楊美齡等合譯

解讀巴菲特－ 成長歷程

天賦異秉

從小數學與記憶力就過人，熱愛機率的計算，開學前就把課本全部讀完

優異傑出的數學能力，正是巴菲特天賦異秉的好根基。1930年出生的巴菲特，從小便遺傳母親的數學天分，對數字抱有高度興趣，腦子裡無時無刻都在想著數字。他尤其熱愛機率的計算，甚至還研究每個英文字母在《聖經》和報紙上出現的頻率。從那時起，他便學會蒐集大量的資料，來計算各種機率，也奠定他將來分析投資對象的基礎。一目十行、過目不忘的記憶力，更是巴菲特令人難望項背的獨特能力。

小學五年級那年，巴菲特得到了1939年版《世界年鑑》這本書，他馬上將這本書內容通讀，甚至還一一背下每個城市的人口數，並且和朋友競賽，看誰能將人口超過100萬的都市全部背出。

17歲進入賓州大學華頓商學院就讀後，室友總是看他不太順眼。一方面是由於他生活習慣的儉樸邋遢，另方面則因為他總是在學期剛開始就能把課本全部讀完，輕輕鬆鬆地成功應付課業。

錙銖必較　

巴菲特從小就熱愛金錢，如果望著北斗七星，他看見的會是一個錢的符號

今天的巴菲特名滿全球，給人慈祥和藹、慷慨解囊的慈善家形象。但幾十年前的股神卻也曾是個愛錢如命、個性叛逆的問題少年。

熱愛金錢，可說是巴菲特的天性，他甚至一度請太太蘇珊（Susan Buffett）用美鈔圖案的壁紙貼滿整個辦公室。因為他相信「錢可以讓我獨立，然後我就可以做任何我想做的事。」

其實，巴菲特小時候家境雖不算富裕，卻也衣食無虞。但巴菲特從小便喜歡賺錢，自六歲那年兜售口香糖、可樂開始，他便不斷發掘各種可能賺錢的工作來累積財富。加上錙銖必較的個性，不僅讓他在26歲便累積了17萬美元的財產，也讓他身邊瀰漫不少有趣的傳聞，如「不買嬰兒床，讓剛出生的女兒睡在抽屜做的代用床」「在紐約廣場飯店（Plaza Hotel）長期租用一間沒有窗戶的廉價小房間」「帶孩子看電影卻不願付爆米花的錢」等。

叛逆青春

以各種極端的方式來證明自己，偷竊、說謊、惡作劇……，年輕的巴菲特樣樣都來

中學時期的少年巴菲特，積極送報紙賺錢之外，也渴望獲得同儕的重視與喜歡。但是，除了在數學課上可以展現他對數字的出眾才華外，內向的巴菲特始終找不到一個拓展人際關係的好方法。

加上正逢青春期的叛逆，巴菲特開始以各種極端的方法來證實自己、希望獲得大家重視。偷竊、說謊、惡作劇讓同學赤裸游入高爾夫球場池塘裡等，巴菲特樣樣都來，但是，他對這些惡行也始終耿耿於懷。1946年那年，轉機降臨了。…

感情世界

個性內向、不擅表達感情，亡妻生前照顧他生活起居，妻兼母職

每當談起投資，巴菲特總是光芒四射，宛若夜間燈塔吸引眾人目光、指引方向；但只要一離開投資，巴菲特便黯淡無光、沉默寡言，宛若瑟縮樹梢上的貓頭鷹，靜靜觀望樹下人們的一舉一動。

個性內向的巴菲特，對於男女間的情感一向不擅表達。《雪球》書中提及，高中時的巴菲特曾與一名麵包店老闆女兒約會，但兩人走在街上，「就像在比賽看誰比較害羞，兩個人尷尬地在費城市區散步，一句話也沒說。」

或許是將全身心力貫注在投資上了，投資以外的巴菲特，幾乎像個老小孩，對家庭生活相當疏遠。朋友甚至曾對巴菲特說，「那邊的三個小朋友，是你的小孩。還認得嗎？」

解讀巴菲特－致富秘訣

雪茄屁股投資法 摘自《雪球》第20章

從50幾年前直到今天的全球金融風暴，巴菲特最重要投資哲學之一，總在挑選便宜、被遺棄的股票，就像你在路邊看見的黏糊鬆軟的雪茄菸蒂。他考慮一家公司死亡時的價值，只要能低於這個價值買入，就符合他所謂的「安全邊際」

巴菲特在1954年8月1日到達紐約，隔天就到葛拉漢紐曼公司報到，比他正式上任時間早了一個月。

這家公司只有八名工作人員：葛拉漢、紐曼、紐曼的兒子米基、出納華納、許羅斯、兩位女祕書，現在再加上巴菲特。巴菲特一直希望穿上的實驗衣風格的灰色薄外套，終於是他的了。「他捫把外套給我時，對我是個重要時刻。葛拉漢和紐曼也穿同樣的外套，穿著它時我們是平等的。」

其實不完全是。巴菲特和許羅斯坐在沒有窗戶的房間，房間內有股票行情機、連接券商的專線電話，還擺了一些參考書籍和檔案。

許羅斯坐在專線電話旁，多半是他打電話給證券公司。葛拉漢、米基和紐曼有時會出現在這個房間，檢視行情機上的股票價格。

找雪茄屁股，買低於清算價值就能獲利

「我們會找東西來讀，會翻閱標準普爾和穆迪投資手冊，尋找股價低於營運資金的公司，那時這樣的公司很多，」許羅斯回憶說。

這些公司是葛拉漢所謂的「雪茄屁股」（cigar butt）：便宜、被遺棄的股票，就像你在路邊看見的黏糊鬆軟的雪茄菸蒂。葛拉漢善於找出這些食之無味的雪茄屁股，把它們點起火，吸上最後一口。

葛拉漢知道，有些雪茄屁股一點也沒用，但是花時間逐一細查每根雪茄屁股的品質並不合算；由平均法則得知，大多數雪茄屁股都能吸上一口。他總是考慮一家公司死亡時的價值，也就是清算價值。只要能低於這個價值買入，就符合他所謂的「安全邊際」；就算這家公司可能破產，也還有一道防護網。為了更保險，他運用「分散投資」的原則，購買許多不同的股票，每種股票都買很少。他的分散投資很極端，有些股票的部位小到只有1000美元。

選股：集中購買安全邊際最高的股票

巴菲特私底下對分散原則不以為然，他對自己的判斷深具信心，認為沒有必要以這種方式避險。他和許羅斯從穆迪投資手冊上蒐集數據，填滿數百張用來評估與判斷的簡單表格。巴菲特先瞭解每家公司的基本資訊，全面過濾之後，把範圍縮小到少數值得進一步研究的股票，然後把錢投資在其中勝算最大的標的。

他喜歡長期持有投資 摘自《雪球》第21章

多數投資者喜歡短期操作、套利，但是，巴菲特半世紀以前就知道長期擁有的好處，並且將這個投資策略奉行一生。

1954年，巴菲特加入葛拉漢紐曼公司不久，開始進行一項複雜的新案子，開啟他日後的發展。

可可價格突然由每磅5美分暴漲到50美分以上，讓布魯克林一家利潤微薄的巧克力製造商羅克伍德（Rockwood）遇到難題。它最主要的產品是用來製造巧克力餅乾的碎巧克力，這種日用食品無法大幅漲價，導致該公司虧損連連。但是可可豆價格高漲，羅克伍德如果賣掉庫存的可可豆，將可大賺一筆，問題是，這樣做一半以上的利潤必須用來交稅。

羅克伍德的股東願意將公司賣給葛拉漢紐曼，但葛拉漢紐曼公司不願意付他們要求的價格，所以他們找上投資人普利茲克（Jay Pritzker），他有辦法迴避巨額稅款。據他所知，依據1954年美國稅法，公司縮小業務範圍而「部分清算」存貨，不需付稅。普利茲克買下足夠的股票，取得羅克伍德的控制權後，決定繼續生產碎巧克力，但退出可可奶油市場。他將1300萬磅可可豆歸入可可奶油業務，這批可可豆將被清算。

普利茲克不將可可豆變現，而是拿來和股東交換股票，以增加他在公司的持股比例。他提供優惠的條件吸引股東，每股羅克伍德股票可換得價值36美元的可可豆，但股價卻只有34美元。

葛拉漢看見一個獲利良機：購入羅克伍德股票，拿股票和普利茲克交換可可豆，然後出售可可豆獲得每股2美元利潤。這是套利（arbitrage）：兩樣幾乎等同的物品卻有不同價格，精明的生意人可以透過買進賣出，賺取差價，而且幾乎沒有風險。

套利高報酬，深入研究才能降風險

巴菲特後來寫道，「有句老格言在華爾街被改寫了：給人一條魚可以餵飽他一天，教他套利可以餵飽他一輩子。」

不過，「幾乎」沒有風險，意思是「仍有一些風險」。如果可可豆突然跌價，倉儲憑證有可能只值30美元，不僅沒有2美元的利潤，還損失了4美元。為了消除風險，葛拉漢賣出可可豆「期貨」。套利的目標就是盡可能買進最多羅克伍德股票，同時賣出等量可可期貨。

葛拉漢紐曼公司指派巴菲特負責羅克伍德的案子，這對他再適合不過，他已做了好幾年的股票套利，買進可轉換公司債，賣空同一家公司的普通股票。

他已經仔細研究過去30年來的套利報酬，通常1美元投資可獲利20美分，而一般股票的獲利只有7、8美分。一連數週，巴菲特每天坐地鐵往返布魯克林，到許洛德信託（Schroder Trust）將股票換成倉儲憑證。

表面上看來，羅克伍德對葛拉漢紐曼公司是一樁單純的交易：成本只有地鐵車錢、思考和時間。但巴菲特認為還有更多「財務煙火」可繼續綻放，他不做套利，因此不必出售可可期貨；他為自己買進並持有222股羅克伍德股票。

巴菲特仔細考慮過普利茲克的優惠條件，他把羅克伍德所有庫存可可豆（不僅是歸入可可奶油業務的可可豆）除以所有股數，得出每股擁有的可可豆數量，結果大於普利茲克給股東的80磅。所以未將股票交換可可豆的股東其實獲得更多可可豆，並且已交換的股東所留下多出來的可可豆也將歸其他股東所有，使每股所擁有的可可豆更多。

繼續持有股票的人還可以分享公司的廠房、設備、客戶應收帳款，和其他繼續經營的業務。仔細計算後，他發現不該賣股票，而是應該站在普利茲克那一邊。

解讀巴菲特－ 人生哲學

摘自《雪球》第62章

他本身就是一團雪球

巴菲特給自己人生的註腳就是雪球。他形容自己站在高山上逐漸滾雪球下山，愈滾愈大。只是滾的不只是金錢、人脈，還有對社會的熱情，和對下一代的關心。最後他將85％股票、值370億美元捐回給社會，再創奇蹟。

灌輸學子觀念，幫助新樹苗生根

樹不會長到天上去，巴菲特卻覺得他可以幫助新樹苗生根。他不曾一日不關心公司的業務，卻在思索如何度過餘生才理想時，被好為人師的衝動給撩撥起來。一段時間以來，他常向美國各地的大學生發表演說，到他們的學校去，或者在奧馬哈接待他們。他喜歡和學生對談，因為他們的習慣還沒養成，仍然年輕，能夠充分利用他所說的話。

「我很早就在捏自己的小雪球，如果晚個十年再捏，情況會和現在它在山坡上的位置很不一樣。所以我建議學生，如果你比別人早一點起步──不必早太多，但總比晚起步要好很多。而信用卡使你落後別人許多。」

2008年，他首次成為世界首富。在這之前，學生們來自亞洲、拉丁美洲，每次都有兩、三所學校的學生團體一起抵達奧馬哈，有時人數多達200人以上，有時一個月長達數天。前來朝聖，拜見奧馬哈賢哲的學生，得到完整的接待。他們會參觀布太太的內布拉斯加家具賣場，在波霞珠寶店的走道上閒逛。巴菲特在辦公室接見他們。他教的東西，是他走過此生得到的教訓。

學習機器，選擇成為那團濕雪球

他樂於慷慨分享個人所知，所以願意花幾個月的時間，一年寫一次致股東信；他愛表現，所以想在股東大會放置移動式房屋；他頑皮淘氣，喜歡玩樂，所以願意為床墊代言。他內心的記分卡促使他堅守安全邊際。他純粹出於熱愛，成了孟格所說的「學習機器」。

巴菲特過77歲生日時，想到自己活過的歲數，占美國歷史的1∕3。他無法像以前那樣整天閱讀，因為有一隻眼睛的視力減弱，後來戴上助聽器。他講話的速度遠比從前要快，更容易感到疲累，但商業判斷力依舊快速且銳利。

「如果你裹在正確的雪球裡面，它一定會滾下去。我就是這樣。我的意思不是只指錢滾錢，就瞭解這個世界和結交什麼樣的朋友來說，也是這樣。隨著時間的流逝，你必須做選擇，而且你必須是雪花願意掉落在身上的那種人。其實，應該說你必須是本身的那團濕雪。你最好是邊走邊加上更多的雪，因為你不會再回到山頂。生命的運作方式就是這樣。」

解讀巴菲特－ 成長歷程

天賦異秉

從小數學與記憶力就過人，熱愛機率的計算，開學前就把課本全部讀完

優異傑出的數學能力，正是巴菲特天賦異秉的好根基。1930年出生的巴菲特，從小便遺傳母親的數學天分，對數字抱有高度興趣，腦子裡無時無刻都在想著數字。他尤其熱愛機率的計算，甚至還研究每個英文字母在《聖經》和報紙上出現的頻率。從那時起，他便學會蒐集大量的資料，來計算各種機率，也奠定他將來分析投資對象的基礎。一目十行、過目不忘的記憶力，更是巴菲特令人難望項背的獨特能力。

小學五年級那年，巴菲特得到了1939年版《世界...