超額報酬：向全球頂尖投資大師學習如何打敗大盤

文◎弗雷德里克．范哈弗貝克

本書重點只放在量化和量化-質化投資風格，目的則是概述這些投資方法中，最成功投資人的應用實務。本書和其他談著名投資人或著名投資人寫的投資書籍截然不同，因為它匯集了數百本書、訪談、文章、致股東∕投資人信中提到的眾多頂尖投資人的資訊。所有資訊以一個全面而詳盡的框架加以重組，且皆會特別注意要解釋所討論投資人使用方法背後的基本原理和邏輯。

正如你將看到的，本書討論的許多實務，合乎行為經濟學、效率市場的現代理論。此外，整本書反覆出現的一個主題是：超越市場需要投入心力、專注和紀律。願意全心全意投入足夠的時間和心力，並且遵守許多指導準則的人，可以在股票市場上取得成功。

另一方面，抄捷徑的人、不能或不想花很多時間在投資活動上的人，或者不能養成所需態度和行為的人，在股市幾乎沒有立足的機會。

本書將幫助所有投資人學習穩健和高效率的投資方法，在股市中給他們重要的優勢。他們接著可以設法將成功投資人的這些技巧和習慣，應用到自己的投資上，以提高報酬率。

本書架構

第1章先談投資哲學及它的基本原理。我會解釋投資到底是什麼？投資人對股票市場有什麼看法？以及為什麼他們確信這個方法提供競爭優勢。第1篇接著繼續探究世界上最優秀的投資人採用的投資流程。正如他們告訴我們的，有效的流程包含3個必不可少的基石：

1.把注意力集中在訂價錯誤機率高於平均水準的股票（詳見第2章）

2.企業的基本面分析（第3章）

3.價值評估（第4章）。

第5章凸顯許多投資人所犯的一些流程錯誤，並說明可以如何矯正這些錯誤。

第2篇專談買進、持股和賣出的問題。第6和7章討論頂尖投資人對於應該如何買進和賣出個股的想法。第8章解釋頂尖投資人如何度過景氣榮枯週期。最後，第9章討論許多常見的買賣錯誤。

第3篇（也就是第10章）探討頂尖投資人對風險管理的看法。最後，第11章概述頂尖投資人認為要在股票市場取得成功，不可或缺的「軟技能」。

推薦序（以下推薦序順序依姓名筆畫排列）

文◎財經作家市場先生

創造穩定獲利的祕密在於人性

早年我常收到讀者來信，問到：「市場先生，我有一個策略，當某條線穿過另一條線就買進……你覺得這樣可行嗎？」最一開始，我會做一些數據回測並告知結果。有些策略長期下來是賺錢，大多則是沒有賺、甚至虧損。有趣的事情是，人們在看到結果前往往相信自己是對的，但現實是多數的策略即使有獲利，「過程」常常也是大起大落，而相對平穩的策略，通常報酬率也低於大盤。

我當時意識到：「原來大多數人的投資策略，都只存在自己的想像中。」許多人的學習方式是透過看書、聽課後，靠著「少數成功案例」與「感覺」來創造投資報酬。而投資成果也必然是一個隨機分布，永遠都有少數人賺錢，而大多數人虧損，而今天獲利的人，很可能在不遠的未來，也會成為虧損的那一個。

這讓我們思考一個很本質的問題，也是這本書《超額報酬》想談的事情：到底我們憑什麼能戰勝市場？想找到昨天賺一根漲停板的人，市場上比比皆是，但把時間拉長到15年、20年以上，表現戰勝大盤指數的比率所剩不多。根據指數型基金發明者約翰．伯格（John Bogle）統計，從2001年到2016年，有97%主動型的共同基金績效表現輸給標準普爾500指數（S&P 500）。

不過戰勝市場是絕對不可行、機率很低嗎？事實上也並非如此。過去仍是有某一些人，使用了某些特定的方法後，長期而言，表現的確勝過大盤指數。本書作者統整了這些戰勝市場的操盤者，歸納出他們的操作策略與邏輯。

怎樣的方法能夠長期戰勝大盤？事實上戰勝大盤指數的困難點，並不在於你判斷正確。如果大多數人都做出正確判斷，這個判斷顯然沒有價值，如同營運良好的績優股，往往都會伴隨著高昂的股價，即使買進能占到的便宜也不多。戰勝大盤指數的關鍵在於：「你判斷正確，而且大多數人判斷錯誤。」也正是因為這個因素，你會發現書中歸納的許多重點並非是操作技巧，而是人性的問題。從書中可以觀察到，許多操作策略與選股技巧永遠都圍繞著人性因素。

最後預祝你從書中能更進一步理解市場中的人性，因為人性中貪婪恐懼的缺點，即使經過數百年也從來沒變，當你掌握了人性，你就等於掌握了如何從市場長期穩定獲利的關鍵。

推薦序

文◎《高手的養成》作者安納金

一場精彩的投資大師巡禮

此書的作者弗雷德里克．范哈弗貝克（Frederik Vanhaverbeke）為一家國際知名投資機構的基金經理人，他應用有如法醫的分析方法，研究了過去近百年來、數十位頂尖的投資傳奇人物到底是怎麼投資的。儘管這些被研究對象的投資方法大異其趣，然而某些核心思維卻驚人的相似，尤其是對於投資大眾們常犯的錯誤，這些投資大師們先後以不同的方式談論著、並且極力去避免。

我認為，每位投資者都必須找出符合自己投資理念的方法、最適切於自己投資屬性與風險承受度的交易模式，而不是一味的跟隨與模仿，因為不會有一套方法可以適用於所有人，事實上，世界上沒有一套「最好的方法」，只有最適合自己的那一套方法。這就好比灰姑娘的玻璃鞋無法套在她人腳上，你要去找出最適合你的，而不是硬要套進別人的，這個過程就是我常形容的「尋找自己投資聖杯」的歷程。投資的聖杯是符合自己的最佳操作模式，必須由內而外建立，無法直接從外面複製過來。

而此書綜觀了全球各種不同的投資與交易模式的頂尖人物的操作方法，恰好提供了一個「投資大師巡禮」，可以幫助新手去接觸與比較不同方法的差異，同時也藉由這個機會來看出不同領域大師們一致認同的道理，那些道理貫穿了近百年來全世界的金融市場，卻歷久彌新、閃耀著智慧的光芒。如果要說金融市場背後有一些真理，那麼這本書所歸納出來的共通哲理，就很逼近真理了。

此書也談到了謙虛的領導人承認自己的能力有限，也知道他們口袋裡沒有全部的答案，因此，他們求知欲強，不斷嘗試學習新事物，同時，他們謙沖為懷的態度，也因此能夠吸引其他優秀人才，以補自己的不足。頂尖的成功者都知道，過去的成功模式未必能夠應付未來的環境而一直成功下去，因此，不斷地翻修與升級是必要的，而不斷的進步才是可長可久成功的唯一根據。

最後，期待你透過此書的幫助加速找到屬於自己的投資聖杯，或者更新強化原有的聖杯，記得要把智慧傳承下去，就如本書作者所付出的努力一樣，促進人們集體的進步才是讓整個世界更美好的唯一保證。

願善良、紀律、智慧與你我同在！

推薦序

文◎股感資訊事業發展總監許凱廸

散戶也能獲得「超額報酬」

先講我對《超額報酬》的看法，這是極少數能彙整價值投資派多位大師的集大成之作，光是這點就值得價值投資人入手。先講我建議讀者必看的3大重點，分別是「效率市場假說」、「從眾效應」以及「由下到上投資策略」。

「效率市場假說」指市場上任何消息都會在極短時間反映在股價上。假如台積電（2330）還沒公布業績前，已有法人精準預估出每股盈餘因此提前買賣，這就是效率市場的極致。所以效率市場假說的擁護者會覺得研究基本面、技術面甚至籌碼都無法擊敗大盤。實際上真的是這樣嗎？書中舉了愛德華．索普（Edward Thorp）在230個月中達到227個月都獲利的驚人紀錄，而大家熟知的股神巴菲特（Warren Buffett）更是在54年的期間每年平均以13%的差距擊敗大盤，在在顯示效率市場真的只是「假說」。在這樣的前提下，喜歡主動投資的讀者們至少知道擊敗市場是可能的，但下一步怎麼做？

我們沒有辦法知道哪一條路一定對，但可以知道哪些是必須避開的錯誤方向。首先，「獨立思考，避免從眾」是書中每位投資大師共同的特色，每種學派都能賺錢是投資中最迷人之處，只要你投資的邏輯自成一套「系統」就能穩定獲利。舉例來說，彼得．林區（Peter Lynch）就專攻「生活類股」與「成長性高」公司，進而創造年化報酬率近3成的傳奇成績。反觀散戶們輸錢最大原因就是買進前跟著大家當存股族，買進後看分析師變技術派，上網找資料又因為大戶籌碼降低而決定賣股，每一個決定都「從眾」且缺乏「獨立投資系統」。

最後一個重要的投資策略也就是「由下到上選股」，避免從總體經濟的方向往下挑選個股（由上到下選股）。舉例來說，目前AI相當火紅，整體產業趨勢也往上，乍看之下是滿滿賺錢的機會，但試問散戶投資人如何挑出裡面真正的好貨？投資是邏輯問題，如果光看總體經濟跟產業趨勢就能把投資做好，那麼傳奇大師應該都非經濟學家跟博士莫屬。實際上每一位投資大師都是堅守自己的「能力圈」範圍，由自身的學經歷與生活體驗來挑出值得投資的公司。

除了以上我說的3點，本書對於尋找便宜股、正確估值到風險管理等重大議題，彙整了超過10位投資大師的智慧，如果你想當一名聰明的投資人，那千萬不要錯過此書，一起向傳奇大師們學習如何擊敗大盤，獲取「超額報酬」。

推薦序

文◎美國又上成長基金經理人闕又上

突破盲點的閱讀思考體驗

「超額報酬」光這幾個字就應該吸引很多人的眼球， 但容易嗎？我每次接到推薦序的邀稿時，總有兩個問題在腦海中迴轉：這本書有可讀性嗎？它的讀者應該是誰？第一個有點白問了，寫過書的人就特別有感受，有時候一張圖表或資料整理可能就是好幾個小時，讀者怎麼算都划算，所以開卷有益，但一般讀者可能要的不止於此，總希望推薦者能夠指引一些。

那這本書應該適合誰呢？第1，應該是有興趣，而且是很高的興趣，做主動投資的人。第2，就是已經有一點投資經驗，想要對各家學派多了解，或想更上層樓的人，作者涉獵極廣，各家學派的手法也不陌生，優點是有一個鳥瞰的介紹，缺點是有些人會搞成「樣樣通，樣樣鬆」，那這就需要注意了！第3，喜歡閱讀，在投資中感覺自己有盲點，但不知在何處或如何突破的，那作者摘錄一些大師的吉光片羽，有時候或許就能讓你有被雷打到的感覺。

舉個例，作者引用了成長學派大師彼得．林區（Peter Lynch）的這句話：「如果可以從資產負債表研判未來，那麼數學家和會計師會是全世界最富有的人」。 這句話有它的道理和事實，但你可以從這句話感悟些什麼呢？坊間有不少教導財報的書，那你還需要什麼？會計師看財務報表哪會輸給一般人？那會計師投資失敗的盲點在哪裡？希望你看到這句話時，不要往下看，把書蓋起來，或停格5分鐘給自己想一想。會計師最能閱讀財務報表，卻未必是世界上最富有的人，看來個股投資，和超額報酬有其困難度，他們可能犯的盲點是什麼？

作者提醒了，光有數字的量化分析是不夠的，管理品質的質化分析，包括企業的護城河、管理階層的品格、企業文化等等都是。作者利用大師話語的提醒，配合消化閱讀上百本著作之後所表達的，如果能讓你突破一二盲點，那就真的物超所值。

不過也不要期望太高，這本書要很有興趣的人，而且多看兩遍，你才可以穿透作者的表達。看到那背後閃閃的金山，開卷有益的話不錯，但是你的閱讀習慣，和閱讀後的思考，也會取決於引導你走向基隆旁邊的金山，還是台北近郊的福德坑掩埋場。祝你閱讀後投資有收穫，困頓中有領悟！

文◎弗雷德里克．范哈弗貝克

本書重點只放在量化和量化-質化投資風格，目的則是概述這些投資方法中，最成功投資人的應用實務。本書和其他談著名投資人或著名投資人寫的投資書籍截然不同，因為它匯集了數百本書、訪談、文章、致股東∕投資人信中提到的眾多頂尖投資人的資訊。所有資訊以一個全面而詳盡的框架加以重組，且皆會特別注意要解釋所討論投資人使用方法背後的基本原理和邏輯。

正如你將看到的，本書討論的許多實務，合乎行為經濟學、效率市場的現代理論。此外，整本書反覆出現的一個主題是：超越市場需要投入心力、專注和紀律。願...

導讀
第1章 投資哲學與風格

第1篇 投資
第2章 尋找便宜股
第3章 基本面業務分析
第4章 估值
第5章 常見的流程錯誤以及如何避免犯錯

第2篇 買進、抱牢和賣出
第6章 不同類別的股票
第7章 買進和賣出的考量因素
第8章 榮枯週期
第9章 常見的交易誤區

第3篇 風險和收益
第10章 風險管理

第4篇 聰明的投資者
第11章 聰明的投資者

導讀
第1章 投資哲學與風格

第1篇 投資
第2章 尋找便宜股
第3章 基本面業務分析
第4章 估值
第5章 常見的流程錯誤以及如何避免犯錯

第2篇 買進、抱牢和賣出
第6章 不同類別的股票
第7章 買進和賣出的考量因素
第8章 榮枯週期
第9章 常見的交易誤區

第3篇 風險和收益
第10章 風險管理

第4篇 聰明的投資者
第11章 聰明的投資者