期貨市場全書：掌握基本與技術分析、選擇權、價差交易和實務交易原則（全新增訂版）

第I篇 背景知識

第1章 初學者導讀

無知如果代表危險，那需要擁有多少知識才足以免除危險？

——Tomas Henry Huxley

本章宗旨

本書主題是有關期貨交易與分析，本書討論的深入程度，雖然超過一般同類書籍，但後續各章講述的內容，除了期貨市場的基本觀念之外，並沒有假定讀者具備任何必要專業知識。本章準備提供某些背景資料，讓初學者得以順暢閱讀本書。換言之，本章標題「初學者導讀」也正是我們此處打算談論的內容。讀者如果已經熟悉期貨市場，可以直接跳到第2章。

本章準備介紹的內容相當簡潔，沒有涉及許多相關議題，譬如：期貨交易發展史、如何挑選經紀人、期貨清算程序……等，因為這些議題和期貨市場分析或交易都沒有必然的關連。讀者如果希望瞭解這類的基本資訊，可以參考許多期貨商品的入門書籍。

期貨市場的性質

期貨契約是由買賣雙方簽訂的協議，承諾在未來某特定日期，交割或接受某標準化數量和等級的商品或金融工具。這項交易協議採用的價格，是由目前交易市場決定。

期貨市場的精義，已經反映在其名稱：特定商品或金融工具的交易，是發生在未來某特定交割日期—有別於目前。所以，棉花農夫如果希望立即賣出作物，可以在當地的現貨市場賣出棉花。可是，棉花如果尚未收成，而這位農夫希望提早鎖定未來的銷貨價格，他有兩個選擇：尋找有興趣的買家，雙方協議一份遠期契約，規定交易價格和其他相關細節(包括棉花等級、數量、交割日期、交割地點……等)。或者，他可以賣出期貨。

期貨交易具備某些重要優點：

1.期貨契約具有標準化規格；因此，這位棉花農夫不需尋找特定買家。

2.交易可以上網進行，幾乎瞬間之內就完成。

3.相較於個別化規格的遠期契約，期貨交易(佣金)成本非常低廉。

4.這筆交易完成之後，在契約最後交易日之前，這位農夫隨時可以進行反向交易，沖銷當初賣出的契約。至於這位農夫為什麼會進行這類的反向交易，本章稍後會解釋。

5.期貨契約之履行，是由「期貨交易所」擔保。

直到1970年代初期之前，期貨市場只侷限於商品交易(例如：小麥、糖與銅)。可是，從這個時候開始，期貨交易逐漸擴大而涵蓋其他部門，最主要是股價指數、利率與外匯。這些金融期貨市場也適用相同的基本原理。交易報價是代表未來某到期日的價格，而不是目前的價格。舉例來說，12月份交割的 10年中期公債期貨報價，是指美國財政部發行的10年期公債，面值10萬美元，交割時間在12月份。自從引進市場之後，金融期貨交易成長快速，目前的成交量已經遠超過商品。雖說如此，我們還是經常把期貨市場稱為商品市場，名稱顯然不正確，但這兩個名稱還是彼此互通。

交割

最後交易日之後還繼續持有空頭部位的交易者，根據契約規定，他們必須交割實際商品(或金融工具)。同理，最後交易日之後還繼續持有多頭部位的交易者，則必須接受交割。就商品市場來說，未平倉空頭契約數量，必定等於未平倉多頭契約數量(請參考本章稍後的「成交量與未平倉量」一節)。多數交易者都沒有意願進行交割或接受交割，因此會在最後交易日之前沖銷既有部位。(多方會藉由賣單沖銷多頭部位，空方會藉由買單沖銷空頭部位。)據估計，大約只有3%的未平倉契約會發生實際交割。某些期貨契約(譬如：股價指數與歐洲美元)採用現貨結算(cashsettlement)程序，未平倉多頭和空頭部位，根據到期價格進行結算，不採用實物交割。

契約規格

不論美國或海外的期貨交易所，都提供各種不同的期貨契約。這些契約的規格，隨時都可能改變，尤其是價格停板、交易時間、報價代碼，交易者如果想知道最新資訊，應該隨時查詢相關交易所的網站。表1.1提供6種期貨市場(S&P 500 E迷你、10年期公債、歐元、布蘭特原油、玉米與黃金)的代表性交易細節資料。

1.交易所　請注意，有些契約會在數個不同的交易所進行交易。有些情況下，相同商品(或金融工具)會有不同的契約，甚至在相同交易所進行交易。

2.報價代碼　報價代碼是藉由特定的英文字母組合，代表個別交易市場(例如：ES代表S&P 500 E 迷你契約，C代表玉米，EC代表歐元，再結合字母數字尾詞，則可以代表月份和年份)。

3.契約大小　每口契約都有統一的數量，這是期貨契約的標準化規格之一。「契約大小」乘以「價格」，就可以計算每口契約的金額價值。舉例來說，玉米交易價格如果是 4.00美元∕蒲式耳(bu)，契約價值就是20,000美元(4美元×5,000蒲式耳)。如果布蘭特原油交易價格是48.30美元，契約價值就是48,300美元(48.30美元×1,000桶)。一般來說，每口契約價值愈高，所蘊涵的潛在風險也愈大，但這種說法存在許多重要的例外。(對於利率期貨契約來說，契約價值的概念沒有意義。)

4.報價　這欄代表相關市場的價格衡量單位。

5.最低價格跳動單位(跳動檔，tick)與價值　這欄代表價格的最小跳動單位。舉例來說，S&P 500 E 迷你契約的價格最小跳動單位為0.25個指數點。所以，如果想買進12月份的S&P E迷你契約，價格可以指定為1,870.25或1,870.50，但不可以是1,870.30。同理，玉米的最小跳動單位1/4美分，你如果想買進12月份玉米契約，價格可以指定為4.01½美元或 4.01¾美元，但不可以是 4.01⅝美元。每一跳動檔的價值，是「最小跳動單位」乘以「契約大小」。對於布蘭特原油來說，1美分×1,000桶＝10美元。對於玉米來說，1/4美分×5,000蒲式耳=12.50美元。

6.契約月份　每個市場都有特定的契約月份。舉例來說，S&P 500 E迷你期貨契約的交易月份為3月、6月、9月與12月。玉米的契約月份為3月、5月、7月、9月與12月。表1.2顯示每個契約月份的指定英文字母(再配合年份)，放置在報價代碼之後，結果就代表完整的契約規格報價代碼。舉例來說 2017年 12月份的S&P 500 E迷你契約，其報價代碼是ESZ17，2018年3月份契約則是ESH18。2017年5月份玉米是CK17。期貨契約最後交易日，通常是設定在契約月份的某特定日期，但某些市場則是設定在契約月份的前一個月。對於多數市場來說，掛牌交易的契約，至少由目前延伸到一年之後。雖說如此，但交易通常都集中在最近兩個月份到期的契約。

7.交易時間　交易時間是以相關交易所本地的時間為準。(美國境內的所有交易所，目前都屬於「東部」或「中部」時區。)

8.價格停板　交易所通常會規定契約價格每天允許發生的最大變動量。舉例來說，12月份玉米契約前一天的收盤價如果是4.10美元，每天價格停板限制是 25美分／蒲式耳，則今天的價格不可高於4.35美元，也不可低於3.85美元。某些市場會根據已經發生的連續停板天數，藉以調整後續的停板幅度。

市場均衡價格如果落在停板限度之外，則交易價格會立即跳空至停板價位，而且交易幾乎完全停頓。舉例來說，美國農業部在市場收盤之後，公佈玉米的大利多消息，假定這項消息應該造成玉米價格上漲30美分／蒲式耳，但由於停板限制，玉米價格每天頂多只能上漲25美分／蒲式耳。這種情況下，隔天市場開盤時，玉米價格應該會直接跳空漲停，而且幾乎不會發生顯著的交易。交易之所以會暫時停頓，是因為價格受到漲停板限制而處在偏低水準，所以漲停板價位出現眾多買單，但完全沒有賣單。

市場如果突然發生重大事件(譬如：主要作物突然遭受天災)，市場可能出現連續好幾天的停板走勢，雖然自從市場採用每天幾近於 24小時的電子交易之後，這種連續停板的現象已經較少見。萬一碰上這種走勢，站錯邊的交易者將不能沖銷部位，直到市場恢復自由交易為止。初學交易者必須體認這種可能性，但也不需過度恐懼，因為造成這類極端走勢的事件很少憑空發生。一般來說，我們可以判斷這類行情可能發生的時機。舉例來說，這類情況可能發生在美國農業部預定發表重要作物報告的時間，或咖啡和濃縮橙汁可能發生霜害的季節，或最近價格波動劇烈的市場。某些市場的最近交割月份契約，在即將到期之前—經常起自第一通知日（參考第10點）—就會取消停板限制。請注意，停板限制經常修改，所以交易者應該向相關交易所查詢，確定清楚知道停板的最新資訊。

9.結算類型　市場可能採用實物交割或現金結算。請參考表1.1，S&P 500 E迷你契約是採用現金結算，而所有其他市場都可以採用實物交割。

10.第一通知日(First notice day)　這是多方可能收到交割通知的第一天。第一通知日對於空方來說，全然不構成問題，因為他們在最後交易日之前，沒有義務發出交割通知。另外，某些市場的第一通知日，是發生在最後交易日之後；若是如此，這對於多方也不構成問題，因為他們當時應該已經決定接受交割。可是，第一通知日假定發生在最後交易日之前，如果多方不希望接受交割，務必要即時沖銷部位，免得收到交割通知。（經紀商通常會固定提供這類重要資訊給客戶。）雖然多方收到交割通知之後，還是可以沖銷部位，但這會涉及額外的交易成本，所以應該儘量避免。最後通知日(Last notice day)是多方可能收到交割通知的最後一天。

11.最後交易日(Last trading day)　這是期貨契約可以沖銷部位的最後一個交易日；這天之後，空方有進行交割的義務，多方有接受交割的義務。如同前述，絕大多數交易者都會在這一天之前沖銷部位。

12.可交割等級(Deliverable grade)　這是規定可以進行交割之商品或金融交易工具的等級與類型。（……未完）

第I篇 背景知識

第1章 初學者導讀

無知如果代表危險，那需要擁有多少知識才足以免除危險？

——Tomas Henry Huxley

本章宗旨

本書主題是有關期貨交易與分析，本書討論的深入程度，雖然超過一般同類書籍，但後續各章講述的內容，除了期貨市場的基本觀念之外，並沒有假定讀者具備任何必要專業知識。本章準備提供某些背景資料，讓初學者得以順暢閱讀本書。換言之，本章標題「初學者導讀」也正是我們此處打算談論的內容。讀者如果已經熟悉期貨市場，可以直接跳到第2章。

本章準備介紹的內容相當簡潔，沒有涉及許多相關議題，譬如：期貨交...

第I篇‧背景知識
第1章初學者導讀
本章宗旨
期貨市場的性質
交割
契約規格
成交量與未平倉量
避險
交易
交易指令
佣金與保證金
稅金考量
第2章 基本分析 vs. 技術分析的爭議

第II篇‧圖形分析與技術指標
第3章 圖形：預測工具或迷信？
第4章 繪圖方法
長條圖
銜接契約系列：最近契約 vs. 連續契約
收盤價走勢圖
圈叉圖
陰陽線
第5章 長期圖形分析：最近 vs. 連續期貨契約
銜接契約走勢圖的必要性
銜接圖形的方法
圖形分析：最近期貨 vs. 連續期貨
結論
第6章 趨勢
藉由高∕低價界定趨勢
TD線
內部趨勢線
移動平均
第7章 交易區間
交易區間：交易考量
交易區間突破
第8章 支撐與壓力
最近期貨或連續期貨？
交易區間
先前主要高點與低點
相對高點與相對低點集中區
趨勢線、通道與內部趨勢線
價格包絡帶狀
第9章 價格型態
單日型態
連續型態
頭部與底部排列
第10章 價格分析仍然有效嗎？
第11章 技術指標
何謂指標？
技術指標基本計算方法
技術指標的比較
移動平均
擺盪指標與交易訊號
有關技術指標的迷思
指標「類型」
結論

第III篇‧圖形分析的實際運用
第12章 中途進場與金字塔式加碼
第13章 停損設定
第14章 設定目標價位＆其他出場準則
圖形分析為基礎的目標價位
衡量走勢幅度
7的法則
支撐與壓力水準
超買／超賣指標
迪馬克序列
相反意見理論
追蹤型停損
行情看法改變
第15章 圖形分析的最重要法則
失敗訊號
多頭與空頭陷阱
趨勢線假突破
重返突兀線形端點
重返長線形端點
旗形或三角旗形的反向突破
旗形或三角旗形正常突破之後的反向突破
貫穿先前的頭部或底部排列
突破曲度
失敗訊號未來的可靠性
結論

第IV篇‧交易系統與績效衡量
第16章 技術交易系統：結構與設計
機械化交易系統的效益
系統：三種基本類型
順勢系統
標準順勢系統的十大常見問題
基本順勢系統的可能修正
逆勢系統
分散操作
再論順勢系統的普遍問題
第17章 獨創交易系統範例
長線形系統
奔騰日突破系統
奔騰日連續計數系統
結論
第18章 最適合進行電腦測試的期貨價格數列
實際契約的數列
最近期貨的數列
固定期間的遠期數列(永續數列)
連續(價差調整)價格數列
價格數列的比較
結論
第19章 交易系統測試&最佳化
精選範例
基本觀念與定義
挑選價格數列
決定測試期間
務實的假設
最佳化系統
最佳化相關迷思
測試 vs. 套入
模擬結果的真實面
針對多個市場進行系統測試
負面績效
建構與測試交易系統的10步驟
交易系統的相關評論
第20章 如何衡量歷史績效
報酬本身並無意義
風險調整報酬衡量
目視績效評估
投資見解

第V篇‧基本分析
第21章 14種常見邏輯謬誤
五個情境
14種邏輯謬誤
第22章 供給—需求分析：基本經濟學理論
供給與需求的定義
需求量化的問題
消費與需求之間的差異
納入需求的必要性
納入需求因素的可能方法
傳統基本分析何以不適用於黃金市場
第23章 基本分析類型
「老手」使用的方法
平衡表
季節類比的方法
迴歸分析
指數模型
第24章 預期扮演的角色
採用去年估計值，而不是修正統計值
價格預測模型增添預期變數
預期對於實際統計值的影響
如何界定新作物的預期
第25章 納入通貨膨脹
第26章 季節性分析
季節性交易概念
現貨 vs. 期貨價格的季節性型態
預期的影響
真實存在或常態機率？
計算季節性指數
第27章 市場反應
評估市場對於重複性事件的反應
第28章 建構預測模型：逐步說明
第29章 基本分析與交易
基本分析 vs. 技術分析：務必謹慎
基本分析的三大陷阱
結合基本分析∕技術分析∕資金管理
何以需要基本分析？
市場價格是否立即反映基本面？
針對價格走勢強行套入消息
基本面發展：長期含意 vs. 短期反應
結論

第VI篇‧期貨價差與選擇權
第30章 價差交易概念與機制
導論
價差：定義與基本概念
為何從事價差交易？
價差類型
一般法則
一般法則：適用與不適用
價差部位 vs. 直接部位：案例
有限風險價差交易
價差交易：分析&處理
陷阱與注意事項
第31章 商品內價差交易：決定契約比率
第32章 股價指數價差交易
市場內股價指數價差交易
跨市場股價指數價差交易
第33章 外匯期貨價差交易
跨貨幣價差交易
貨幣內價差交易
第34章 期貨選擇權介紹
背景知識
選擇權權利金決定因素
理論 vs. 實際選擇權價格
δ值(中性避險比率)
第35章 選擇權交易策略
交易策略比較
重要交易策略的盈虧結構

第VII篇‧交易實務指引
第36章 交易計畫
第1步驟：界定交易哲學
第2步驟：挑選交易市場
第3步驟：明確的風險控制計畫
第4步驟：安排固定時間從事例行工作
第5步驟：保持紀錄
第6步驟：交易日誌
第7步驟：分析自己的交易
第37章 75項交易法則&市場觀察
進場
出場與風險控制(資金管理)
其他風險控制(資金管理)法則
成功部位的持有與出場
其他法則與規範
市場型態
分析與評估
第38章 50項市場智慧

附錄
附錄A 迴歸分析簡介
最適配的意義
範例
迴歸預測的可靠性
附錄B 初等統計學
離勢衡量
機率分配
查閱常態曲線(Z)的表格
母體與樣本
藉由樣本統計量估計母體平均數與標準差
抽樣分配
中央極限定理
平均數的標準誤差
信賴區間
t檢定
附錄C 檢視迴歸方程式的顯著性
母體的迴歸直線
迴歸分析的基本假設
檢定迴歸係數的顯著性
迴歸的標準誤差
個別預測的信賴區間
向外插補
判定係數(r2)
相關性的誤解
附錄D 多元迴歸模型
多元迴歸簡介
多元迴歸模型的 t檢定
迴歸的標準誤差
個別預測的信賴區間
R2與校正R2
F檢定
閱讀電腦輸出結果
附錄E 迴歸方程式分析
離群值
殘值圖
自身相關的定義
利用DW統計量衡量自身相關
自身相關的意涵
遺漏變數與時間趨勢
虛擬變數
多元共線性
補遺：進階內容
不等變異性
附錄F 迴歸分析實務考量
決定應變數
選擇自變數
是否應該納入預測期間之前的價格？
選擇調查期間長度
預測誤差的來源
模擬
分段迴歸
迴歸分析逐步程序
結論

參考書目

第I篇‧背景知識
第1章初學者導讀
本章宗旨
期貨市場的性質
交割
契約規格
成交量與未平倉量
避險
交易
交易指令
佣金與保證金
稅金考量
第2章 基本分析 vs. 技術分析的爭議

第II篇‧圖形分析與技術指標
第3章 圖形：預測工具或迷信？
第4章 繪圖方法
長條圖
銜接契約系列：最近契約 vs. 連續契約
收盤價走勢圖
圈叉圖
陰陽線
第5章 長期圖形分析：最近 vs. 連續期貨契約
銜接契約走勢圖的必要性
銜接圖形的方法
圖形分析：最近期貨 vs. 連續期貨
結論
第6章 趨勢
藉由高∕低價界定趨勢
TD線
內部趨勢線
移...