吳宛芳

【書摘1】
責任投資成主流 全球ESG發展關鍵報告

2015年9月25日，聯合國決議通過制定共17項永續發展目標，希望在2030年以前改善全球各地在貧富差距、性別平等、永續發展與環境保護……等多項問題。

同年12月12日，在聯合國氣候峰會中通過簽署巴黎氣候協議，取代京都議定書，期望能共同遏阻全球暖化趨勢，同意致力於將全球平均氣溫升幅控制在工業革命前水平以上低於攝氏2度以內。自此之後，其後續影響不僅深入各國的政治、經濟、社會與文化……等領域，而ESG（Environment、Social Responsibility、Corporate Governance）受投資界的重視程度則有陸續加速之勢。

聯合國責任投資原則（UN PRI-Principles for Responsible Investment）為聯合國前秘書長Kofi Annan在2005年所發起的一項倡議行動，其背景源由為金融機構長期以來對於國際經濟、投資決策與專案執行上，並未充分的考量對環境與社會的影響，而金融市場總是被一種以犧牲長期利益來換取短期收益的狹隘觀點所主導，即使政府與社會對於永續發展的支持力量日益增強，但缺乏金融市場的參與，永續發展原則的落實仍然遙遙無期。

制定責任投資原則（PRI）之統籌協調機關，主要是由聯合國全球盟約（UN Global Compact）及聯合國環境規劃署的金融業與永續發展專案（United Nations’ Environment Programme’s Finance Initiative）所負責。2006 年4 月27 日聯合國秘書長Kofi Annan 在一群國際大型機構投資人陪同下，於紐約證券交易所向全球正式推出責任投資原則，並舉行簽約儀式，自此對責任投資提供明確指引。

責任投資原則（PRI）的中心理念，主要在鼓勵投資人，將傳統思維——「利潤最大化」轉變為將每一個投資納入ESG概念，提供合理報酬予公司股東。責任投資原則主要分為六大原則，包括：（1）整合ESG於投資分析與決策流程中；（2）行使積極所有權並納入ESG議題；（3）要求投資標的揭露ESG議題；（4）促進投資產業採用PRI準則；（5）透過合作強化PRI之落實；（6）揭露遵循PRI之行動與進度。其中，後續我們會針對最為重要的「整合ESG於投資分析與決策流程中」與「要求投資標的揭露ESG議題」這兩大原則，進行更深入的探討。

全球簽署聯合國責任投資原則（UN PRI）的投資機構逐年增加，根據聯合國統計資料顯示，2018年全球簽署PRI之單位數量達1,700家以上（其中前四大區域分別為歐洲、北美、大洋與亞洲，依序分別有多達1,022家、456家、152家與130家），資產規模合計超過80兆美元，占全球比重超過26%。

依據全球永續投資聯盟2012～2018年統計資料顯示，永續責任投資資產管理規模由13兆美元成長至31兆美元。國際研究機構預期，2020年將可成長至35兆美元，說明永續責任投資極受國際重視，且以非常快的速度在成長。這股以ESG為首的永續投資革命狂潮，已大到主流投資圈難以不重視的程度，將ESG準則納入投資流程中，已躍升為不可忽視的投資新趨勢。

責任投資原則之一：整合ESG於投資分析與決策流程中

一、退休基金

全球各國近年陸續修改法規，要求退休基金將ESG納入投資決策流程，其中以成熟國家尤多，包括：歐盟——執行委員會立法提案下列新規：機構投資人將環境、社會與治理納入風險鑑別程序，並進行揭露、建立基準幫助投資人評估投資組合的碳足跡表現、提供終端投資人充分的永續投資建議、將永續納入投資研究，並進行監管；挪威——退休基金進行投資決策時，須考慮環境因素，並使用排除原則；瑞典——退休基金在進行投資決策時，須考慮環境與道德因素；加拿大——退休基金需在投資決策中，揭露是否及如何在進行投資決策時，考慮ESG因素；德國——退休基金需揭露是否及如何在進行投資決策時，考慮ESG因素。

新興市場國家雖起步較晚，但也開始即起直追，包括：韓國——退休基金需揭露投資決策考慮ESG程度；巴西——退休基金須在投資政策中，揭露是否及如何在進行投資決策時，考慮環境與社會面因素；台灣——勞動基金運用局公告，辦理台股委外投資，主要參考標的為台灣永續指數成分股。

責任投資中的機構投資者，主要包括共同基金、保險公司、教育基金、慈善基金會、勞工基金……等。其中，尤以在大型和特大型退休金計畫中，採用ESG投資已經變得愈來愈普遍。《Plansponsor》雜誌在2016年固定繳款計畫調查中發現，全部退休金計畫中有11.8%提供責任投資基金；在小型的退休金計畫中，這一比例僅為9.0%，而在大型和特大型退休金計畫中該比例則高達15.1%。

二、資產管理公司》主動式管理基金

伴隨許多上市企業面臨永續經營的重大挑戰，使得基金經理人逐漸了解將ESG納入主動投資分析與決策流程的重要性。永續投資逐漸躍升為主流，受重視程度日益加重。根據CFA協會近期發布的報告顯示，不論任何投資風格或資產類別，均鼓勵所有專業投資人士將ESG準則納入投資分析與決策流程中，做為分析與決策的重要依據之一。

在公開說明書納入ESG準則，基本上並沒有改變基金原有的投資流程，不過，這是意味著資產管理公司對ESG的重視程度明顯大幅提升，也向投資者宣告他們正式將ESG準則納入主動投資分析與決策流程之中，對投資人而言無疑是件好事，往永續投資方向又更邁進了一大步。

統計資料顯示，有愈來愈多的主動式管理基金，近年開始在公開說明書加入ESG準則，包括：從初期的觀察到JP Morgan、Morgan Stanley及RBC管理的基金有開始做，近期則有更多資產管理業者，包括：安聯投信、富達投信、凱利投資、施羅德投信與路博邁投信等所管理的基金，均也紛紛陸續加入此浪潮。

根據哈佛商學院針對資產管理人所做的一項調查顯示，現今已有八成以上的資產管理人將ESG列入投資決策的考量因素之一。在投資業界，ESG主要體現在四種表面看起來相似，但內涵稍有不同的投資思維與策略上面，包括：ESG意識（ESG aware）、ESG融入（ESG incorporation）、ESG產出（ESG outcome），以及ESG影響（ESG impact），每一種都讓ESG或多或少影響了投資組合的組成樣貌。

另依據全球永續投資聯盟（Global Sustainable Investment Alliance，GSIA）的界定，目前永續投資的策略方法，可分為以下七種：
（1） 負面表列/排除性選股（Negative/ exclusionary screening）： 當某些公司所從事的產業、生產活動與投資人價值相衝突時，投資人會在其投資組合中篩選掉這些公司，這是最傳統也是目前最普遍的投資方式。
（2） 整合ESG因子(Integration of ESG factors)：採取此方法與「正向表列」的方式略有雷同，都是將 ESG 的因素納入投資決策過程中，不過，「整合 ESG因子」並不直接參照ESG原則，而是將該公司在ESG三面向所面臨的風險與潛力機會，系統性的納入財務評價（例如：盈餘、成長率、折現率……等）與建構投資組合的過程。
（3） 公司參予與股東行動（Corporate engagement and shareholder action）： 順應著現正逐漸崛起的股東行動主義（shareholder activism），強調股東力量，認為可以股東權力影響企業行為，透過董事會溝通與股東大會投票等方式，引導企業朝向ESG發展。
（4） 正向表列/產業別最佳選股（Positive/best-in-class screening）：投資人以 ESG及財務績效作為判斷依據，在某個特定產業類別中挑選「表現最好的」，通常會以某個具公信力的永續指數規範來訂定量化標準。
（5） 影響/社區投資（Impact/community investing）：除了關注財務收益，如果投資人也關心企業有無為環境/社會創造正面效益，並且要求環境/社會效益能帶來財務回報。
（6） 以標準為依據選股（Norms-based screening）。
（7） 永續相關主題投資（Sustainability themed investing）。就美國市場觀察，則依序是以整合ESG因子、影響/社區投資、公司參予與股東行動、正向表列/產業別最佳選股、負面表列/排除性選股與永續相關主題投資為使用占比較高的策略方法。

對於資產管理業者來說，重視ESG議題已不僅是出於為良善投資人進一份心力，來自於客戶的重視與需求的提升，也扮演著非常重要的角色。近年來不僅政府基金與機構法人持續要求將ESG納入投資分析與決策流程之中，在此概念被廣為推廣與被高度認同之下，就連家族基金管理人與一般投資人也逐漸對ESG投資開始產生興趣。

【書摘2】
債券類ESG指數產品. 投資人資產配置新選擇

自18世紀人類開始轉向新的生產製造過程，以機器來替代人力生產，技術的提升改善了生產效率，這個從農業時代進入工業時代的過程，被稱為工業革命。雖然由機器替代人力讓產量大幅提升、技術的變革帶動多元產業的發展，但也從這時候開始，溫室氣體排放不斷上升。

根據聯合國政府間氣候變化專門委員會2013年的報告提到1880年～2012年，全球平均氣溫上升0.85℃，氣候暖化的速度正在加速。而極端的氣候所引起的重大自然災害，將對人類生命財產帶來重大損失。

大自然的生態改變，其實與人類的生活息息相關，因此近年來有關於永續發展的議題格外受到重視。在2015年的巴黎協定，聯合國195個國家承諾將全球平均氣溫升幅，控制在與前工業時代相比最多攝氏兩度內的範圍，且許多國家也將這個承諾作為相關立法的基礎。

在永續發展的議題中，又以歐洲在推動上最不遺餘力，譬如法國綠色成長能源轉變相關之法律，就要求投資者必須公布與投資組合有關之氣候風險分析。另外，在一些全球知名的退休基金及主權基金，還把投資組合配置一部分到與永續相關的投資。

全球的資金逐漸配置到ESG相關債券

全球最大退休金基金日本年金投資基金（GPIF）在2015年9月簽署了「責任投資原則」（PRI），自此投入在永續相關的資金開始呈現增長，在2015年基金投入在永續的金額約27兆日圓，2016年增加29兆日圓來到56兆日圓，2017則達到137兆日圓，短短三年間，投資在永續相關的資金增加了110兆。

企業重視ESG才能永續發展

全球最大的主權基金挪威主權基金，基金規模超過1兆美元，而其對於ESG尤為重視，並設有道德委員會，一旦被評估為達標準，則會被列為投資的黑名單。挪威央行投資管理公司執行長史林斯塔德表示，在未來有關於綠色債券的投資分配可能進一步提高。

此外，2019年許多知名上市公司，包含蘋果、摩根大通等公司也簽屬了企業宗旨宣言，強調股東權益不再是最重要的目標，承諾在企業將更重視於社會責任，在企業中實現永續價值。

從過去的金融危機或是一些個別公司引起的爭議，讓大家了解：過於專注在短視的利益或是忽視公司治理，可能對包括環境或社會的永續發展不利。且大多數企業也認為，一味破壞環境造成的氣候變遷，勢必對環境甚至是金融的穩定度帶來重大威脅，因此，許多國際企業開始支持包括像是「減碳」這類永續發展的議題。

在一些企業的努力以及歐盟等相關監管機構將ESG的管理和揭露附加在投資者身上，可以看到近來不管在退休基金、主權基金或是知名的上市公司，在永續發展的投資比重或重視程度逐漸升高，顯示全球的永續投資已經成為一個趨勢。

目前市場上的永續投資仍以主動式基金為主，如2019年6月晨星報告揭露，歐洲ESG的資產規模中，有89%為主動式基金，11%是指數基金及ETF的被動式投資。

不過，指數投資的最大特色是透明度高，投資者可以藉由追蹤的指數來確認基金持有的資產，近年來ESG的被動投資也呈現快速增長，有些投資機構還把ESG持有部位轉移到被動投資，例如世界第二大的再保險公司瑞士再保險，就將原為主動式管理有關於ESG的股票及信用債的投資組合，移轉到ESG的指數中。

ESG基金篩選方式

基金投資在永續相關的議題中可以分為幾種方式，第一種方式是在標準的指數中排除不符合永續發展的公司，像是將違反聯合國全球契約原則的公司排出投資範圍，或是排除菸草公司、開採石油及砂石等公司，在排除不符合投資條件的公司後，重新調整權重。

第二種方式是將公司依地區或是行業進行分類，並且將各個公司依照在永續相關議題中的表現進行評估及排序，而投資策略為僅投資在同類別中ESG分數較高的公司，這樣的方式會比單純的排除法更加貼近投資於永續相關公司的目標。

第三種ESG基金是投資部位僅投資在一個或多個永續主題，因為投資僅針對一個或多個永續相關主題，所以集中風險較高，因此這類的投資部位比較適合做為衛星部位。

亞洲ESG債券新寵兒：綠色債券、社會責任債券

2020年全球ESG債券發行創下歷史新高，達5,533億美元，年增64%，其中五成以上來自於綠色債券發行（詳見圖2）。近年亞洲各國政府對環境關注提升，導致亞洲ESG債券投資及發行勢頭加快。一般來說，ESG評等較高的發債企業，通常財務體質較佳，信用違約風險較低，債券發行市場胃納量良好。

到了2021年上半年，亞洲ESG債券發行規模增加一倍至690億美元，顯示發債機構欲彰顯其自身追求永續發展，並滿足投資人對ESG債券配置需求。在亞洲發行690億的ESG美元債券中，中國占比達到51%；韓國亦積極參與ESG債券發行，占比達21%。

雖然綠色債券仍是亞洲ESG債券發行大宗，不過，發行於2020年的社會責任債券後來也出現大幅增長。

亞洲社會責任債券發行增長

社會責任債券（Social Bond）的資金，用以解決特定社會問題及促進弱勢族群福祉。典型項目包括基礎設施、住房、創造就業、糧食安全及社會經濟發展與權利保障等。

據統計，2020年亞洲社會債券發行量占ESG債發行總量，從2019年的9%增長至28%，非亞洲占比為僅24%。之所以社會責任債券發行量大幅增長，主因是新冠疫情造成開發中國家沉重的預算壓力，而社會責任債券最大的發行人為政府機構，占比達68%，其次為私營部門金融機構，占比11%，發債資金係用以融通疫情所造成的產出損失（詳見圖3）。

隨著社會責任債券發行穩定增長，預期將吸引更多非政府部門參與發行。

【書摘1】
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落實永續發展，從ESG投資開始
劉宗聖（元大投信董事長）

ESG概念導入企業經營行之有年，但事實上，在每個階段投資人側重的議題也都不同，像是早期投資人在意的可能是公司治理（Governance），也就是管理階層的經營模式，是否能夠有效為企業帶來正面效益。當整體經濟條件慢慢改善後，投資人逐漸側重在人權維護、醫療照護、藝術傳承等社會（Social）議題，期待企業能夠履行社會責任，不再以營利為經營的唯一目標。而近年來，溫室效應導致的天候異常，使得投資人正視環境（Environment）的重要性，如何兼顧經濟發展和環境保護，成了所有企業共同努力的目標。

為了達到永續發展，聯合國在2015年提出了「2030永續發展目標」（Sustainable Development Goals, SDGs），制定17項ESG的核心目標，作為企業落實永續經營的最佳指引，SDGs一夕間成了全球企業的共通語言，其中不乏知名企業帶頭做起。

以台灣護國神山「台積電」為例，不僅帶頭購買綠電，更是與國際接軌，要求相關供應鏈亦須符合減少溫室氣體排放，以落實企業永續發展的目標。台灣政府在推動永續發展上亦是不遺餘力，為了健全永續發展的交易制度，證券櫃檯買賣中心於2021年5月時也正式成立了「永續發展債券專版」，並持續強化ESG債券相關制度與國際接軌。

然而，在ESG的推廣上並非一帆風順，目前各國在ESG的評鑑上缺乏統一標準及檢核工具，且難以在文件上確認企業真實的執行狀況，使得「漂綠」的聲音層出不窮。此外，人才的缺乏亦是ESG難以普及化的重大因素之一，目前企業經營者多為戰後嬰兒潮（Baby Boomer），對於近期興起的ESG概念尚不熟悉，且額外的資本投入也難以打破企業投資的窠臼，不過，隨著Y世代和Z世代逐漸成為就業市場的核心，對於ESG概念的接受程度大幅提高，企業轉型似乎也逐漸露出了曙光。

本書旨在說明全球ESG市場的發展現況，期許讀者們能夠在短時間內掌握這波永續發展的浪潮，並以個人投資監督企業實踐永續發展，將ESG真正植入到企業經營之中，達到「雖為蚍蜉，集眾亦能撼樹」的效果。

落實永續發展，從ESG投資開始
劉宗聖（元大投信董事長）

ESG概念導入企業經營行之有年，但事實上，在每個階段投資人側重的議題也都不同，像是早期投資人在意的可能是公司治理（Governance），也就是管理階層的經營模式，是否能夠有效為企業帶來正面效益。當整體經濟條件慢慢改善後，投資人逐漸側重在人權維護、醫療照護、藝術傳承等社會（Social）議題，期待企業能夠履行社會責任，不再以營利為經營的唯一目標。而近年來，溫室效應導致的天候異常，使得投資人正視環境（Environment）的重要性，如何兼顧經濟發展和環境保護，成了所有企...

〈董事長的話〉落實永續發展，從ESG投資開始
Part1 趨勢篇
責任投資成主流 全球ESG發展關鍵報告
股票類ESG指數產品 全球市場規模持續增長
債券類ESG指數產品 投資人資產配置新選擇
ICE ESG債券指數 三大優勢撐腰潛力可期

Part2 指標篇
FTSE Russell ESG系列指數發展現況
Dow Jones ESG系列指數發展現況
Nasdaq ESG系列指數發展現況
MSCI ESG 系列指數發展現況
ICE ESG 系列指數發展現況
IHS Markit 系列指數發展現況
彭博攜手MSCI 推ESG指數商品

Part3 實務篇
ESG投資 改寫資產管理業格局
責任投資的承諾 ESG納入長期決策考量

Part4 展望篇
台灣ESG/USR 發展現況與未來藍圖

〈附錄〉五分鐘認識ESG研究機構：Sustainalytics

〈董事長的話〉落實永續發展，從ESG投資開始
Part1 趨勢篇
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債券類ESG指數產品 投資人資產配置新選擇
ICE ESG債券指數 三大優勢撐腰潛力可期

Part2 指標篇
FTSE Russell ESG系列指數發展現況
Dow Jones ESG系列指數發展現況
Nasdaq ESG系列指數發展現況
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ICE ESG 系列指數發展現況
IHS Markit 系列指數發展現況
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Part3 實務篇
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