基本面一哥教你財報分析課：用一張圖表，就能挑出獲利又誠實的好公司！

名人推薦：勤業眾信聯合會計師 戴信維

國立臺北商業大學會計資訊系系主任 林維珩

商周＜不看盤投資術＞專欄作家　股魚

第1章　觀念篇：掌握財務3表的結構與分析重點

4. 根據現金流量表的「正負8種模式」，透視經營方向

《連稅務人員都跟他學的財務課》有一項特色，是能在損益表和資產負債表的關係中了解現金流量表，這對之後的財務分析相當有幫助。

本書將詳細說明現金流量表的用法，只要看了現金流量表，就會知道公司處在什麼狀況、經營者在盤算什麼、正在進行什麼具體活動。

現金流量表展現出，每年公司從哪裡獲得現金，以及用在什麼地方。根據損益表，可正確計算利潤。資產負債表則是某個時間點的財產淨値一覽表。儘管損益表和資產負債表各有其意義，但從上述表格中，無法輕易看出一年來事業活動的現金流向，只有在現金流量表中可以看出這一點。

據說，美國的金融機構現在會要求企業首先提交現金流量表，因為只要看了現金流量表，就可以透過一年來的現金流向知道公司採取的事業活動。

另外，損益表要依循會計上的規則和前提，正確計算事業年度的利潤。如果稍微遭到惡用，就可以輕鬆做假帳。然而，要是現金流量表最下面的現金餘額，與實際的現金餘額不一致，就表示哪裡出了問題。因此，我們可以說，要在現金流量表上做假比較困難，這也是為什麼金融機構會要求企業提交現金流量表。

美國和日本一般公司的財務報表，都是依資產負債表、損益表、現金流量表的順序排列。不過，亞馬遜的財務報表則是先從現金流量表開始。從這個角度來說，也許可以看出現金流量表逐漸受到重視。

現金流量表是代表現金出入的收支計算表，劃分為「營業活動現金流量」、「投資活動現金流量」和「籌資活動現金流量」。這三個欄位在現金增加時用（＋），在現金減少時用（－）。（＋）與（－）的搭配從（＋、＋、＋）到（－、－、－）共有八種模式。

關於這八大模式，後續將針對其中幾項詳細說明。請各位閱讀接下來的說明時，要在腦中回想「直接法」的現金流量表。「直接法」是指直接累積現金製作現金流量表，較為簡單易懂。

首先是模式5。營業活動現金流量為負值（－），意味著營業活動做愈多，現金就愈少。這家公司的進貨支出和人事費支出比營業收入多，營業績效差。由於錢不會從天上掉下來，因此營業活動現金流量為負值的公司，籌資活動現金流量多半為正值（＋）。營業活動當中不足的金額則向其他人借，設法周轉現金。

再來，體質不良的公司連投資活動現金流量都是正值。投資活動現金流量為正值，意味著藉由投資活動將錢導入公司。換句話說，就是出售持有的土地或股票。

另一方面，體質健全公司的營業活動現金流量為正值，指的是透過營業活動增加現金。各位可以從第三章中蘋果公司的現金流量表，看到該公司驚人的營業活動現金流量金額。這類公司的籌資活動現金流量通常為負值，屬於模式2和模式4。籌資活動現金流量為負值，表示企業試圖償還借款、提高自有資本的比率、追求穩健，或是給了股東高額分紅。

此外，經營者有先見之明，放眼將來從事積極投資活動的公司，則屬於模式3。從事積極投資活動，就是將錢從公司拿出來從事投資活動，因此投資活動現金流量顯示為負值。投資所需金額不只會用到自家賺到的錢，還要透過借款、發行新股和公司債券等方法籌集。因此，營業活動現金流量和籌資活動現金流量為正值。

圖表1-8下方的文字，是推測八大模式的公司屬於哪種類型的企業。請各位推測，不同模式的公司處於什麼狀況、經營者在想什麼。圖表1-8為單一案例，相信各位可以想到其他狀況。

尤其是投資活動與籌資活動的現金流量，需要再稍微詳細檢視內容。投資活動現金流量大致可分為兩種：買賣固定資產（例如設備），以及買賣有價證券，這兩種活動的經營方向有所不同。

另外，籌資活動現金流量也大致可分為兩種：借款和償還，以及取得股息和庫存股。即使籌資活動現金流量同樣為負值，償還借款與支付股利兩者的意義也不同。

先從現金流量表的八大模式大致掌握公司情況，再仔細觀察現金流量表的各個欄位，就能看出公司的具體活動與經營者的決策。具體的實例將在第二章中詳細說明。



第2章　基本篇：圖解6家車廠財報，奠定分析基礎

2. 採行橫向比較法，觀察產業情勢與市場地位

【案例】馬自達與三菱汽車的規模相似，營運方針相異

了解如何將損益表與資產負債表畫成圖形之後，現在運用圖解來比較同業公司。日本有許多知名汽車廠商，像是豐田、日產和馬自達等。我們先拿和三菱汽車規模相似的馬自達來做比較。

以同樣比例尺比較三菱汽車和馬自達之後，發現兩家公司各自的營業收入和總資本當中，數值最大的是馬自達的營業收入三兆四千零六十六億日圓。我們將這數值設定為一○○％，再以同樣比例替所有的數值繪製圖形。

以規模來說，無論損益表還是資產負債表，馬自達公司的大小都約為三菱汽車一‧五倍，馬自達的固定資產是三菱汽車的一倍以上。三菱汽車的特徵在於有息負債極少，而保留盈餘也是三菱汽車累計得比較多。

其次，以視覺化和更簡單的方式，比較自有資本比率、報酬率和其他分析指標，並以個別公司的營業收入為基準值，單純比較損益表和資產負債表的樣貌，結果可見圖表2-4。

透過以上作法，就能不涉及到規模，來比較兩家公司的經營績效。只要比較這兩家公司，就知道它們的流動比率、固定長期適合率、其他表示經營安全性的數字都很良好。尤其是三菱汽車的固定比率未達一○○％，處於理想狀態。

如同前文所言，三菱汽車累計較多的保留盈餘。正因如此，三菱汽車的自有資本比率四七‧八％，比馬自達的三八‧三％高。三菱的固定資產也比馬自達少，總資本周轉率是三菱汽車比較高。

雖然三菱汽車的本期淨利率為三‧二％，但如同前文所言，三菱汽車認列一百九十一日圓的特別損失，並修正決算表，而修正前的本期淨利率為三‧九％。所以，三菱汽車與馬自達的營業利益率和本期淨利率看起來很像。另外，用三菱汽車修正決算前的數字，可算出股東權益報酬率為一二‧七％。股東權益報酬率是事業經營的綜合評估項目，這兩家公司的數字相當接近。

近年來，馬自達的業績蒸蒸日上。二○一六年的決算當中，利潤和販賣輛數都創下最高紀錄。以往雖然有艱苦的時期，但最近馬自達的經營方針明確，確立「為了喜愛汽車的人製造車輛」的策略，而獲得成功。

不過，即使與業績持續上升的馬自達相比，三菱汽車的財務狀態也毫不遜色。

盤點各部門的財務資訊，找出公司從哪裡獲利

不過，若是觀察近來（二○一六年左右）日本國內道路上的車輛，就會發現三菱汽車的車子比馬自達少很多，讓人好奇三菱汽車究竟在哪裡獲利。這時，只要看了有價證券報告書或決算概況當中的「部門別財務資訊」，即可分曉。

一般來說，部門別財務資訊會記載在有價證券報告書，或是決算概況的合併財務報表和個別財務報表。部門別財務資訊中，會刊登事業類別、地區銷售額及利潤等資訊。

只要看了三菱汽車的部門別財務資訊，就會知道三菱汽車在亞洲很強勢。以營業利益來說，大半都在日本和亞洲賺得。

從圖表可知，在日本國內生產的車輛約有七成外銷。順帶一提，可以從表格外的參考資料中發現，海外生產有半數以上是在泰國進行。

將三菱汽車的「部門別財務資訊」圖表，與「生產、販賣和出口績效」的圖表重合，就可以看出三菱汽車的利潤結構。由於日本國內銷售量相當低，因此國內的營業利益大半與出口有關。由此可推測，三菱汽車的利潤來源多半是以亞洲為中心的海外關係企業。

看完這些資訊之後，我們會發現兩家公司的重大差異在於，三菱汽車的固定資產、固定負債和有息負債相當少，而保留盈餘很多。這是受過去經歷影響。關於這一點，將會在本章討論期間比較時詳細說明。

【案例】再與速霸陸比較，一窺龐大流動資產的來源

各位看到這裡可能會好奇，與三菱汽車、馬自達相同規模的速霸陸是什麼情況。接下來，我們比較一下三菱汽車與速霸陸的情況。

只要看了圖表，就會知道速霸陸的財務狀態良好。這家公司累計超過一兆日圓的保留盈餘，幾乎沒什麼有息負債。與馬自達的圖形相較之後，可以發現速霸陸的規模與馬自達相同，損益表和資產負債表的大小幾乎一樣。

比較三菱汽車、馬自達、速霸陸之後，可以明顯看出速霸陸的報酬率優渥。報酬率高代表，即使售價遠高於成本，不少顧客仍願意開心購買。速霸陸從以前就提供低重心水平對臥引擎和四輪驅動，最近則以安全輔助系統的自動煞車，以及其他先進安全技術為先鋒進軍世界，自稱「Subarist」的狂熱粉絲也不在少數。

請看速霸陸資產負債表的圖形，各位覺得速霸陸龐大的流動資產一兆七千八百四十一億日圓當中有什麼呢？

為了解開謎題，要盤點資產負債表的瑣碎數字。從速霸陸流動資產的圖形中，發現將「現金及約當現金」五千零七十五億五千三百萬日圓（約五千零七十六億日圓）與「有價證券」五千零五億七千二百萬日圓（約五千零六億日圓）相加之後，能馬上變現的資產有一兆日圓以上。

速霸陸在二○一六年五月的決算發表會上，公布「自家股票的取得以四百八十億日圓為上限」的方針。在取得庫存股之後，股東權益報酬率就會上升，一般來說，股價也容易上升。單單聽到四百八十億日圓這個數字，會覺得這是巨款，但從速霸陸寬裕的現金來衡量，就會明白這筆金額稱不上是巨額。

如同這次分析速霸陸一樣，如果從損益表和資產負債表的圖形大致掌握梗概，接著從好奇之處切入，檢視財務報表中的瑣碎數字，就不會對財務分析感到過敏，反而會懷抱興趣，能夠找出各式各樣的發現。

一旦對同業公司進行比較，各位除了看馬自達、速霸陸之外，也會想看豐田和日產的損益表與資產負債表圖形吧。關於跟其他汽車公司的比較，將在第二章後半中說明。

第1章　觀念篇：掌握財務3表的結構與分析重點

4. 根據現金流量表的「正負8種模式」，透視經營方向

《連稅務人員都跟他學的財務課》有一項特色，是能在損益表和資產負債表的關係中了解現金流量表，這對之後的財務分析相當有幫助。

本書將詳細說明現金流量表的用法，只要看了現金流量表，就會知道公司處在什麼狀況、經營者在盤算什麼、正在進行什麼具體活動。

現金流量表展現出，每年公司從哪裡獲得現金，以及用在什麼地方。根據損益表，可正確計算利潤。資產負債表則是某個時間點的財產淨値一覽表。儘管損益表和資產負債表各有其意義，但...

前言 為何用一張圖表，就能嗅出財報中的秘密？

本書《基本面一哥教你財報分析課》，是《財務三表整體分析法》（編按：在日本二○○九年出版，但在台灣尚未出版）的全面修訂版，特色在於圖解分析。

本書的目標是讓非會計專家的讀者，也能透過財務報表分析公司狀態，因此將重點放在為會計素人解說財務分析觀念，傳授判讀財務資料的方法。

內容有兩大特徵，第一個特徵是圖解分析，將資料畫成圖形的類比資料，這比接觸數字羅列的數位資料，更能憑直覺看出許多資訊。而且，圖解分析是以杜邦分析為基礎，就算是會計素人也能將財務分析做得有條有理。至於杜邦分析的詳情，則待正文說明。

第二大特徵是使用許多篇幅來分析現金流量表（簡稱CS）。現金流量表是寶貴的財務資料。只要看了現金流量表，不論是公司狀況或經營者的決策，都能一目瞭然。

拙作《連稅務人員都跟他學的財報課》（編按：中文繁體版由大樂文化出版）以淺顯易懂的方式說明會計的結構。該書的特徵在於，從損益表（簡稱PL）和資產負債表（簡稱BS）的關係中，了解現金流量表，因此我將這套方法稱為「財務三表整體理解法」。

相較之下，本書也很重視現金流量分析，從這個層面來說，將財務三表融為一體來分析也是本書的特色之一。

本書保留了《財務三表整體分析法》使用過的部分財務資料，並針對當時發生的變化進行分析。而且，分析了二○一六年上半期蔚為話題的三菱汽車（Mitsubishi Motors）和夏普（SHARP）的財務報表。各位只要閱讀本書，就能明白這兩家公司實際上的經營狀態。

另外，本書詳細說明三菱汽車和夏普股東權益數字的變動，闡明兩家企業為了脫離困境，曾針對會計問題採取什麼行動。

本書的財務分析，基本上是採用各家公司二○一六年的最新財務資料。然而，財務分析的觀念並未因時代變化而大幅更動，所以各位在閱讀時，不必太在意財務資料的年份。

這次的全面修訂也變更了部分財務分析算式。在財務分析的基本觀念並未改變的情況下，本書將算式變得更為簡化，更適合會計初學者。至於算式如何變更，請見正文說明。

此外，本書特地增加了外國企業的例子。商業正朝全球化發展，放眼世界，許多企業經營事業的方式與國內企業截然不同，各位可以透過本書看到外國企業的實況。

《連稅務人員都跟他學的財報課》提出學習複式簿記會計的新方法，大幅縮短各位了解會計架構的時間，而本書則一鼓作氣縮短各位與財務資料的距離。

即使是會計素人，閱讀本書後也能從財務資料分析公司的情況。相信各位觀察財務資料，也能夠獲得許多新發現。

前言 為何用一張圖表，就能嗅出財報中的秘密？

本書《基本面一哥教你財報分析課》，是《財務三表整體分析法》（編按：在日本二○○九年出版，但在台灣尚未出版）的全面修訂版，特色在於圖解分析。

本書的目標是讓非會計專家的讀者，也能透過財務報表分析公司狀態，因此將重點放在為會計素人解說財務分析觀念，傳授判讀財務資料的方法。

內容有兩大特徵，第一個特徵是圖解分析，將資料畫成圖形的類比資料，這比接觸數字羅列的數位資料，更能憑直覺看出許多資訊。而且，圖解分析是以杜邦分析為基礎，就算是會計素人也能將財務分析做得有...

前言 為何用一張圖表，就能嗅出財報中的秘密？

第1章　觀念篇：掌握財務3表的結構與分析重點
1. 分析財報的第一步，是了解公司共通的運作模式
2. 確認4數字、區分3階段，評估經營狀況
3. 採用「杜邦模型」，解析獲利能力、績效和資本結構
4. 根據現金流量表的「正負8種模式」，透視經營方向
5. 別急著解讀數字！活用圖解分析就能一目了然

第2章　基本篇：圖解6家車廠財報，奠定分析基礎
1. 運用一張圖表，解析三菱汽車的經營概況
【程序1】將損益表和資產負債表，繪製成圖形
【程序2】進行圖解分析，依序確認5重點
【程序3】透過圖解，讓財務狀況清楚浮現
2. 採行橫向比較法，觀察產業情勢與市場地位
【案例】馬自達與三菱汽車的規模相似，營運方針相異
‧盤點各部門的財務資訊，找出公司從哪裡獲利
【案例】再與速霸陸比較，一窺龐大流動資產的來源
3. 善用縱向期間比較，分析公司的盛衰與發展
【案例】三菱汽車現在的財務體質，比8年前明顯改善
‧8年前的的資產負債表，為何底部會往下凸出一塊？
‧如何憑藉奧援與自力救濟，撐過赤字危機？
‧只看資產負債表可能掉進陷阱，從股東權益變動表找端倪
【案例】橫向與縱向一起比較，發現3家公司如何解決問題
【Column1】跨越艱苦時期，人與組織都會越來越堅強
4. 分析現金流量表，解讀出公司採取什麼行動
【案例】解析三菱汽車、速霸陸及馬自達的現金流量表
‧怎樣從現金流量表，解讀三菱汽車的經營方針？
‧賺來的錢都拿來投資？別忘記確保短期流動性
‧看現金流量表，就知道是處於上升期還是下降期
【Column 2】學習彼得‧杜拉克，實行「專注與市場地位」決策
5. 比較其他國家與產業的財報，看出業界整體輪廓
‧日本汽車4大天王，各自有什麼樣的特徵？
【案例】車廠旗下有金融事業，財報呈現出不同樣貌
【案例】豐田與福斯汽車的國籍不同，但財務狀況相似
‧上市公司的損益表與資產負債表，都有共通基本形狀

第3章　發展篇：考察大量實例，磨練分析能力
1. 軟體銀行打敗NTT DOCOMO，稱霸日本通訊業
【案例】軟體銀行以高風險槓桿手法去收購，一舉由虧轉盈
‧擁有15兆的非流動資產，箇中有何秘密？
‧收購規模相當的美國斯普林特，遇到改善業績的難題
‧如何從現金流量表，察覺公司是否重視股東？
2. 解讀跨國大企業的財報，提升眼界與分析效率
【案例】比較蘋果與索尼的財報，顯現驚人的經營利潤率
‧蘋果財力深厚，堪比一個國家的年度預算！
【案例】從索尼的財報，看出氣勢從磅礡到衰微
‧用蘋果各部門的財務資訊，分析全球智慧型手機市場
‧從蘋果和索尼的現金流量表，解密出什麼策略訊息？
【案例】為什麼IBM財務呈現黑字，卻看起來像負債？
3. 夏普陷入經營危機，嘗試用財務處理擺脫赤字
【案例】夏普財務狀況有多危險？賣掉全部資產還不夠清債
‧財務惡化再加速，債權轉股權與無償減資也無力回天
‧為什麼夏普會從超優質企業，淪落至破產邊緣？
【Column 3】東芝怎麼藉由會計操作，灌水4千億的營收？
4. 從亞馬遜的財務3表，探見重視顧客的經營風格
【案例】亞馬遜推出五花八門新服務，創造直線上升的營收
‧為什麼有10兆的銷售額，卻幾乎無利可圖？

第4章　比較篇：活用圖解，一眼就抓住經營特色
【案例】怎麼評斷企業是否優質？看優衣庫、宜得利的3個財務指標
【案例】穩健型與投資型企業有何差異？比較帝國飯店與皇宮飯店
【案例】知識型產業的財報有什麼特點？DeNA、GREE都大起大落
【Column 4】在知識型社會，生財的不是資本而是智慧
【案例】透過8家公司、4張圖表，世界級企業的影響力一覽無遺

第5章　強化篇：挑選股票時，不可遺漏哪些重點
1. 活用4檢查重點、19項指標，為投資標的打分數
‧公司的獲利狀況如何？用5指標檢查是盈還是虧
‧買進這家公司股票安全嗎？6指標幫你確認投資風險
‧庫存多寡會影響獲利嗎？用3指標確認公司活動力
‧貸款什麼時候能還清？5指標為你檢視償債能力
2. 哪家公司的股價、股息比較好？挑選物超所值的標的
‧業績與股市到底有何關係？懂得2指標能避免吃大虧
‧從股息的發放率和殖利率，評估投資標的的股息
3. 請注意！粉飾營收、操作數字有3種方法
‧虛報庫存、更動工程時間，直接操作損益表數字
‧將應該列入損益表的費用，累計到資產負債表上
‧粉飾財報的事例，凸顯人類欺騙的劣根性
【Column 5】管理者得謹記，做財報時最重要的是……
4. 這門財務分析課的算式，有什麼特點？
‧財務槓桿的分母，不包含哪些數字？
‧計算ROE時，得注意「自有資本」的內涵
5. 資訊全球化時代，這樣取得外國企業財務資料
‧想取得日本上市公司財報，可以活用資料庫
‧美國上司財報有許多種類，依照需要來選擇

後記　分析財報就像尋寶，讓你發現獲利又誠實的好公司！

前言 為何用一張圖表，就能嗅出財報中的秘密？

第1章　觀念篇：掌握財務3表的結構與分析重點
1. 分析財報的第一步，是了解公司共通的運作模式
2. 確認4數字、區分3階段，評估經營狀況
3. 採用「杜邦模型」，解析獲利能力、績效和資本結構
4. 根據現金流量表的「正負8種模式」，透視經營方向
5. 別急著解讀數字！活用圖解分析就能一目了然

第2章　基本篇：圖解6家車廠財報，奠定分析基礎
1. 運用一張圖表，解析三菱汽車的經營概況
【程序1】將損益表和資產負債表，繪製成圖形
【程序2】進行圖解分析，依序確認5重點
【程序...