試讀選段：
1.《股票期權》
(2011) 股票期權 錢分三注 分投三處
2011/07/01
這篇文章一上網就得到本人華爾街朋友的讚賞，能得到高手的認同，筆者當然高興，這是一套十分實際的「權」術，值得大家多練！
若讀者對引伸波幅與股價的相關性有興趣，可以是參考港交所的《Historical Volatility vs Implied Volatility》，在期權教室網頁的股票期權實用網站可以直接進入。
股票期權 錢分三注 分投三處
期權市場要分指數期權和股票期權，由於對沖的手段不同，運用策略也是大不相同。對於大多數散戶而言，指數期權主要是以跨價（Spread）和期貨做對沖，股票期權則是以股票和現金對沖，期權教室是將兩者明確分開。相對指數期權，股票期權要花較多的時間在基本面，獲利也可能會略慢，但相對之下也安全得多。
今年6 月，港股是單邊跌勢，從開市時的最高23706 點，跌至21508 點，有2198 點之多，買進股票的價值開始浮現。我們先從基本面看兩個較為典型的股票。
首先是388/ 港交所，這是真正的香港股票，沒有海外業務，不會太受外圍影響，6 月股價已跌至官價水平（150 － 160）。表面看的負面因素有兩點：一是延長交易時間並沒有增加成交量（本人認為應該縮短通過經紀的交易時間，大幅延長網上的交易時間， 目前的方法是勞民傷財）；二是人民幣的第一炮，87001/ 匯賢，聽起來不是很響，或者是沒有預期之響（本人認為若人民幣產品是為了提高本港的成交，當然可取，但若只是為了抗衡上交所的國際版，實在不必），看來有些吃力而不討好的味道。從趨勢線和引伸波幅圖可見，當股價跌穿趨勢線時，當時引伸波幅明顯上升，若股價不進一步下跌， 可能正是Short Put 良機。若再進取些，以官價直接買進多少，也應該可以接受。該股ATR(14) 值有3.15，快上快落，十分適合喜歡波幅的人士。
另外是1211/ 比亞迪，這是真正的中國股票，也沒有海外業務，回歸A 股後，更是只受內地的影響（除非股神出貨）。少見的是王總主動要求在A 股降格（從主板降到中小板）降價（從RMB20 降至18），導致H 股近期最低跌至HKD21（約等於RMB18）。大家可以想像，比亞迪積極上A 股不可能不與股神商量，IPO 降價也很可能是帶著股神的智慧。去年筆者認為比亞迪找世界上最有錢的人（Warren Buffett）和最聰明的人（Bill Gate）來為該車做宣傳是極大的失誤，所以當貴賓們離開深圳車廠時就立即開Long Put （和巨人對著幹當然只能小注），結果期權金縮剩0.1，準備投降，但等多數天，當貴賓離開中國時，股價大跌，筆者終於能獲利離場（此教訓學會Long Put 的時間應該是離開中國而不是離開車廠）。對於一個大國，汽車業十分重要，這不單是重要的內需，有GDP 貢獻，而且由於相連性甚為廣泛，是可以養活許多人的行業。我們回看美國底特律興旺年代的景象，中國還有很廣闊的發展前景。因此，在21 的水平，應該看好。這是大波幅的股票，引伸波幅已達60，賺引伸波幅的機會極高。
若認同看好的觀點，可以用股票期權策略性部署，建議首先將準備投入某股的資金分三注。第一注：可以在現階段買進現貨。第二注：按接貨能力開Short Put，等於股價回落時才買進，若不回落，吃期權金。第三注：用部分Short Put 回來的期權金開Long Call，以防萬一裂口高開，追貨不及。閣下可以像大戶一般行使Long Call，繼續買進。至於若是股價上升，如何用現貨和Long Call 做Short Call 的組合，那是後話！
（圖1：港交所(388) 日綫圖及引伸波幅值 — 2011 年4 月15 日至6 月29 日）
（圖2：比亞迪(1211) 日綫圖及引伸波幅值 — 2011 年4 月15 日至6 月29 日）
所以，筆者給此股票期權的策略名為：「錢分三注，分投三處。」
2.《指數期權》
(2011) Long 在手 Short 風流
2011/05/06
這篇是期權教室堂上的經典文章，建議做指數期權的朋友細讀此文，閣下一定有收穫！
Long 在手 Short 風流
「Long 在手，Short 風流」，這是筆者多年來在期權教室上課時講解期權策略的一句話，此句話容易入耳，是因為一直以來中年男士是期權教室的主要聽眾。其實，該句口語人人皆宜。筆者在《期權 Long & Short》一書中已說明先Long 後Short 的重要性，當然， 懂得控制風險的操作者，也可以先Short 後Long。不過，先Long 後Short 的獲利一般都比先Short 後Long 的為高。在此，我們用剛過去的4 月期權為實例做分析，3 張圖都是4 月26 日的數據，可以看看Long 在手，Short 可以風流到什麼程度。
（圖1：月尾Long 交易單據—2011/04/19-21）
（圖2：月尾Spread 交易單據—2011/04/19-21）
（圖3：期權月尾Theta 值損耗大）
筆者做過許多比較，但始終認為，期權操作必須要有觀點，同時又要帶有多方位思維的能力，這才稱得上完美操作。若只是用方向性做，完全可行，但未必能做到在獲利的同時又能享受到操作期權的樂趣。所謂多方位思維，就是要將天時地利人和進行綜合運用，讓期權的各主要條件和因素體現在我們的操作中。
從圖1 可見，4 月19 日開倉Long Call 即月24000 付48 點×2 張。該日是大跌市， 因為標普出來陳腔濫調，說三道四，十分多餘。因為若評級機構有如此本事，堂堂中國銀行正門前就不會至今還有人在為雷曼大奏輓歌，影響香港金融中心的形象。所以，觀點看好，部署開始。從時間計算，4 月的結算是28 日，除去假期，只有4 天半，等於提前進入月尾Long。從選擇行使價看，4 月起步是23664 點，整個月都是處於升市中， 港股不應該因為標普的廢話而領旨下跌，若能在24000 點結算，也不過不失，所以鎖定24000。從月尾Long 的成本看，筆者在書中的建議是30-50 月尾Long，付48 點期權金， 正好符合。從倉位張數看，4 月已有利潤數百點，若損失100 點，無傷大雅，所以做2 張。
以上就是運用帶有觀點的，又有多方位思維的操作行為。
部署妥當，帶著利潤減少100 點的心情等待結果。機會來臨，筆者在書中也曾經提及，進場是徒弟，離場是師傅。當自己的操作基本都符合預期的時刻，不妨自信些，20 日雖然已是裂口高開上升，但離目標24000 點還略有距離，所以可以再等多一天，假期前才作定論。21 日恒指再裂口高開做升市，大市升穿24000 點，Long 到位，所以以248 點平倉。不要以為每張200 點（248–48）純利豐厚，因為該日最高達290 點。但筆者認為，有目標的獲利就是最佳獲利。
從圖2 可見，持倉還有一張Short 24000 Call 也是收248 點，配對的是Long 24200 Call 19 日付24 點。可以看出，該張收248 的Short Call 是與前兩張的平倉盤同時做的， 這是一張頗為風流的Short，因為利潤豐厚加零風險。利潤豐厚是有機會賺盡248 點，因為若平24200 Call 最多也只能賺百多點，而24200 的24 點期權金可在25000 的Short Call 收回，又由於收取的期權金超過200 點，行使價間隔一格200 點，原則上是屬於無風險的Long & Short，這就是風流之處。這種倉位，最好還是平平安安過結算，因為24000 Call 月尾時段每天時間值的損耗有71 點，大家可見圖3 的Theta，所以一動不如一靜，若本月利潤已是要感謝主，應該首選自由自在。不過，若閣下認為自己是風流人物， 滑浪高手，時間大把，則可以在假期後，在低位平Short（只能平Short 不能平Long）， 高位再開，該位期權金4 月26 日最高188，最低68，4 月27 日最高310，最低30，閣下可以再來一回，將這張風流Short 用到盡！
最後，想講什麼人適合做，或什麼人有資格做：筆者的觀點是本月已有利潤在手的人士，用部分利潤做，博取更大的成績，但決不會因這種損失而心痛的人。本月沒有利潤， 或本月操作有虧損的人士不適合做，或者說沒資格做，因為這是在等價區的操作，價格上下可以很快，以部分利潤為本進場，操作心態已佔上風，贏面才高。
3.《期權心理》
(2014) 乘風滬港通 破浪港交所 尋寶期權圖 (3/3)
2014/11/28
註：此文不按時序，提前插入，為使此港交所三步曲能一氣呵成。
乘風滬港通 破浪港交所 尋寶期權圖（3/3）
近期本欄寫關於「滬港通」和港交所的文章計至本文已有三篇：第一篇〈港交所停牌 期權Call 激增（20140404）〉，第二篇〈一錘定音滬港通 一現曇花港交所（20140418）〉，今天是〈乘風滬港通 破浪港交所 尋寶期權圖〉。筆者在此建議各位讀者將這三篇文章合併一起看一次，這是一個頗有劇情的金融連續故事，筆者每個環節都在其中，有得有失，也十分樂意與各位分享。
先講指數期權：由於散戶股民在股市中的地位可能是最低下的一群（雖然不是奴隸但也有股蟻之稱），當「我們萬眾一心」期待通車的前景，「前進，前進，前進進」， 這種時刻，懂得指數期權就應該Long「滬港通」Call，開Long 輸盡只是期權金，值博率甚高。若閣下如本人一樣孤寒，只願意給30-50 點期權金開Long，11 月7 日的即月Call 位24600 最低可以29 點Long 到，而10 天後的開通日是233 點，至於回頭開Long Put 是後話。
筆者認為做期權當然要看數據，但更重要的是邏輯分析。若認為股市不可能是群眾運動，應該是少數人賺錢的地方，看「滬港通」會跌就是符合邏輯。期權操作，在大多數情況下散戶層面做的都是價外期權（OTM/Out of the Money），是在已知時間長短的條件下用時間值的成本考驗自己的分析，但分析正確也不一定策略運用得宜，所以如何運用分析制定策略才是考驗自我。
再講股票期權：港交所（388），從Short Put + Long Call 被眾人看好，到正股Short Call 官價（150）要出貨被人嘲笑賺得太少，到大跌市Short Put 重新開倉，的確是賺得少， 無奈，這就是執行自己分析的結果。幸好，Short Call 出貨後回籠的資金立即派往其它個股，一樣收獲頗豐。但最令人開心的是在期權教室堂上提醒持有該股的學員，若「滬港通」開車當天該股高開低收，持港交所股票重倉要立即Long Put。開通當日，收到學員手機報捷「『直通車』變炒車，Long Put 388，跟大戶走一轉」，但筆者不知此兄是否持有正股， 因為1117 次直通車開車當日，388 的即月180 Put 最低為1.28，三天後最高是17.42。
筆者對「滬港通」的觀點在第二篇文〈一錘定音滬港通 一現曇花港交所（20140418）〉已有具體描述，簡單講當時的觀點就是中性，「滬港通」難以成為推動牛市的動力。可惜分析正確但策略運用還是不理想，開始是過早看淡，後期是不夠狠， 不夠自信，結果賺得太少，但希望各位看官明白後可以在今後的日子裏賺多些。
上兩週的文章提及中華帝國的絕對意志，為了「滬港通」，各種措施會不斷出台， 不單是力保暢通，還要有乘客量，令「滬港通」能有體面地延續下去。所以我們見開車前的週五（11 月14 日）是宣布三年免稅以助生氣，這種用稅務政策的刺激方案，要令外資基金暫且放心進入，估計只有在中華帝國才能做到。這個消息導致市場認為當天額度會以分鐘計爆滿，討論是10 分鐘還是5 分鐘，甚至是以秒計。筆者認為，若市場真是如此，這不是瘋狂現象又是什麼？科斯托蘭尼對股市的描述又一次再現。我們又見開通當日市場反映欠佳，開通後的週五是減息挽頹勢，而且是重手出擊，如此刺激，股市那有不升之理？估計相關政策會陸續有來，大國如此施政，可見皇者傲氣。所以上兩週的文章討論「滬港通」的期權策略，筆者建議要善於用Long。
此次免稅只是面對外資，涉及面不會太寬，而且附帶有時間值，過期可能作廢，目的就是令閣下積極投入。但減息是對範圍甚廣的企業，影響巨大，可是筆者認為此舉有利股市炒作多於有利實體經濟，因為解決不了實體經濟產能過剩，勞工成本升，實際利潤降等等的普遍現象（經濟急速冒起的副產品），也就是說只能降借貸成本但不能創企業實質利潤。上過期權教室MS（Monthly Strategy）堂的朋友都知，富力地產（2777）是筆者的長期愛股，理由是該股早期曾經是個全負債的中型地產股，筆者絕對佩服這種有Guts 的人，在中國崛起的大道上，見各路英雄，Guts 比Talent 更重要。所以筆者用期權策略長期看好富力，這次減息造成該股的升勢令人開心，這個金錢世界的確是越墮落越快樂。
港股進入實質的A 股化階段，本人尊敬的偶像老曹（《信報》著名作家曹仁超）比喻港股是「清水」，A 股是「渾水」，的確如此，完全認同。但這也令筆者想起毛澤東的名言：「蒸餾水裡怎麼能養魚？」當今中國，按鄧小平的講法是處於讓少數人先富起來的階段，閣下要摸魚，當然是要在渾水中。所以「滬港通」開通後北上的錢遠多於南下， 因為北上的金主是世界級的精英，而南下50 萬開戶的人士則是上文所提及的標準散戶股民，要改變或平衡這種現象並非易事，要靠時間。但問題是若用時間將市場投資者培養成熟，估計屆時「直接通」（Direct connection to the World）更勝「各地通」。
我們此刻生活在中華帝國，港股不單A 股化，政治也進入50 年期限的動盪期。「佔中」雖然接近尾聲，但肯定還會以各種表達形式長期化，也就是說我們是處在政治動盪的金融中心，要如何駕馭船隻尋寶，真是要下多些功夫，但也是樂趣所在。可能看些史書多些了解中國近代的帝皇思想和作風，對於理解內地政策的取向會有幫助，從表面片語現象可以推敲出內裏的思維邏輯，再從邏輯套入『期權循環圖』，制定個股中長期的期權策略（中期為3-5 個月，短期為30-50 天），選股為主，大市為次。相比收集股市歷史數據做back test 多了一種方法（可能更為有效），在今後A 股化的日子裡應該可以運用。閣下若對這種思維方法有興趣，可以去圖書館看2013 年3 月《信報財經月刊》的〈歷史哲學〉，筆者有文章題為〈從黑格爾哲學看香港前途〉（編註：為方便讀者，此文已收在本書附錄內）。
[完]
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《期權三本套裝（第二版）》 ——《股票期權》《指數期權》《期權心理》的圖書 |
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圖書介紹 - 資料來源：TAAZE 讀冊生活 評分：
圖書名稱：《期權三本套裝（第二版）》 ——《股票期權》《指數期權》《期權心理》
香港期權教室首席講師杜嘯鴻多年操作期權(選擇權)的經驗之作
若有興趣操作期權(選擇權)，特別是香港期權，這是一套一定要看的實戰讀本。
操作期權必須將《股票期權》和《指數期權》分家，概念不能混淆，讀本當然也不同，操作期權心理質素十分重要，不是簡單的買與賣，思考方法可以在《期權心理》找到。
所以是三本套裝，務必讀完！
《股票期權》這是大多數期權參與者都喜歡的書，股票期權的特點是賺錢穩，缺點是要較大的本錢，所以用咖啡色，以示穩重。
《指數期權》是初入場人士的摯愛，指數期權的優點是可以用小本錢操作，快上快落，但風險比股票高，所以用紅色，以示警惕。
《期權心理》是通過實例的分析，從操作心態看自己是否理性，這是每一位參與者應該看的書，如何在永恆的波幅中控制自我，所以用藍色，以示冷靜。
作者杜嘯鴻老師親自製作了『國語導讀短片』隨書送上，並建立了『台灣讀者園地』Line 群組QR code，讀者掃描進入後可以在園地內提出各種問題，充分享受閱讀樂趣。
作者簡介：
◎杜嘯鴻（杜Sir/Freeman）過往十多年一直在香港《信報》撰寫專欄『期權教室』，文章內容都是在市場上的實戰經驗，之後再加入導讀彙編成書，至今出版系列書籍計有《期權 Long & Short》《股票期權》《指數期權》《期權心理》《期權十年》，以及真人真事改編的愛情+金融故事劇本《投機者》《The Speculators》中英雙語套裝。
同時，杜嘯鴻創辦了香港期權教室，擔任首席講師，多年來學員三千，做出了大量的投資者教育工作，並於2018年獲得香港交易所獎座：Stock Futures and Options Education Partner Award.
1999年，杜嘯鴻第一次來台灣，當天晚上就是去了剛開始24小時營業的台北誠品書局至凌晨才離開。杜嘯鴻在台灣買的第一本書就是科斯托蘭尼的《一個投機者的告白》，而且保持每年翻讀一次。科斯托蘭尼認為經驗比黃金更值錢，所以按他的體重，他寧願要經驗不要黃金。
杜嘯鴻的期權系列書籍在香港銷售經久不衰，原因就是其內容都是寶貴的經驗，讀者可以根據實際市況翻閱，啟發操作技巧的思考，非常值得大家細讀。
愛情+金融的故事劇本《投機者 / The Speculators》 ，其中的男主角就是《期權 Long & Short》序集中的一位作者，當時還是在囚的犯人。 故事描述了這位囚犯如何在獄中學習期權，出獄後如何成為操作期權的基金經理，情節感人，故事精彩，建議閱讀。
章節試閱
試讀選段：
1.《股票期權》
(2011) 股票期權 錢分三注 分投三處
2011/07/01
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作者序
第二版序
《指數期權》、《股票期權》及《期權心理》，這三本書的第一版已售罄。從市場銷售看，《指數》最快賣完，《股票》次之，《心理》最慢。但筆者從寫作的角度看，《心理》最費氣力，《股票》次之，《指數》則最簡單。由此可見，努力與成果經常不成正比。
其實，期權書不可能是大眾讀物，這三本書的銷售與市場上參與期權操作的人群有關。剛剛參與期權操作的，大多數喜歡看《指數》，因為較為簡單，快上快落，十分痛快。但略有期權操作經歷後就會喜歡看《股票》，因為這是累積被動收入（Passive Income）的好方法。操作了一...
《指數期權》、《股票期權》及《期權心理》，這三本書的第一版已售罄。從市場銷售看，《指數》最快賣完，《股票》次之，《心理》最慢。但筆者從寫作的角度看，《心理》最費氣力，《股票》次之，《指數》則最簡單。由此可見，努力與成果經常不成正比。
其實，期權書不可能是大眾讀物，這三本書的銷售與市場上參與期權操作的人群有關。剛剛參與期權操作的，大多數喜歡看《指數》，因為較為簡單，快上快落，十分痛快。但略有期權操作經歷後就會喜歡看《股票》，因為這是累積被動收入（Passive Income）的好方法。操作了一...
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目錄
《股票期權》
序
2009
匯控期權的引伸波幅和每日成交 (1/4)
從匯控期權成交看笨象是否插翼變飛象 (2/4)
明年今天看匯控 (3/4)
匯控期權策略(4/4)
買是徒弟 賣是師傅
壞消息出臺時 才是Short Put好時機
調整市中股票期權的優勢
孔明借箭做股票期權
十月期權高位結
向日本分析師學習
2010
上落市中的股票期權策略
股票期權搬倉策略
一個美麗的期權故事又開始
操作期權可試用ATR/N值
沽出股票後Long Call與沽出股票後Short Put (2628)
用基金策略操作...
序
2009
匯控期權的引伸波幅和每日成交 (1/4)
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明年今天看匯控 (3/4)
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買是徒弟 賣是師傅
壞消息出臺時 才是Short Put好時機
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