nicholas dunbar

　　交易室裡的惡魔，打開潘朵拉的盒子，創造出一個又一個誘惑人的商品，卻因此讓世界籠罩在金融大災難的黑暗下……

　　《惡魔的衍生性金融商品》述說金融市場創新背後鮮為人知的故事，包括投資銀行如何開發新金融商品、全球投資者如何受其吸引而跳入買進、政策監管者如何受惑於放寬信貸後的政治利益，以及投機者在金融體系瀕臨崩潰之際如何大撈一筆等。

　　這部錯綜複雜的故事，歸根究柢就是「厭惡失敗者」如何被「『嗜』贏如命者」說服，並接受風險的過程。我們為何相信這些謎樣的理財工具會帶來利益？哪些銀行家爭相將基本的工具，組合成可以提供低利房產貸款的複雜商品？這過程又是如何一發不可收拾，最後落得倒閉、被救濟的命運，進而讓投資人對這些金融巨擘發出怒吼……

作者簡介

尼古拉斯．鄧巴（Nicholas Dunbar）

　　於英國倫敦長大，就讀曼徹斯特大學、劍橋大學及哈佛大學等，原本將成為物理學家。其大學友人以所習得學術性的數學技能，運用於投資銀行的交易上，受此影響，鄧巴決定成為財經記者。

　　1998到2009年，鄧巴在專門報導衍生性金融商品的《風險》（Risk）雜誌，擔任技術分析編輯。2005年，他著手成立《壽險與退休金》（Life & Pensions）雜誌，為《風險》雜誌的姐妹刊物。

　　在此期間，鄧巴撰寫一系列深入探討衍生性金融商品的獨家報導，奠定其調查報導記者的地位。2007年，鄧巴榮獲美國道富（State Street）集團頒贈機構金融新聞獎。此外，鄧巴也是彭博資訊與路透社頗具權威的財經網站breakingviews.com專欄作家。

　　1999年，鄧巴出版第一本書《創造金錢：長期資本管理公司的故事與其背後傳奇》（Inventing Money: The Story of Long-Term Capital Management and the Legends Behind It）。有關鄧巴的進一步訊息，請上網 www.nickdunbar.net參閱。

譯者簡介

董佩琪

　　輔仁大學英國語文學系畢業。參與路透社創始中文新聞部，歷任編譯、記者、審稿編輯等職後，擔任路透社中文新聞部總主編，負責國際及大中華地區財經新聞的編輯與報導。先前並曾任職於《亞洲華爾街日報》及英文漢聲出版社。目前旅居海外，從事自由撰稿、報導與翻譯工作。

推薦序

綠角（「綠角財經筆記」部落格格主）

　　「衍生性金融商品」，對大多數投資人來說是個陌生的字詞，對絕大多數與金融業的往來僅止於存貸款與信用卡的客戶，更是一輩子不會碰觸的東西。但2008年的全球金融海嘯，卻讓人看到衍生性金融工具無遠弗屆的影響力。不管我們懂不懂它、知不知道它，在這場災難中，我們發現自己都同時處在由衍生金融所帶來的風暴。

　　在《惡魔的衍生性金融商品》中，作者從1990年代談起，再將鏡頭拉回近幾年的美國次級房貸事件，讓讀者對衍生性金融商品在銀行界、監理單位與投資業裡盤根錯節的生態，有一初步的了解。

　　無可否認的是，衍生性金融工具有很大的利用價值。

　　首先，投資銀行利用債權抵押證券（CDO），重新包裝貸款，將它賣給希望進行更多樣化投資的金融機構。而評定債權抵押證券的信用評等的，則是標準普爾、穆迪這些信用評等公司的業務之一。當他們給予投資人等級的評價後，投資人便買進AAA評等的結構式金融產品，以為得到了穩定而安全的投資。而被包裝的貸款有一部分是房貸，於是美國房貸的貸款人，藉由房貸CDO的發行，更容易取得借款。

　　問題是，為什麼大家要這麼做？

　　跨國大型投資銀行發行內容複雜的衍生性金融商品，可以將手上持有具信用風險的資產隱藏其中轉手出去，並賺得販賣金融商品的佣金收入。

　　而穆迪、惠譽等信評機構相互競爭，爭取業績。它們給予評級的收費，來自於要求評級的金融業者，而非最後持有的投資人。同業競爭以及向被評級者收取費用的制度，讓他們的AAA給予得過於浮濫。至於投資人則是不滿足於手上的資金投資在低風險、低報酬的穩定債券上，於是要求更為新奇的金融商品──一樣低的風險，卻有更高的報酬。因此，新推出、掛有AAA金印的衍生性金融商品，剛好符合投資人的胃口。

　　當發行這些衍生性金融產品，成為大勢所趨，高盛等投資銀行紛紛成立「房貸債券工廠」，大舉從美國新世紀金融公司（New Century Financial Corporation）之類的房貸公司收購房貸作為原料，以發行房貸CDO時，房貸公司業務無所不用其極地推銷房貸，連還款能力極差的貸款者，也可以一圓購屋夢。

　　銀行為了更好看的股東權益報酬率、信評公司為了更好的業績收入、投資人為了更高的投資績效、貸款者為了購買房屋……為了這些看起來相當合情合理的理由，大家都涉足了衍生金融。

　　但是，股東報酬要多高才夠、信評公司要多少業務、投資人需要多高的報酬、購屋者需要多大額度的貸款呢？

　　公司應是為了提供廣受好評或是被廣泛需求的服務或產品，而創造更多的收益。但投資銀行與信評業者是為了更好看的業績，而創造出這許許多多的衍生性金融商品。他們將多個高風險的投機資產綁在一起，然後以複雜的金融數學推算，其中一部分就會拿到最高信評的AAA聖盃。在這個資產證券化的過程中，創造出的只有投資銀行與信評業者的業績與獎金，並沒有創造任何實質的經濟價值。

　　而在信用風險出現之前，參與者醉心於這個遊戲，並樂此不疲。他們從未細想過，萬一發生風險，將會帶給他們本應服務的投資人怎樣的後果。這虛幻的一切，終於在勢不可當的資產價格下跌中，被一一打回原形。

　　投資人一心以為，總是有更好的可能，於是接受衍生性金融商品傳單上「不但能獲利，還可以保本」的說詞。隨著年代推移，金融環境或許已經改變許多，但有些原則是不會變的。其中之一就是，有成長潛能的投資必定伴隨著虧損的風險。

　　「不但能獲利，還可以保本」這句話，就和「大方的吝嗇鬼」一樣，是明顯的矛盾。為利益所盲目的投資人，無視於此。為了銷售而蒙蔽職業道德的金融人員，寫下這些根本沒道理的廣告詞。

　　追求外在物質條件的社會風氣，鼓勵人們大肆消費。不僅是借錢，而且是借大量的錢，來買進自己想要的東西。在房屋市場，在那個金融機構巴不得房貸越多越好，以作為CDO原料的年代，連最不應該取得貸款的人都拿到了額度。

　　在衍生金融的魔法下，似乎各方人士希冀的一切，都得到了允諾與回答。但資產價格不是只會向上漲，有信用風險的人不是每次都還得出錢來。當價格下挫、風險實現的那天到來之際，就如同灰姑娘的舞會在晚上12點的鐘聲響起時，眾人才赫然發現，昂首闊步的駿馬變成了四竄鼠輩。

　　衍生性金融商品的確是現代金融中較為晦澀難解的一塊，但它的情節，就像股市、貴金屬等眾多金融市場的起伏一樣，也是一個人心的貪婪與不足的故事。

　　或許我們不需要了解衍生性金融商品的所有細節，但對於讓它成為惡魔工具的人心貪念，我們卻似乎永遠不夠了解。