不說謊的價量：掌握「主力」的承接、測試與出貨時機

第5章 價量分析：承接與出貨

錯誤是最好的老師，成功沒什麼值得學習之處。

——莫尼斯．帕波萊(Mohnish Pabrai, 1964-)

前一章討論到VPA的某些基本架構，首先說明如何運用於單一線形，然後再引用這套知識於少數幾支線形。這實際上也就是VPA三個分析程序的前兩個步驟。這個三步驟的分析程序，首先是觀察單一線形，然後慢慢把鏡頭拉遠，第二步驟是觀察相關線形附近的幾支線形。最後，再把鏡頭拉得更遠，看到整個走勢圖的全局，這也是本章的討論重點，但講解過程希望重複溫習前一章學習的技巧。

另外，本章也準備介紹幾個新概念，如此應該有助於納入多種技巧於VPA的標準分析程序。我想，現在應該是最適當的時機，然後我們會觀察各種案例，順著每份走勢圖的價格行為發展詳細講解。

首先，讓我從VPA的五個重要概念開始：

1.承接（accumulation）

2.出貨（distribution）

3.測試（testing）

4.賣壓高潮（selling climax）

5.買進高潮（buying climax）

想要了解這些名詞，或讓我向各位做解釋，最簡單的辦法，應該是運用稍早有關倉庫的比喻，這也是理查．內伊在其著作內解釋這些概念的方法。他說：

「想要了解專業報價員的運作慣例，投資人應該把他們視為想要按照零售價格賣出存貨的商人。等到他們出清存貨，就會運用獲利，按照批發價格買進更多商品。」

多年之後，我在《資金運作雜誌》（Working Money）寫了一篇文章，叫做「喬伊叔叔的寓言」（The Parable of Uncle Joe），也是採用這個比喻。

想要由市場價格行為的角度思考成交量，最簡單的方式，是採用批發商的比喻，而且這適用於所有的市場。然而，為了讓相關說明保持單純，往後我們都把專業報價商、造市者、大咖玩家與專業基金經理人，統一都稱為內線。所以，內線是擁有股票存貨的商人，其賺錢方式主要是按照批發價格買進，然後按照零售價格賣出。

另外，關於下文的解釋，也就是談到我的VPA原理2，請記住市場總要花點工夫才能大轉彎，這也得到懷可夫之因果法則的認同。我們經常會看到行情起伏波動，譬如一些折返走勢或較長期趨勢的反轉。可是，主要趨勢變動（記住，5分鐘走勢圖或日線圖都同樣可能發生「主要趨勢變動」）需要花費時間。時間花得愈久（因），變動愈可觀（果）。可是，每個市場的情況都不盡相同。有些市場可能要花幾天、幾個星期，或甚至幾個月時間，才能醞釀重大趨勢變動，其他市場可能只需要短短幾天。稍後，當本書開始觀察個別市場的細膩特性時，我們還會討論這個話題，因為每個市場的行為都不太一樣。

市場性質雖然不同，但此處談論的基本原理仍然一體適用，只是時間架構和事件發展的速度可能有明顯差異，這是因為每個市場的結構與造市者扮演的角色不同，還有每個資本市場本身可能屬於投資或投機工具。

首先準備討論的術語是「承接」。

承接階段

內線能夠有所作為之前，他們首先必須確定自己擁有足夠的股票存貨，藉以因應市場需求。不妨這麼想，批發商針對某產品開始大作廣告。這種情況下，任何批發商都不想自己大費周章，投入大筆資金、時間和精力進行產品推銷，幾天後卻發現自己沒貨可賣。這可是天大的災難。內線面臨的情況也是如此。他們不希望大張旗鼓折騰一番，卻發現自己沒股票了。所有這一切都是供給與需求。他們如果能夠創造需求，就需要有供給來因應需求。

可是，在他們大展身手之前，如何先填滿自己倉庫的貨架呢？這也就是「承接」行動扮演的角色，就如同真正的倉儲，需要時間才能完成補貨。一般的大型倉庫，不可能只運來一卡車貨就夠了；通常起碼要好幾百台貨車，而且不要忘了貨物同時還會流出。就如同一般批發商補貨需要花費時間一樣，金融市場的批發商也是如此。

所以，「承接」是指內線在開始展開大規模行銷戰役之前，進行補充存貨的階段。所以，承接就是內線買貨，所花費的時間可能是幾個星期或幾個月，主要取決於相關市場與交易工具的性質。

現在，還有另一個問題，內線如何「鼓勵」大家賣股票。實際上，很簡單——運用媒體。各種形式的新聞媒體，對於內線來說，這些都是天上掉下來的禮物。數世紀以來，他們已經學會了這方面的每種伎倆，知道如何操縱每個新聞、每個發言、天然災害、政治宣導、戰爭、飢荒、傳染病，以及其他等等。媒體就像飢不擇食的怪獸，就是需要「新聞」，每天都要嶄新的新聞。內線充分運用這些新聞報導激發的貪婪與恐懼情緒，基於各種理由操縱行情，當然也包括震出浮動籌碼。

關於這個話題，理查．懷可夫在1930年寫道：

「對於大咖玩家來說，除非他估計有10點到50點走勢的潛能，否則通常不會採取行動。李佛摩曾經告訴我，除非他估計起碼有10點的行情，否則不會碰觸任何東西。在市場上準備採取重大行動，需要花費相當多的時間。大咖玩家或投資人如果單獨採取行動，通常沒辦法在一天之內買進25,000到100,000股且不至於推升價格大幅走高。所以，為了承接一支或多支股票，通常需要好幾天、幾個星期或幾個月。」

行銷「戰役」的說法相當貼切。行銷戰役就如同軍事戰役，內線採行的計畫必須具備軍事行動般的精確性，每個步驟或階段絕不允許發生偶然的差錯。各階段的計畫都預先安排妥當，然後就由媒體引發賣壓。可是，承接階段究竟如何進行？實際操作上，情況大概如下：

某件新聞公布，被視為某交易工具或市場的利空消息。內線抓住機會，大幅壓低價格，引爆急遽賣壓，並在下檔開始吃貨，儘可能按照最低價格買進，也就是所謂的批發價格。

然後，市場恢復平靜，利空消息也逐漸被消化，行情又開始走高，這通常都是內線買進的緣故。

此處有兩點要注意。第一，內線千萬不能讓大家因此嚇壞了，否則就沒人願意買。價格波動如果太過劇烈，行情擺動過大，可能嚇跑許多投資人與交易者，那就完全喪失目的了。每個行動都必須謹慎計畫，小心拿捏，行情波動必須剛好震出所需要的浮動籌碼。第二，內線承接股票的過程，股價不能推升得太快，如此才能確保取得必要的存貨。

買得太快太多，不免快速推升價格，所以絕對必須謹慎，這也是為什麼承接階段必須花費很多時間才能完成的緣故。只透過一波壓低價格，絕對不足夠，因為所需要的存貨實在太多。前一章的簡單案例，已經介紹了基本原理。

現在，第一波賣壓過了，安然度過衝擊的持股者覺得安心，他們相信行情將回升，所以打算繼續持有股票。經過一陣子之後，更多利空消息發生，內線再度刻意壓低價格，震出更多浮動籌碼。隨著他們的買進，價格又慢慢回升。

這種價格行為將重複發生多次，內線每次都可以取得股票來補充存貨，直到絕大部分的浮動籌碼都轉移到內線手中。就走勢圖觀察，這種價格行為看起來如何？

第5章 價量分析：承接與出貨

錯誤是最好的老師，成功沒什麼值得學習之處。

——莫尼斯．帕波萊(Mohnish Pabrai, 1964-)

前一章討論到VPA的某些基本架構，首先說明如何運用於單一線形，然後再引用這套知識於少數幾支線形。這實際上也就是VPA三個分析程序的前兩個步驟。這個三步驟的分析程序，首先是觀察單一線形，然後慢慢把鏡頭拉遠，第二步驟是觀察相關線形附近的幾支線形。最後，再把鏡頭拉得更遠，看到整個走勢圖的全局，這也是本章的討論重點，但講解過程希望重複溫習前一章學習的技巧。

另外，本章也準備介紹幾個新概念，如此應該...

前言　　　　　　　　　　　　　　　09
第1章　交易沒有新鮮事　　　　　　15
第2章　跟隨大戶為何要看成交量？　33
第3章　市場的真實價格　　　　　　47
第4章　價量分析：第一原理　　　　65
第5章　價量分析：承接與出貨　　　97
第6章　價量分析：進階用法 　　　139
第7章　支撐∕壓力原理　　　　　　167
第8章　動態趨勢與趨勢線　　　　　191
第9章　價格的成交量分析（VAP）　207
第10章　價量分析實戰案例　　　　219
第11章　總結　　　　　　　　　　251
第12章　價格與成交量：新世代的發展　271
謝詞＆免費交易資源　　　　　　　　281

前言　　　　　　　　　　　　　　　09
第1章　交易沒有新鮮事　　　　　　15
第2章　跟隨大戶為何要看成交量？　33
第3章　市場的真實價格　　　　　　47
第4章　價量分析：第一原理　　　　65
第5章　價量分析：承接與出貨　　　97
第6章　價量分析：進階用法 　　　139
第7章　支撐∕壓力原理　　　　　　167
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第9章　價格的成交量分析（VAP）　207
第10章　價量分析實戰案例　　　　219
第11章　總結　　　　　　　　　　251
第12章　價格與成交量：新世代的發展　271
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