約，在該網站成立【James選擇權家族】教學社團後所體悟的心得感想。

在社團與學員互動的過程中，發現大多數人對選擇權不是沒有概念，就是觀念相當模糊，在操作上幾乎只知道買進買權或買進賣權，而且偏好使用權利金非常便宜的深度價外履約價。這種交易方式，雖然在少數時間會因為行情突然的巨大變動而取得豐厚的利潤，但大部份的時間都是失敗的；一些稍有概念的交易者，則會選擇作莊的賣出買權或賣出賣權，但同樣只會用被履約機率較低的價外履約價來執行，以賺取價外履約價微薄的權利金時間價值；倘若行情出現大漲或大跌，而交易者又對於選擇權的風險缺乏應變能力，則得承擔損失無限大的風險。

在台股指數於2015年4月底短暫的站上萬點後，一路下跌到8月底7200點的過程中，就有交易人因為賣出賣權而賠光了所有的積蓄，還欠下券商一筆為數不小的交割款。在我當營業員的時期，就見過不少這種不在理論上紮根，卻只想用賭徒心態來交易選擇權的人；沒想到在帶社團的時候，還是見到同樣的情形。因此，雖然台指選擇權在2001年底上市至今已有近15年，我認為這種現象仍普遍存在於這個交易市場上，散戶對於選擇權的認識及交易心態並沒有明顯的進步，以致無法有效的利用這項交易工具來為自己累積財富。感嘆之下，才有再寫這本書的念頭。

為了讓讀者可以清楚有效地認識選擇權，本書使用淺顯文字與市場的實例，討論包含選擇權的風險值、多種交易策略、波動率以及各項未平倉合約的理論基礎，同時配合大量的圖表幫助讀者進一步的學習。最後，我再針對市場上幾種最常用的交易策略，教大家透過適當的判斷工具來研判行情，讓只喜歡交易單一買方的交易人不再時常吃歸零糕；讓喜歡作莊家的賣方可以同時兼顧風險與利潤。保守的交易人則可以透過垂直價差等複式交易策略從交易中慢慢累積財富。

相較於內容難度較高的《與選擇權有約》，本書難易適中。也許其中某些章節讀者無法一次就融會貫通，但相信在看完後，實際交易並與市場碰撞之後再回頭參考，相信對選擇權會有更深一層的體認。

本書同時可以當作《選擇權36計》的補充版，歡迎有興趣的讀者一同參考拙作。

林冠志 2017年1月

這本書是我在2010年出版《與選擇權有約》以及2014年出版《選擇權36計》之後第三本有關於選擇權的著作。之所以起心動念要寫這本書，源自於2014年8月我從服務近20年的期貨業退休之後，承蒙玩股網黃執行長的邀約，在該網站成立【James選擇權家族】教學社團後所體悟的心得感想。

在社團與學員互動的過程中，發現大多數人對選擇權不是沒有概念，就是觀念相當模糊，在操作上幾乎只知道買進買權或買進賣權，而且偏好使用權利金非常便宜的深度價外履約價。這種交易方式，雖然在少數時間會因為行情突然的巨大變動而取得豐厚的利潤，但大部份的時間...

推薦序一 玩股網執行長 楚狂人
推薦序二 《期貨投機默示錄》作者 竇偉誠
自序

第一章 選擇權基本交易理論與策略
1-1 選擇權交易的理論基礎
1-2 選擇權交易的基本組合因子
1-3 選擇權的交易策略

第二章 認識選擇權的風險值
2-1 Delta值的介紹與應用
2-2 Gamma值的介紹與應用
2-3 Theta值的介紹與應用
2-4 Vega值的介紹與應用
2-5 Rho值的介紹與應用

第三章 波動率的介紹與交易應用
3-1 隱含波動率
3-2 歷史價格波動率
3-3 台指選擇權波動率指數(VIX)
3-4 波動率與趨勢：波動率如何影響趨勢

第四章 判斷行情：成交量與未平倉量的使用秘訣
4-1 選擇權成交量與未平倉量如何累積？
4-2 選擇權未平倉量比值(Put／Call Oi Ratio)
4-3 外資的選擇權未平倉合約
4-4 外資摩台指的未平倉合約

第五章 制定策略：決策過程的深入探討
5-1 交易前準備與後續計畫
5-2 建立部位觀念及風險利潤相互關係
5-3 期望報酬率：做買方或賣方的評估
5-4 選擇權的資金槓桿與風險
5-5 如何交易單一的選擇權買方
5-6 利用單一的選擇權買方避險台指期貨
5-7 如何操作選擇權的賣方
5-8 動態調整的時機與方法
5-9 如何交易垂直價差部位
5-10 如何交易跨(勒)式部位
5-11 如何交易蝶式(兀鷹)部位

附錄 台灣期貨交易所台指選擇權契約規格

推薦序一 玩股網執行長 楚狂人
推薦序二 《期貨投機默示錄》作者 竇偉誠
自序

第一章 選擇權基本交易理論與策略
1-1 選擇權交易的理論基礎
1-2 選擇權交易的基本組合因子
1-3 選擇權的交易策略

第二章 認識選擇權的風險值
2-1 Delta值的介紹與應用
2-2 Gamma值的介紹與應用
2-3 Theta值的介紹與應用
2-4 Vega值的介紹與應用
2-5 Rho值的介紹與應用

第三章 波動率的介紹與交易應用
3-1 隱含波動率
3-2 歷史價格波動率
3-3 台指選擇權波動率指數(VIX)
3-4 波動率與趨勢：波動率如何影響趨...