肯恩

▋前言  重新認識這支「華爾街之舞」
▋序曲  閱讀本書前，你應該先知道的事
 
▋第一部分
讓股市變得清晰可見
【圖表01】 本益比：過去和現在
【圖表02】 以防你一開始沒看懂本益比
【圖表03】 如何獲得理想的市場報酬？
【圖表04】 比較收益率：股票與債券
【圖表05】 長期投資必看的「本利比」
 
【圖表06】 「股價淨值比」的前世今生
【圖表07】 別忽略「股價現金流量比」
【圖表08】 用「市值營收比」找價值股
【圖表09】 股票、債券與利率的關係
【圖表10】 利率可以影響股市走勢嗎？
 
【圖表11】 價值線：我評估股票的方法
【圖表12】 選擇哪種投資工具比較好？
【圖表13】 全球投資和多元化的真相
【圖表14】 全球七大股市的相關性
【圖表15】 加拿大：美國的第51州
 
【圖表16】 股價與國民生產毛額的關係
【圖表17】 如何評估成長股的溢價？
【圖表18】 成長股都是怎麼波動的？
【圖表19】 用「IPO指標」來判斷買賣點
【圖表20】 投資股票、黃金或藝術品？
 
【圖表21】 從「併購熱潮」看股價後勢
【圖表22】 通膨：無人知曉的無聲崩盤
【圖表23】 跟著「移動平均線」獲利
【圖表24】 驚心動魄的新聞及市場反應
【圖表25】 如何用股市預測經濟榮枯？
 
【圖表26】 大多頭與大空頭的周期指引
【圖表27】 股市的歷史真的會重演嗎？
【圖表28】 提防高舉「本益比」的專家
【圖表29】 大崩盤的預警訊號在哪裡？
【圖表30】 收購狂潮與你手上的股票
 
【圖表31】 你該持有「特別股」嗎？
【圖表32】 我的大空頭「2％法則」
【圖表33】 「富人恐慌」中的股債金律
【圖表34】 鐵路股給投資人上的一堂課
【圖表35】 觀察金融市場的變與不變
 
【圖表36】 投機圭臬：南海公司風雲錄
【圖表37】 回顧一段190年的股市走勢
【圖表38】 你的投資績效勝過大盤嗎？
【圖表39】 賺到100萬美元的兩種方法
 
▋第二部分
全面理解：利率、商品價格、房地產和通貨膨脹
【圖表40】 利率大洗牌教會我們的事
【圖表41】 高度相關的長期利率走勢
【圖表42】 全球利率如何連動與背離？
【圖表43】 收益、利率和股市裡的蛇
【圖表44】 油價、利率與通膨的關係
 
【圖表45】 高利率時代會再次來臨嗎？
【圖表46】 英國債券125年來的忠告
【圖表47】 金本位制與堅如磐石的利率
【圖表48】 「實質利率」為何更重要？
【圖表49】 英美兩國的物價有多相關？
 
【圖表50】 通膨趨勢跟你想的不一樣
【圖表51】 物價與通膨是怎麼發展的？
【圖表52】 通膨與消費者物價指數
【圖表53】 黃金：商品價格的試金石
【圖表54】 物價的昨天、今天與明天
 
【圖表55】 戰爭對經濟發展有何影響？
【圖表56】 趨勢解密：大宗商品的價格
【圖表57】 黃金長期持有者的眼淚
【圖表58】 掌握房地產市場的多空周期
【圖表59】 當所有人都勸你買房子時
 
【圖表60】 投資房地產＝抗通膨的真相
【圖表61】 房地產是投資的好選擇嗎？
 
▋第三部分
解讀經濟周期、政府財政和江湖騙術
【圖表62】 一分鐘掌握美國經濟興衰史
【圖表63】 西方世界經濟榮衰的周期
【圖表64】 狙擊股市買點的「1％法則」
【圖表65】 汽車銷量和股市有何關係？
【圖表66】 「新屋開工數」的經濟影響力
 
【圖表67】 「失業率」與通膨的共伴效應
【圖表68】 企業「資本支出」的迷思
【圖表69】 「黃金」對全球有多重要？
【圖表70】 「勞動力成本」真的過高嗎？
【圖表71】 「電力使用量」與經濟成長
 
【圖表72】 政府該把手伸進市場嗎？
【圖表73】 神祕的「學習曲線」周期
【圖表74】 政府債務與還債能力的真相
【圖表75】 政府稅收的進化與迷思
【圖表76】 綜觀美國財政成長的大局
 
【圖表77】 「稅收」與「赤字」的內幕
【圖表78】 美國聯邦與地方政府的支出
【圖表79】 「拉弗曲線」如何影響稅收？
【圖表80】 別讓政府用「減稅」欺騙你
【圖表81】 羊毛永遠出在納稅人身上！
 
【圖表82】 山姆大叔的土地值多少錢？
【圖表83】 國防支出會削弱經濟嗎？
【圖表84】 康得拉季耶夫的55年周期
【圖表85】 太陽黑子會影響股市嗎？
【圖表86】 風光明媚的「裙擺指數」
 
【圖表87】 別投資那些會吃垮你的東西
【圖表88】 昨天的股價能預測未來嗎？
【圖表89】 自然界與金融界的周期事件
【圖表90】 別迷失在金融市場的皮相下
 
▋結論
從圖表中找到事實，然後根據事實去做投資
▋附錄A  嚇唬孩子的錯誤觀念
▋附錄Ｂ  圖表更新
 
【圖表18】 供給與需求如何驅動股價？
【圖表74】 債務、政府和海洛因成癮者
【圖表83】 縮放圖表，事實就會浮現
【圖表84】 預言共產主義滅亡的周期
 
 

前言

重新認識這支「華爾街之舞」

　　距離我最初寫這本書，已是整整二十年前的事了。那時，我的資產管理生涯邁入第十五年，我為《富比士》雜誌定期撰寫專欄也不過才區區三年，而我設在地下室的公司管理著大約2億美元的資產。

　　時代變了！如今，我管理著一家擁有1,000多名員工的公司，經手操作超過400億美元的資產（這個數字仍持續增長中），我們的客戶遍布全美五十個州（奇怪的是，我仍然住在這間辦公室的樓上，只是辦公室變大了）。目前，我是《富比士》史上第四長壽的專欄作家；我的第四本書《投資最重要的3個問題》是《紐約時報》暢銷書；我在2007年，「富比士400富豪榜」上排名第271位。但在二十年前，當我想到要寫一本跟市場主要現象有關的書時，我完全沒有意料到會有這些改變。

　　改變還不只如此。這段時間，科技的創新呈指數級成長；海量、全面性的數據可以快速、免費地獲得；任何擁有電子郵件和銀行帳戶的人現在都可以成為投資者；進出市場的費用變便宜了，資訊更加透明，交易更快速，數據分析計算能力的門檻也變得更低，同時也更易於使用……，雖然市場發生如此多的變化，但你手上這本《華爾街的華爾滋》，它的內容卻歷久彌新，也因此，我對本書能夠再次問世相當高興。你會發現，雖然二十年過去了，但我幾乎沒有什麼變化。為什麼呢？因為，我非常熱愛和尊重市場歷史。俗話說，「不學習歷史的人注定要重蹈覆轍」。在投資上也是如此，任何認真的從業人員都必須把市場歷史當作是他們繼續進修的一部分，否則他們注定會一次又一次得出相同的錯誤結論。如果不瞭解我們的過去，就無法革新，而這本書就是歷史的一部分。

　　幸運的是，當我在撰寫本書的時候，書中大部分的歷史都是「史實」，至今絲毫未變。與此同時，它突顯了1987年的某些當代觀點，亦即我們的憂慮──我們如何看待當前事件和解釋歷史，以及在一個獨特的時間點上──在聯準會（FED）著手處理通貨膨脹導致的歷史高利率末期、在1980年代的大牛市中，以及在1987年發生短暫但影響重大的股市崩盤之前，究竟是什麼東西推動了當時的市場。

　　你會發現，本書的圖表和評論直到今天依然適用，就像當時一樣，根本不需要做任何改變──資本主義的原則變化不大。只不過，我根據這些圖表得出的某些結論卻發生了變化。為什麼呢？因為世界變了，或者我變了，或者從那時起我獲得了更好、更全面的數據。在我的投資過程中，我不斷地在問自己：「什麼是錯的？」（事實上，這也是《投資最重要的3個問題》一書中的第一個核心問題）。即使本書似乎是無可批判的，或者我已經在書中自證了，但在這個新的版本中，我將告訴你這二十年來，我的想法發生了哪些變化。

　　其中最好的例子，或許就是本書的【圖表01】。當時，我和大多數人一樣認為，「高本益比預示著未來風險的不斷擴大和糟糕的股票報酬」。但現在我知道，無論本益比是高是低，它並不能預測未來的風險或回報──當時我不可能會知道這些論點，因為缺乏現在的數據和科技。但如今，任何人都可以使用Excel和免費的歷史數據（你可以在任何一個金融網站上找到這些資料），並藉此進行相關性分析，然後得知「本益比無法幫你作出預測」（之後我會詳細說明這一點）。然而時至今日，認為「高本益比不好」的迷思仍然存在，因為投資人往往不會去質疑傳統的信條。所以，這些更新後的資訊對你是有所助益的。

　　我改變觀點的另一個例子，是本書的【圖表74】。當時，我設想聯邦債務不會對經濟造成負面影響，這是正確的。如果以聯邦債務在國民收入（國民生產毛額）中所占的比重來衡量，我們的債務負擔並不算嚴重。但我還是錯了。債務不僅不是壞事，實際上它對我們的社會是一件非常好的事，我們可以動用更多各種類型的債務！「槓桿」是健康經濟的重要驅動力，而政府削減聯邦債務的努力總是會招來災難。你可以在本書的〈附錄A：嚇唬孩子的錯誤觀念〉中讀到更多我對債務的最新想法，以及為什麼我們有理由相信我們愚蠢的政府。

　　另一個重大的變化是：我不再把道瓊指數當作評估市場表現的指標──事實上，我完全把它忽略掉了。那時候，我之所以採用它是出於傳統，因為每個人都在盯著道瓊斯指數看！大多數人現在仍然這樣做，儘管如同所有價格加權指數一樣，它本質上是不可靠的，而且具有誤導性。由於價格權重（合理架構的指數是市值加權指數，例如標普指數或MSCI全球指數），道瓊指數在任何年度的報酬都過於依賴於純粹的表面股票分割（stock splits）。也就是說，指數回報率可能與標的股票的表現相差很大，這取決於分割的股票比不分割的股票表現好或差。採用價格加權是瘋狂的做法，這會產生糟糕的指數。

　　上述這些都是很好的例證，說明了如果你不能持續去質疑你所相信的東西，它們就會給你帶來傷害。這就是為什麼你不應該隱瞞歷史或試圖改變歷史的原因，也是我不想篡改本書圖表的原由。

　　《投資最重要的3個問題》介紹了我在過去二十年裡學習到或開發出來的所有資本市場技術，從某些方面來說，它是這本《華爾街的華爾滋》的完美伴侶。但本書修訂版的調整幅度不大，這代表了三件事。首先，它代表我撰寫本書的初衷──讓投資愛好者能透過本書研究、享受和學習歷史上的關鍵時刻。所以在你手上這本的修訂版中，我會展示所有原始的圖表和評論，藉此呈現當時世界的景象，以及它們是如何影響我的；其次，我會在評論中添加額外的注釋，保持圖表原貌，藉此告訴你我的新想法。我的目的是要提供一段與原版平行的歷史，加上最新的評論，讓讀者思考如何去理解當今的世界，以及二十年後人們會如何重新解讀它；第三，我會在本書最後新增部分的圖表，我認為這些新增的內容將帶來極富意義的差異。

　　所以，這本書包括了：（一）原版收錄的圖文內容；（二）針對圖表所做的最新評論，以及（三）增加部分需要更新的圖表。如此一來，這就構成了我想呈現給你的最好內容。

　　現在，請和我一起回到冷戰末期（雖然當時我們無從知曉），那時並非所有人都擁有筆記型電腦、手機和超高速無線路由器，而我也還沒有對黑莓機（Blackberry）上癮；當時的所得稅、通膨和利率似乎會永遠居高不下，而且那時的我很窮。戈登‧蓋柯（Gordon Gekko，電影《華爾街》男主角）告訴我們，「貪婪是個好東西！」就在股市以創紀錄的單日跌幅暴跌之前（但當年股市淨值仍然增加了5％，說明資本主義實在是太棒了），此時此刻，這支「華爾街之舞」又再度呈現在你眼前。