美國證券市場

第一章　緒　　論

一般人付完日常各種生活費用後，若有餘錢，最喜歡把他們的額外金錢存入銀行，這是一種很智慧的方法，因為儲蓄能防備萬一。然而今天卻有數以萬計的人已認為股票（Stocks）和債券（Bonds）是一種理想的投資途徑，但另一部分人認為投資股票和債券是一種冒險事業。

千真萬確，任何一種投資事業皆具有冒險性，它是一種雙方面的冒險，其一是有形的，就是有時不管你如何的肯幹，還是一樣的賠錢，其二乃是無形的，那就是今日你的存款到將來未必能買到相同價值的東西，因為自有國家以來，物價多少都在波動。假如一個人將其額外金錢鎖在儲藏室或埋進地下，似可避免有形的冒險，但是無法窺測無形的冒險，這就是通貨膨脹（Inflation）。譬如一九三○年的一元，到了二○一○年只值六分錢的購買力。若以二○一五年每年三％的通貨膨脹率來計算，則現在的一千美元之購買力等於二○二五年的一千三百四十美元。所以每次運用你的額外金錢時必須考慮上面兩種冒險──有形的和無形的（圖表一）。

在所有的投資事業上，首先須考慮的是要從你的金錢賺回多少，想賺愈多錢，自然須冒愈大的險，那就是有形的冒險，你必須樂意接受。

依過去的記載，股票投資生意贏得較多的利潤，是別種投資事業不能與其相比的。從一九二六年至二○一五年，這八十九年之股票收益率每年約為九％，長期公債之收益率為五％，短期公債之收益率為三‧五％，而通貨膨脹率為三‧三％。此乃聰明的銀行家利用你的部份存款去購買股票和債券，期望從你的存款內獲利，退休基金和保險公司也利用此途徑，此外各種基金會和信託公司也都利用龐大基金購買股票。目前這些金融機構（Institutional Investors）買賣股票的總價值已佔了紐約證券交易所（NewYork Stock Exchange）的成交總值之百分之七十五，而一般大眾投資者只佔百分之二十五。

目前投資在證券市場的資金佔了個人總財產的百分之二十三，而投資的總人數有六千二百萬人（圖表二），佔總人口的百分之二十，也就是說每五個人中有一個人在證券市場投資，其中男女人數約各佔一半，股東之平均年齡是四十三歲。每個投資者所擁有的股值平均約為一萬五千元，同時其平均年收入是六萬元，但是收入在十五萬元以上的家庭，佔所有投資者的百分之十，卻擁有所有股票總價值的百分之八十。

在一九二○年代，由於經濟大恐慌而改變了整個金融制度，諸如成立了證券管理委員會（Securities & Exchange Commission），以及制定了各種證券法規，以防止證券市場不要被少數人所壟斷和不當投機，因此一直到一九七○年代，投資市場多於投機市場，故很少投資者一蹴百萬的。

在一九八○年代，交易方式則逐漸改變，金融機構的經理人員皆使用電腦來操作股票交易（Program Trading），即利用股票指數期貨（Stock Index Futures）和其所代表的股票（Underlying Stocks）雙面操作，從中牟利，由於其投資金融之龐大，使得股票市場更為熱絡和投機，而大幅波動，目前電腦操作交易占了總交易量的二十％左右。

所謂電腦交易，就是一次交易金額超過一百萬元，而且至少包括十五種股票以上。同時也由於電訊的極速發展，使得股票市場漸趨國際化，買賣外國股票的投資者日益增多，而世界的幾個主要證券交易市場更互相影響，尤其是美國證券市場、中國證券市場和日本證券市場的動態最為世人所矚目。

譬如一九八七年十月十九日的黑色星期一，道瓊氏工業平均指數下跌了二十六％，紐約股市的大崩盤，在全球掀起了連鎖反應，各地主要股市相繼大跌。由於一九八七年十月的股市大跌，各界相繼探討原因及補救辦法，因此交易所提高了專業會員（Specialist）的資本額以及股票指數選擇權（Stock Index Option）交易的保證金，同時對於金融機構的電腦操作交易（Program Trading）加以限制，目前紐約證券交易所規定；若在一天內道瓊平均指數漲跌二％，則電腦操作交易將被停止使用，又若在一天內道瓊平均指數漲跌一○％，則股票市場停止交易一個小時，若再繼續漲跌至二○％，則停止交易兩個小時等。

又如道瓊指數從二○○七年的高峰一萬四千一百九十六點跌到六千五百四十七點，即指數下跌百分之四十六，打破十二年來的紀錄，紐約證券交易所的股票總價值減少了七兆美元。因此國會通過法律制定了羅佛克規則（Dodd Frank Rules），其目的在控制大銀行和衍生市場（Derivatives ）的操盤。但是川普（Donald Trump）總統上台後，此規則可能會被廢除。

若有剩餘的錢，為什麼應投資在股票或債券上呢？因為美國商業一直都很穩定的上昇，同時也有許多理由導致將來還是會一直繁榮起來，會有新工業、新產品和新市場等陸續不斷而來。

從美國商業部所編篡的國內總生產額（Gross Domestic Products）之紀錄來看，其經濟一直在成長，在一九二九年總生產額是一千零三十億元，一九三三年不景氣期間降至五百六十億元，到了一九六○年總生產額是五千零四十億元，一九七一年達到一兆美元，一九七八年高漲至二美兆元，一九九三年則為六兆億美元，到了二○一六年則高達十九兆美元以上，此乃一很好的投資理由。

雖然在一九二九年、一九七○年、一九七四年、一九八七年、二○○二年、二○○九年呈現不景氣，投資困難重重，股票市場暴跌。但從歷史的紀錄來看，股票市場不但會回復原來的高峰，同時會再創另一新高峰。摩爾根（J. P. Morgan）常說：市場總是回升（The Market always has come back），這可說明普通股票還是值得擁有它的。

在二○○八年，金融危機時刻，股神巴菲特（Warren Buffett）在﹁紐約時報﹂專欄告訴投資者要保持冷靜。他告訴大家在市場恐慌中，他一直在買入美國股票，他敦促擔憂市場的投資者，以長期的眼光看待市場。他說：回顧歷史，大蕭條時期，道瓊指數從一九二九年的三百八十一點下跌到一九三二年的四十一點，即下跌八十九％。但以長期來看，在二十世紀，美國經歷過了兩次世界大戰、大蕭條、十幾次的經濟衰退、金融恐慌、石油沖擊、通貨膨脹、和總統因醜聞辭職等。即使如此，道指指數從四十一點漲到一萬一千四百九十七點。簡言之，壞消息是投資者的最好朋友，這可以讓你以低價格買下一份美國的未來，而耐心等著，總會有回報。

因買賣股票或債券多少具有冒險性，故所要考慮的是你能確定買股票或債券的資金是剩餘的嗎？當你的家庭發生事故，急需金錢，你的存款足夠應付它嗎？其他如買新車、房子的整修、買傢俱、孩子的學校費用，你能應付嗎？若對上面幾個問題的答覆是﹁正﹂的話，那麼也許你應該將剩餘的資金投資在股票或債券上。

假設現在你決定將剩餘的資金投資在股票或債券上，下一步該如何作？你怎樣去買股票或債券？應到何處才能得到幫助呢？顯然地，最好的人選是股票經紀人（Stockbroker, Registered Representative or Financial Consultant），或許你自己可從每日報紙的商業版查看，可發現許多證券公司或股票公司（Securities Firm or Brokerage House）的廣告，詳細閱讀它，何種投資服務適合於你，然後直接到公司去，這不須任何介紹信的。由於科技的發達，目前有許多投資者都自己由網路上（Internet）下單，而不經過經紀人。

但你能相信證券公司的廣告嗎？廣告畢竟都有點誇張性，然而一般言之，它所說的是事實，因為在紐約證券交易所的法規之下，會員若有任何文件要發表，須經交易所同意，交易所經過數年來的督察結果，對各個證券公司的廣告和報導，以及它們對股票的預測和推薦，都定了標準規格！

當然買股票最好而且最安全的方法，是先研讀該公司的財務報告，以及公司的將來性，此種報導可向證券公司索取或自己直接由電腦找些公司的各種資料，做為購買的參考。茲提出幾個原則，以供投資者做參考：

一、與你曉得的經紀人交易。

二、購買之先，應擬定投資計畫，以確定冒險的程度。

三、須要固定收入者，應該購買債券與公用事業股票。

四、 投資者應分散於各種工業及有潛力的績優股（Blue Chip）而以長期投資為目標。投機者應集中精力於幾種熟悉之熱門股票等。

五、勿貪心，同時不要去羡慕別人投機賺大錢，也許他在投機方面比你有辦法。

六、勿勉強貸款而去購買股票。

七、切要了解個別股票之脾氣。

八、看準事實，不要隨意聽信﹁內幕人物﹂或﹁謠言﹂。

九、投資於高股息的積優股票。

十、投資不可靠情緒的好壞去做，一定要保持冷靜。

第一章　緒　　論

一般人付完日常各種生活費用後，若有餘錢，最喜歡把他們的額外金錢存入銀行，這是一種很智慧的方法，因為儲蓄能防備萬一。然而今天卻有數以萬計的人已認為股票（Stocks）和債券（Bonds）是一種理想的投資途徑，但另一部分人認為投資股票和債券是一種冒險事業。

千真萬確，任何一種投資事業皆具有冒險性，它是一種雙方面的冒險，其一是有形的，就是有時不管你如何的肯幹，還是一樣的賠錢，其二乃是無形的，那就是今日你的存款到將來未必能買到相同價值的東西，因為自有國家以來，物價多少都在波動。假如一個人將其額外金...

前　言

以往大家都認為只有富翁才能擁有股票和債券，但現在企業大眾化，很多大公司的股票已被一般大眾所擁有，只要有資金，任何人都可以擁有股票和債券。

在資本主義社會裡，資金就像勞工，它能很自由的到需求處去工作，假若你有額外資金，就有權利把資金放進某處為你工作，而且能很自由的將你的資金從某種企業轉投資到另一種企業，以賺取更多的錢，就如同你從一種低薪工作換到另一種高薪工作。

證券市場就是每個人的市場，它不但供給一般投資者購買公司之股票，而且供給保守者購買最安全的債券以及投資者購買最冒險的選擇權。

由於證券市場受到政治、經濟和投機行為的多重影響，因此其行情變幻莫測，投資者想要在證券市場上獲利，便需要精心的研判，冷靜的頭腦和大膽的行動。

目前在美國投資股票的華僑愈來愈多，但卻往往不得其門而入，因此本書的主旨便在於介紹規模龐大且複雜的美國證券市場，使華僑投資者對它有全盤的了解，並希望有助於它們的投資。

本書共分四十二章，詳如目錄，大部分為詳細的介紹證券市場的實際事務，部分為應用的原則理論，可使投資者確實的明瞭證券市場的實際情形，並進而在買賣股票時，作為運用的基礎和決策的依據。

此書內為使讀者能熟悉專有名詞之英文起見，因此不厭其煩的重複。在數字方面，則中文與阿拉伯字依需要而同時並用，以使讀者一目了然。

此書初版是在一九七八年、至今已三十八年，這次修正為第九版。

本書承蒙吳三連先生與素有華爾街導師（Dean of Wall Street）之稱的魯希胡伯 Lucien O. Hooper 賜予撰序，謹致謝意。

本書得到吳彌高及高碧霞在忙碌中鼎力協助編輯校對等，特此申謝。

本書若有遺漏或不盡之處，尚祈有識者不吝指正為幸。

吳連火識于紐約二○一七年三月

吳三連先生序

吳連火先生旅居美國十餘年，現任美國十大證券公司之一的湯姆遜麥金倫證券公司（Thomson Mckinnon Securities Inc.）的副總經理。

早在求學時代，他便是一位很聰穎，能刻苦耐勞，且力求上進的青年。自國立師範大學畢業，服務期滿後即赴美國深造，在塞頓霍大學獲得企業管理碩士學位，旋進入美國商業界，在證券公司工作多年，是以對美國的證券市場瞭解頗深。因有感於華僑對證券投資興趣的日益增加，特將其多年來所學及累積的經驗寫成此書，使對於投資證券有興趣者，能夠真正了解美國的證券市場。

此書內容非常周詳，當你首次想投資於證券時，它能一步一步的以實際例子說明證券市場的一切基本問題；諸如普通股與債券如何發行，如何委託經紀人買賣證券，且進一步的分析影響股票價格的因素，以及何時是買賣股票的最好時機。最後它並指出投資者應該投資於何類工業以及何種股票，以期增加投資者的收入和股票增值。至於此書最為引人之處，當推對於芝加哥選擇權交易所之敘述，它是最新的一種投資方法，本書使用最簡單的圖表和例子來加以說明如何買賣這種最刺激和最熱門的選擇權。

作者以一個華僑青年服務於美國證券界，能發揮其所學，而又具備豐富的經驗，實為難能可貴。本書計劃付梓之前，欣承來函囑為序言，差綴數語，樂為之序。

吳三連　一九七八年春

PREFACE

LIAN HUO WU is President of Empire Investment, Inc, an established brokerage firm, which is a member of NASD and SPIC. This is an up-to-date edition of a previous book, which also was written to provide Chinese investors with an essential investment information.

Mr. WU as formerly associated with my firm as Vice President of Thomson McKinnon Securities Inc. which is one of the leading investment firms holding memberships in New York Stock Exchange and other securities and commodities trading centers in the United States. Mr. Wu has been in America for more than 20 years and has a Master Degree in Business Administration from Seton Hall University. He has had various experience in Wall Street and has been a stockbroker since 1969. I regard him as a highly competent person.

The purpose of this book is to familiarize Chinese speaking people, particularly those residing in the United States, with the American securities markets. The book is designed to be entertaining while it instructs. Of course it cannot cover all aspects of the investment business so it should be regarded as a practical introduction in investing rather than a complete manual.

We have in America what might be called a people’s capitalism. It is estimated that over 47,000,000 Americans own common stocks directly and that millions more have an indirect interest in American shares through their pension funds or insurance policies. In no other country in the world is the ownership of property distributed over such a high percentage of the population.

Mr. Wu should be praised for writing this book and giving his years of knowledge and experience on Wall Street to the Chinese community. He is able to accomplish this due to the fact that he is Chinese and understands their investments philosophy. I am honored to have had the opportunity to write this Preface.

Lucien O. Hooper, C.F.A.

New York

December 1987

前　言

以往大家都認為只有富翁才能擁有股票和債券，但現在企業大眾化，很多大公司的股票已被一般大眾所擁有，只要有資金，任何人都可以擁有股票和債券。

在資本主義社會裡，資金就像勞工，它能很自由的到需求處去工作，假若你有額外資金，就有權利把資金放進某處為你工作，而且能很自由的將你的資金從某種企業轉投資到另一種企業，以賺取更多的錢，就如同你從一種低薪工作換到另一種高薪工作。

證券市場就是每個人的市場，它不但供給一般投資者購買公司之股票，而且供給保守者購買最安全的債券以及投資者購買最冒險的選擇權。

由於證...

吳三連先生序
魯希‧O‧胡伯序
前　　言
第　一　章　緒論 一
第　二　章　普通股 九
第　三　章　股息之分配及股票之分股 一六
第　四　章　優先股 二一
第　五　章　公司債 二四
第　六　章　州市政府公債 三五
第　七　章　股權之意義 四五
第　八　章　認股憑證之意義 四九
第九章　發行證券之手續 五三
第十章　紐約證券交易所與美國證券交易所 五八
第十一章　店頭證券市場或稱那斯底克證券市場 六六
第十二章　選擇權交易市場 七四
第十三章　道瓊氏與其他各種平均指數 …九一
第十四章　開帳戶手續 一○四
第十五章　購買股票應付多少佣金 一一二
第十六章　如何委託經紀人買賣股票 一一五
第十七章　專業會員維持市場的功能 一二五
第十八章　如何利用保證金買股票 一三一
第十九章　如何作賣空交易 一三七
第二十章　影響股票價格之因素 一四二
第二十一章　股票價格之技術分析 一五六
第二十二章　股票價格之波動理論 一六四
第二十三章　期望理論如何獲得利潤 一六九
第二十四章　利息與證券市場之關係 一七四
第二十五章　合併對於股票市場之影響 一七八
第二十六章　各種投資方法 一八四
第二十七章　如何在證券市場投機 一八八
第二十八章　購買證券應考慮事項 一九六
第二十九章　應該投資於何種工業 二○○
第三十章　選購股票原則 二○七
第三十一章　如何挑選成長性的公司 二一五
第三十二章　證券之分析（一) 二二三
第三十三章　證券之分析（二) 二三一
第三十四章　應把資金交給專家經營嗎 二三九
第三十五章　道瓊氏狗股理論 二五一
第三十六章　交易基金 二五五
第三十七章　股票指數基金 二六三
第三十八章　華爾街投資大亨巴菲特 二六八
第三十九章　巴菲特如何在危機中投資 二七六
第四十章　證券市場諺語 二八○
第四十一章　股票之報稅問題 二八八
第四十二章　投資者之保障問題 二九一
附錄 二九六
我所知道的吳三連 三一○
我所知道的Lucien Hooper 三一二

吳三連先生序
魯希‧O‧胡伯序
前　　言
第　一　章　緒論 一
第　二　章　普通股 九
第　三　章　股息之分配及股票之分股 一六
第　四　章　優先股 二一
第　五　章　公司債 二四
第　六　章　州市政府公債 三五
第　七　章　股權之意義 四五
第　八　章　認股憑證之意義 四九
第九章　發行證券之手續 五三
第十章　紐約證券交易所與美國證券交易所 五八
第十一章　店頭證券市場或稱那斯底克證券市場 六六
第十二章　選擇權交易市場 七四
第十三章　道瓊氏與其他各種平均指數 …九一
第十四章　開帳戶手續 一○四
第十五...