亞當‧圖澤

前言　全球化時代的第一次危機

▍緊密相連的全球貨幣體系

把二○○八年的危機大致看成只是美國的問題是很誘人的作法，因為危機就從那裡開始。這也會讓世界各地的人高興的想像這個超級大國終於得到報應。事實上，倫敦金融城爆發危機也增添這種關鍵氛圍，這讓歐洲人方便把責任丟到英吉利海峽另一頭的英國，然後英國再橫越大西洋把責任丟給美國。事實上，這是提前準備好的劇本。就像在第一篇會看到，美國內外批評布希總統政策的經濟學家，包括這個時代許多頂尖的總體經濟學家，都已經準備好一齣災難性的劇本。這個劇本圍繞著美國的雙赤字（預算赤字與貿易逆差），以及美國依賴外債的影響。布希政府的債務增加是個不定時炸彈，而且在二○○八年歐洲面臨危機時，它們認定這是獨特的英美危機，這樣的想法在十八個月後間接得到證實。這個危機似乎遵循一套相當不同的劇本，圍繞著歐元區的政治和結構。因此，歷史似乎按照美國危機接著歐洲危機的順序發生，每個危機都有各自獨特的經濟和政治邏輯。

這本書的論點是，以美國受到影響為主軸來看待二○○八年的危機和後果，根本誤解與低估危機在經濟與歷史上的重要性。當然，危機的核心在美國房地產市場。身在其中的數百萬美國家庭最早受到打擊，而且受到的影響最嚴重。但這場災難並不是二○○八年以前普遍預期會出現的美國國家危機與財政危機。許多人擔心的中美關係崩潰風險得到壓抑，但相對的，平凡的美國房地產市場所引發的金融危機則威脅世界經濟。這場危機的影響遠遠超出美國之外，撼動世界一些最先進經濟體的金融體系，包括倫敦金融城、東亞、西歐和俄羅斯，而且還在持續發展中。與大西洋兩岸流行的論述相反，歐元區的危機不是一個單獨而特殊的事件，而是緊接在二○○八年衝擊之後的事件。將危機重新描述成一個在歐元區內部、而且是以公債政治學為中心的危機，本身就是一種政治行動。在二○一○年後的幾年內，這變成經濟政策中某種類似跨大西洋文化戰爭的情況，任何時期的歷史都必須小心繞過這個地雷區。

▍危機的突變與轉移

如果要了解過去十年的歷史，就必須認真對待這個再次得意的時刻。考慮到隨後發生的事件，我們的回顧很容易被暴怒、憤慨和恐懼結合的陰影所壟罩。但那時恢復自信的感覺很真實，而且留下學術遺產。當時是第一次開始有人寫下對經濟危機的調查。最樂觀的人堅持《金融體系發揮功效》（The System Worked）；還有人宣稱二○○八年已經變成《現況危機》（The Status Quo Crisis）；最悲觀的版本則認為我們生活在一個《擺滿鏡子的大廳》（Hall of Mirrors）裡。正是因為危機太早就被有效抑制，才產生出這種虛假的穩定感。這反而會削弱根本改革所需的能量，而且這意味著危機會重複發生的嚴重風險。但是危機的重複發生與危機延續或擴大不同，這些說法都理所當然的說明二○○八至二○一二年的危機已經結束，不管多麼悲觀的版本都是如此。這也是這本書開始論述的基礎，這本書打算對已經結束的危機進行週年回顧，二○一三年的緊急任務似乎是解釋華爾街和歐元區危機怎麼相互關聯的歷史，充分展現危機的跨國特性，影響擴及西歐、東歐和亞洲；凸顯在應對危機的反應與聯準會採取的新措施上，聯合國是不可或缺的角色；詳細記錄危機的痛苦與歐洲的反應持續失當，以及解釋跨大西洋的金融外交嚴酷但沒被正確評價的時期。這些事情仍然值得去做，但現在已經呈現出一種更不祥的新意義。因為只有掌握以美元為主的金融體系內部運作，以及這個體系的脆弱性，我們才能了解在二○一七年隱藏的風險。如果川普的總統任期是美國政治威信的最低點，那麼這一切就更令人不安了，因為對美國的高度仰賴不只出現在二○○八年，在歐元區危機時也是如此。

我們現在必須處理的是，與二○一二至二○一三年的基本假設相反，危機事實上並沒有結束。我們面對的不是重複發生的危機，而是危機的突變與轉移。正如本書第四篇顯示，二○○七至二○一二年的金融和經濟危機在二○一三年至二○一七年間演變成冷戰後世界秩序下一個廣泛的政治與地緣政治危機。而且無法避免有著明顯的政治意義。把保守主義當作危機應對的信條可能是個災難，但是二○一二年以來發生的事件認為中間派自由主義者取得勝利也是錯誤的。隨著在美國針對不平等的辯論已經明顯升級，中間派自由主義很難為現代資本主義民主的長期問題提供有說服力的解答。危機使原來存在愈來愈多不平等和權力剝奪感產生的緊張局面加劇，並使二○○八年以來應對危機所採取的激烈措施加大力道，儘管這些措施的短期效果顯著，但都有副作用。在這點上，保守派是對的。而在這段期間拋出來的地緣政治挑戰並沒有消失，這些挑戰並非來自中東國家的激烈動盪，或是「斯拉夫」國家的落後，而是全球化的成功推進。挑戰已經加大。而且，雖然「西方聯盟」仍然存在，但協調能力愈來愈差。二○一四年，日本突然傾向與中國對抗，歐盟這個「不發展地緣政治」的巨人，則如「夢遊」般的陷入俄羅斯與烏克蘭的衝突。同時，在歐元區危機處理的一團糟之後，歐洲的左翼與右翼政黨都出現大動員。但是在面對糟糕的政府失靈時，並沒有展現出歐洲民主的活力，反而難看的呈現出將後危機時期的新政治妖魔化為「民粹主義」，這也許某種程度上可以看成跟一九三○年代的情況一樣，或是歸咎於俄羅斯的惡意影響。維持現狀的力量聚集在歐元集團，想要開始抑制與抵抗二○一五年希臘和葡萄牙上任的左翼政府。在新增的權力支持下，歐洲央行完全動起來，這無疑對歐元區的穩健產生影響。更加急迫的問題則是歐洲民主的限制與不平衡。反對左派，攻擊政策的合理性，這種野蠻的抵制策略發揮效果。而且就像英國脫歐、波蘭和匈牙利的情況所證實的，他們沒有反對右派。

第20章　縮減恐慌

▍量化寬鬆的效果

不論是在國內或國外，聯準會的低利率政策引爆投資熱潮。聯準會的購買債券計畫推升債券價格、壓低殖利率，誘使投資人將資金移出債券，轉向高風險、高報酬資產。這股投資熱究竟有多大程度促成股票市場榮景，至今仍未有定論。計量經濟學的實證研究顯示，第一次量化寬鬆政策對二○○九年第一階段股票市場復甦的影響最為明顯。但對於華爾街投資人而言，已經有足夠證據顯示，聯準會資產負債表的變化與標準普爾五百股票市值的攀升確實有相關性，他們也認同這點。一位花旗集團的戰略專家接受《金融時報》採訪時說道：「一切都與貨幣政策相關，左右市場的幕後推手並非經濟基本面，而是央行的流動性。」二○○八年，聯準會曾出手干預，提供數兆美元來為金融體系紓困，避免市場崩盤。因此，現在市場非常關注聯準會的一舉一動。

投資人發現，不僅美國股票能創造較高的收益，國外股票市場也是如此。對所有人來說，美元相對便宜。如果投資人願意承擔匯率波動的風險，就可用相對便宜的成本借到美元，然後投資高收益的新興市場。若債務到期前美元並未大幅升值，便可透過利差交易創造可觀的報酬。至二○一五年中，美國以外的其他各國政府與企業總計累積高達九‧八兆美元計價的債務。大部分屬於富有的已開發國家，不過其中有三‧三兆美元為新興市場債務人所有，包括公部門與民間部門。對於追逐獲利的投資人而言，愈是遙遠陌生國度的證券，愈是好的投資標的。二○一二年九月，尚比亞首次發行以美元計價的債券。五‧六％的票面利率相當誘人，總價值七‧五億美元的債券吸引超過一百一十億美元的資金搶購。一年後，由莫三比克政府出資成立的鮪魚創投公司發行八‧五億美元債券。總計二○一二至二○一二年間，非洲主權債務人總計獲得一百七十億美元的債券融資。二○一三年五月，債券市場熱潮到達高峰，國營的巴西石油公司（Petrobas）發行一百一十億美元的十年期債券。這是史上新興市場企業發行規模最大的債券。由於需求太多，導致巴西石油公司債的殖利率降至四‧三五％的低點，甚至低於許多主權債券。

對債務人而言，全球對新興市場債券的興趣有增無減是件好事，但也因此使他們面臨極大的風險。採取積極投資策略的大型管理基金搶進擁擠的市場。國際貨幣基金指出，全球前五百大資產管理公司持有的投資組合總計超過七十兆美元，即使僅有一％的資產重新配置，也等於高達七千億美元的資產流入或流出，這筆龐大的資金流動足以淹沒新興市場或導致資金匱乏。二○○八年因資金出逃導致全球邊陲地區的經濟體面臨流動性不足的危機，當時撤離的資金總金額不過二千四百六十億美元。到了二○一二年，因大筆熱錢湧入，徹底改變這些國家的經濟發展面貌，當時流入的總金額為三千六百八十億美元。如此懸殊的比例將導致債務人面臨極高的風險。對投資人而言也不是一件好消息。原因在於，如果瞬間有大筆資金撤離，小型新興金融市場的資金出逃效應將會被放大。如果聯準會政策轉向，全球熱錢回流美國，誰會率先出脫持有的債券？誰可以在不至於造成致命虧損的情況下安然脫身？

根據國際清算銀行的統計，二○○八至二○一四年間，專業管理基金持有的新興市場股票和債券金額，從原本的九千億美元增加到一‧四兆美元。若和全球數十兆美元相比，這個數字並非特別驚人。但是，如果和二○○七至二○○八年導致金融危機爆發的次級房貸資產壞帳、以及二○一○至二一二年間造成歐元區市場大幅震盪的希臘、西班牙與愛爾蘭債務危機相較，規模卻是不相上下。歷經次級房貸和歐元債務危機之後，新興市場會是債務危機「三部曲」的下一個引爆點嗎？

第25章　可能出現的情況

▍危機還在加深

當然，跨大西洋關係並非僅建立在金錢之上。這當中還包括深層的文化、政治、外交與軍事關係。二○○○年代初期，這些層層關係也擴張到亟欲加入歐盟與北大西洋公約組織的東歐地區。在東亞，美國的聯盟體系組織鬆散，西方並未完全贏得冷戰的勝利。中國經濟的崛起代表共產黨的勝利。這也是為什麼許多人懷疑與中國密切合作、建立全球經濟治理制度的可能性偏低的根本原因。與南韓、日本與歐洲不同的是，中國並沒有附屬於美國全球網絡的一部分。當美國二○○八年擴大換匯協議時，實施地區的經濟活動不受政治干預、但是存在有深層的權力關係。然而，中國的海外投資多半帶有政治性目的，國營企業扮演的角色讓人懷有戒心，因此很難與其他國家形成共通的經濟利益，例如：聯準會有正當理由為了解決歐洲危機而擴大換匯協議。此外，基於過去西方國家與東歐國家接觸的經驗，華府與歐洲是否有能力在地緣政治情勢緊張的地區成功執行金融外交，很難讓人抱持樂觀態度。事實上，二○○八年八月危機爆發前幾個星期，北大西洋公約組織針對向東擴張計畫所舉行的會談就是導致俄羅斯入侵喬治亞的原因。但是儘管如此，在二○○八至二○○九年緊張情勢升至最高峰的期間，西方國家依舊對東歐地區漠不關心。二○○九年，布希政府內部的資深官員警告，西歐與東歐將再度面臨分裂的危險。到了二○一三年，歐盟因為烏克蘭問題如夢遊般與普丁發生正面衝突。在此同時，歐巴馬政府正積極推動跨太平洋夥伴協定，中國認為此舉無疑是針對中國採取侵略性圍堵策略，日本與諸國之間因為南海東部海域的小島主權發生爭執。川普政府確實是陰晴不定，但事實上罪魁禍首是歐巴馬與當時的國務卿希拉蕊，是他們導致各國與中國和俄羅斯之間的關係惡化至此。俄羅斯因為擁有龐大的外匯存底，順利度過美國的經濟制裁。中國的資源豐沛更是其他國家難以匹敵。因此，不需要期待聯準會與中國人民銀行密切合作的可能性。不過，長期以來西方國家強烈批評，中國的外匯存底主要是靠著金融與外匯管制累積。如今中國重新緊縮外匯管制，成功阻止外匯存底的流失。不過就經濟面而言，這項政策只獲得部分成功。另一方面，中國正陷入內部的權力鬥爭，菁英的首要考量是自身財富的安全，政府領導階層則是希望維穩。金融風險依舊居高不下。正如同偉大的經濟學家阿巴‧勒納（Abba Lerner）曾刻薄地評論道：「經濟學將解決政治問題視為領域範圍，因此贏得社會科學之后的頭銜。」但中國政治經濟的未來以及與西方國家之間的關係，並不屬於經濟學的範疇。

（更多精彩內容，請見本書《崩盤：金融海嘯十年後，從經濟危機到後真相政治的不穩定世界》）

前言　全球化時代的第一次危機

▍緊密相連的全球貨幣體系

把二○○八年的危機大致看成只是美國的問題是很誘人的作法，因為危機就從那裡開始。這也會讓世界各地的人高興的想像這個超級大國終於得到報應。事實上，倫敦金融城爆發危機也增添這種關鍵氛圍，這讓歐洲人方便把責任丟到英吉利海峽另一頭的英國，然後英國再橫越大西洋把責任丟給美國。事實上，這是提前準備好的劇本。就像在第一篇會看到，美國內外批評布希總統政策的經濟學家，包括這個時代許多頂尖的總體經濟學家，都已經準備好一齣災難性的劇本。這個劇本圍繞著美國的雙赤字（...

導讀一　啥！全球會有政經崩盤危機？

中華經濟研究院特約研究員　吳惠林

自人類創造了「貨幣」以來，「五鬼搬運」就愈來愈方便，投機炒作勾當也愈見熾熱，而金融風暴和經濟蕭條也與人類常相左右。十七世紀初荷蘭鬱金香熱和十八世紀初的南海泡沫，是歷史上早期最經典的兩個案例。而一九三○年代的全球經濟大恐慌，更是研究金融危機的經典事例。

▍金融狂熱一波接一波

這些歷史事件都不乏被記載分析，最著名的當屬一九九○年出版的《金融狂熱簡史》（A Short History of Financial Euphoria），這是已故經濟學家約翰．高伯瑞（John K. Galbraith）所寫的一本暢銷小書。或許如高伯瑞書中所言，人們對金融風暴的記憶時間不超過二十年，當投機泡沫崩盤瓦解，理財金童受到懲罰，財務金融理財學門或許不若往日風光，但不到二十年另一批金融天才又再出現，相關學科也再度熱門，金融創新又受到禮讚，買空賣空再度大行其道，實質製造經濟又被晾在一旁，沒多久再出現瘋狂炒作，接著則是轟然瓦解崩盤，經濟大災難降臨。高伯瑞無奈地告訴我們：「除了更清楚掌握投機傾向與過程外，我們能做的似乎很有限。」也就是說，將歷史事件始末詳述，讓世人了解來龍去脈，強化自己的懷疑態度是唯一治療方式。

高伯瑞為我們記述了一九三○年代以前的金融狂熱，日本知名財經專家倉都康行（Yasuyuki Kuratsu）在二○一四年出版的《十二堂撼動世界的財經課》這本書則延續高伯瑞，為我們闡述自一九七一年尼克森震撼以來，直到二○一四年經歷四十餘年已經發生過的十二次經濟危機，提醒世人金融危機時不時會重演，要我們發揮理性不要輕易被騙，讓「歷史是一面鏡子」的教訓落實，不要讓「歷史的教訓就是從來沒從歷史中得到教訓」的遺憾重演。不過，人類還是沒記取教訓，仍然大印鈔票，以量化寛鬆手段隱性大力撒錢，而絕大多數被中共搬走。不但在中國吹起金融大泡沫，其政府在「剛性兌付」手段下形成「剛性泡沫」，矇騙世人。

▍金融業失職惹禍

迄今的金融風暴和經濟衰退事件，最被世人記憶的當屬一九三○年代的經濟大恐慌和二○○八年的全球金融海嘯。前者被認為是凱因斯創見的「政府創造有效需求」政策化解，後者則被認為是美國政府大力紓困銀行業而解決危機。於是政府從此站上經濟舞台當主角，以財經政策調節經濟體就理所當然被世人所接受。不過，政府以政治手段來解決危機是否真的有效，或者只是將病症掩蓋、甚至積壓下來，不久之後還會迸發更大風暴，一直是討論話題，而政府的政治行為救市，讓銀行界和富人全身而退，但一般民眾卻悽慘的陷於失業和薪資下降、貧富懸殊極度拉大的後果，讓「民粹主義」在全球急速抬頭。

其實，金融風暴、經濟大衰退之所以發生，都是金融業失職、政府官商勾結推波助瀾的結果。已故的中研院院士蔣碩傑教授早已明說，「五鬼搬運法就是金融赤字」，就是金融機構以各種方式將錢搬給少數有權有勢富人。金融機構原本扮演「資金的橋樑」或「金融中介」角色，也就是右手接受民間的存款，左手再將這些存款貸放給從事「實質生產」的業者，而且要盡心盡力找到既有誠信又有能力，亦即生產力高的業者。

這樣子的金融體系不但無趣，規模也是小的，在二十世紀美國股市興起的六○年代，金融和保險業合計也只占不到GDP的四％，而這種無聊、原始的金融體系卻維繫了在一個世代之間，使生活水平倍升的經濟體。對照二○○八年金融海嘯發生前夕，金融和保險業占GDP的八％，更有規模巨大的公司，而且吸引社會中頭腦最好的人才，他們讓金融世界光鮮亮麗，其背後的證券化過程，使貸款不再專屬於借方，而是繼續給其他人，這些人把貸款細切、分割，並把個人的債務整合成新資產，於是次級房貸、信用卡卡債、車貸等等都進入金融體系中，結果讓風險倍增、金融體系弱化，終而慘遭崩解，進而危及各產業，延禍全人類。

▍「金融深化」成危機

不過，二○○八年全球金融海嘯的教訓，並沒讓金融業走回正軌，且在衍生性金融繼續創新下，金融業掌控的權力更大。《時代》和《金融時報》專欄作家拉娜･福洛荷（Rana Foroohar）在二○一六年出版的《大掠奪》（Makers and Takers），書中告訴我們，金融業掌控的權力大到不成比例，它代表七％的經濟產值，但拿走了大約二五％的企業獲利，而且只創造四％的工作，但它塑造政府官員、監管機構、執行長，甚至很多消費者的想法和心態的能力更為強大。二○○八年之後，行政部門的決策為金融業帶來龐大利潤，並造成房屋所有人、小公司、勞動者和消費者的損失。金融業已經成為經濟成長的阻力，而不是催化劑，因為它的成長使得企業和整個經濟社會都受到損害。

今天，在美國，是金融家在對企業發號施令，在金融市場創造財富已變成目的，而非把金融市場當成工具，以達成共享經濟繁榮的目的。金融思維已在美國企業根深柢固，即使最大和最有前景的公司也開始運作得像銀行。現在的美國企業只要搬動現金，就能比以前賺到更多錢，光是從單純的金融活動，像是交易、對沖買賣、稅負優化和銷售金融服務，就能產生比二次世界大戰後的時期差不多五倍的收入。我們的金融體系已無法對實體經濟發揮作用，只對其本身產生功用。這是一種經濟疾病，以「金融化」（financialization）這個名詞來稱呼，意味著華爾街和它的思維趨勢，不僅滲透到金融業，更已滲透到各行各業。這種非常重視短期又高風險的想法，在二○○八年幾乎翻覆了全球經濟，現在還拉大了貧富差距，阻礙了經濟成長。

▍「金融詛咒」蠢蠢欲動

「金融化」現象只在美國發生嗎？當然不是，它已成為另一種「全球化」。英國作家尼可拉斯･謝森（Nicholas Shaxson）在二○一八年十月出版的《金融詛咒》（The finance curse: How global finance is making us all poor）很直接明確用書名宣示，「金融化」不但是全球性，而且「全球金融化」已讓全人類都趨向貧窮，甚至已經成為「金融詛咒」了！

謝森告訴我們，一九七○年代正式浮上抬面的「金融化現象」，如今已緩慢、安靜地不知不覺影響了你我，它經由金融（financial）、保險（insurance）、房地產（real estate）這三大火紅產業，在規模與權力上的大幅擴張。同時，金融市場操作技巧、動機與思考模式進一步深入我們的經濟、社會、甚至文化之中。

半個世紀前，各界普遍相信經營企業的目標不只是賺錢，還要服務員工、社區與整體社會。過去幾十年來，進入金融化時代，企業宗旨縮小到只剩下盡可能為股東與企業主創造財富。複雜的企業結構實際上是金融結構，架在真實、具實質功能的工作之上，用創新又複雜的方式把錢向上層輸送。

在金融時代，企業主與他們的顧問，還有整體金融業，已從為經濟體創造財富，轉向利用金融技巧從經濟體提取財富。當金融不再担當傳統上服務社會並創造財富的角色，轉而從經濟體其他地方榨取財富，不但利潤更高，金融業也因而獲得龐大的政治權力、設定法令規章，甚至形塑整個社會以滿足自身需求。結果就是經濟成長放緩、貧富差距擴大、市場缺乏效率、公共服務受創、貪腐更嚴重，其他經濟部門被掏空、民主和社會整體受害，「金融詛咒」就出現了。如今，世界上諸多國家都已深陷於「金融詛咒」之中而不自知，仍然為了創造大的財富與飄渺的國家競爭力而詛咒自身。

迄今，二○○八年全球金融海嘯轉眼已過十個年頭，在主要國家量化寛鬆的政策下，全球經濟在歐債危機和地緣政治風險下，卻曾出現一波景氣復甦態勢，尤其資本市場更呈現多頭走勢。

不過，在一片大好的經濟榮景下，卻也時不時地出現泡沫化的警示。畢竟全球多頭走勢其實不是來自基本面的明顯改善，而是各大央行實施量化寬鬆政策放出大量游資新政。由於資金並未流向實體經濟，致經濟成長的力道疲弱，一旦量化寬鬆政策停止轉向緊縮，資金活水中止，一九三○年代經濟大恐慌、一九七○年代停滯性膨脹、二○○八年金融海嘯就會重演。

▍「到毁滅之路」聲音響起

到底金融危機有多嚴重、多可怕，二○一六年出版的《下一波全球金融危機》（The Road to Ruin）書中，瑞卡茲（James Rickards）為我們描述得淋漓盡緻。英文書名「到毁滅之路」已夠讓我們怵目驚心，會不會危言聳聽？或者類似水晶球預言？

經由對歷史的剖析和嚴謹的研究之後，瑞卡茲告訴世人，金融危機已取代動能戰爭，成為複雜系統動力的核心，而一九九八年和二○○八年的金融危機只是警訊，是一場無法想像的災難之前的震動。可怕的是，一般的地震在累積的能量釋放完之後會停止，但金融地震會引發系統性危機而持續，而由於過去金融危機出現後各國政府採用錯誤的紓困政策，所累積的負能量非常之多，使爆發震動力度難以想像。瑞卡茲強調說，這不是臆測，而是系統動力推測的結果。不過，他也安慰我們，這個結果並非無法避免，懸崖勒馬需要「縮小銀行規模、減少衍生性金融商品、降低槓桿，以及有可靠的貨幣，也許要與黃金聯繫」，但他卻說眼前看不到任何這類補救，只見系統崩潰逐漸逼近。

福洛荷和謝森已都附和瑞卡茲，在二○一六和二○一八年分別以「金融化」和「金融詛咒」警示世人防範。無獨有偶的，經濟史學家亞當･圖澤也在二○一八年八月寫了《崩盤》（Crashed: How a Decade of Financial Crises Changed the World）這本書，告訴我們：「十年過去了，這場二○○八年的金融危機從未真正結束。」他認為，是各國央行即時伸手，搶救了銀行業，而這一場金融危機，帶來了很嚴重後遺症，導致歐洲和美國的民粹主義政治興起。

圖澤警告，我們至今仍未從這場危機「恢復」正常。下次再有危機爆發，各國政府還有沒有能力採取果斷行動，他抱持悲觀看法。圖澤曾斷言，二○○八年經濟大衰退會直接導致全球面臨金融危機，時至今日，證實這位經濟史學家所言不虛。儘管過了十年，我們仍活在金融海嘯的遺緒之中。無論以納稅人金錢緊急救助貪財無能的銀行業，還是央行以量化寬鬆重振富人資產面值，本質上都是政治行為，但對比銀行界和富人很多仍可全身而退，一般民眾則慘得多，深陷失業和薪資下降等難關，不滿情緒最終引發左右兩翼的民粹主義。

▍面臨崩盤的不穩定世界

二○○八年九月，當時的美國總統布希宣稱這是場只關係到華爾街的經濟危機，事實上，它對全球經濟是一大重擊，無論英國、歐洲的財金市場，乃至亞洲、中東和拉丁美洲的工廠及造船廠皆大受影響，造成美國及歐洲當地開始反思民主資本主義的正當性，甚至進一步導致烏克蘭爆發戰爭、希臘財政混亂、英國脫毆、川普出頭等重大事件。

圖澤將二○一○年的歐元區債務危機視為二○○八年的延續，而二○○七至二○一二年的金融和經濟危機在二○一三年至二○一七年間轉化成對後冷戰秩序的全面政治和地緣政治危機。除了川普入主白宮外，歐洲多國右翼民族主義者崛起。

圖澤認為，雖然美國當時備受批評，但二○○八年果斷以七千億美元救市是成功的，問題在於歐巴馬上台後的刺激經濟措施並不足夠，未能令大眾受惠。當美國有關貧富懸殊的討論加劇後，也愈加暴露出溫和自由主義者對資本主義民主制的長遠問題苦無良方，「危機令貧富懸殊以及社會剝削引起的緊張進一步激化。二○○八年後採取的戲劇性救市措施，雖然短暫有效，也帶來深遠的負面影響」。

川普上台被視為「後真相時代」的開端，但圖澤認為，無視事實不是民粹主義者的專利。他提到歐盟委員會主席容克二○一一年對歐債危機曾聲言：「當事情嚴重時，你要說謊。」圖澤坦言，西方精英失去信譽所造成的損害很大，奢求在美國不能領導世界時便求德、法取代，這無助解決問題。他認為，在新危機醞釀之際，更應明白二○○八年發生什麼事，有什麼錯誤，才能向前進。

▍危機解除了嗎？

本書共分四部、二十五章，以七百多頁的篇幅，將全球政經議題分成全球經濟發展及其伴隨的風險、全球政商關係與各國勢力影響下潛藏的不平等交流、因社群網站活躍引發的網路經濟危機、美國中產階級所面臨的困境、中國崛起，以及全球石油危機等六大主題，逐一探討，提出嶄新獨到的見解。

最後，圖澤反思，對西方社會而言，經濟大衰退儼然是冷戰過後的最大危機，然而，這真的是無法事先防堵的嗎？我們又真的熬過這個危機了嗎？而在這樣的歷史背景下，我們又要怎麼確保社會穩定，避免世界失序？

如唐太宗所言：「以史為鏡，可以知興替」，讀這本經濟歷史學家著作的十年全球政經史，或可得知政經風暴是否可能發生，也可知如何預先防範，也或可免於會有「千金難買早知道」的遺憾！



導讀二　給國際金融市場投資者的警訊

暢銷財經作家　安納金

在二○○八年金融海嘯屆滿十週年之後，經濟史學家亞當‧圖澤將其多年來對於全球政經局勢的深入觀察與研究撰寫成了《崩盤》，在得知八旗文化取得此書的繁體中文版的出版權、並將於二○一九年十月上市，我為在台灣關心國際政經情勢與金融市場的同好們感到高興！此外，在全球金融市場動盪的此時上市，恰好提供跨國投資者們極佳的一部教材，可做為研判未來局勢發展的良好參考。

《崩盤》詳實記述了二○○八年金融海嘯前後所發生的盤根錯節的歷史，其目的不僅僅是重溫危機而已，畢竟在許多國內外著作、期刊、論文、甚至電影（例如2010年上映的《華爾街：金錢萬歲》，或2015年上映的《大賣空》）已經一再重現了，美國知名作家馬克吐溫（Mark Twain）曾說過「History doesn't repeat itself, but it does rhyme」。意思是歷史不會重演，但是就像文章的押韻一樣，類似的事件還是會再度發生。此書藉由檢視二○○八年金融危機之前相關的金融政策以及錯綜複雜的國際政治關係，加上金融海嘯之後的十年之間，它們如何持續演進、發展、甚至突變，據以指出當前世界經濟與金融市場持續發展中所面臨的挑戰，以及未來可能爆發的幾個危機。也就是說，此書所談論的重點在於未來，而非過去。檢視歷史，為的是幫助我們具備預判未來發展所需的智慧。

本書也透過既廣且深的不同層面，闡述了當今的國際金融市場，經過時間不斷地淬煉交相演進的過程，儼然輔車相依融合成一體，並且與國際政治發展具有密不可分的關係。儘管作者本身著墨的焦點雖不是在金融投資決策方面，然而，我認為有些時候金融市場的動盪是可以從幾個主要國家的政治局勢分析中提早被洞察出來的，而重要的政治大事件往往對於經濟和金融市場的趨勢發展亦產生了巨大的影響，這些影響對於中長期進行跨國投資者來說，是必須在資產配置決策的戰略層級上同時納入擘劃考慮的。本書明確點出了當前全球主要國家或區域之間的局勢發展、以及未來可能產生的幾個潛在危機，值得持續追蹤留意其後續發展，而我認為，對於過去較少接觸國際政治或金融歷史的投資者來說，此書將提供很好的啟發，並且有助於建立更正確的思維模式。

此書分為四大部分、共二十五章，詳述了全球各地所面臨的政經挑戰，滿滿的重點值得讀者細細挖掘，而我僅就四大部分提供初淺的導讀，以期能夠幫助剛接觸國際市場的讀者們，提供一個低門檻的入門。

▍第一部分 風暴齊聚

一九七○年代以來，中國一直是美國在地緣政治上最引人關注的焦點，美國藉著協助中國擺脫蘇聯的懷抱，緩和冷戰時期的交鋒。在蘇聯解體後，長期冷戰的歐洲戰場也隨之消失，然而，當美國強權的新目光轉向亞太地區時，今日的中國儼然已成為了美國最強大的競爭對手、一個最可能威脅美國持續稱霸全球之路的絆腳石。

把中國推向全球化的是柯林頓政府，一九九五年十一月，美國鼓勵中國申請加入新成立的世界貿易組織，是最關鍵的一個轉捩點，似曾相似的場景美國在一九四五年二次大戰結束之後對西歐國家、一九五○年代對日本、一九六○年代對其他東亞國家，以及一九九○年代對東歐國家也都上演過。中國在加入世界貿易組織之後，經濟飛快成長，不僅大幅度貢獻了全球的經濟成長，更重要的是其龐大的內需市場，讓美國從過去二十多年之中獲得可觀的經濟利益，無論是美國或海外的投資人也經由金融市場的蓬勃發展當中獲取了極高的回報。

然而，中國在政治與意識型態的立場上顯然相悖於美國，一九八九年天安門事件的武力鎮壓，敲醒了全世界的警鐘，中國共產黨發出強烈的一黨領政意圖，讓全世界恍然明白中國的民族主義等於共產主義，中國只想利用國際貿易的機會獲取了龐大且迅速的國力發展，其心態昭然若揭無論就內需市場、或資本市場皆是如此，對全世界期待完全開放中國市場的想法從沒有支持過。巨大的中國經濟體採取釘住美元的固定匯率制度，所帶來的穩定狀態持續吸引了外資大量流入、更加速了國內經濟活動，創造一個從國外大量融資而失衡的貿易狀態，顯然中國享受了多數好處卻是立足在一個不公平的競爭前提之下。

失衡的狀態終究無法持久，中國對釘住美元匯率的政策，選擇低匯率的利己貿易往來，儘管日本和德國分別在一九五○年代和一九六○年代也如出一轍，這是藉由出口帶動經濟成長的訣竅，然而卻是犧牲部分美國的成長來完成（美國承受貿易赤字、甚至財政赤字），當面臨美國的反撲而被迫調整匯率時終將招致國內經濟與金融市場大動盪。中國當權者也深知，不可能永遠侵占美國利益卻不付出代價，因此中國也必須小心翼翼的應付來自美國的反撲。二○○五年七月，為了緩解美國經濟停滯的壓力，中國開始允諾人民幣緩步的升值，最後總計人民幣升值達二三％，適時緩解了中美之間的貿易與經濟的失衡，然而，隨著時間的經過，人民幣遲未再做升值調整，期間中國亦累積龐大來自美國的貿易順差，直到美國總統川普於二○一八年三月，揭開了對中國貿易戰的序幕。

作者也針對跨大西洋金融體系的形成背景、以及目前現況作深入的剖析，這個部分在台灣發行相關著作中較少談及的，相當值得一看。此外，從二○一○年開始的歐元區危機緊接在美國房貸泡沫破滅的腳步之後，雖然美國危機始作俑者是過度擴張的銀行和房貸借款人貪婪與財務過度擴張的驅動所致，但是歐元區的危機卻是圍繞著典型的歐洲財政和國家主權問題打轉，然而，資金透過可自由流動的國際金融市場，卻又讓這些不同的風暴之間，相互牽引交織在一起。我們必須以更廣泛的國際政治背景來考量各種金融危機，才能夠更清楚的看見事件背後的邏輯、面對未來局勢發展才能掌握更正確的判斷。

▍第二部分 全球危機

此部分延續了第一部分的發展，從美國次級房貸泡沫破滅所引發的全球金融風暴開始談起，這場危機的影響甚鉅，跨越美國國境而撼動了全世界，釀成了全球經濟集體衰退。二○○八年三月十四日，美國大型券商貝爾斯登面臨倒閉，《金融時報》首席經濟評論員馬丁．沃夫表示，這是「全球自由市場主義夢想死亡的一天」。隨即美國政府宣布要拯救貝爾斯登，意想不到那只算是金融危機的正式開始而已，包括美國、冰島、愛爾蘭、英國、法國、德國、荷比盧三國和瑞士，整個大西洋金融經濟圈全都加入了紓困大作戰，承諾投入的資金就超過七兆美元。然而，風暴顯然沒有被控制住且持續蔓延中，當二○○八年九月十五日創立已超過一百五十八年的美國第五大券商雷曼兄弟宣告倒閉，金融市場的信用緊縮至此如骨牌般地迅速擴散到了全世界所有金融機構。

事後來看，似乎是二○○八年十月第一週，美國政府對於雷曼倒閉所釀成金融風暴，所下的決策決定了未來的事態發展。當時，美國一致地往銀行資本重整的方向發展，然而在歐洲，德國否決美國的提議，從那時開始，危機發展成一系列的民族鬥爭，二○一○年之後再與歐元區危機的形式緊密交雜。二○○八年十月起銀行間同業拆款市場瀕臨關閉，對全世界的美元融資市場帶來龐大的壓力，而以歐洲承受的壓力最為嚴重，即使是最強大的歐元區第一大經濟體德國都無力改善這樣的資金缺口。

與此同時，以美國利益優先的聯準會掌握了最佳情勢，在沒有任何公眾諮詢下，讓自己成為世界最後的放款機構，此舉也成就日後逐步將全球金融市場交相融合為一體結構的關鍵一役：透過換匯協議，聯準會成為「全球最後貸款人」，也更加穩固美元在國際上的地位，緊密相連的全球貨幣體系至此逐漸形成。然而，加入這個換匯協議俱樂部的標準是什麼？

根據美國聯準會國際金融部所列出的標準，要接受換匯協議的央行必須符合以下三個條件：

一、具有重要的經濟和金融規模，因此有可能影響美國。

二、擁有良好「審慎的政策」，因此他們遇到的問題顯然是從美國和「其他先進經濟體」蔓延所導致的結果，所以美國的援助有其必要。

三、當地銀行面臨的其中一項問題是美元融資壓力，因此換匯協議確實會產生影響。

聯準會的各項措施終究以考量美國的利益優先，對於經濟規模太小的其他國家，採取沒有必要性援助行動；如此遭受承壓的國家無法得到換匯協議的幫助，結果貿易或商品價值因此崩盤，這正是繫於上述的第二點條件當中所強調「審慎的政策」下，提供了政治歧視的空間，也造成了在二○○八至二○○九年嚴重受金融危機影響的國家名單上，包括俄羅斯、及前東歐共產集團的轉型經濟體全都名列名中。

在此書的這一部分，也探討了中國的崛起、以及二十國集團的形成。其中，對於全球金融體系相當關鍵的一次會議，是在二○○八年十月的二十國集團財政部長會議，獲與會部長支持通過，全世界所有系統性的重要機構都不允許倒閉（也就是俗稱「大到不能倒」）。兩年後，於二○一一年十一月公布第一批受完整第三版巴塞爾架構規範的二十九家「系統性重要金融機構」的名單，總資產合計達四十六兆美元，約占全球金融總資產的二二％。

▍第三部分 歐元區

作者身為最負盛名的德國經濟史學者之一，對於歐洲的經濟、政治、以及歷史有著更深遠且透徹的觀點，因此在本書的第三部分，他深入剖析了歐元區各國之間盤根錯節的關係、以及難解的問題，並提出足夠的論點來支持他對於歐元區未來發展抱持相當悲觀地立場。書中論述，歐元區因執政者偏頗的政策，把數千萬公民帶進類似一九三○年代蕭條的深淵，而這禍端是有史以來由政府所主導釀成最嚴重的一場經濟災難。

二○○八年九月到十月初，當雷曼兄弟倒閉所引發的金融危機迅速傳遍全世界，歐洲第一時間對金融危機的反應是否認、缺乏決斷力與協調力，這是山雨欲來的前兆。二○○八年秋季在危機發生第一階段時，各國還能控制，當時間跨入二○一○年時，危機已經蔓延遍及整個歐洲的金融業都深陷在泥淖中，歐洲的單一貨幣機制幾乎分崩離析。希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙陸續陷入了自一九三○年代大蕭條以來前所未見的危機中，義大利也受到牽連，法國的主權評等不保，總理被轟下台，政黨崩潰，民族主義的狂熱高漲到失控。

二○○九年夏季，銀行業的緊急危機逐漸緩解，美國在聯準會與財政部築起防火牆下，止住金融體系內嚴重壓力的衝擊。然而在歐元區，繼金融危機的慷慨解囊之後，接踵而至卻通過特別戲劇性的大翻轉形式，改採緊縮財政政策，使得希臘與愛爾蘭雙雙陷入財政困境，緊接著，葡萄牙也陷入危機，這就是二○一○年統稱為「歐債危機」的源起背景，後來歐元區第四大經濟體義大利也相繼出現財政困難，連帶衝擊到大西洋彼岸的美國、甚至全球，二○一一年下半年的全球股市大跌，當時全世界的投資人都明顯感受到了來自歐洲的震撼教育，無論是否有投資到歐洲，都無法躲過波及而遭受資產的減損衝擊。

隨著歐元區危機惡化，歐元區最大經濟體德國的關鍵性角色日漸鮮明，爭論也更趨白熱化，抗議民眾揮舞著海報，德國總理梅克爾的臉被畫上希特勒的鬍鬚。這反映出一般人對於德國處境根本性的誤解，當被輿論冠上帝國主義的罪名時，德國主政者們誠實地表示，他們完全沒有要控制歐洲大陸的野心，只希望歐元成員國之間建立經濟與財政紀律，唯有得到所有成員國同意，德國才會採取行動進一步整合歐洲。梅克爾認為，基於全球競爭力考量，必須嚴格控制政府支出與債務，然而此一樽節派立場與歐元區其他某些政治人物的反樽節立場，產生了極大的對立衝突，也使得民粹主義興起、歐洲持續自縛於不安定的政局中。

▍第四部分 餘震

經歷過二○○八年金融海嘯後的全球金融政策大洗牌、以及持續演進的歐洲債務危機，時序流轉進入二○一九年全球經濟並沒有顯著地走出之前衰退的陰霾。即便經濟數據看起來最為強勁的美國，在二○○九年至二○一三年之間實質GDP明顯跟不上該有的潛在GDP成長，而產官學界不同立場的人對此有著截然不同的觀點，我們應該要遵循哪一派的分析、做為決策的參考呢？作者認為，在掌握二○○九年以後的消費與投資崩盤、失業率激增，以及財政政策和貨幣政策的選擇動態，或許需要凱因斯經濟學派的論點；但需深度分析全球化經濟體系所引爆的金融危機時，則必須超越凱因斯的總體經濟學，以及那熟悉的國家經濟統計機制。

個人相當同意作者提到新一代「總體金融學」最重要的思想家申鉉松所說的：「我們需要分析的全球經濟並非以『島嶼模型』為條件，分析各國間的國際經濟互動，而是要透過企業資產負債表的『連鎖矩陣』來分析銀行對銀行的資產負債表。」

全球有將近三十家大到不能倒的「系統性重要金融機構」，如果再加上各國國內足以影響該國金融系統穩定的最主要銀行，全球或許有一百家大型金融機構同時必須納入「總體審慎監理」的決策評估範圍內，這也意味著，當今的全球金融市場已經被這些大型金融機構的連鎖關係環環相扣綁在一起、牽一髮而動全身。這就是我們想宏觀地判斷未來新一波金融危機發展時，最好的分析起點，也是身為一位全球投資者，最需要去留意的關鍵點。

我認為，若把全球主要國家的央行合起來視為全球經濟的心臟，當我們要衡量身體健康狀態就需要量測血壓的變化，檢視這些大型金融機構的資產負債表健康度就是血壓；我們都知道如果心臟停止跳動會導致死亡，但在心臟停止跳動前，最好的指標就是血壓。

最後，我想以作者所寫的這一段話做為此篇導讀的結尾：「危機事實上並沒有結束。我們面對的不是重複發生的危機，而是危機的突變與轉移。」這同時也是給國際金融市場投資者一個必須正視的警訊。

願善良、紀律、智慧與你我同在！

導讀一　啥！全球會有政經崩盤危機？

中華經濟研究院特約研究員　吳惠林

自人類創造了「貨幣」以來，「五鬼搬運」就愈來愈方便，投機炒作勾當也愈見熾熱，而金融風暴和經濟蕭條也與人類常相左右。十七世紀初荷蘭鬱金香熱和十八世紀初的南海泡沫，是歷史上早期最經典的兩個案例。而一九三○年代的全球經濟大恐慌，更是研究金融危機的經典事例。

▍金融狂熱一波接一波

這些歷史事件都不乏被記載分析，最著名的當屬一九九○年出版的《金融狂熱簡史》（A Short History of Financial Euphoria），這是已故經濟學家約翰．高伯瑞（John ...

導讀一　啥！全球會有政經崩盤危機？ ／吳惠林
導讀二　給國際金融市場投資者的警訊／安納金

前　言　全球化時代第一次危機
緊密相連的全球貨幣體系
歐元區的危機政治學
危機的突變與轉移
問題的根源

PART I 風暴齊聚

第一章　錯誤的危機
美國財政赤字的威脅
中國的崛起
中美矛盾
美元會被拋售嗎？

第二章　次級房貸
房貸證券化
新銀行的成長策略
製造安全資產
評等機構加入
危機的信號

第三章　跨大西洋金融體系
活躍的德國金融業
歐洲才是美國最大債主
美元全球化
監理架構落後

第四章　歐元區
內部矛盾
歐洲央行的特殊角色
資金流向的背後含意
里斯本條約
與英美分道揚鑣

第五章　多極世界
冷戰後的地緣政治
東歐與西方國家接軌
東歐的樂觀前景
以莫斯科為中心的太陽系
俄羅斯與喬治亞戰爭
東歐問題

PART II 全球危機

第六章　史上最嚴重的金融危機
骨牌效應
各國經濟集體衰退
危機倒數計時

第七章　紓困
自由市場主義幻滅
雷曼兄弟破產
問題資產紓困計畫
歐洲各國的應對
強迫大銀行加入

第八章　美元短缺
歐洲銀行搶購美元
聯準會的融資機制
全球最後貸款人
美元的地位更穩固

第九章　東歐危機
俄羅斯的應對
對東歐國家的衝擊
一觸即發的烏克蘭危機

第十章　中國崛起
擴大基礎建設
財政與貨幣政策雙管齊下
中國會超越美國嗎？

第十一章　二十國集團
南韓再次遭遇危機
多邊主義的新時代
創立全新的全球貨幣？
各懷鬼胎
空洞的會議結論

第十二章　財政刺激措施
錯估形勢
信心童話
舉債煞車機制
財政永續

第十三章　修復金融業
該不該國有化？
壓力測試
民粹主義者的憤怒
總體審慎監理
歐洲的改變不夠

PART III 歐元區

第十四章　希臘的拖延與鴕鳥心態
德國與法國的矛盾
國際貨幣基金介入
愛爾蘭先出問題

第十五章　債務期限
餓死野獸
重新強化財政紀律
愛爾蘭危機
第二次量化寬鬆

第十六章　零重力世界
民怨四起
資金撤離歐元區
公關災難
希臘危機
美國降評事件
占領華爾街運動

第17章　惡性循環
計畫趕不上變化
債務減計的難題
政治危機
德法密謀
英國的不滿

第18章　盡全力維護歐元
希臘的無政府狀態
西班牙債市恐慌
歐洲該解體，還是整合？
歷史性的演說
危機還沒結束

PARTIV　餘震

第19章　瘋狂美國
該有的經濟反彈呢？
不平等加劇的挑戰
聯邦政府關門危機
去美國化的世界？

第20章　縮減恐慌
量化寬鬆的效果
柏南克漏口風
不穩定的婚姻關係
永久性的換匯協議

第21章　烏克蘭危機
地緣政治紛爭
他媽的歐盟
新冷戰
油價崩盤
中俄新關係

第22章　民族主義浪潮
對歐盟的失去信心
用違約來反擊？
名副其實的歐洲內戰
#這是政變
左派政黨的威脅

第23章　英國的恐嚇計畫
倫敦金融城的利益
留歐派與脫歐派的對抗
國家冒險主義
另一場金融危機？
歐洲的「雷曼兄弟時刻」？

第24章　川普
是誰在瘋狂？
弱肉強食中的贏家
推翻歐巴馬的遺產
華爾街勢力的回歸
貿易大戰一觸即發
不再維護國際秩序的美國

第25章　可能出現的情況
中國出現經濟危機？
危機還在加深
不能忽略政治面的影響

導讀一　啥！全球會有政經崩盤危機？ ／吳惠林
導讀二　給國際金融市場投資者的警訊／安納金

前　言　全球化時代第一次危機
緊密相連的全球貨幣體系
歐元區的危機政治學
危機的突變與轉移
問題的根源

PART I 風暴齊聚

第一章　錯誤的危機
美國財政赤字的威脅
中國的崛起
中美矛盾
美元會被拋售嗎？

第二章　次級房貸
房貸證券化
新銀行的成長策略
製造安全資產
評等機構加入
危機的信號

第三章　跨大西洋金融體系
活躍的德國金融業
歐洲才是美國最大債主
美元全球化
監理架構落後

第四章　歐元區...