彼得．桑德

無意間發現弊案內幕的小研究員——馬科波洛斯
馬多夫行騙多年，從來沒有敗露形跡。然而，在這騙局東窗事發之前，曾經有個人發現了這一切都是個漫天大謊，這個人叫做馬科波洛斯，他在一九九九年以來的八年間，幾乎挖出了整起弊案。

馬科波洛斯是一位沈靜、好學的數學高手兼會計師，擁有波士頓大學的財務碩士學位。他在波士頓的城堡投資管理公司任職，公司指派他一項新任務，他的老闆想知道如何獲得媲美馬多夫的兩位數報酬。二○○○年公司叫他「解構馬多夫的策略，看如何加以複製。」

但馬科波洛斯就是辦不到。

馬科波洛斯一再研究馬多夫的方法以及股票與選擇權的交易，把那些資料輸入電腦分析中，涵蓋一切可能的情境，但他就是沒辦法複製出馬多夫的結果。他注意到馬多夫似乎在市場任何狀態下，不管市場漲跌都有獲利，他也沒辦法模擬出那樣的結果。馬科波洛斯說：「你一定會賠一些，不可能永遠打敗所有的市場。」

於是馬科波洛斯開始懷疑馬多夫的傳奇祕密，他判斷馬多夫要不是利用搶先交易賺進異常多的獲利，不然這一切就是一場「龐茲騙局」。二○○五年，他寫了十九頁的舉發信，標題為〈全球最大的避險基金是場騙局〉。

只不過，沒有人相信他。

他接受《波士頓環球報》的訪問時指出：「我覺得我在孤軍奮鬥……我無法智勝證管會，媒體也不聽我的，我毫無其他的管道。」

馬科波洛斯舉出的疑點

在馬科波洛斯的舉發信中，他舉出馬多夫基金經營的諸多疑點：

疑點#1：有錢不賺

馬科波洛斯懷疑為什麼馬多夫的基金會採用那樣的經營方式，以及為什麼他寧可收管理資產的傭金，而不像一般的避險基金那樣收取管理費。他也質疑註冊的投資顧問是否能收那樣的傭金。馬科波洛斯利用複雜的數學計算，推論馬多夫是在進行龐茲騙局，因為他擺著太多錢不賺：金額多達管理資產的四％。除非他賺的不止那些傭金，有些東西並未揭露，但那又不太可能。

疑點#2：隱密

儘管馬科波洛斯可能不熟悉馬多夫運作的猶太富豪圈，他還是覺得馬多夫的作風那麼神秘很奇怪。他說：「何必要那麼隱密？如果我是全世界最大的避險基金，報酬又高，我會希望名氣愈大愈好，也會希望以全球最大的避險基金之姿，出現在業界的所有排名中。」

他接著又問，馬多夫大可宣稱他是全球最大的避險基金經理人，為什麼他卻不像其他避險基金、創投公司與其他有管理資產的公司那樣自吹自擂。這問題問得好，因為在華爾街上，有本事吹噓很重要——如果你真有合法的東西可吹噓的話。

疑點# 3：交易策略行不通

如果馬多夫真的像他說的那樣，是以賣權幫投資組合避險，那些賣權的價格太貴，會大幅減損他的報酬，尤其是在市場反轉的時候。那是「好到令人難以置信」的情境，馬科波洛斯強調，馬多夫在過去十四年間，僅七個月有小額虧損。要達到他宣稱的報酬，不可能只靠選擇權達成，更不可能只靠股票，因為個股不可能持續產生那麼多的報酬。馬科波洛表示：「從數學上來看，馬多夫基金所列的報酬都不太合理，那些數字好到令人難以置信。」

諸如此類的疑點，馬科波洛斯一共發現了二十九個。

（本書第五章，詳細記載了馬科波洛斯揭發弊案的過程，以及他所發現的歷歷事證。）

馬多夫騙局解析
資訊很少
馬多夫的基金，從招募熟人開始，投資人因為信任，所以把錢交給他代管，他跟其他基金經理人不同，他幾乎不提供報表，雖然有小冊子說明他的交易事業，卻完全沒有一般該有的基金介紹，投資策略，也沒有公開說明書和績效表。不管市場好壞，他卻總是能回饋投資人8％∼12％的獲利。報酬穩定就好，投資人似乎不在意報表。

製造特權階級
一般的基金用盡各種方法招募客人，登廣告，上媒體，大聲招睞投資人；馬多夫的基金客戶，沒有收過任何廣告信，甚至所獲得的訊息是，這是一支尊榮獨享的基金，只有少數有特權的人，才能獲准投資。使得在富商名流圈中，造成一種追求的風潮，獲准加入的，像是得到什麼恩寵，或晉升某種階級一樣，大家會說：「哇！你拿到馬多夫基金的投資資格了！」

如果你表達想加入之意，不一定會成功，馬多夫會說：「可以的時候，我會讓你加入！」為了滿足許多想加入這個私人俱樂部般的基金投資圈，名流間也成為展現權勢的象徵，「我認識馬多夫，我可以幫你弄進去。」這是無比風光的說法。

許多投資人甚至不敢贖回基金，連有獲利也不贖回，因為他們擔心一旦贖回，就再也沒有資格投資了。

信任，讓馬多夫的騙局十拿九穩
信賴聯合公司創辦人兼執行長查爾斯•葛林（Charles H. Green）解析馬多夫騙局，揭露了「信任」，是騙局得逞的最大關鍵。葛林的推論是這樣的……

信賴等式顯示，值得信賴的組成要件是：

信賴 =（可信度+可靠度+熟稔度）/ 自我取向

當然，這樣的等式也可以做為反向工程的依據，為騙子提供實用的指南。用這個等式衡量馬多夫，就可以看出他多擅於讓人產生信賴了。

我們就來算算看吧。

可信度：那斯達克董事會的會長，還有一群精英客戶的名單。不是任何人都能投資，你還得獲得重要人物的認可。尊榮獨享的感覺讓他更有聲望與可信度。得分：十分拿九分。

可靠度：馬多夫騙局最精彩的部分：不宣稱誇張的獲利，而是以獲利穩定出名，永遠比平均好一點就可以持續潛伏，避免引人注意。得分：十分拿九分。

熟稔度：大家都說他風度翩翩、友善大方、和藹可親，是大夥兒最不可能懷疑的人選。得分：十分拿八分。

自我取向：有誰會懷疑慈善家，一個大方贊助宗教活動的人？所以這一項分數低（低自我取向是好的）：兩分。

信賴商數 =（9+9+8）/ 2 = 13，最高15分裡拿了13分的高分。

「世界上沒有毫無風險的信賴，馬多夫是天分過人的騙子。」葛林說。

（本書第四章，詳細解析馬多夫騙局運作的原裡）

無意間發現弊案內幕的小研究員——馬科波洛斯馬多夫行騙多年，從來沒有敗露形跡。然而，在這騙局東窗事發之前，曾經有個人發現了這一切都是個漫天大謊，這個人叫做馬科波洛斯，他在一九九九年以來的八年間，幾乎挖出了整起弊案。馬科波洛斯是一位沈靜、好學的數學高手兼會計師，擁有波士頓大學的財務碩士學位。他在波士頓的城堡投資管理公司任職，公司指派他一項新任務，他的老闆想知道如何獲得媲美馬多夫的兩位數報酬。二○○○年公司叫他「解構馬多夫的策略，看如何加以複製。」但馬科波洛斯就是辦不到。馬科波洛斯一再研究馬多夫的方法...