雷浩斯教你破解巴菲特護城河選股祕密-FindBook 找書網 ISBN:9789869715270

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【前言】「質化分析」是買對成長股的基本功

文◎雷浩斯

投資的目的，就是要讓你的總資產持續成長。因此你建構的持股投資組合，要能夠在多頭時漲幅超越大盤，空頭時即使下跌，跌幅也要比大盤來得少；在每一次的股市循環之間，報酬率持續領先大盤、累積優勢。

為此，投資組合除了要保留部分現金等待機會之外，剩下的資金必須要投入市場上最優質的公司，並且在眾人低估它的時候買入。透過這些「內在價值成長股」的成長動能，使你的資產增值。

本書《雷浩斯教你破解巴菲特護城河選股祕密》的研究目的，是要找出未來5年「內在價值」可以持續增長的公司。這類公司最明顯的營運成果，就是5年之後的稅後淨利會明顯的提升；因此只要用合理價買入該公司，持有多年之後就會變成相對便宜的價格。

由於營收和獲利會持續提升，所以該公司的股價高點會愈來愈高，相對低點也會愈來愈高。猛一看，這類公司似乎很像「熱門成長股」；實際上，它們是所謂的「內在價值成長股」，而非短期熱門股。和短期熱門股最大的不同，就是具備「護城河」，公司的獲利不會因為競爭過度而減少，同時避開短期熱門股的「一代拳王」宿命。

也因為內在價值能夠持續提升，這類公司最好長期持有，沒必要短進短出，而這種投資方式很容易跟另外一種投資法「存股」搞混。大多數的存股投資法，是買進穩定且高現金股息、高配息率、高殖利率的公司，藉此取得現金股息收入；但是這類存股型的公司往往是非常成熟的產業，產業成長率有限，所以投資人的報酬率不會大幅增長。

內在價值成長股的殖利率不見得特別高，因為公司將盈餘保留起來可以創造更高的價值，所以現金股息發放率相對偏低。但公司創造的價值成長，將使股東得到更大的收益，最後股東將取得比傳統存股投資法更高的報酬率。

這類投資風格遵守成長股大師菲利普・費雪（Philip Fisher）和股神華倫・巴菲特（Warren Buffett）的投資風格，買入具有護城河的價值成長股，因此投資人必須要具備「質化分析」的技術。

質化分析的重點就是分析「人、能力圈、護城河」，雖然這種分析不是一種精確的科學，但是卻是一種可以辨識出來的模式。

為了方便讀者學習，本書將大量的以台股知名上市公司台積電（2330），以及巴菲特建構的波克夏（Berkshire Hathaway）這兩家公司，作為主要的分析案例，輔以其他個股作為補充案例。

透過研究這些成功的公司案例，我們可以整理和歸納出這些模式，然後用來檢視持股，進而增加投資信心，改善投資績效，修煉巴菲特所說的「高機率洞察力」，這種洞察力是質化分析必備的武器。

雖然質化分析並不容易，但也不會特別困難。我希望能將這些重要的概念清楚地傳達給讀者。所以我希望你看到這些文字的時候，感覺跟我和你面對面講話的感覺一樣，對於文字，我一向認為與其精雕細琢，不如直率有力。

本書的目標讀者並非是不具備基礎知識的投資新手，而是鎖定在追求「巴菲特／費雪」投資風格的投資人；我的目標是傳承火炬，至於我表現的好壞，則交由讀者來判定。

如果本書中的概念對你有幫助，這些智慧皆來自於所有的投資大師；如果本書內容有所錯誤，則是我本人應負的責任。

如果你在本書，看到一些和過去重複的概念，那是代表這些概念異常重要，同時也代表了投資成功的關鍵。而差別就在於：過去模糊感受的投資概念，現在可以清晰的理解；過去單憑直覺察覺的選股跡象，現在則可以透徹了解背後運作的原理。

如同西洋棋八冠王及太極拳世界冠軍喬許・維斯汀（Josh Waitzkin）在他的著作《學習的王道》裡面說的一樣：

「讓我們攀上高峰的不是奇招，而是熟能生巧的基本招式。」

前幾本不錯, 這本大概已經沒料了, 如財報狗 podcast 閒聊的,如果一個人出了很多本財經書...!! 書中一直圍繞領導人是護城河關鍵, ex 書中把可成老闆捧的...., 但這兩三年可成的經營真的是 ooxx...., 護城河優勢一書中提到...優秀的領導人不是企業護城河, 彼得林區說他偏愛白癡也能經營的企業..., 完全應證在可成身上跟打臉這本書

閱讀雷大過去的書籍，學習價值投資知識累積了許多成長，市面上鮮少把巴菲特與費雪等2位大師投資精神發揮到極致，唯有雷大（雷浩斯）了！對書迷或者信仰價值投資的投資人貢獻極大，在現今股市萬點之上，有多少人持續投資？還是投機？對於新手而言，非常推薦這本書籍，可以讓你基本功夫穩扎穩打；但對老手而言，從錯誤中學習，讓自己更加昇華。書中引述許多好書之名言，也是熱門暢銷著作，值得推薦透過閱讀提升自己投資的思考性。

閱讀過雷大過去的每本著作，也參加過雷大的投資課程，跟隨著雷大學習價值投資大約兩年的時間，印象中是去年(2018)在雷大的課程中開始聽到有關經營者人格特質分析的內容。起初不容易理解，但後來閱讀了幾本雷大推薦的書籍，例如菲利浦‧費雪的《非常潛力股》、詹姆．柯林斯的《從A到A+》、以及華倫‧巴菲特的《巴菲特寫給股東的信》，我發現這些書的共同點就是不斷的強調經營者及管理階層對於一間公司的影響力，我也慢慢體認到分析經營者的在投資上的重要性。在我快速地看完雷大的新書《雷浩斯教你破解巴菲特護城河選股祕密》後，我認為這本書的脈絡，已經結合了許多經典書籍的精華，甚至還有更多的延伸閱讀，告訴我還有哪些書值得閱讀，值得學習。令我特別佩服雷大在書中，用最淺顯易懂的文字，有系統的刻畫人格特質的分析，並且延續到如何觀察經營者是否進入能力圈，並且打造護城河的特徵。雷大在這本書中無私的將過去幾年習得的知識與經驗分享出來，相信對於價值投資有興趣的讀者，閱讀過這本書後，都能有不錯的收穫。

學習價值投資幾年，從一開始的財務數據，學習各種財務指標，到後來的了解產業及質化分析，最後發現企業主才是最重要的。選擇一家好公司，也等同於選擇值得投資的經營者。一開始聽雷大提出分析企業主這個概念時，會覺得根本是八竿子打不著，投資股票就是為了賺錢，從財務面選對股票，找對時機進場不就得了? 何必花時間繞一大圈分析經營者? 當我研讀完雷大推薦的詹姆．柯林斯的《從A到A+》及雷大的新作《雷浩斯教你破解巴菲特護城河選股祕密》，經過一番思考，我完全可以理解並認同企業主在一間公司扮演著舉足輕重的地位，以及如何對公司在經營上產生極大的影響，因此分析經營者對於投資確實至關重要。這本書會從人的辨識，經營者是否進入能力圈，最後是否帶領公司成功打造護城河，三個層面的質化分析，教你找出未來5年內在價值可以持續提升的公司。若您也認同華倫‧巴菲特及菲利浦‧費雪的投資風格，這本書絕對值得您仔細的研讀及收藏。

投資人選股方式可以用top-down 從產業向下切入選股，也可以用bottom-up從個股選好財務結構再向上推產業及需求；但是兩種選股模式都需要涉及到產業研究。研讀雷浩斯破解巴菲特護城河秘密後，內容絕非僅是巴菲特的想法，包括企業管理、成長價值股邏輯、人格特質分析經營者特質，用另一個思考角度切入投資人對於產業研究的嚴峻問題，充份落實巴菲特管理理念「分權管理」實務面探討，內容值得讀者好好品味！

由於自己是血液腫瘤科醫師工作的關係，在繁忙的工作中養成依照SOP或自己寫SOP的習慣。例如發燒神智不清的的病人，醫師懷疑要排除腦部感染所以執行脊椎穿刺以獲取腦脊液;在醫學參考書甚至在網路上就可以查到進行脊椎穿刺所需要的相關知識和執行步驟的SOP。我看書也是如此（當然看奇幻小說例外），看書時會把書中的知識分成1.作者要傳達的觀念和想法2.把書中的知識轉換成自己操作的SOP。雷浩斯的這本新書同時具備投資理財方法的觀念和操作SOP。例如他的九項指標選股，相關的知識和一步一步操作的SOP;不管讀者是投資理財小白或是老手，都可以快速理解書中的內容。大部分進入投資理財學習的新手都是從量化分析開始學習，毛利率、營業利益、ROE、EPS…。接著就會想要進階學習質化分析。我也是，花錢去上那些教授質化分析的課。上完很多課後，我發現每個老師的論點和方法都不一樣。質化分析在雷浩斯的新書中佔了一半以上的篇幅，系統性的整理了歐美著名學者和投資家的論點。而且還整理了進行質化分析SOP步驟。這本新書提供想要多了解質化分析讀者參考書目。極大部分知識的進展不管是全人類或是個人，都是站在現有的知識基礎上繼續學習和進步。並不是每個人都是愛因斯坦可以發明前所未有的相對論。如果時間成本是忙碌工作的你很在意的或是想要系統性全面性了解量化指標選股和質性分析，我極力推薦這本書。好讀、易懂、系統性知識學習又有SOP。

價值投資中有很多種的獲利方式，雷大的這本書主要是要找到內部價值提升的公司為主，以質化分析為核心，再以人、能力圈、護城河三個重點為主軸，條列出幾項量化指標來挑選並投資公司來獲利。量化分析聽起來很有難度，質化分析已經確定聽不懂你在說什麼了？我認為這有點像是，我們在懷疑自己有流感時，到醫院做的快篩和後續醫師問診了解病情量化分析就像快篩，把有明顯症頭的公司篩選出來。接著用質化分析，像醫師問診一樣，去有方向和系統的分析一間公司。其實在看完這本收之後，也已經將巴菲特、費雪以及柯林斯三人，十多本的經典著作的重點也看過一次了，我們可以利用書中所條例的資訊，做出一份檢查表，來為想要分析的公司，做出量化與質化的分析。這樣的分析方式讓我們這些初窺價值投資的人也可以使用，藉由慢慢地練習，從門外漢到很厲害，最後從複製分析方式到複製報酬率。最後，先從手上的持股來分析持續練習並熟練吧

第一次看到理財書提到好的經營者其實也就是公司的護城河. 書裡面很仔細的用實際公司範例來解釋能夠擁有護城河的好公司其實往往都離不開優秀的經營者. 很棒的經營者才會一直想怎把公司做得更進步. 公司進步, 獲利/營收跟著成長, 股價也會被拉上來. 每一個都息息相關. 書裡面也講解世界上有三種人: 給予者, 奪取者, 利益者. 我覺得這一點很有趣, 透過這本書可以更了解這些特質的人. 我覺得也可以透過這些特質來了解身邊的朋友親人比較傾向哪一類. 值得推薦的一本好書!

看過作者多本著作，覺得他是有步驟系統的手把手的傳授這本書是當前面的分析已經做好之後最後關鍵的分析護城河及老闆分析相較於市面上「投資專家」的心法雷浩斯用生物學的分析及系統客觀的分析搭配大師級的理論和巴菲特這成功的實例這塊一直是市面比較少看到的分析最後的成果，是讓我們買到跟讓人放心有成長性的標的！

國內常見價值投資的作家大都是著重在財報數據上的分析，這次能見到如此完整的值化分析書籍感到很是驚艷作者完整的介紹如何在使用財報指標分析中挑選出標的後，再更深入的從經營角度切入分析公司的“護城河”，也教授如何從管理層的經營風格去判斷公司屬性與自己是否適合，這是個人在以往國內的投資書籍中沒有見過的！非常實用也值得一在反覆閱讀，相信每一次再翻閱都可以有不同的體悟真心推薦入手一本，在解析個人選擇的標的時可以拿出來參照著看，會更有收穫